Автор: Block Analytics Ltd, Merkle 3s Capital
IPO, яку було розтягнуто на півроку вперед
12 червня SpaceX з індексом у 1,75 трильйона доларів США вийде на Насдак, ставши найбільшим IPO в історії людських фінансових ринків. Ця цифра перевищує Walmart, JPMorgan та всіх великих традиційних енергетичних гігантів разом узятих. Космічна компанія, яка все ще зазнає збитків, має оцінку вищу, ніж більша частина S&P 500.
Але те, що справді підтримує ці 1,75 трильйона, — не та Starship, яка постійно вибухає в Техасі, а ті 8000+ маленьких білих дисків на небі під назвою Starlink. Ракета — це лише квиток на вхід, а супутниковий інтернет — це верстат для друку грошей. Це протиріччя ринок повільно засвоїв протягом кварталу після подання пропозиції SpaceX.
Що варто ретельно проаналізувати — це відповідні акції-аналоги. З моменту витіку проспекту 25 березня: TSLA +10%, RKLB +88%, FLY +70%, QCOM +56%, DXYZ +79% — хвиля інвестицій, пов’язаних із SpaceX, вже прошла майже половину шляху. Тепер, коли на сцену виходять окремі інвестори, чи вони приходять продовжувати цю хвилю, чи просто братимуть на себе ризик? Розглянемо кожну з них окремо.
Три обличчя в проспекті
SpaceX розділила свої операції на три частини: Space (запуски та Starship), Connectivity (Starlink) та AI (центри обробки даних та обчислювальні потужності). На перший погляд — збалансовано, але фінансово це цілком машина з серйозним дисбалансом.
Starlink — це справжній генератор грошей. На квартал Q1 2026 року кількість платних користувачів перевищила 10,3 мільйона, а доходи за один квартал становили 61% усіх доходів групи, з EBITDA-маржою вище 63%. Це число вище, ніж у більшості SaaS-компаній. У бізнесі супутникового інтернету, коли ефект масштабу перетинає критичну межу, граничні витрати майже дорівнюють нулю — SpaceX вже це досягла.
Іншим найважливішим аспектом цієї історії є динаміка ARPU. У 2023 році середня місячна плата за Starlink становила 110–130 доларів США, у 2024 році, зі зростанням ринків розвиваючихся країн, вона знизилася до 90–100 доларів США, а в другій половині 2025 року через введення стартових пакетів Direct to Cell та розмивання через корпоративних довгих хвильових користувачів вона впала до діапазону 75–85 доларів США. Кількість користувачів подвоїлася, а дохід на одного користувача зменшилася наполовину — це класична історія «заміни ціни обсягом».
Перевагою є те, що TAM відкривається — такі ринки з низьким ARPU, як Індія, Південно-Східна Азія та Африка, спочатку не входили до ранньої бізнес-моделі Starlink. Недоліком є тиск на валову маржу, оскільки в низькодоходних ринках частка субсидування обладнання вища, а термін окупності на одного клієнта збільшується з 14 до 22–28 місяців. Ми схильні розглядати Starlink до 2027 року як історію «зростання користувачів перевищує ARPU» і не надто реагувати на тимчасове зниження ARPU у квартальних фінансових звітах, але слід бути обережними щодо потенційного ризику одночасного уповільнення як темпів зростання користувачів, так і ARPU.
Бізнес з ІЧ — це інший полюс. У Q1 капітальні витрати склали 7,7 мільярда доларів США, більшість з яких була вкладена у другу фазу центру обробки даних у Техасі, Мемфіс. Щомісячна вартість контракту на обчислювальні потужності з Anthropic становить 1,25 мільярда доларів США, що звучить чудово, але в контракті чітко зазначено: його можна розірвати односторонньо через 90 днів. Це означає, що дохід від ІЧ у бухгалтерському обліку може зникнути в будь-який момент.
