Дві найбільші корпоративні компанії, що тримають bitcoin та ethereum, зараз мають спільні нереалізовані втрати понад 23 мільярди доларів США — це нагадування про те, що стратегія корпоративних скарбниць щодо цифрових активів несе ризики, значно перевищуючі ті, які більшість балансів здатні витримати. За оригінальним звітом, bitcoin-скарбниця Strategy зменшилася приблизно на 12,8 мільярда доларів США від вартості, тоді як резерви Bitmine, орієнтовані на ethereum, впали на 10,3 мільярда доларів США. Ці цифри достатньо великі, щоб спонукати до обговорення того, що відбудеться, коли інвестиції з плечем у криптовалюті виявляться проти компаній, які їх підтримували.
Ці цифри з’являються в момент, коли виділення корпоративних скарбниць на криптовалюти стало показником інституційної впевненості. Strategy, раніше MicroStrategy, була найбільш агресивним корпоративним накопичувачем bitcoin, фінансуючи покупки за допомогою конвертованого боргу та продажу акцій. Bitmine вирізала собі нішу як скарбниця з пріоритетом ethereum, повторивши цю стратегію з іншим активом. Жодна з цих стратегій не передбачала довготривалого зниження, яке залишило б позиції настільки глибоко в «чорній зоні». Обсяг фіктивних збитків тепер відповідає масштабу ставок, і це змінює те, як ринок сприймає ці компанії.
Стратегія скарбниці під водою
Підхід стратегії завжди ґрунтувався на припущенні, що довгострокове зростання bitcoin перевищить вартість капіталу. Роками це працювало. Акції компанії стали кредитним плечем для bitcoin, привертаючи як роздрібні, так і інституційні потоки. Але коли ціна bitcoin тривалий час залишається нижче середньої вартості придбання, кредитне плече починає працювати у зворотному напрямку. Нереалізований збиток у розмірі 12,8 млрд доларів США — це не нестача готівки, але він обмежує фінансову гнучкість і піддає компанію ретельному аналізу з боку власників облігацій та акціонерів.
Ситуація Bitmine відрізняється за складом, але схожа за масштабом. Ethereum зіткнувся з власними викликами: активність мережі та генерація комісій скоротилися порівняно з попередніми циклами. Нереалізований збиток у розмірі $10,3 млрд на скарбниці ETH — це не просто незручність, пов’язана з оцінкою за ринковою ціною. Це впливає на те, як кредитори оцінюють забезпечення, як агентства з кредитних рейтингів сприймають баланс, і як ринкова ціна акцій Bitmine. Обидві компанії зараз функціонують із фантомною заборгованістю, яка впливає на їхню оцінку, навіть якщо не відбувається примусова продаж. зміна на токенізацію реальних активів та більш диверсифіковані інструменти скарбниці роблять такі концентровані ставки все більш застарілими.
Дивергентний прибуток Hyperliquid
За даними, єдиною великою скарбницею цифрових активів, яка все ще в позитивній зоні, є Hyperliquid Strategies, яка має приблизно 1,2 мільярда доларів США нереалізованих прибутків. Цей винятковий статус має значення, оскільки він свідчить, що склад скарбниці та час виходу мають набагато більше значення, ніж просте тримання криптовалют. Стратегія Hyperliquid, схоже, пов’язана з власним токеном екосистеми та діяльністю з забезпечення ринкової ліквідності, а не з моделлю накопичення одного активу. Прибуток — це не просто щаслива точка виходу; він відображає фундаментально інший профіль ризику, який інші корпоративні скарбниці не змогли повторити.
Для спостерігачів ринку контраст між Strategy та Bitmine з одного боку та Hyperliquid — з іншого, підкреслює небезпеку поводження з корпоративним скарбницей як з індексним фондом з кредитним плечем. Екосистема навколо Hyperliquid користується джерелами доходу, які можуть компенсувати зниження, тоді як Strategy та Bitmine залежать майже повністю від зростання цін на активи. Ця різниця впливатиме на те, як будуть прийматися майбутні рішення щодо корпоративних скарбниць, особливо коли законодавчі битви в США визначатимуть регуляторні межі щодо корпоративних криптовалютних активів.
Що означають нереалізовані втрати для ринку
Ці паперові втрати не існують ізольовано. Коли Strategy та Bitmine мають таку велику негативну вартість, це змінює додаткову купівельну підтримку, яку ринок звик очікувати. Здатність Strategy залучати новий капітал на сприятливих умовах зменшується, коли її існуюча позиція глибоко в минусі. Bitmine стикається з подібними обмеженнями. Це видаляє попит із ринку, який у попередніх циклах діяв як психологічна підтримка. Без цієї підтримки ринок повинен знайти інші джерела стійкого попиту, і цей процес може бути нерівномірним та повільним.
Також існує ризик контрагента, який легко можна не помітити. Конвертовані ноти, позики під маржу та інші інструменти, пов’язані з цими активами скарбниці, створюють мережу зобов’язань, які поширюються далі за межі самих компаній. Довгий період втрат за методом ринкової оцінки може спричинити порушення умов або змусити зменшити фінансове важілля, що викличе хвилі в торгівельних відділах. Навіть якщо негайний кризис не виникає, сама величина позицій робить їх фактором у розрахунках загальної ринкової стабільності. ландшафт активності розробників залишається міцним, але активність розробників не перетворюється безпосередньо на здоров’я корпоративного балансу.
Одночасно нереалізовані втрати — це не реалізовані втрати. Стратегія та Bitmine не продавали, і їм може ніколи не знадобитися це робити, якщо ринкові умови зміняться. Історія показує, що корпоративні біткоїн-скарбниці вже переживали глибокі зниження та відновлювалися. Що зараз відрізняється — це масштаб. Спільна паперова втрата у $23 млрд достатньо велика, щоб впливати не лише на залучені компанії, а й на всю історію щодо інституційного прийняття криптовалют. Ринок уважно спостерігатиме, чи стане прибутковий виняток Hyperliquid моделлю, яку інші спробують копіювати, чи залишиться він винятком, побудованим на певному наборі обставин, які важко відтворити.