Автор: Vaidik Mandloi
Переклад: Saoirse, Foresight News
Обсяг угод з безстроковими контрактами (Perps) за минулий рік перевищив 90 трильйонів доларів США — це більше, ніж сума ВВП десяти найбільших економік світу. Зараз безстрокові контракти становлять три чверті загального обсягу угод з криптовалютними деривативами і мають найшвидший темп зростання серед усіх фінансових інструментів за останні часи.
Але раніше в США жодна організація не мала права легально проводити угоди з перпетуальними ф’ючерсами — цей застій був зламаний у минулий п’ятницю. 29 травня Комісія з торгівлі ф’ючерсами на товари (CFTC) схвалила Kalshi щодо запуску першого в США регульованого біткоїн-перпетуального ф’ючерса; того ж дня регулятор дозволив Coinbase направляти своїх користувачів на глобальні перпетуальні та опціонні продукти через платформу Deribit у Дубаї.
Після оголошення повідомлення, платформний токен Hyperliquid — HYPE, провідної ланцюгової перпетуальної платформи, зростав на 30% у короткостроковій перспективі. Hyperliquid наразі є найбільшим у світі децентралізованим перпетуальним обміном, який ніколи не був доступний для користувачів із США. Майкл Зеліг, голова CFTC, у колонці у виданні CoinDesk визначив перпетуальні контракти як «незамінний інструмент управління ризиками та формування цін на глобальному ринку криптовалют». Люди, що працюють у криптоіндустрії, безпосередньо спостерігають за реалізацією цієї регуляторної зміни, і це, без сумніву, викликає глибоке враження — нижче детально розглядається глибоке значення цієї події.
Що таке перпетуальні ф’ючерси? Як вони зросли до розміру 90 трильйонів?
Концепція перпетуальних ф’ючерсів виникла у 1993 році, коли лауреат Нобелівської премії з економіки Роберт Шіллер опублікував статтю, в якій запропонував ф’ючерсний інструмент без терміну дії: покупці нерухомості могли б використовувати цей інструмент для хеджування ризику зниження цін на нерухомість, не продавши власну нерухомість.
Джерело: WSJ
Хоча ідея мала теоретичну цінність, умови для її реалізації були повністю незрілими через правила ринку деривативів того часу. На той момент усі ф’ючерси в галузі мали фіксовані дати закінчення та постачання, а система розрахунків і ризик-менеджмент забезпечувалися навколо розрахунків на дату закінчення; ф’ючерси на сільськогосподарську продукцію постачалися щомісяця, а ф’ючерси на облігації були прив’язані до дат виплати купонів. У галузі відсутній базовий інфраструктурний підход для підтримки перпетуальних контрактів, і ця теорія протягом наступних декількох десятиліть залишалася лише в академічних публікаціях.
У травні 2016 року Артур Гейс, Бен Дело та Сем Рід заснували BitMEX у Гонконзі, Китай, реалізувавши покращену версію ідеї Шіллера про перпетуїти: вони запустили біткоїн-ф’ючерси без терміну дії, додавши механізм фінансування для прив’язки до ціни на спот-ринку, а також підтримку торгівлі з плечем до 100 разів. Через 18 місяців після запуску BitMEX став лідером світового ринку криптовалютних деривативів.
Логіка роботи перпетуальних ф'ючерсів
Традиційні ф’ючерси передбачають фіксовану дату поставки; наприклад, біткоїн-ф’ючерс з терміном дії до червня 2026 року обов’язково поставляється за ринковою ціною у червні. Щоб продовжити позицію, трейдери повинні купити контракт на наступний цикл; часте переключення між контрактами призводить до додаткових витрат і перерв у відкритих позиціях.
Перпетуальні ф’ючерси повністю скасовують механізм терміну дії: користувачі можуть тримати позиції необмежено довго і самостійно вибирати час закриття — від п’яти хвилин до п’яти місяців. Однак, оскільки відсутній механізм примусового закриття, прив’язаний до спот-ціни, різниця між ф’ючерсною та спот-цінами постійно згладжується за допомогою плати за фінансування, що забезпечує відповідність ціни реальному ринковому руху.
Джерело: Paradigm.xyz
Ключові переваги швидкого зростання перпетуальних бірж: традиційні ф’ючерси розподіляють ліквідність між чотирма квартальними контрактами на місяці 3/6/9/12, тоді як перпетуальні контракти збирають повну ліквідність в одному ордер-букі, що значно підвищує ефективність торгівлі. Фінансові ринки мають ефект складного відсотка ефективності: чим більше трейдерів, тим вужчий спред між пропозицією та попитом, що додає додатковий інвестиційний потік.