Сектор Space продовжує зазнавати втрат через розробку Starship. Логіка цього напрямку полягає в тому, щоб зробити ракети дешевими, як капуста, а потім стягувати плату за проїзд через Starlink і нарешті поглинути всю обчислювальну потужність за допомогою AI-центру обробки даних. Усі три частини пазлу незамінні, але лише Starlink генерує готівку.
На рівні контролю Маск володіє 85,1% голосів. Це більш абсолютна структура контролю, ніж у часи Цукерберга у Meta, що означає, що покупка акцій дрібними інвесторами є по суті «вірою». У проспекті SpaceX TAM оцінюється у 28,5 трильйона доларів США, розподілений так: супутниковий широкосмуговий інтернет — 1,2 трильйона, державні військові запуски — 400 мільярдів, штучний інтелект — 12 трильйонів, глибокий космос та місячна економіка — 9 трильйонів, решта — промисловий космос. Більшість цих цифр можна буде перевірити лише до 2040 року.
TSLA: «Темний головний герой», згаданий 87 разів у проспекті
Якщо треба вибрати лише одну акцію, пов’язану з SpaceX, то відповідь — не компанія-ракета, а Tesla.
У повному тексті проспекту SpaceX згадується Tesla 87 разів — набагато більше, ніж будь-яка інша організація. Обидві компанії діляться командою з розробки чіпів, архітектурою обчислювальних потужностей Dojo та виробничими потужностями чіп-фабрики Terafab у Техасі. План «Серце Галактики», про який Маск оголосив на початку 2026 року, суттєво полягає в об’єднанні обчислювальних потужностей SpaceX з набором даних для навчання FSD Tesla — це не дві компанії, а один технологічний імперія, навмисно розділена навпіл.
Ринки капіталів вже голосують ногами. З моменту подання проспекту 25 березня, TSLA зросла на 10,24%. Цей зростання здається менш вражаючим порівняно з багатьма малими концептуальними акціями, але слід враховувати, що ринкова капіталізація Tesla становить трильйони доларів — зростання на 10% означає додавання цілого ринкового капіталу Ford. Що ставить на карту ринок? Те, що після IPO SpaceX, частка Tesla у SpaceX буде переоцінена.
Більш агресивна гіпотеза — злиття. На ринку дійсно існує очікування, що дві компанії об’єднаються близько 2027 року, але ймовірність цієї події залежить від податкової структури та терпіння Маска щодо ради директорів Tesla. Ми схильні розглядати TSLA як «високонадійний сайд-баг» для IPO SpaceX, а не як «лотерею зі злиттям».
Якщо ви вірите в історію про штучний інтелект та обчислювальну потужність SpaceX, то Dojo від Tesla — це найближча версія, яку ви можете купити на вторинному ринку. Якщо ж ви вірите в історію про грошові потоки SpaceX, то Tesla — не найкращий вибір, оскільки вона не має прямих бізнес-зв’язків із Starlink.
Три прямих суперників: RKLB, ASTS, FLY
Найбільш незручним для SpaceX не є вона сама, а ці три компанії. Вони користуються «премією за сектор аерокосмічних акцій» і одночасно повинні довести, що не будуть «з'їдені» SpaceX.
Rocket Lab (RKLB): Мала SpaceX, єдина альтернатива
RKLB — лідер циклу зростання, з кінця березня +88,85%. Логіка проста: малий інвестор не може купити SpaceX, тому купує найбільш схожу компанію. Мала ракета Rocket Lab Electron вже досягла стабільного комерційного запуску, а середня ракета Neutron, яка розробляється, є аналогом Falcon 9 і має здійснити свій перший польот наприкінці 2026 року.
