3 червня долар США до японської ієни досяг 160,44 у ході торгів — найвищий рівень з липня 2024 року. Того ж дня індекс Ніккей 225 вперше подолав рівень 68 000 пунктів, досягнувши максимуму у 68 634,74 пункту. Коли ці дві цифри поєднуються, на ринку відразу з’являється знайома історія: «carry trade зруйнується, серпень 2024 року повториться».
Ця історія наполовину правильна. Інша половина, дані розповідають зовсім протиліжну історію.
Шорти не відступають, а навпаки, збільшують позиції
Найбільш прямим індикатором ступеня переповненості японсько-доларової арбітражної торгівлі є щотижневий звіт про некомерційні позиції, який публікується Комісією з торгівлі ф’ючерсами на товари США (CFTC). Він фіксує чисті довгі або чисті короткі позиції спекулянтів на ринку ф’ючерсів на японську ієну.
Згідно з звітом про позиції CFTC, на тиждень, що закінчився 26 травня, чиста коротка позиція японської ієни на ф’ючерсах досягла 114 667 контрактів — 112 993 довгі та 227 660 короткі. Це на 27 152 контракти більше, ніж на попередньому тижні.
З графіка видно трохи неінтуїтивний рух. У липні 2024 року USD/JPY досяг високого рівня близько 161, коли чисті короткі позиції CFTC знаходилися на історичному максимумі близько -180 000 контрактів. Потім на початку серпня несподіване підвищення процентних ставок Банком Японії (BOJ) на тлі значно нижчих, ніж очікувалося, даних з нон-фарм в США призвело до примусового закриття коротких позицій по японській йєні за кілька тижнів. Чисті короткі позиції швидко скоротилися з приблизно -180 000 контрактів і до другого кварталу 2025 року перетворилися на чисту довгу позицію понад +177 000 контрактів — у цей період carry trade справді зазнав систематичного короткого викиду.
Але подальший рух повністю суперечив «наративу про витіснення». З кінця 2025 року чисті короткі позиції по єні знову почали накопичуватися, у лютому 2026 року перетворилися на негативні, а в квітні швидко зросли до -102 000 контрактів. До 26 травня чиста коротка позиція досягла -114 667 контрактів. Коли USD/JPY знову повернувся близько рівня 160, глобальні спекулятивні кошти не втікали, а продовжували збільшувати інвестиції.
Це означає, що якщо Банк Японії надасть більш жорсткий сигнал на зустрічі у липні або дані щодо економіки США знову виявляться слабшими за очікування, ці 114 667 чистих коротких позицій будуть піддаватися тиску пасивного закриття, схожому на той, що спостерігався у серпні 2024 року. Міністерство фінансів Японії також усвідомило це — з 28 квітня по 27 травня міністерство витратило рекордні 11,7349 трильйона ієн на купівлю ієн та продаж іноземної валюти, намагаючись придушити короткі позиції.
Найбільша одноразова інтервенція не змогла утримати 160
Історія втручання Міністерства фінансів Японії на валютному ринку сягає 1998 року. У осінній період 2022 року, коли єна впала до рівня 152, міністерство вперше з 1998 року застосувало операцію «покупка єни»: у вересні було витрачено 2,84 трильйона, а в жовтні — ще 6,34 трильйона єни, загалом близько 9,18 трильйона єни. Ця інтервенція тимчасово знизила пару USD/JPY з рівня 152 до 127, але ефект тривав лише кілька місяців.
Весною 2024 року USD/JPY знову наблизився до рівня 160 і тимчасово його перевищив, після чого міністерство фінансів втрутилося з покупкою приблизно 9,80 трильйона єн, що стало найбільшою однією операцією з 2022 року, а також «першим підтвердженим втручанням у купівлю з 2022 року».
Згідно з щомісячними даними про втручання, опублікованими Міністерством фінансів Японії 29 травня 2026 року, обсяг операцій з 28 квітня по 27 травня становив 11,7349 трильйона японських ієн (приблизно 73,6 млрд доларів США) — це найбільший одноразовий втручання в історії, що перевищує загальний обсяг втручань за весь 2022 рік і на 2 трильйони японських ієн більше, ніж у весняний період 2024 року.
