Регуляторна кампанія проти трансграничних брокерів спонукає інтерес до торгівлі акціями на ланцюзі

Автор: адвокат Люй Хунлін

Протягом цих двох днів багато людей, які купували гонконгські та американські акції, пересилають одне й те саме новинне повідомлення.

22 травня 2026 року Китайська комісія з цінних паперів оприлюднила повідомлення про розслідування діяльності Tiger Securities, Futu Securities, Changqiao Securities та пов’язаних суб’єктів у Китаї та за кордоном щодо незаконної діяльності на ринку цінних паперів, а також про попереднє повідомлення про адміністративне покарання. Спочатку зясуємо один деталь: це ще не остаточне рішення про покарання; сторони все ще мають право подавати пояснення, заперечення та вимагати проведення слухання.

Того ж дня вісім департаментів, зокрема Китайська комісія з цінних паперів, також випустили «План комплексного вирішення незаконної поперечної діяльності з цінних паперів, ф'ючерсів та інвестиційних фондів». Основна увага цього плану не зосереджена на простому покаранні окремого інтернет-брокера, а полягає у комплексному вирішенні повного ланцюжка діяльності іноземних цінних паперів, ф'ючерсних та інвестиційних фондів, які без дозволу здійснюють діяльність щодо інвесторів на території Китаю. Згідно з формулюванням плану, регулятори мають врегулювати дії іноземних організацій, що включають маркетинг та приваблення інвесторів на території Китаю, відкриття рахунків, прийом або обробку торгівельних інструкцій, переказ коштів, а також діяльність внутрішніх суб'єктів, які надають підтримку цим операціям — наприклад, розробку та експлуатацію веб-сайтів, торгівельного програмного забезпечення, обслуговування клієнтів. План також передбачає дворічний період комплексного вирішення, під час якого існуючі операції, як правило, дозволяються лише для одностороннього продажу та виведення коштів.

Багато звичайних користувачів раніше сприймали це як питання: «Яку додаток вибрати для купівлі гонконгських та американських акцій?». Але основна увага регуляторів зосереджена не на тому, який торгівельний додаток встановлено на телефоні користувача, а на тому, чи надається цим додатком несфатифіковані цінні папери на території країни. Якщо формуються фактичні цикли отримання клієнтів, обробки торгівельних команд, функціонування системи, підтримки клієнтів та руху коштів — це вже не просто питання звичайного інтернет-продукту.

Отже, після виходу новини мене вже питали: оскільки традиційний шлях міжнародних брокерів стає все вужчим, чи можна торгувати гонконгськими та американськими акціями на ланцюзі?

Це питання мене не здивувало.

У минулому році я відвідав Сінгапур і спілкувався з кількома інвесторськими друзями. Один з друзів раніше не цікавився криптовалютами, але з минулого року він почав стежити за Web3, не через те, що біткоїн знову зріс, і не через те, що якась публічна блокчейн-мережа розповіла нову історію, а через акції на блокчейні. Його думка була дуже прямою: якщо майбутнім часом такі активи, як Apple, NVIDIA, Tesla, S&P ETF, можна буде тримати, передавати, розраховувати та навіть включати до DeFi-портфелів через блокчейн-аккаунти, то блокчейн більше не буде лише грою з активами всередині крипто-спільноти, а може стати новим інтерфейсом для глобальних фінансових активів.

Це дуже цікаве явище.

Ончейн-акції США роблять Web3 більш зрозумілим для традиційних інвесторів, оскільки не вимагають від них спочатку вірити у новий, невідомий актив, а натомість розміщують акції, ETF та індексні продукти, які вони вже знають, у контекст гаманців, стабільних монет та смарт-контрактів. Для деяких інвесторів це набагато інтуїтивніше, ніж слухати про продуктивність блокчейнів, механізми консенсусу та екосистемні стимули.

Але це не так просто, як усі собі уявляють. Для інвесторів з материкового Китаю блокчейн-акції США не є «ліком» для обходу регулювання. Якщо людина хоче лише замінити відкриття рахунку, поповнення, торгівлю та утримання активів, які раніше здійснювалися через додатки зарубіжних брокерів, на гаманець, USDT та блокчейн-токени, ризики можуть бути не нижчими.

Більш точним твердженням буде: блокчейн-акції США вирішують питання «як традиційні активи можна підключити до блокчейну та як кваліфіковані користувачі можуть отримати доступ до експозиції на акціях США за допомогою блокчейну»; вони не вирішують питання «чи можуть мешканці внутрішнього ринку обійти регулювання цінних паперів, валютного та віртуального активного законодавства, щоб купувати акції США».

Для регульованих інституцій та технічних постачальників це напрямок інфраструктури, який варто уважно розглянути. Для звичайних інвесторів, якщо ви просто шукаєте новий спосіб вкладення, рекомендуємо спочатку трохи охолонути.

Чому з’являються акції США на ланцюзі? Традиційний ринок цінних паперів уже дуже досконалий, але для багатьох неамериканських інвесторів купівля акцій США — це не просто відкрити сторінку та натиснути «купити». Як підготувати документи для відкриття рахунку? Як ввести кошти? Як обробити податкові документи? З ким зв’язуватися, якщо рахунок потрапив під ризик-контроль? Ці етапи не є незнайомими для професійних інституцій, але для звичайних користувачів кожен крок вимагає взаємодії з банками, брокерами та процедурами відповідності. Коли досвід не є зручним, ринок природним чином шукає нові вхідні точки.