Часовий графік Neutron — це найбільш чутливий фактор для RKLB. У 2024 році компанія встановила ціль — перший політ до кінця 2025 року, а в середині 2025 року перенесла її на Q1 2026, а наприкінці 2025 року знову відклали на Q4 2026. Кожне відкладення супроводжувалося корекцією ціни акцій на 15–25%, що свідчить про високу увагу ринку до цього моменту: будь-які новини про тести двигуна, спільні тренування або вікно погоди можуть викликати короткострокові коливання.
На рівні двигуна Archimedes вже пройшов довготривалі випробування запалювання; схема повернення другого ступеня запозичена з Falcon 9, але спрощена — замість решітчастих крил використовується більш консервативна система повернення за допомогою парашутів. Якщо Neutron справді здійснить свій перший політ наприкінці 2026 року, RKLB отримає доступ до конкурсу на контракт NASA NSSL Phase 3 Lane 1 — це урядовий кошик замовлень на 5 років обсягом близько 5 мільярдів доларів США. Навпаки, якщо перший політ знову відкладеться до 2027 року, вся ціннісна орієнтирна точка почне розмиватися — ринок має обмежений термін терпіння щодо «замінників».
Але справжнім бар’єром для RKLB є не ракети, а те, що вона тихо перетворюється на «аерокосмічного IDM» — сама виробляє ракети, сама створює супутникові платформи, сама надає послуги запуску та сама експлуатує констелляції. Цей вертикально інтегрований підхід — шлях, яким пройшла SpaceX, і ринок готовий надати йому премію до оцінки.
Ризик також очевидний. Якщо Neutron відкладеться або перший запуск завершиться невдало, весь сюжет про «замінник» буде перез цінений ринком. А саме IPO SpaceX є магнітом для оцінки — коли справжній SpaceX стане доступним для покупки, скільки вартий замінник?
AST SpaceMobile (ASTS): космічна версія AT&T
ASTS йде іншим шляхом: пряме підключення телефонів до супутників. Не потрібно спеціалізованого обладнання — звичайні iPhone та Android-телефони можуть підключитися до космічних баз без додаткових дій. Суть цієї історії в тому, що вона безпосередньо конкурує з Starlink Direct to Cell у тому самому ринковому сегменті.
ASTS вже уклали партнерські угоди з операторами, такими як AT&T, Verizon, Vodafone, Rakuten, а тестова швидкість на орбіті BlueWalker 3 досягла 14 Мбіт/с. Однак темпи розгортання їхніх супутників значно відстають від Starlink, і повна робота всієї констелляції ще потребує 18–30 місяців.
Висока волатильність — це норма для ASTS — одноденні коливання на 10% досить поширені. Якщо ваша позиція має низьку схильність до ризику, ця акція не підходить для базової позиції. Але якщо ви робите ставку на те, що оператори не бажають, щоб Starlink мала монополію, то ASTS — це найгостріший інструмент для цієї логіки.
Firefly Aerospace (FLY): сильний темний коні
FLY — це актив, який був серйозно недооцінений у циклі; зростання на +70,38% здається значним, але його фундаментальні підстави можуть бути навіть міцнішими, ніж у RKLB. Alpha Rocket вже здійснив кілька комерційних запусків, а синій привид — один із ключових підрядників програми комерційних місячних навантажень NASA (CLPS).
Основна історія FLY — це «земно-місячна екосистема» — повний спектр можливостей від низької земної орбіти до поверхні Місяця. Коли Starship від SpaceX перетворює місячну економіку зі скарбниці фантастики на реальність, FLY є одним із найбільших безпосередніх отримувачів користі. Вона не має такої могутньої бренду, як RKLB, але здатність отримувати контракти з NASA, ймовірно, є найсильнішою серед цих трьох компаній.
Спільний ризик для трьох: після виходу SpaceX на біржу, кошти, які раніше йшли на них як «замінники», можуть бути виведені й перенаправлені на саму SpaceX. Це типовий ризик «випадіння черевика» — стратегічно краще зменшувати позиції заздалегідь, ніж купувати на піку.