Однак менш ніж через тиждень після того, як Міністерство фінансів оприлюднило цифри, USD/JPY знову подолав рівень 160. Найбільша інтервенція не змогла повністю утримати цей психологічний рівень.
Іноземні інвестори купують японські акції, щоб відстежувати ШІ, а не через уникнення ризиків через закриття позицій carry
Якщо каррі-трейд все ще переповнений, чому Ніккеї 225 все ще досягає нових висот?
За даними Японської біржової групи (JPX), наведеними Reuters, іноземні інвестори вже восьмий тиждень поспіль здійснювали чистий купівельний імпульс японських акцій, що склало 1,08 трильйона єн за тиждень. Загальна сума чистого купівельного імпульсу за рік наближається до 11,7 трильйона єн.
За той самий період 2025 року загальний чистий іноземний покупок становив лише 742 мільярди єн. У 2026 році ця цифра в 15,8 раза більша.
Напрямок цих коштів дуже концентрований. Серед акцій з найвищим зростанням за цей період, платформа інвестицій у ШІ SoftBank зросла на 17,62% за тиждень, а компанія з розробки чіпів Socionext — на 12,26%. Звіт Reuters прямо вказує на джерело попиту: перспективи фінансових результатів Nvidia підтримали перспективи попиту на ШІ та напівпровідники, і іноземні інвестори використовують японський ринок для підтримки цієї стратегії.
Це повністю протилежно логіці «розгортання carry» у серпні 2024 року, коли відбувалося примусове зменшення позицій та безрізниця продажів, а капітал виводився з японського ринку. Натомість чистий іноземний покупок у 2026 році — це свідомий вибір входу на японський ринок у пошуках AI-реінфляційного руху. Механізми їхнього впливу різні, а отже, й значення для індексу Ніккей також відрізняються.
Підвищення відсоткових ставок не тисне на ринок акцій, але ця залежність стає більш хиткою
Ще одна неінтуїтивна риса японського індексу Ніккей 225 — це його тривалий зростання на тлі послідовного підвищення процентних ставок Банком Японії.
Згідно з попередніми оголошеннями про політичні рішення Банку Японії (BOJ), шлях підвищення процентних ставок за останні два роки був таким: у березні 2024 року було припинено політику негативних процентних ставок, і політична ставка була піднята з -0,1% до 0,1%; у липні 2024 року ставка була знову піднята до 0,25%; у січні 2025 року — до 0,5%; у грудні 2025 року — до 0,75%, що є найвищим рівнем з 1995 року. На зустрічі в квітні 2026 року ставка була залишена на рівні 0,75%, але рішення було прийняте голосами 6 проти 3 — три члени (Хідекацу Такада, Наокі Тамура, Юкіко Накагава) відкрито висловилися за підвищення ставки до 1,0%.
З графіка чітко видно: зв’язок між циклами підвищення відсоткових ставок та рухом японського ринку в різні періоди був абсолютно різним. Підвищення відсоткових ставок у липні 2024 року спричинило історичний провал японського індексу Nikkei 225 на 12,4% за один день — це сталося через одночасне поєднання підвищення ставок Банком Японії та публікації американських даних з непрацюючих, що безпосередньо спричинило carry unwind. Проте підвищення відсоткових ставок у січні та грудні 2025 року супроводжувалися зростанням Nikkei 225 від рівня 40 000 пункти до сьогоднішнього рекордного показника 68 634 пунктів.
Причина цього не є складною: коли логіка іноземних інвесторів, що купують, полягає у відстеженні AI та інфляції, а не у використанні низьких процентних ставок єна як фінансування, невелике підвищення ставки Банком Японії має дуже обмежений вплив на ці кошти. Звичайно, ця залежність не є незмінною — якщо на зустрічі Банку Японії у липні ставка дійсно буде піднята до 1,0%, а долар США слабкітиме через інші фактори, і вартість фінансування carry trade різко зросте, тоді напрямки цих двох кривих можуть знову зв’язатися.
Три зображення, розміщені разом, дають відносно повну інформаційну рамку: короткі позиції щодо ієн залишаються переповненими, історично найбільша інтервенція Міністерства фінансів не змогла утримати рівень 160, але зростання японських акцій до нових висот спричинене іноземними інвестиціями в ІШ — ці три факти одночасно істинні, не суперечать один одному й жоден з них окремо не може передбачити, що відбудеться далі.