Обсяг обігу оффшорних перпетуальних контрактів збільшився з 28 трильйонів доларів США в 2023 році до понад 90 трильйонів доларів США в 2025 році; децентралізовані перпетуальні контракти на ланцюгу зростають ще швидше — обсяг у 2025 році становив 6,7 трильйона доларів США, що на 346% більше, ніж у попередньому році. У повсякденному трейдингу обсяг добового обігу перпетуальних контрактів у 10–15 разів перевищує обсяг спот-торгівлі; контроль над ціноутворенням криптоактивів повністю перейшов до деривативів: більшість рухів ціни біткойна на 5% за день виникають саме на ринку перпетуальних контрактів, а ланцюгові викиди з левериджу спричиняють масовий продаж або купівлю з обох боків, що вимушено впливає на ціни на спот-ринку.
До цієї хвилі впровадження американського регулювання, сектор перпетуальних контрактів, що контролює ціноутворення на всьому ринку, завжди залишався закритим для американських інституцій.
США дозволили перпетуїті, які зміни відбулися в галузевій структурі?
Хоча США легалізували перпетуальні угоди, локальні відповідні продукти та перпетуальні угоди на глобальному оффшорному ринку — це не однакові категорії. Навіть Coinbase змушена передавати замовлення користувачів через дочірню компанію у Бермудських островах до Deribit у Дубаї; оффшорний ринок протягом багатьох років накопичив величезну ліквідність через відсутність регулювання, і в короткостроковій перспективі вона не зможе повернутися до США.
У США ліміт плеча для постійних угод встановлено на рівні 10x, а кошти повністю захищені за системою ізоляції клієнтських активів CFTC; натомість на оффшорних ринках зазвичай застосовуються плечі 50–100x: при плечі 100x 1 долар капіталу може контролювати позицію на 100 доларів, і 10% рух ціни може призвести до подвоєння капіталу або його повного зникнення. При тому ж 10% русі ціни звичайний місячний біткоїн-каль опціон приносить лише приблизно 3-кратний прибуток, оскільки права на опціон сплачуються заздалегідь, а також враховується втрата часової вартості. Високе плече — ключова перевага оффшорних постійних угод, тоді як американські регульовані продукти мають консервативний підхід до управління ризиками та зовсім інші характеристики.
Це також ключова причина зростання HYPE навіть після впровадження вимог CFTC: спочатку ринок загалом стурбувався, що кошти перетечуть з Hyperliquid на американські компліантні платформи, такі як Kalshi та Coinbase, але це не відбулося. Hyperliquid отримав дохід у розмірі 907 мільйонів доларів США за рік, не маючи жодного американського користувача. Дві групи користувачів природно розділені: спекулятивні роздрібні інвестори, які відкривають короткі позиції з кратністю 50x на мем-кошти вночі, не зможуть торгувати біткойном з кратністю 10x на американських платформах; інституційні інвестори, яким потрібні компліантні депозитарні послуги та ізоляція активів, спочатку не планували реєструватися на Hyperliquid.
Впровадження регулювання в США суттєво означає офіційне підтвердження законності сектору перпетуальних контрактів, у якому діє Hyperliquid, що є фундаментальною перевагою для платформи.
Зараз у США лише біткоїн як єдиний актив дозволено використовувати для перпетуальних контрактів на регульованих біржах, але Hyperliquid вже вийшов за межі криптовалют: завдяки пропозиції громадського управління HIP-3 будь-хто може запустити перпетуальні контракти на будь-які активи на платформі, і кілька таких активів вже торгуються в реальному часі. У лютому обсяг добових угод з перпетуальними контрактами на срібло досяг 4 мільярди доларів США, а в квітні обсяги угод з перпетуальними контрактами на нафту тимчасово перевищили обсяги угод з біткоїном.
Генеральний директор ICE (материнської компанії Нью-Йоркської фондовій біржі) Джеффрі Шпрехер на конференції Bernstein перед схваленням CFTC відкрито сказав: «Про цю Hyperliquid ми говоримо, як про компанію, чий розмір вже перевищив Nasdaq». Зараз команда ICE сама звертається до Hyperliquid, щоб вивчити її архітектуру продукту, і запитує регуляторів, чому традиційні біржі не можуть відтворити подібні продукти. Волл-стріт почав навчатися у децентралізованої біржі, якій лише два роки і яка не отримувала інвестицій від венчурних фондів.