Екосистема партнерів: SATS, PL, AMZN, TMUS, QCOM, FLYX
Лістинг SpaceX — це «стимулятор» для партнерів — це доводить, що цей екосистема здатна створювати ринкову вартість, і всі ланки ланцюга будуть переоцінені.
EchoStar (SATS): Великий продавець спектру
SATS — один із найбільших переможців цієї екосистеми. Наприкінці 2025 року вона продала S-діапазон та частину спектру AWS-4 за 8,5 млрд доларів готівкою + 8,5 млрд доларів акцій SpaceX компанії SpaceX. Ця угоди перетворила SATS за одну ніч із компанії, що важко виживала, на важливого акціонера SpaceX.
З кінця березня SATS зрос на 23,81%, що здається помірним, але цей ріст не повністю враховує оціночний потенціал частки акцій SpaceX після IPO. Якщо оцінка SpaceX після лістингу залишиться на рівні 1,75 трильйона доларів США, реальна вартість 8,5 мільярда акцій, що належать SATS, буде значно вищою за бухгалтерську.
Planet Labs (PL): Найвідданіший пасажир
PL — постійний учасник спільних запусків SpaceX, більше 90% супутників були виведені на орбіту за допомогою Falcon 9. З кінця березня — +30,76%. Ця компанія є лідером у сфері спостереження Землі, щодня скануючи всю поверхню планети, а отримані дані продає урядам, сільськогосподарським, страховим та хедж-фондам.
PL та SpaceX — це справжній симбіоз. IPO SpaceX не змінить фундаментальні показники PL, але змусить ринок переглянути потенціал сектору «спостереження Землі». Якщо ви вірите в логіку «дані як актив», PL — це найчистіший інструмент у цьому напрямку.
Amazon (AMZN): драматичний поворот від суперника до партнера
Констелляція Kuiper компанії Amazon спочатку була найбільшим потенційним конкурентом Starlink. Але в другій половині 2025 року Amazon несподівано передала частину контрактів на запуск супутників Kuiper SpaceX — з причини того, що ULA та Blue Origin не встигають зі своїми можливостями.
Це класичний приклад, коли бізнес-логіка переважає над позицією. Для AMZN запуск SpaceX означає з’явлення оцінки, що відповідає Kuiper, і синергетична вартість AWS + Kuiper може бути знову виявлена ринком. Але AMZN настільки велика, що IPO SpaceX для неї є більше «маржинальною перевагою», ніж основним драйвером.
T-Mobile (TMUS): Головний союзник Direct to Cell
TMUS є виключним операторським партнером для сервісу прямого підключення Starlink до мобільних телефонів у США. З 2025 року користувачі T-Mobile зможуть надсилати та отримувати текстові повідомлення за допомогою супутників Starlink у місцях без покриття, а в 2026 році ця функція буде розширена на голосові виклики та дані. Це революційна історія, яка дозволяє операторам обійти будівництво традиційних базових станцій.
Ціна акцій TMUS відреагувала відносно помірно, але вона забезпечує 10-річний рамковий партнерський договір. Якщо проникнення користувачів Starlink Direct to Cell перевищить очікування, TMUS буде найбільш стійким отримувачем грошових потоків у цьому напрямку.
Qualcomm (QCOM): Підlying енаблер
QCOM зростав на 56,59%, що викликало подив у багатьох. Логіка полягає в глибокій співпраці з Qualcomm щодо супутникових базових чіпів Starlink, модемів для телефонів Direct to Cell та частини комунікаційних чіпів для центрів обробки даних SpaceX.
QCOM — це найбільш «фундаментальний» постачальник лопат у екосистемі SpaceX: він не робить ставок на окремі застосунки, але кожен вибух у цих застосунках приносить йому частку прибутку. Ця логіка повністю збігається з його позицією в епоху смартфонів.
flyExclusive (FLYX): дилер Starlink Airlines
FLYX — це сервіс чартерних приватних літаків та один із ключових дистриб'юторів Starlink Aviation у сфері приватної авіації. Ця компанія невелика та гнучка, але її потенціал обмежений — весь ринок приватної авіації є досить невеликим.
