Веб3-вінчурні фонди в Азії стикаються з «режимом пекла» через охолодження ринку

Автор оригіналу: Джо Чжоу, Foresight News

Велика кількість азійських крипто-венчурних інвесторів зникла.

За останній тиждень я зв’язався з понад двадцятьма інвесторами зі свого контакту, і більше половини з них вже пішли. Хтось перейшов у сферу ШІ, хтось вирішив самостійно створити бізнес, а деякі фонди повністю припинили інвестування.

Якби ми повернули час до 2021 або 2024 року, ринок інвестицій у Web3 був настільки безумним, що щодня з’являлося десятки, а іноді майже двадцять новин про фінансування, а фінансування мільйонами доларів було звичайною справою. Тоді багато хто вірив, що Crypto переживе вибуховий рост. Венчурні інвестори наполегливо збирали кошти, проекти — випускали токени, а підприємці мчали вперед у безладі.

Але в другій половині 2025 року весь індустріальний інтерес швидко охолив. Зараз на ринку Web3 часто трапляється лише одна новина про фінансування за день. І справді активні венчурні інвестори, які продовжують інвестувати в Web3, стають все меншими.

Які випробування пройшли крипто-венчурні інвестори під час циклу? Під час дослідження мені вдалося знайти кількох інвесторів, які досі працюють на передовій Web3. Засновник IOSG Джоці розповіла: «Ми щороку інвестуємо в 15 веб-3 проектів, з яких 30% є лід-інвесторами, навіть під час медв’ячого ринку. Лише за першу половину цього року ми здійснили 3 інвестиції на первинному ринку».

Дев’ять років, три цикли биків і ведмедів — вони були свідками найбільшого безумства та найбільшої пузырівості галузі, а також неодноразово проходили через найнижчі точки галузі. І під час цього медв’ячого ринку Джоці сказав мені, що його найбільше враження полягає в тому, що логіка Crypto VC повністю змінилася.

Ось власне слово засновника IOSG Джоці.

Я працюю в криптовалютному венчурному капіталі вже дев’ять років.

З моменту заснування IOSG у 2017 році ми пережили три цикли ринку — і бурхливого підйому, і глибокого спаду — та інвестували в майже сто проектів. Тоді весь індустрія був дуже малим: біткоїн лише що подолав 1000 доларів, ефір коштував менше 10 доларів, а більшість людей навіть не знали, що таке «блокчейн».

Тоді ми розміщували приблизно 80–90% свого портфеля в ранніх проектах першого рівня.

Але зараз, зі змінами в криптовалютному середовищі, протягом останніх двох років ми поступово адаптували свою інвестиційну стратегію, поступово збільшуючи частку інвестицій у проекти після TGE (після офіційного запуску токена) та OTC (позабіржові угоди). Зараз наш інвестиційний портфель приблизно складається з 50% первинних інвестицій, 30% Post-TGE та 20% OTC.

Для нас ранній первинний ринок залишається ключовим джерелом альфа. Але все частіше ми помічаємо, що активи після TGE та OTC мають явно неправильну оцінку, і на вторинному ринку з’являються пропозиції, які є більш вигідними, ніж на первинному.

В той же час ця стратегія надає нам більше простору для управління ліквідністю та забезпечує LP (інвесторам) більш чіткий шлях виходу з DPI (реалізований рівень прибутковості). Я вважаю, що майбутній ландшафт буде таким: 20% лідерів, які зможуть чітко пояснити LP шляхи виходу з DPI, отримають 80% коштів ринку, а решта фондів поділятимуть лише 20% залишків.

Зараз у нас близько десятка людей, команда розподілена по Азії та США, і наша стратегія завжди була глобальною, тому ми чутливо відчуваємо зміни в індустрії по всьому світу. Зараз ринок дуже спокійний, справжні проекти надзвичайно рідкісні. Подивіться на веб3-стартап-середовище в Сіліконовій долині — справжніх новачків, що працюють виключно з криптовалютами, стає все менше, величезна кількість фахівців приваблюється до сектору ШІ.

Зараз весь ринок все ще перебуває в пессимістичній фазі, і цей тиск не закінчиться протягом короткого часу.

Кожні кілька років криптоіндустрія переживає надзвичайно сильну перебудову: інституції виходять, проекти зникають, емоції падають з ейфорії до повної безчутності, а потім знову починають рухатися вперед. Для нас зараз — саме найкращий момент, щоб відновити порядок у галузі та заново визначити цінність.

Кожен цикл мінімуму галузі часто є моментом, коли зароджуються найкращі проекти.

Багато хто вважає, що ВК — це просто інвестування грошей. Але справжні інституції, які залишаються на довгий термін, — це ті, що дійсно допомагають підприємцям вирішувати проблеми. Одним із наших найбільших досягнень за останні дев’ять років є наша післяінвестиційна компетентність. Крім того, ми постійно робимо одне: будуємо екосистему. Від Infra до DeFi, від Consumer до перетину AI та Crypto — ми постійно складаємо повну картину екосистеми.

