Автор: Charlie
Переклад: Luffy, Foresight News
Протягом усього часу ринкові рухи криптовалютної індустрії оберталися навколо біткойна. Зараз така епоха наближається до кінця.
Криптоекономіка сьогодні розділилася на два напрямки: власні активи та зовнішні активи.
Так звані інтрасекторні — це традиційні криптовалютні активи, які добре відомі широкій громадськості: вартість таких токенів і проектів повністю залежить від загальних коливань ринку криптоактивів. А екстрасекторні активи, хоча формально належать до криптовалютного сектору, все більше відокремлюються від руху крипторинку.
Вартість біткоїна походить із його власних властивостей і відображається в його ціні. Зростання ціни додатково посилює ринкове розуміння його вартісних характеристик. На піку бичого ринку біткоїн вважається «міжзірковою універсальною валютою» та найрідкісним цифровим обіговим активом у руках людства; на дні ведмежого ринку його знижують до цифрового колекційного предмета без грошових потоків.
Hyperliquid знаходиться між двома лагерями. Її основна діяльність все ще залежить від ринкових умов криптовалют, але попит і пропозиція постійно розширюються. Багато інфраструктурних рішень для децентраалізованих фінансів належать до цієї категорії, а базові активи поступово переходять на токенізацію реальних активів.
Обсяг незакритих контрактів HIP-3 може приблизно відображати активність не-криптовалютних угод. На даний момент частка контрактів HIP-3 у загальному обсязі незакритих контрактів Hyperliquid становить близько 30%, тоді як у листопаді 2025 року цей показник був лише 4%. Майбутній запуск ринку прогнозів HIP-4 сприятиме подальшому зростанню, а також приведе до збільшення кількості нових користувачів та торгівельних пар.
Проєкти, як Venice, повністю належать до зовнішнього напрямку, їхній розвиток повністю відокремлений від криптовалютного ринку. Хоча частина користувачів перетинається, їхній бізнес-модель більше орієнтована на споживчий штучний інтелект, ніж на нативні криптовалютні продукти, як Uniswap. Основна діяльність Uniswap залишається торгівлею користувачами різноманітних вбудованих активів, а їхні результати природно коливаються разом із цінами на активи; Venice ж пропонує приватні багатомодальні інференс-сервіси у форматі «оплата за використання + підписка».
Єдиним зв’язком Венеції з криптовалютною сферою є використання токенів як носіїв цінності, а також те, що деякі постачальники обчислювальних потужностей мають досвід у криптовалютній галузі. Керівник проекту Ерік Вурші глибоко володіє досвідом у криптовалютній сфері і вважає, що токени можуть стати чудовим маркетинговим інструментом, якщо їх правильно використовувати.
Figure, яка є публічною компанією, також є типовим прикладом. Ця фінтех-кредитна компанія розробила власну блокчейн-технологію, скоротивши час схвалення кредитів під заставу нерухомості до менше ніж 5 хвилин. Для неї блокчейн є лише супутньою технологією, а основна цінність полягає у самій кредитній діяльності.
Незалежно від ринку токенів чи секції публічно торгуваних компаній, зовнішні сектори масштабно зростають, що має глибоке значення. Раніше, через те, що більшість бізнес-моделей були глибоко прив’язані до цін криптоактивів, чисто фундаментальні інвестиції знизу вгору важко реалізувати. У криптоіндустрії вже не раз виникали хвилі нарративів «важлива блокчейн-технологія, а не біткоїн», але попередні кілька хвиль завжди поверталися до руху біткоїна. Причина полягає в тому, що ці сектори ніколи не створили стабільного попиту чи постійного доходу; навіть якщо доход був, він не передавався на вартість токена. Коли ціна токена перестає зростати, проект втрачає підтримку.
Цей цикл ринку кардинально відрізняється від попередніх. Зараз ми чітко бачимо платіжну аудиторію та логіку оплати: попит на більшість секторів можна виміряти, і він більше не заснований лише на емоційному ажиотажі. Крім того, механізм токенів як носіїв вартості постійно вдосконалюється. Доходи Venice походять від реальних платежів користувачів за послуги AI-виведення, і навіть при загальному спаді крипторинку їх бізнес не піддається значному впливу, оскільки він не залежить від коливань цін на токени. Цей цикл має дві ключові переваги, яких не мали попередні хвилі: стійкий реальний попит на використання та те, що інвестори починають робити інвестиції, спираючись на фундаментальні показники, а не лише на ринкові історії.
Так само і з сегментом стейблкоїнів у приватному ринку. У березні 2026 року Mastercard оголосила, що збирається витратити до 1,8 млрд доларів США на придбання BVNK, хоча ця компанія мала оцінку лише 750 мільйонів доларів США під час завершення своєї серії B-фінансування 15 місяців тому. Інша компанія, пов’язана зі стейблкоїнами, Bridge, була придбана Stripe у лютому 2025 року за 1,1 млрд доларів США; згідно з щорічним звітом Stripe, темпи зростання бізнесу Bridge зараз досягають чотирьохкратного зростання. Розвиток цих компаній повністю від’єднаний від циклів биків і ведмедів у криптовалютній індустрії.
Це не означає, що варто уникати власних активів. Як золото і навіть дрібні золотодобувні компанії, біткойн та інші власні криптоактиви також мають свою цінність у портфелі. Але логіка драйверів продуктивності та ринкова взаємозалежність цих двох типів активів вже суттєво відрізняються, що підтверджується даними.
Цю метафору можна зробити наочним: кореляція між акціями малих золотих рудників і ціною золота постійно тримається на рівні близько 0,75. Саме така ситуація зараз спостерігається в традиційному криптовалютному ринку — багато криптоактивів подібні до малих золотих рудників, біткойн відповідає золоту, а весь сектор є левередж-інвестиціями, прив’язаними до біткойна. Синя крива на графіку відображає інший тип зв’язку: золото та індекс S&P 500 можуть слабо взаємодіяти під впливом макроекономічних факторів, але кожне з них має власну логіку руху. Саме це є майбутнім напрямком розвитку екзогенних активів. У довгостроковій перспективі такі активи поступово відмовляться від руху «за біткойном».
Варто зазначити, що багато екзогенних активів також випускають токени — це як підтверджує вищезгаданий тренд, так і є окремим випадком.
Наразі більшість власних активів все ще сильно корелюють з рухом біткоїна; у деяких зовнішніх активів взаємозв’язок знизився, але через короткий життєвий цикл вони ще не мають значущої відносної значущості. У галузі прийнято, що фундаментальні показники змінюються першими, а потім — взаємозв’язки на ринку.
Ця зміна повністю переписала логіку аналізу галузі. Для дослідження екзогенних активів необхідно проводити фундаментальну дільницю, як при аналізі традиційних підприємств: визначити платіжну користувачську аудиторію, розрахувати економічну модель одиниці та оцінити галузевий бар’єр. Ціна біткойна більше не є першим індексом для посилання; аналіз таких проектів схожий на оцінку фінтех-інвесторів, з додатковим етапом зберігання активів.
Ось поточні зовнішні напрямки з потенціалом розвитку:
- Ончейн біржа та посередник
- Рішення для клірингу та викупу токенізованих активів з довгим хвостом
- Глибоке поєднання криптовалют та штучного інтелекту (приватні висновки, розподілене відкрите навчання моделей, подібне до Psyche від Nous Research тощо)
- Нові цифрові банки (варті уваги Payy та Raycash, зосереджені на захисті приватності; також мають потенціал Aztec та Zama, які надають їм інфраструктуру програмної приватності)
- Сектор позичання (Morpho став основним вибором для інституційного ринку репо; такі менші проекти, як Valinor і 3jane, спеціалізуються на сегменті приватного кредитування)
- Видавці стабільних монет, сервіси токенізації реальних активів
- Платіжні канали (у загальній платіжній сфері Stripe та Tempo є індустриальними лідерами; у сфері платіжних агентів наразі лідирує Coinbase)
- Некриптовалютні крипто-споживчі продукти (наприклад, Venice, Collector Crypt — ці проекти надають токенам реальну вартість бізнесу, сприяючи поширенню продуктів та забезпечуючи маркетинговий ефект)
- Економіка агентів (ключова можливість полягає в екосистемі співпраці агентів, сервісних провайдерів та творців на рівні підключення, де ступінь замінності низький. Cloudflare має лідерську позицію, але поки що невідомо, чи вона буде стягувати плату за трафік, чи надаватиме лише базові функціональні сервіси)
На даний момент найбільш надійним способом інвестування в зазначені сектори залишається придбання акцій відповідних компаній; якісні токени є рідкісними винятками. Лише тоді, коли механізми ціноутворення токенів постійно вдосконалюватимуться, їхня роль зросте ще більше — а це вимагає спільних зусиль регуляторів та всього галузевого співтовариства. Вже зараз існують певні досягнення: з боку регулювання — законопроект CLARITY продовжує просуватися; з боку індустрії — такі організації, як Blockworks, також працюють над забезпеченням прозорості ринкової інформації. Шлях до подальшого вдосконалення токенних механізмів ще довгий.
Але всі ці деталі не змінюють однієї ключової тенденції: рушійною силою крипторинку перетворюється з єдиного фактора на багатофакторний. Акцент досліджень галузі зміщується з інтерпретації графіків цін біткоїна на глибоке вивчення фундаментальних показників компаній. У наступні десять років не треба буде дивуватися, чому «крипторинок» більше не рухається унісон — індустрійна структура вже повністю змінилася.