Трейдери bitcoin протягом тижня готувалися до неправильного сюрпризу, спостерігаючи, як ставки на зниження ставок зникають через серію міцних даних щодо ринку праці, що підвищило ймовірність підвищення ставки ФРС до кінця року до 85% і підняло дохідність казначейських облігацій США на 10 років майже до 4,5%.
Зрозуміло, що він домінує на екранах, враховуючи, наскільки велика частина цінових рухів за останні два роки залежала від вартості грошей.
Але зараз окремий підрозділ уряду США готується посилити фінансові умови через канал, який не вимагає прес-конференції і не потребує голосування з політики.
Міністерство фінансів США планує відновити свій готівковий баланс до приблизно 900 мільярдів доларів США до кінця червня, і поповнення цього акаунту означає виведення готівки з тієї самої фінансової системи, на яку ризиковані активи покладаються для отримання палива.
Це здійснюється через Генеральний скарбівний акаунт (TGA), який працює як поточний рахунок федерального уряду в ФРС. Коли баланс зростає, гроші виводяться з приватного сектора і потрапляють на рахунок, який залишається неактивним, доки уряд не витратить їх знову.
Згідно з власними квартальними документами щодо відновлення Міністерства фінансів, відомство передбачає баланс у $900 мільярдів на кінець червня, а показник досягне піку близько $1 трильйона, плюс-мінус $50 мільярдів, наприкінці липня.
Досягнення цього означає залучення приблизно $109 мільярдів чистого нового позичання від приватних інвесторів протягом другого кварталу. Для bitcoin, який торгують не лише за ціною, а й залежно від наявності готівки, це має серйозні наслідки.
Деякі криптовалютні стільниці вже використовують версію цього розрахунку через «нетто ліквідність», про що CryptoSlate повідомляв, коли біткоїн втратив свій $2 трлн ліквідний страховий щит наприкінці минулого року.
Звідки беруться гроші, визначає все для bitcoin
Вплив цього на bitcoin залежить від однієї змінної — джерела готівки, яка поповнює акаунт. Той самий цільовий показник у $900 мільярдів призводить до дуже різних результатів залежно від того, хто передає гроші, оскільки Міністерство фінансів збирає їх шляхом аукціону облігацій, а покупці цих облігацій мають власні відносини з ліквідністю.
Найбільш м’який шлях — через оперативний реверсивний репо-фінансовий механізм ФРС. Коли фонди грошового ринку купують нові векселі за готівку, яку в іншому випадку зберігали б у ФРС, вони переносять не використані залишки з одного рахунку, пов’язаного з урядом, на інший, і широка система майже не відчуває цього перенесення. Складність полягає в тому, що ця страховка вже в основному витрачена.
Фінансовий інструмент зворотного репо, який досягав понад $2,5 трильйона у своєму піку 2022 року, зменшився до менше ніж $100 мільярдів, а щоденні залишки опускалися майже до нуля на багатьох сесіях цього року, тому буфер, який поглинав попередні кілька раундів випуску, зменшився до такого рівня, що тепер майже не здатний поглинати.
Це робить банківські резерви більш ймовірним джерелом. Але резерви знизилися до $2,8 трильйона наприкінці минулого року, до найнижчого рівня за більше ніж чотири роки, доки ФРС не втрутилася. У грудні вона припинила скорочення свого балансу і почала купувати казначейські векселі темпом до $40 мільярдів на місяць, щоб підтримувати резерви на достатньому рівні — прихований сигнал ліквідності, який підняв баланси знову вище $3 трильйонів до кінця травня. Це залишило запас у кілька сотень мільярдів доларів вище приблизного рівня «достатньо» $2,7 трильйона, який офіційні особи ФРС вважають мінімумом.
Найбільшою проблемою зараз є те, як поповнення впливає на цю страховку. Казначейство випускає нові облігації саме на кінець кварталу, а квартальні податкові платежі, що стають строковими 15 червня, можуть скоротити її на досить велику частину. Bitcoin завжди чутливий до фінансування, але здається, що ця чутливість зросла у другому кварталі року, коли доходність казначейських облігацій стрибнула до річних максимумів навесні.
Третій шлях набагато тонший і працює через альтернативну вартість. Короткострокові облігації зараз дають майже 4%, безпечний і ліквідний дохід, який безпосередньо конкурує зі спекулятивними ставками. Тож, оскільки урядові цінні папери приносять такий добрий дохід, частина капіталу, який могла би прагнути до bitcoin, зручно може розміститися у казначейських біллетах.
Бульошний на тезу, медвежий на угоду
Це також досить поганий час для ринку bitcoin.
Продажі були безперервними: BTC впав нижче $70 000 2 червня вперше з квітня і торгувався близько $63 650 до 4 червня, після тимчасового пробиття нижче $62 000 протягом дня та закріплення приблизно на 50% нижче рекордного рівня у $126 198, зафіксованого в жовтні. Спот-ETF зафіксували рекордну серію з 11 сесій виведення коштів на суму близько $3,45 млрд та найбільший тижневий витік з моменту запуску фондів у 2024 році.
Долари, що схильні до ризику, здається, перерозподіляються на ринок акцій, що лідирується штучним інтелектом, а маргінальний інституційний покупець останніх 18 місяців став маргінальним продавцем. Наявність витоку готівки на тлі цих викупів, хокішської перекодування ставок та посилення долара зменшують ліквіднісний буфер, на який BTC зазвичай опирається, коли прагне зростати.
Також існує ймовірність, що накопичення TGA взагалі не спричинить жодного шуму. Якщо попит на облігації залишиться сильним, а залишки зворотних репо та постійні покупки облігацій ФРС зберігатимуть резерви на комфортному рівні, поповнення може пройти через ринки з мінімальним опором.
Слабкі економічні дані все ще можуть прискорити очікування зниження ставок швидше, ніж Міністерство фінансів виводить готівку, хоча останній серії міцних даних з ринку праці прагнули змінити цей напрямок, і Bitcoin раніше показував, що він може опередити зміну ліквідності, коли умови складаються на його користь.
Багато вважають, що довгострокова цінність bitcoin насправді залежить від такого стилю державного позичання, нескінченних дефіцитів і зростаючого боргового навантаження, яке, як усі очікують, завершиться обесціненням валюти.
Таке міркування було майже підтверджено, коли міністр фінансів Скотт Бессент сказав Сенату, що уряд не має ніяких повноважень для викупу bitcoin. Однак випуск казначейських білів, який підтримує цей випадок протягом років, може абсолютно призвести до зупинки торгівлі протягом тижнів, висмоктуючи всю вільну готівку, на якій базуються ризиковані активи, такі як bitcoin.
Борг може бути більш ніж позитивним для bitcoin загалом, але негативним для його наступної угоди. На даний момент ринок активно перез цінує, наскільки жорсткою може стати ФРС, але кращим питанням є те, чи має система достатньо вільних грошей, щоб поглинути поповнення казначейства, перш ніж активи, що залежать від ліквідності, почнуть відчувати тиск.
Пост A needed $900B Treasury cash rebuild could quietly drain the liquidity Bitcoin needs з’явився першим на CryptoSlate.