20 травня SpaceX подала S-1 реєстраційну декларацію до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) зі стоком SPCX, готуючись до лістингу на Насдак. Це найбільше в історії IPO з цільовою оцінкою близько 1,75 трильйона доларів США. Прозект вперше відкрив фінансову інформацію цієї компанії перед громадськістю, і отримані результати відрізняються від уявлень багатьох.
Більшість людей вважають SpaceX друкуванням грошей. Супутники Starlink охопили інтернетом усю планету, а запусковий бізнес майже монополізував ринок виходу на орбіту. Але згідно з проспектом SpaceX, об’єднаний дохід компанії за 2025 рік становив 18,674 млрд доларів США, а чистий збиток за рік — 4,94 млрд доларів США. Компанія, яку вважають найприбутковішою в аерокосмічній галузі, фінансово зазнає збитків.
Збитки звідки? Це треба повернутися до лютого цього року. Маск використав усю акційну угоду, щоб об’єднати свою AI-компанію xAI з SpaceX. З того часу xAI як «AI-відділ» SpaceX увійшов у консолідований звіт. Цей S-1 — перший повний фінансовий розкриття після об’єднання, а також перший раз, коли фінанси xAI були оприлюднені за аудитованою методикою.
Спочатку подивимося, звідки беруться гроші. Згідно з проспектом, дохід SpaceX за 2025 рік поділяється на три частини. Відділ Connectivity, тобто Starlink, отримав дохід у розмірі 11,4 млрд доларів США, що на 50 % більше, ніж у попередній період, і становить 60 % загального доходу компанії. Дохід від запусків становить близько 4 млрд доларів США. Дохід від AI-відділу — 3,2 млрд доларів США.
Суть не в доходах, а в прибыли та збитках. З трьох відділів лише Starlink приносить прибуток. Ракетний бізнес інвестує основну частину річного доходу у розробку наступного покоління ракет Starship, і лише цей проект вимагає майже 3 мільярди доларів США. З іншого боку, відділ AI — це інша справа: за 3,2 мільярда доларів США доходу стоїть 6,4 мільярда доларів США операційних збитків. Перераховуючи, кожен долар доходу від AI-відділу супроводжується втратами в розмірі 2 доларів.
У компанії три бізнес-напрямки, і лише Starlink приносить прибуток. Запусковий напрямок витрачає гроші на майбутнє, AI-напрямок втрачає гроші зараз, і весь прибуток компанії покладений на одну опору — Starlink.
Наскільки швидко відділ ШІ зазнає збитків, може пояснити порівняння.
Згідно з проспектом, операційний збиток відділу AI за перший квартал 2026 року склав 2,469 мільярда доларів США. У той час як загальний операційний збиток SpaceX за весь 2025 рік становив 2,589 мільярда доларів США. Сума, яку втратив один відділ за три місяці, майже дорівнює загальному збитку всієї компанії за минулий рік.
Це порівняння є обґрунтованим, оскільки xAI було консолідовано лише у лютому цього року. У фінансовій звітності за 2025 рік відділ ШІ відображав лише частину періоду, а перший повний квартал, коли xAI повністю увійшов у фінанси SpaceX, — це перший квартал 2026 року. Повна інтеграція призвела до зростання квартального чистого збитку компанії з 528 мільйонів доларів США у першому кварталі 2025 року до 4,28 мільярда доларів США у першому кварталі 2026 року. За рік квартальний чистий збиток збільшився більше ніж у сім разів.
Маск вибрав саме цей момент для IPO — саме це варто розцінювати. Збитки відділу ШІ продовжують зростати, і з кожним наступним звітом стан справ буде все гіршим. Виведення компанії на ринок до того, як збитки подальше збільшаться, означає, що публічний ринок вступить у гру раніше.
Як заповнити цю втратну чорну діру відділу штучного інтелекту? Відповідь S-1: Anthropic.
Пропозиція з розкриття інформації містить договір про надання обчислювальних послуг. Anthropic, розробник Claude, щомісяця сплачує SpaceX’s AI-відділу 1,25 млрд доларів США за оренду всієї обчислювальної потужності центру даних Colossus 1 у Мемфісі. У цьому центрі даних розміщено понад 220 тисяч GPU від NVIDIA. Договір діє до травня 2029 року; за місячною платою річна сума становить близько 15 млрд доларів США. За повідомленням Bloomberg, загальна сума за весь термін дії договору становить близько 45 млрд доларів США.
Порівняйте 15 мільярдів і 6,4 мільярда. Витрати Anthropic на обчислювальні потужності за рік вищі за оперативні збитки AI-відділу за 2025 рік більше ніж у два рази. Цей контракт є найважливішим джерелом зупинки цього втратного чорного діра.
Справжній інтерес цього контракту — у сторонах. Claude від Anthropic і Grok від xAI — це прямі конкуренти на ринку великих мовних моделей. Конкуренти стали найбільшими клієнтами з обчислювальних потужностей для AI-відділу. У S-1 SpaceX називає цю угоду «монетизацією вільних обчислювальних ресурсів» і зазначає, що підпише більше подібних угод. Але цей жгут має один важливий нюанс: контракт дозволяє будь-якій стороні припинити його за 90 днів попереднього попередження. Гроші, що продовжують життя AI-відділу, знаходяться в руках конкурентів.
Чому ринок все ще готовий надати оцінку в 1,75 трильйона доларів США компанії, яка зазнає збитків? Відповідь — у кривій зростання Starlink.
Згідно з S-1, кількість підписників Starlink зросла з 2,3 мільйона в 2023 році до 4,4 мільйона в 2024 році, 8,9 мільйона в 2025 році та до 10,3 мільйона на кінець березня 2026 року. За три роки кількість користувачів збільшилася більше ніж у чотири рази. Це єдиний прибутковий напрямок SpaceX та єдина лінія, яка все ще переживає швидкий рост. Ринок купує саме цю криву, а не поточний фінансовий звіт.
У зростанні криється зміна. За той самий період дохід на користувача на місяць (ARPU) Starlink знизився з 99 доларів США в 2023 році до 66 доларів США на березень 2026 року. Кількість користувачів зростає, але дохід, що приносить кожен окремий користувач, зменшується. Starlink обирає нижчі ціни для отримання більшої кількості користувачів. Чи зможе ця крива тримати оцінку, залежить від того, чи зможе швидкість розширення масштабу постійно перевищувати падіння ціни.
Цей проспект SpaceX передає публічному ринку завдання з вибором: купити його — означає одночасно придбати Starlink, який швидко розширюється, та AI-відділ, що за один квартал може втратити стільки ж, скільки за весь попередній рік. Обидва ці активи зараз знаходяться під одним і тим самим акційним кодом.
Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в律動BlockBeats
Вступайте до офіційного спільноти律动 BlockBeats:
Телеграм-канал з підпискою: https://t.me/theblockbeats
Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Офіційний аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia