Автор: Shenchao TechFlow
1 червня найбільший у світі публічний володар біткоїнів Strategy подав до Комісії з цінних паперів і бірж (SEC) файл 8-K, у якому повідомилося, що з 26 по 31 травня було продано 32 біткоїни за середньою ціною приблизно 77 135 доларів США, отримавши приблизно 2,5 мільйона доларів США. У файлі зазначено, що отримані кошти «передбачається використати для виплати дивідендів за привілейованими акціями». Це перший продаж біткоїнів Strategy з грудня 2022 року, який аналітики вважають першим у історії компанії окремо задекларованим чистим зменшенням позиції; у 2022 році, коли було продано 704 біткоїни, одночасно було куплено 2395, тому загальна позиція все ще збільшувалася, що відрізняється від сьогоднішньої ситуації.
Єдиним публічним відгуком виконавчого голови Майкла Сейлора того дня був пост у X, що не мав нічого спільного з продажем монет: «Наша мета — зробити $STRC найкращим кредитним інструментом у світі». Ринкова реакція була набагато напруженішою, ніж це заявлення. Акції MSTR впали на 4,72% до 151,57 долара США, досягнувши найнижчого рівня за 45 днів і майже знищивши всі прибутки за рік. Ціна біткойна впала нижче 72 000 доларів США, знизившись на 2,77% за день. У 24-годинному періоді на BTC-ф’ючерсах було закрито більше 90 мільйонів доларів США, а загальний обсяг закриттів на всіх криптовалютних ф’ючерсах перевищив 600 мільйонів доларів США.
32 мільйони продано вище собівартості, за той самий період було випущено додатково 800 тисяч звичайних акцій
У файлі 8-K, поданому 1 червня, Strategy повідомила, що з 26 по 31 травня компанія продала 32 біткойни частинами за середньою ціною приблизно 77 135 доларів США, отримавши загалом близько 2,5 мільйонів доларів США. На 31 травня компанія все ще тримала 843 706 біткойнів із середньою вартістю придбання близько 75 699 доларів США. Ціна продажу залишається трохи вищою за вартість утримання, але на 25% нижчою за пік біткойна близько 97 939 доларів США на початку 2026 року.
Тим часом Strategy також продала 801 944 звичайні акції, зібравши приблизно 128,3 мільйона доларів США. Ці кошти частково використані для покриття дефіциту готівки, що виник після дисконтного викупу облігацій на номінальну вартість 1,5 мільярда доларів США. На тиждень Strategy завершила три капітал-операції — «продаж криптовалют + випуск звичайних акцій + викуп конвертованих облігацій», що в цілому спрямовано на перебудову готівкового буферу капітальної структури.
Аналітики зберігають цільову ціну: 32 — несуттєво, але ринок очевидно не вірить
Сейлор з моменту запуску стратегії накопичення біткоїнів у серпні 2020 року неодноразово публічно обіцяв «ніколи не продавати біткоїни». Ввечері 31 травня, після завершення продажу, він також, як звичайно, опублікував «оранжеву точку» на X — цей символ традиційно сприймається ринком як підказка про те, що наступного тижня буде оголошено про нову покупку біткоїнів.
1 червня замість оголошення про купівлю криптовалюти прийшло розкриття факту продажу у файлі 8-K. Незабаром після відкриття ринку акцій США Сейлор опублікував у X: «Наша мета — зробити $STRC найкращим кредитним інструментом у світі». У цьому твіті не згадувався продаж біткоїнів, а також не надавалося жодного пояснення щодо першого за чотири роки чистого зменшення позиції. Офіційний акаунт Strategy також не публікував окремого повідомлення про продаж, і вся подія була зафіксована лише через документи SEC. Цей підхід деякі інвестори сприйняли як спробу «зменшити значущість».
Аналітики з Уолл-стріт однозначно вважають, що обсяг продажу не має значення. Але ринкова реакція виявилася значно більш напруженою.
Директор та генеральний менеджер TD Cowen Ланс Вітанза зберігає рейтинг «Купити» для MSTR з цільовою ціною 400 доларів США. Він прямо заявив, що заголовки про те, що Strategy суттєво зменшив свої позиції у біткоїнах, є вводять в оману, підкресливши, що 32 біткоїни становлять лише 0,0038% від загального портфеля компанії з 843 700 біткоїнів і не мають економічного значення. Вітанза зазначив, що внутрішні моделі TD Cowen вже враховували очікування невеликих тактичних продажів біткоїнів і не змінювали жодних основних припущень.