Перпетуальні контракти з’їдають традиційний ринок деривативів усіх класів
Глибокий вплив цього етапу впровадження регуляторних вимог полягає в тому, що перпетуальні ф’ючерси більше не обмежуються крипто-середовищем, а починають повсюдно проникати у всі категорії фінансових ринків.
Шлях еволюції продукту: від нативного біткойну до широкого спектру альткоїнів; далі — золото, срібло, нафта та інші сировинні товари; розширення на акції NVIDIA, Tesla та частки непублічних компаній, таких як SpaceX, OpenAI; за допомогою пропозиції HIP-4 платформа тепер запустила перпетуальні контракти на прогнозування.
Джерело: EBC Financial Group
За короткі два роки перпетуальні контракти перетворилися з нишевого інноваційного інструменту в криптовалютному середовищі на стандартизовані фінансові продукти, які дозволяють торгувати 24/7, не мають терміну дії, виключають проміжні клірингові етапи та прив’язані до будь-яких глобальних активів. Традиційні деривативи виникли в епоху офлайн-ручної торгівлі на біржі, коли біржі щодня мали фіксований перерви, а структура контрактів була розроблена під паперові правила поставки.
У сучасному цифровому ринку, що працює 24/7 у глобальному масштабі, традиційні фінансові інструменти з фіксованими часовими рамками природно мають розриви в цінах: трейдери на нафту хочуть розмістити позиції перед геополітичними конфліктами на вихідних, але традиційні регульовані біржі не пропонують відповідних інструментів, тоді як Hyperliquid дозволяє відкривати позиції будь-коли. Офіційні висновки CFTC також чітко зазначають: завдяки цифровій інфраструктурі та глобальній природі, деривативи, прив’язані до криптовалют, природно підходять для неперервної торгівлі 7×24.
Наступний фокус галузевої конкуренції: чи зможуть американські регульовані традиційні біржі швидко оновлювати продукти й зберегти частку ринку. Порівняння за ставками: комісія за ф’ючерси на традиційних централізованих біржах становить приблизно 4 базисних пункти, а на Hyperliquid — лише 2 базисних пункти; комісія за спот-торгівлю на традиційних платформах — 15 базисних пунктів, а на Hyperliquid — навіть 5 базисних пунктів. Користувачам потрібно лише кілька хвилин, щоб перейти на іншу біржу, і кошти природньо мігрують до місць із нижчими витратами.
На тиждень отримання дозволу аналітики券商 з Compass знизили рейтинг Coinbase до «продаж», посилаючись на зростання конкуренції на ринку деривативів, що постійно стискає ціноутворення та прибутковість платформи. У першому кварталі 2026 року дохід від перпетуальних угод Coinbase склав 50 мільйонів доларів США, але дохід від спот-торгівлі для роздрібних інвесторів впав до найнижчого рівня з третього кварталу 2024 року: розширення обсягів перпетуальних угод постійно відволікає прибуткову спот-бізнес-модель.
Логіка прибутку від усіх видів деривативів стиснута через перпетуїти: маючи перпетуїти, інвесторам не потрібно часто продовжувати позиції шляхом обміну квартальних ф’ючерсів (що вимагає двократну комісію за кожен обмін); більшість короткострокових трейдерів тримають позиції лише кілька годин або днів, і досвід перпетуїтів без терміну дії значно кращий, ніж у традиційних контрактів із регулярним продовженням.
Короткострокові опціони також піддаються тиску з боку альтернатив: короткострокові опціони та перпетуїти можуть забезпечити леверидж для спекуляцій на напрямку, причому єдину перевагу опціонів становить обмеження збитків рівнем премії. У 2025 році середній обсяг одноденних опціонів 0DTE на американських ринках становив 2,3 мільйона контрактів, причому більшість угод стосувалася лише спекуляцій на короткострокових коливаннях цін — такий попит повністю може бути задоволений перпетуїтами з низькими витратами.
Цей текст не стверджує, що перпетуїти повністю витіснять опціони та традиційні ф’ючерси, оскільки унікальні для опціонів обмежені втрати та нелінійний дохід неможливо відтворити в перпетуїтах. Однак для найбільшого сегменту ринку — короткострокових спекулятивних потреб з використанням плеча — перпетуїти, завдяки низьким витратам та відсутності терміну дії, є кращим рішенням, що підтверджується річним обсягом у 90 трильйонів доларів США, що підтверджує ринкову цінність цього продукту.