Якщо ви хочете гнучкості, FLYX це надає; якщо ви хочете визначеності, FLYX — не відповідь. Це типовий "малий бета" актив.
Премія за каналом: GOOGL, BAC, DXYZ, XOVR, VCX
Особливістю цієї групи є «непряме володіння акціями SpaceX». До того як SpaceX вийде на біржу, вони були єдиним способом, за допомогою якого індивідуальні інвестори могли отримати експозицію на SpaceX; після виходу на біржу ця можливість суттєво змінить свою вартість.
GOOGL та BAC: гіганти, які перемагають без зусиль
Google володіє приблизно 7% акцій SpaceX — це наслідок інвестицій 2015 року. За оцінкою в 1,75 трильйона доларів США, бухгалтерська вартість цієї частки становить близько 120 мільярдів доларів США. Для GOOGL це «сонячний актив», який не змінює фундаментальні показники, але додає значну переоцінку до фінансових звітів.
BAC є одним із головних підписантів IPO SpaceX, а очікувані комиссионні від розподілу становлять діапазон від 5 до 8 мільярдів доларів США. Для банку такого розміру, як BAC, ці гроші не змінять оцінку, але стануть «звіздною угодою» цього кварталу. Ринки капіталу люблять звіздні угоди.
DXYZ, XOVR, VCX: останній шанс для дрібних інвесторів купити SpaceX
Ці три інструменти суттєво є закритими інвестиційними фондами, що об’єднують акції SpaceX. DXYZ — це Destiny Tech100, XOVR — ERShares Private-Public Crossover ETF, а VCX — Vinia Capital. Всі вони утримують значну частку акцій SpaceX через вторинний ринок або приватні пакети.
З кінця березня DXYZ зросла на 79,56%, а премія до ринкової ціни відносно NAV досягла понад 200%. Це дуже небезпечний сигнал. Існування такої премії ґрунтується на припущенні, що «дрібні інвестори не мають інших способів купити SpaceX». Коли SpaceX сама вийде на ринок, і дрібні інвестори зможуть безпосередньо купувати звичайні акції, ця премія втратить будь-яке обґрунтування.
Історія вже бачила такий самий сценарій. GBTC тривалий час мала позитивну премію понад 30% до запуску біткоїн-ETF, а після його запуску миттєво перейшла до негативної дисконтування понад 20%. DXYZ, XOVR, VCX, ймовірно, повторять цей процес, і через вищу базову премію зниження може бути ще більшим.
Якщо зараз ви володієте цими фондами, вам слід серйозно подумати: чи ви заробляєте на зростанні оцінки SpaceX, чи на премії за рідкісність через відсутність доступу для дрібних інвесторів? Якщо друге — 12 червня ця рідкісність зникне.
RDW Redwire: Інший підхід до продажу лопат у космосі
Redwire не знаходиться у списку акційних тем засобів масової інформації, але ми вважаємо, що вона варта окремого розділу — через те, що її інвестиційна логіка відрізняється від усіх попередніх компаній.
Ракетні компанії заробляють на транспортуванні, супутникові компанії — на пропускній здатності, а Redwire — на виробництві деталей для супутників. Сонячні панелі, розгортаючіся конструкції, камери, пристрої для 3D-друку в космосі — усе це обладнання, необхідне для космічних апаратів, і Redwire є одним із прихованих лідерів цього сегменту ринку.
Наприкінці 2025 року RDW придбала Edge Autonomy — компанію, що спеціалізується на військових дронах та військових космічних навантаженнях. Ця угода перетворила Redwire з чисто комерційної космічної компанії на оборонного підрядника з подвійним призначенням. У поточній структурі оборонного бюджету США компанії з подвійним призначенням отримують значно вищі мультиплікатори оцінки, ніж чисто комерційні компанії.
