Стратегія та BitMine глибоко в червоному: разом обидві компанії мають приблизно 21 мільярда доларів США нереалізованих бухгалтерських збитків по своїх криптовалютних позиціях у скарбниці. В той самий час весь сектор компаній з цифрових активів у скарбниці втратив 62 мільярди доларів США ринкової капіталізації.
Компанії цифрових активів у скарбниці (DAT) залучають капітал шляхом випуску акцій і облігацій і вкладають його виключно в криптоактиви, такі як bitcoin або ethereum. Тут криптоактиви є основним активом балансу, а не засобом оплати чи технологією. Стратегія Pioneer вважається першою у цій моделі: Майкл Сейлор запустив її у серпні 2020 року, купивши 21 454 BTC за 250 мільйонів доларів США. BitMine, навпаки, змінила напрямок у 2025 році під керівництвом Тома Лі з біткоїн-майнінгу на скарбницю ethereum і назвала цю стратегію «Алхімія 5%». Обидві акції спочатку довго торгувалися з преміями mNAV вище 1,0x, що й стало основною причиною появи цієї моделі. Тим часом bitcoin за рік знизився на 32%, а ethereum — на 48%, що залишило обидва активи значно нижче цін входу компаній скарбниці.
Стратегія продала біткойн вперше з 2022 року
Між 26 і 31 травня 2026 року стратегія продала 32 BTC за 2,5 мільйона доларів США, що відповідає ціні 77 135 доларів США за біткойн. Це була перша продажна операція з 2022 року і, отже, порушення власної доктрини компанії «ніколи не продавати». Доходи були спрямовані на дивіденди з привілейованих акцій STRC. Не розмір операції робить її значущою, а прецедент: 11 травня компанія ще купила додатково 535 BTC за 43 мільйони доларів США.
За цим стоїть жорстка структура зобов’язань. Станом на 31 травня Стратегія мала готівковий резерв у розмірі 900 мільйонів доларів США, тоді як п’ять серій привілейованих акцій створюють щорічні зобов’язання у розмірі 750–800 мільйонів доларів США. Як наслідок, резерв лише ледь вкриває поточні виплати дивідендів та витрати з боргів. Тому продаж 32 bitcoin виглядає не як виняток, а як перший сигнал структурного тиску.
Сейлор особисто оголосив про цей крок відкрито і представив його як свідомий сигнал ринку.
"Ми, ймовірно, продамо деякий біткойн, щоб виплатити дивіденди, просто щоб імунізувати ринок і надати сигнал, що ми це зробили." — Майкл Сейлор, CEO Strategy
Втрати за книгою на загальній позиції з 843 706 bitcoin зараз становлять приблизно 10,8 млрд доларів США, розраховані відносно середньої ціни входу в 75 699 доларів США. За перший квартал 2026 року компанія також повідомила про чистий збиток у розмірі 12,54 млрд доларів США, спричинений нереалізованими втратами від bitcoin у розмірі 14,46 млрд доларів США. Акції MSTR зараз торгуються на 66% нижче від свого 52-тижневого максимуму.
Підпишіться на нашу розсилку
Найкращі статті тижня, прямо доставлені до вашої поштової скриньки.
Ставка BitMine на ETH становить 10 мільярдів
На 1 червня 2026 року BitMine володіє приблизно 5 416 901 ETH, що становить близько 4,49% обігового пропозиції. З цього 4 718 677 ETH, або 87%, заблоковано у стейкінгу. Вартісна база становить близько 18 млрд доларів США, з середньою ціною входу 3 476 доларів США за ETH. При поточній ціні 1 555 доларів США це призводить до бухгалтерських втрат близько 10,4 млрд доларів США. Згідно з «Алхімією 5%», Том Лі спочатку поставив мету накопичити приблизно 6 мільйонів ETH, тобто близько 5% загальної пропозиції.
Фінансування накопичення здійснювалося виключно за рахунок випуску акцій, тобто без боргу. Компанія оцінює щорічний дохід від стейкінгу в діапазоні 296–374 млн доларів США при семиденному дохідності 2,7–2,9%. Однак ці доходи не є математично достатніми, щоб покрити бухгалтерський збиток понад 10 млрд доларів США в будь-який передбачуваний період. В той же час акції BMNR впали з 52-тижневого максимуму у 161 долар США до нижче 17 доларів США — падіння приблизно на 89%, що зменшило премію mNAV до приблизно 0,95x. Як наслідок, логіка випуску також втрачає підставу, оскільки нові акції нижче внутрішньої вартості криптоактивів розбавляють існуючі стейки.
Крім позиції ETH, компанія тримає приблизно 203 BTC, а також готівкові резерви на суму близько 446 мільйонів доларів США та інвестиції під міткою «Moonshot Investments». Том Лі назвав бухгалтерські збитки «функцією, а не недоліком» і звернув увагу на постійний дохід від стейкінгу на залучених активах. Ринок, однак, має іншу думку, що підтверджується ціною акцій, яка значно нижча за внутрішню вартість криптовалютних активів.
Коли премія mNAV падає, модель перестає працювати
Модель DAT працює як самопідсилювальний цикл, доки акції торгуються з премією mNAV вище 1,0x. Компанія випускає нові акції, купує криптоактиви на отримані кошти та збільшує бухгалтерську вартість на акцію, що, в свою чергу, підтримує премію. Сейлор створив цей механізм з 2020 року, і протягом років він забезпечував зростання вартості новаторів скарбниці.
Однак, як тільки премія впадає нижче 1,0x, логіка змінюється на протилежну. mNAV стратегії становить 0,72x на основі ринкової капіталізації, але 1,03x при вимірюванні за цінністю підприємства. BitMine також торгуються трохи нижче, близько 0,95x. За таких умов випуск нових акцій був би дилутативним, а не акреційним, що зупиняє руховий механізм моделі. Тиск додатково збільшується через зміну правила FASB 2026 року, згідно з яким нереалізовані прибутки та збитки від цифрових активів безпосередньо враховуються в чистому прибутку і викликають масштабні негативні коливання у квартальних звітах.
Це залишає скарбниці три механізми: відновлення цін на активи, постійний стейкінг і дохід від дохідності, а також відкритий доступ до ринків капіталу. Якщо одного з цих факторів не вистачає, плечеві DAT швидко піддаються тиску. Нарешті, прогнозні ринки на Kalshi призначають 80% ймовірність того, що bitcoin знову впаде нижче 60 000 доларів США у 2026 році.
Ширший сектор DAT під тиском
Тиск не обмежується Strategy та BitMine. Сумарна ринкова капіталізація всіх компаній з біткоїн-скарбницями знизилася з трохи менше 134 мільярдів доларів США в жовтні 2025 року до приблизно 72 мільярдів доларів США, що становить втрату в 62 мільярди доларів США. Strategy явно домінує в секторі: з 843 706 BTC сама компанія володіє приблизно 76% усіх біткоїнів, що належать публічним скарбницям, які разом керують 1 215 993 BTC.
Міміки між тим майже призупинили свої покупки. За минулий місяць компанії, що не дотримуються стратегії, разом придбали лише 1 000 BTC, що на 99% менше, ніж пік у 69 000 BTC у серпні 2025 року. Окремі випадки показують масштаб: Nakamoto під керівництвом Девіда Бейлі здійснила зворотне розділення акцій у співвідношенні 1:40, японська Metaplanet торгувалася більш ніж на 80% нижче річного максимуму, і SoftBank продала свою повну 26%-ву частку у Twenty One Capital Tether. Як наслідок, модель більше не приваблює нових учасників.