Новий каркас від Комісії з цінних паперів і бірж може нарешті принести структуроване регулювання токенізованих цінних паперів — сегменту крипторинку, який довгий час функціонував у сірій зоні. Директор з торгівлі та ринків SEC Джеймі Селвей розкрив цю ініціативу на тижні, обґрунтувавши її принципом, який агентство називає «Інновації без арбітражу».
Виступаючи на недавній події, як детально зазначено в звіті WuBlockchain, Селвей сказав, що SEC активно розробляє рамки для лістингу та торгівлі токенізованих цінних паперів. Він також підтвердив, що SEC і Комісія з торгівлі ф’ючерсами на товари координують правила щодо деривативів та оцінюють нові продукти — зокрема перпетуальні ф’ючерси — з метою запобігання регуляторному арбітражу та обмеження надмірного кредитного плеча роздрібних інвесторів.
Деталі рамки
Мітка «Інновації без арбітражу» вказує на політичну мету: подібні фінансові інструменти повинні отримувати подібне регулювання незалежно від того, чи вони випущені на блокчейні чи через традиційну ринкову інфраструктуру. Для токенізованих акцій, облігацій або часток фондів ця концепція має призначення виключити стимул для компаній вибирати структуру виключно з метою використання розривів між правилами SEC для ринку акцій і ще недосконалим підходом до цифрових активів-цінних паперів.
Міжагентська координація з CFTC, мабуть, є найважливішим аспектом. Деривативи, прив’язані до токенізованих цінних паперів — або перпетуальні ф'ючерси, що посилаються на криптоактиви — зараз перебувають у юрисдикційній сірій зоні. Обидві агенції зараз обговорюють єдину позицію, зокрема розглядаючи, як слід ставитися до перпетуальних угод і які обмеження кредитного плеча можуть застосовуватися для роздрібних інвесторів. Цей діалог може безпосередньо вплинути на оффшорні біржі, які пропонують перпетуальні свопи користувачам із США, а також на зареєстровані структури, що очікують більш чіткого напрямку.
Токенізаційна моментум і політичний тиск
Регуляторний тиск виникає на тлі того, що токенізовані реальні активи перевищили позначку у $20 млрд у блокчейні — цей рубіж зафіксовано у щотижневому огляді токенізації BlockchainReporter’s Weekly Tokenization Roundup. Великі фінансові інституції вже укладають угоди з токенізованими казначейськими цінними паперами та придбають інфраструктурні компанії, що створює негайний попит на чіткий регуляторний підхід SEC. Без нього інституційні учасники залишаються обережними, часто обмежуючи токенізацію приватними розміщеннями або юрисдикціями поза США.
Політичний тиск збільшує терміновість. Лише на минулому тижні банківські лобісти намагалися зруйнувати знаковий криптовалютний законопроєкт за кілька днів до голосування у Сенаті, що підкреслює напруженість між традиційними фінансовими гравцями та зароджуючимся сектором цифрових активів. Каркас SEC, якщо він забезпечить працездатний шлях для торгівлі токенізованих цінних паперів на зареєстрованих біржах, може змінити законодавчу дискусію, продемонструвавши, що існуючі закони про цінні папери можуть враховувати токенізовані інструменти без нових розпоряджень Конгресу.
Деривативи та кредитне плече для роздрібних інвесторів у центрі уваги
Участь CFTC вносить перпетуальні ф'ючерси до обговорення. Ці інструменти домінують у глобальному обсязі криптовалютних деривативів, але залишаються переважно поза межами регулювання США. Спільна оцінка агентств може призвести до правил, які вимагатимуть, щоб перпетуальні ф'ючерси, прив’язані до токенізованих цінних паперів або криптовалютних товарів, торгувалися на регульованих площадках з обмеженнями позицій та вимогами до маржі. Для роздрібних трейдерів у США це означатиме менше площадок і, можливо, нижче кредитне плече, але також більший захист коштів та стандартизоване розкриття інформації.
Згадка Селвея про запобігання «занадто високому роздрібному кредитному плечу» свідчить, що SEC стежить за тими самими даними, які показують, що роздрібна ліквідація різко зростає, коли волатильні ринки рухаються проти позицій з високим кредитним плечем. Каркас, що обмежує кредитне плече на деривативах токенізованих цінних паперів, відповідає довготривалому підходу агентства до ринків акцій та listed опціонів.
Що залишається невизначеним
SEC не опублікувала жодних проектів правил чи формального графіку, а фраза «розробка рамок» залишає багато простору для інтерпретації. Перетворення принципу «Інновації без арбітражу» у реальні стандарти лістингу пов’язане зі складними питаннями щодо зберігання, фінальності розрахунків та підключення нових учасників ринку, які можуть не підходити під існуючу модель ліцензування біржі. Попередні платформи токенізованих цінних паперів, схвалені SEC, такі як tZERO та Prometheum, працювали за суворих обмежень, і ринок стежить за тим, чи розширить нова рамка цю модель чи просто закріпить існуючі обмеження.
Найбільшим відкритим питанням є те, чи будуть дозволені торгівля токенізованими цінними паперами на альтернативних торгівельних системах, які вже знайомі криптоіндустрії, чи їх буде змушено перенести на існуючі біржі. Це рішення визначить потоки капіталу, ліквідність та конкурентну картину на роки вперед.
Признання Селвея того, що токенізовані цінні папери вимагають окремої рамки, свідчить про те, що агентство розглядає ринки цифрових активів як постійний елемент. Те, що саме надасть ця рамка, в кінцевому підсумку визначить, чи залишиться США конкурентоспроможними на наступному етапі інфраструктури цінних паперів — чи спостерігатиме, як ця інновація переміститься кудись інше.