Генеральний директор Benchmark Марк Палмер надав подібний висновок: «Ми не очікуємо, що Strategy буде використовувати продаж біткоїнів як основний джерело коштів для виплати дивідендів по STRC та іншим вічним привілейованим акціям».
Обсяг у 32 одиниці ніколи не був проблемою. Проблема в тому, що він виявив тиск на грошові потоки.
100-доларова лінія підтримки STRC: щомісячна фіксована готівкова забобова в розмірі 100 мільйонів доларів США
Суть цієї продажі акцій полягає в STRC (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock) компанії Strategy. Ця вічна привілейована акція є ключовим інструментом фінансування, на який Strategy зробила ставку протягом останнього року, з обсягом близько 10,48 млрд доларів США, і вже чотири місяці поспіль підтримує річну дивідендну ставку на рівні 11,5%. За поточним обсягом і ставкою, щомісячні виплати дивідендів становлять близько 1 млрд доларів США, що створює для компанії постійну грошову зобов’язання.
Механізм STRC безпосередньо пов’язує покупку біткойнів із виплатою дивідендів: коли ринкова ціна STRC вища за номінальну вартість у 100 доларів США, компанія може безперервно емітувати нові акції за допомогою інструменту ATM для залучення коштів, частину з яких використовується для покупки біткойнів; коли ринкова ціна STRC падає нижче номінальної вартості у 100 доларів США, компанія втрачає здатність залучати нові кошти через емісію акцій і змушена використовувати наявні готівкові резерви для виплати дивідендів.
Останній тиждень травня STRC перебувала у стані падіння нижче номінальної вартості у 100 доларів США. Наразі грошові резерви Strategy у доларах США становлять близько 9 мільярдів доларів США; після викупу в травні облігацій на номінальну вартість 1,5 мільярда доларів США грошовий буфер значно скоротився. На цьому тлі компанія вирішила продати 32 біткойни для покриття дивідендів STRC за місяць, що є пасивним реалізацією структурованих грошових зобов’язань.
Відмінності від 2022 року та скільки ще залишилося «буферного простору»
Єдина за історію публічно розкрита продажна операція відбулася у грудні 2022 року, коли компанія продала 704 біткоїни на суму приблизно 11,8 мільйона доларів США, але за той самий період здійснила чистий покупку 2395 біткоїнів, що в цілому свідчить про чисте збільшення позиції. Тоді офіційно це було класифіковано як «оподаткування втрат» (tax-loss harvesting) для компенсації капітальних прибутків від інших активів, що суттєво не є зменшенням позиції.
Основна відмінність від 2022 року полягає в тому, що це вперше в історії Strategy чисте зменшення позиції було розкрито окремим звітом 8-K, і воно явно спрямоване на виплату дивідендів за привілейованими акціями, а не на податкове оптимізування. Сам Сейлор у початку травня у інтерв’ю зазначив, що зменшення частини біткойнів до кінця цього року «не є неможливим» — це твердження пізніш виглядає досить навідним.
Раджів Савні, керівник міжнародного інвестиційного портфеля Wave Digital Assets, раніше заявив Sherwood News, що стійкість моделі STRC залежить від двох факторів: інтенсивності попиту з боку інвесторів STRC та здоров’я співвідношення борг/біткойн Strategy. Він посилається на аналіз галузі, згідно з яким у компанії ще є буфер у 10–15 мільярдів доларів США до досягнення незручного рівня цього співвідношення, але за останні два місяці цей буфер «значно зменшився».
CoinDesk у аналізі зазначає, що на ринку вже порівнюють цей продаж з продажем у 2022 році, коли продаж Strategy відбувся саме біля дна криптовалютного медв’ячого ринку (тоді біткойн коштував близько 16 800 доларів США), після чого розпочався довгостроковий биківий ринок. Чи знову цей продаж впаде «біля дна», залежатиме від майбутнього руху біткойна. Зараз ціна BTC впала приблизно на 25% від високого рівня близько 97 939 доларів США на початку 2026 року і все ще має майже 20% простору до мінімуму у лютому 2024 року на рівні 59 930 доларів США.