Ми сподіваємося, що різні проекти зможуть створювати синергію. Це те, чому ми довгий час приділяємо велику увагу.

На піку попереднього бул-рину, наскільки божевільним був індустрія? Стартап на етапі сідл-раунду міг бути узгоджений за три дні, п’ять інвесторських інституцій боролися за квоти, а один і той самий проект одночасно мав три різні оцінки.

Ми ніколи не беремо участь у таких іграх. Це не називається інвестуванням.

Після охолодження ринку сьогодні справжні інституції, які проводять дослідження, отримали можливість. Нарешті ми можемо сісти і серйозно провести DD (ділова перевірка). Ми можемо витратити три тижні, а не три дні, щоб уважно проаналізувати проект.

Отже, цей цикл — це структурна можливість для дослідницьких інвестиційних фондів. Оскільки на ринку стало менше грошей, кращі проекти активно шукатимуть інституції, які справді можуть надати нефінансову цінність, а не тільки ті, що сліпо пропонують високу оцінку. Наш альфа-дохід походить із глибокого аналізу, а не зі швидкості отримання квот.

На перший погляд, усі кошти в галузі скорочуються.

Нещодавно a16z зібрала фонд на 2,6 мільярда доларів США, що, хоча й залишається величезною сумою, для них самих менше, ніж у попередньому раунді. Такі великі інституції, як Benchmark, також скорочують свої розміри.

Методи роботи американських фондів трохи відрізняються — багато з них мають 10-річний цикл. У попередньому циклі їх основний прибуток походив не від інвестування в кращі додатки первинного ринку, а від великих позицій у таких великих криптовалютах, як біткоїн. Вони за допомогою потужних доларових коштів підняли оцінку ринку до максимуму, але не вказали на реальні шляхи його реалізації.

На етапі зняття бульбашки американські фонди мають достатньо ресурсів і багато варіантів вибору. Але азійські фонди, після того як їх разом підняли до висоти, виявили, що не мають жодного шляху виходу.

За останній рік ринок венчурного фінансування по всій Азії був жахливим. Майже всі венчурні фонди важко отримували фінансування. Майже жоден LP не скаже, що обов’язково вкладатиме у Crypto VC.

Отже, цей раунд був надзвичайно болісним режимом «пекло» для азійських фондів.

Але з іншого боку, це означає, що азійські фонди повинні бути точнішими. Оскільки патронів обмежено, кожен постріл повинен влучити. Ми завжди підкреслюємо всередині: не інвестуйте в проекти середнього рівня. Або інвестуйте в топ-1, топ-2 галузі, або не інвестуйте взагалі. Бо саме середній шар найбільш схильний до руйнування під час медв’ячого ринку.

У цьому циклі ми категорично уникати проекти таких типів: інфраструктура, що базується лише на нарративі без PMF, проекти з надмірним дублюванням та без грошових потоків, а також проекти, що ґрунтуються лише на ідеях та обіцянках. Ринок повністю втратив інтерес до інфраструктурних токенів з «високою FDV та низьким обігом». Зараз, якщо ви розробляєте Infra, інституційні інвестори навіть віддають перевагу інвестуванню у ваш акціонерний капітал (Equity), а не у токени.

Вже довгий час найбільшою проблемою індустрії Crypto є тривала відмінність між токенами та їх реальною вартістю.

Раніше багато проектів грали у «зміну шкіри» — справжні доходи від прибуткових бізнесів та основні акції були надійно заблоковані в компаніях у реальному світі, тоді як випущені токени використовувалися лише як інструмент безвідсоткового фінансування, вихід для ліквідності або навіть як засіб маніпулювання ринковими настроєми.

Просто кажучи, протокол отримує реальні гроші на ланцюзі, а власники токенів не отримують нічого — вони не мають жодних реальних прав на вартість, створену проектом. Така крайня непропорційність інтересів призвела до того, що за останні кілька циклів багато інвесторів втратили всі свої кошти, бо те, що вони купили за гроші, ніколи не було справжнім «активом» — це був лише порожній символ без визначених прав.

Після кількох циклів жорсткої перебудови, індустрія сьогодні нарешті почала приходити до розуміння: хороші токени — це токени, які здатні обслуговувати реальну вартість.

Якісні проекти активно прагнуть до прозорості, чітко зв’язуючи токени з інтересами протоколу — це стане ключовою диференціюючою перевагою в наступному циклі. Такі проекти, як Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, а також Morpho, у який ми інвестували, активно сприяють цій тенденції.

Наприклад, Morpho публічно обіцяє ринку, що вартість, створена протоколом, буде безпосередньо накопичуватися на токені за допомогою програмного встановлення і ніколи не буде спрямовуватися до окремої компанії чи акціонерів. Аналогічно, Uniswap, після ослаблення регуляторного середовища в США, також змінює свою стратегію в цьому напрямку; а Hyperliquid продемонстрував ринку реальну потужність «купівлі токенів».

Чесно кажучи, сам по собі викуп не є ідеальним показником зв’язку інтересів, але з точки зору базової структури він надає токену справжню фундаментальну підтримку. Шляхом постійного зменшення обігового пропонування, створення довгострокового зв’язку інтересів із власниками токенів та за допомогою прозорого та програмованого графіку викупу, проєкт може сформувати міцну цінову основу для токена. Для довгострокових тримачів природа таких токенів зазнає якісної зміни — вони все більше нагадують державні облігації або активи з дохідністю, а їхня рідкісність та внутрішня вартість стабільно зростають із часом.

Тільки токени, які справді мають механізми захоплення вартості, здатні до викупу та підтримки на дні, можуть перетнути бичий та ведмежий ринки й стати довгостроковим фінансовим активом, а не просто граючою фішкою.

Можливо, саме через те, що індустрія досягла найгіршого дна, Crypto змогла почати справжню жорстку еволюцію — відокремити справжнє від хибного.

Протягом останніх кількох років Crypto пройшла величезну «фальсифікацію» на шляху до найгіршого сценарію: які продукти не мали реального попиту? Які нарративи взагалі не витримали перевірки? Де саме напрямки обов’язково поступилися Web2?

Цей процес спростування поховав безліч грошей та талановитих фахівців, але зробив відповідь все більш очевидною. Для венчурних інвесторів логіка інвестування повинна корінно змінитися — вже не йдеться про ставки на бета-ринку чи цикли, а потрібно повернутися до самого бізнесу.

Ми більше не сприймаємо криптовалюту як окремий острів, а як «цифрову фінансову систему». Галузь нарешті усвідомила, що справді важливим завжди було не вигадане «велике число», а реальна цінність за ним. Зараз, оцінюючи проекти, ми повинні розкласти їх на найдрібніші складові: досліджувати показники збереження користувачів, витрати на отримання клієнта (CAC) та життєвий цінність клієнта (LTV) для проектів, спрямованих на споживачів; детально розбирати ARR (річний регулярний дохід) проектів з випущеними токенами, відокремлюючи стійкий реальний дохід.

Коли Crypto переходять від іншого розповідного кружка до справжнього фінансового індустрії, протилежність ейфорії виявляє величезну ціннісну провал.

На сьогоднішньому ринку люди готові платити за вигадану «уяву», тоді як справжні проекти, які мають дохід, користувачів і грошові потоки, неправильно недооцінюються. Наприклад, Morpho, Sky і навіть Uniswap, який недавно відмовився від IPO, щоб зберегти екосистему токенів. Ці досвідчені протоколи, які пройшли повний цикл бичачого та ведмежого ринків, втратили увагу під час глибокого відновлення на ведмежому ринку, але їхні фундаментальні показники не погіршилися — навпаки, вони стають все більш здоровими завдяки покращенню індустріального середовища та доходності.

Тому зараз ми виділяємо приблизно 50% свого портфеля для інвестування в проекти з реальними доходами та випущеними токенами. Ми зосереджуємо наші зусилля на двох напрямках:

• Реальний дохід та фінансова інфраструктура: включаючи оплату стабільними монетами, кліринг та розрахунки, нео-банки та кредитування на ланцюзі. Наприклад, наші інвестиції в Ether.fi, Morpho, Centrifuge та RedotPay мають дуже чіткі потреби користувачів та позитивний грошовий потік.
• Перетин AI та криптовалют: ми зберігаємо 20–30% наших ресурсів, не інвестуючи у універсальні великі моделі, а зосереджуючись виключно на крипто-натуральних AI-інфраструктурах (наприклад, збирання та навчання даних).

Перед лицем цього безладу та бурхливого перетасовування, венчурні інвестори також повинні еволюціонувати. Зараз кожен наш колега має власного AI-бота, який бере на себе нудні завдання з бектестингу даних та координації між часовими поясами. Але взаємодія з людьми та здійснення глибинних людських оцінок залишаються нашою незамінною перевагою.

За дев’ять років моїм найбільшим висновком було: справді великі компанії майже ніколи не виникають у найбільш популярні часи, а тоді, коли багато хто вважає, що галузь закінчилася.

У цей період, наповнений звільненнями, розчаруванням і непевністю, багато людей залишають індустрію і навіть починають сумніватися, чи є у Web3 майбутнє. Але саме в періоди спаду ти змушений задуматися: що дійсно потрібно користувачам? Що зможе існувати довгостроково?

Я все ще вважаю, що справжньо важливе в цій галузі лише починається. Після того як піни зникнуть, ті, хто залишиться, справді визначать, яким стане наступний світ.