Ще цікавішою є лінія виробництва ліків у мікрогравітації. Пристрій для культивування в умовах мікрогравітації PIL-BOX від Redwire вже здійснив кілька експериментів з вирощуванням білкових кристалів на Міжнародній космічній станції. Деякі ліки, вироблені в умовах мікрогравітації, мають значно вищу чистоту, ніж на Землі. Це ще ранній сектор, але його загальний ринковий потенціал (TAM) може досягати сотень мільярдів доларів.
Щодо лінійки продуктів, поточні клієнти PIL-BOX включають провідні фармацевтичні компанії, такі як Bristol Myers Squibb та Eli Lilly, і займаються оптимізацією кристалічних форм антитіл. На землі можна стабільно отримати лише одну кристалічну форму, а в умовах мікрогравітації можна виявити кілька кристалічних форм, що відповідають різним рівням розчинності, стабільності та періоду напіврозпаду ліків. Комерційна цінність цього проекту полягає не у «виробництві ліків у космосі», а у «використанні космічних даних для зворотного вдосконалення наземних технологій» — це типовий бізнес з високою доданою вартістю, де вартість однієї експериментальної сесії становить 2–5 мільйонів доларів США.
Ще більш застосування — це культивування стовбурових клітин та тканинна інженерія. 3D-культивування клітин у середовищі мікрогравітації дозволяє уникнути проблеми осідання, які виникають при наземному культивуванні, і теоретично може створити справжні тривимірні аналоги органів. Цей напрямок ще перебуває на пре-клінічній стадії, і перші дані для IND з’являться не раніше 2028 року, але якщо його вдасться реалізувати, Redwire отримає не акції авіакосмічної галузі, а акції біотехнологічної галузі — логіка оцінки буде зовсім іншою, а відповідний коефіцієнт PS зросте з 3–5 для авіакосмічних акцій до 15–25 для біотехнологічних.
RDW зараз оцінюється занадто низько через три причини: історичний статус SPAC, постійні збитки та відносно невеликий обсяг доходів порівняно з компаніями-ракетами. Жодна з цих причин не впливає на якість її основних активів, але всі вони знижують увагу дрібних інвесторів.
На рівні катализаторів, план уряду Трампа щодо системи ППО «Золотий купол» (Golden Dome) створює безпосередній попит на супутники наднизької орбіти від Redwire та навантаження від Edge Autonomy. Це може бути урядовий замовлення на суму в сотні мільярдів доларів США.
Технічний шлях Іроновий купол ще оцінюється, але вже визначено основний напрямок: багатошарова архітектура «низькі орбіти з багатошаровим виявленням + високі орбіти з попередженням + кінцеве перехоплення», що відповідає модернізованій версії ізраїльського Іроновий купола та спадщині американської SDI. Redwire з низькоорбітальними супутниковими платформами, Edge Autonomy з тактичними дронами та високовисотними навантаженнями, PIL-BOX з космічними матеріалами та експериментами з датчиками — усі три лінії бізнесу можуть бути задіяні у різних підконтрактах Іроновий купола. Рідкісність того, що одна невелика та середня компанія одночасно володіє цими трьома типами активів, — це найменш помітний аспект історії ціноутворення Redwire.
Щодо розкладу, Міністерство оборони США планує опублікувати перші тендерні документи у другій половині 2026 року, розпочати масштабні закупівлі у 2027 році та завершити першу фазу розгортання до 2030 року. Це означає, що поточне вікно низької оцінки RDW може залишитися лише на 12–18 місяців — як тільки замовлення почнуть реалізовуватися, ринок швидко переведе його з категорії «акції комерційного космосу» до категорії «акції оборонних підрядників», що призведе до структурного зростання коефіцієнтів оцінки, подібно до переоцінки Palantir у 2023 році, коли її перекласифікували з технологічних акцій на оборонні.
Ми не стверджуємо, що Redwire обов’язково стане наступним RKLB, але його інвестиційна логіка має подвійну природу — «інфраструктура + продавець лопат» — і є більш стабільною, ніж проста гра на те, чи зможе певна ракетна компанія досягти успіху. Якщо ваш портфель вже має високу еластичну експозицію до RKLB або ASTS, то RDW є вигідним хеджуючим додаванням.
Ризики та перспективи: історія, яку ринок вже врахував
Після розгляду 17 компаній потрібно повернутися до найпростішого питання — чи враховано все це в ціні?
З моменту подання проспекту минуло більше 60 днів, і майже всі концептуальні акції зросли на двоцифровий, а часто й трицифровий відсоток. Це означає, що ринок вже передчасно врахував більшість позитивних чинників щодо IPO SpaceX. У день справжнього лістингу 12 червня найбільш імовірним буде не новий хвильовий ріст, а "реалізація позитивних чинників" — фіксація прибутку.
Історичні закономірності також підтверджують цей висновок. Від Alibaba до Facebook, від Saudi Aramco до Saudi Aramco — усі надвеликі IPO з капіталізацією понад 500 мільярдів доларів США, як правило, показують гірший результат, ніж ринок у перший рік після виходу на біржу. Ефект притягання ліквідності є реальним, і ефект прив’язки до оцінки також є реальним.
Також не можна ігнорувати фундаментальні ризики самого SpaceX. Starship все ще перебуває на етапі тестування, і останній запуск не зміг завершити повний профіль місії; ARPU Starlink постійно знижується — від початкових 130 доларів США на місяць до поточних менше 80 доларів США на місяць; хоча сектор штучного інтелекту витрачає гроші, його темпи зростання значно нижчі, ніж у власних бізнес-напрямків xAI, OpenAI та Anthropic, які також витрачають кошти.
Наша оцінка: SpaceX — це чудова компанія, але оцінка в 1,75 трильйона доларів вимагає ідеального виконання протягом наступних трьох років. Будь-яка проблема в будь-якому етапі призведе до корекції оцінки на 20–40%. Щодо спекулятивних акцій, розбіжності будуть сильнішими, ніж загальний ріст — справжні друзі (TSLA, QCOM, SATS, RDW) і ті, хто прийме навантаження (DXYZ, XOVR, VCX), будуть швидко розділені ринком протягом трьох місяців після IPO.
Ризик хвоста також варто окремо згадати. Для компаній такого розміру, як SpaceX, звичайні коливання оцінки становлять корекцію на 20–40%, але справжнім фактором, що спонукає структуровані інвестиції відійти, є кілька малоймовірних, але високозруйнувальних подій: смертельна аварія Starship перед пілотованою місією, чорний лебідь у здоров’ї або юридичній сфері самого Маска, втручання уряду США у структуру власності SpaceX під приводом національної безпеки, або ескалація військової конкуренції у космосі до етапу знищення активів.
Окремо взяті ці події мають низьку ймовірність виникнення, але будь-яка з них, якщо реалізується, вплине не лише на оцінку SpaceX, а й на ліквіднісний дисконт усього сектору з 17 акцій. Історичні приклади, такі як спроба приватизації Tesla у 2018 році та ланцюгова передача ризиків під час придбання Twitter у 2022 році, підтверджують: активи, тісно пов’язані з Маском, не мають незалежного хвостового ризику. З точки зору розподілу портфеля ми надаємо перевагу обмеженню загального обсягу інвестицій у екосистему SpaceX до 10–15% від загального портфеля, а не зосередженню на космічній тематиці лише через привабливий короткостроковий зростання — хвостовий ризик компенсується управлінням позиціями, а не вибором акцій.
Коли ракета запускається, усі погляди звернені вгору, але справжній момент для заробітку — це той, коли ракета повертається на землю і знову використовується.