Для криптокористувачів ця різниця буде більш помітною. Вони вже звикли до переказів грошей на гаманці, блокчейн-розрахунків та круглосуточного руху коштів 7 днів на тиждень. Але, як тільки вони хочуть придбати трохи акцій чи ETF, їм знову доводиться повертатися до банківських рахунків, рахунків брокерів та традиційних розрахункових систем. Між блокчейн-активами та традиційними активами не існує технічної неможливості з’єднання — проблема в тому, що досвід з’єднання дуже фрагментований.

Привабливість блокчейн-акцій США полягає саме в цьому: вони намагаються представити економічний виступ до акцій США або ETF у вигляді блокчейн-сертифікатів. Користувачі бачать токен акції, наприклад, блокчейн-версію певної акції США або ETF; за кулисами ж можуть перебувати емітент, брокер, депозитар, маркет-мейкер, оракул, смарт-контракт та платформа розповсюдження. Продукти з більш повною інформацією та вищими вимогами до відповідності зазвичай особливо підкреслюють підтримку базових активів, ізольоване зберігання, обмеження для кваліфікованих інвесторів, умови викупу та правові документи.

Це можна розглядати як два рівні: на ланцюзі ви бачите облікові записи, токени та точки входу для транзакцій, а поза ланцюгом реальне вирішення залежить від базових активів, умов зберігання, правових документів, а також шляхів доступу та виходу користувачів.

Структура продуктів американських акцій у ланцюгу: вхід у ланцюг і позаланцюгові правила

Щоб оцінити продукт акцій на ланцюзі, не можна зводити все лише до того, чи містить його назва Apple, NVIDIA чи Tesla. Потрібно глибше дослідити: чи були реально куплені базові активи, хто є тримачем активів, як складено емісійні документи, чи мають користувачі право на покупку, чи можна пізніше викупити, продати або вимагати права.

Це також найпоширеніше непорозуміння щодо блокчейн-акцій. Вони не обов’язково означають, що ви безпосередньо володієте однією акцією американської публічної компанії.

Зараз у галузі можна розрізнити дві основні траєкторії.

Один із типів — це випускник, який перетворює базові акції або ETF на блокчейн-фінансові інструменти. Наприклад, xStocks від Backed, юридичні документи яких описують їх як блокчейн-перевідні цінні папери у формі «інструментів слідкування» — структурованих продуктів, що відстежують ціну базових акцій або ETF. Вони підкреслюють, що кожен xStock слідує за публічно торгуємими акціями або ETF у співвідношенні 1:1 і повністю забезпечений відповідними базовими активами, але одночасно чітко зазначається, що власники не отримують права голосу чи інші права акціонерів базових акцій. Іншими словами, ви отримуєте фінансовий інструмент, забезпечений базовими активами, але не стаєте безпосереднім акціонером публічної компанії.

Інший тип — це величезні платформи, які використовують токени акцій як вхід для інвестицій для користувачів певного регіону. Наприклад, Robinhood у 2025 році запустить токени американських акцій та ETF для користувачів ЄС, зосереджуючись на тому, щоб надати кваліфікованим європейським користувачам доступ до американських акцій всередині додатка, а також підтримувати дивіденди та довготривалу торгівлю. При запуску Ondo Global Markets у 2025 році також зробить акцент на перенесенні понад 100 американських акцій та ETF на блокчейн для кваліфікованих користувачів, які не є громадянами США. Їх спільна риса — не «може купити хто завгодно», а те, що вони намагаються розмістити продукти в межах певної відповідної схеми розповсюдження.

Ринкова капіталізація акцій у ланцюгу також зростає. За даними звіту CoinGecko про RWA за 2026 рік, ринкова капіталізація акцій у ланцюгу зросла з приблизно 2,09 мільйона доларів США на 30 червня 2025 року до приблизно 487 мільйонів доларів США на 31 березня 2026 року; обсяг спот-торгівлі акціями у ланцюгу за перший квартал 2026 року становив приблизно 15,1 мільярда доларів США, що перевищує загальний обсяг торгівлі за другу половину 2025 року.

Але це не можна неправильно тлумачити як «ончейн-акції США вже замінили традиційних брокерів». Той самий звіт також нагадує, що навіть лідери ончейн-акцій, які вже підключені до кількох централизованих бірж, все ще мають дуже маленький обсяг торгівлі порівняно з реальним ринком акцій США. Цей напрямок швидко зростає, але ще не є частиною основного ринку цінних паперів.

Я би краще сприймав це як експеримент з інфраструктурою, що відбувається зараз, а не як зрілу інвестиційну коротку дорогу.

Для індивідуальних інвесторів найбільшою загрозою на ланцюгових американських акціях є не технічні терміни, а ілюзія, що сторінка виглядає як акції. Багато продуктів на фронтенді відображають коди акцій, реальні ціни, зміни та кнопки купівлі-продажу, через що користувачі легко сприймають це як традиційну торгівлю американськими акціями через брокера. Проте з юридичної точки зору ви можете придбати не самі акції, а сертифікати, забезпечені нижчестоячими акціями, або структуровані продукти, синтетичні активи, або навіть просто виставлення ціни в інтерному обліку платформи.

Перша річ — це перегляд прав. Чи є право викупу? Як обробляються дивіденди? Чи є право голосу? Як обробляються базові активи у випадку банкрутства емітента? До кого звертатися, якщо виникнуть проблеми зі сторожем? Ці питання не вказані в назві токена, а містяться у правових документах та структурі продукту. Якщо проект підкреслює лише «можливість торгівлі» та «ціна слідує за американськими акціями», але не може чітко пояснити базові активи, систему зберігання та умови виходу, інвесторам слід бути надзвичайно обережними.

Друга річ — це перевірка ідентичності та географічних обмежень. На сьогоднішній день усі відомі ланцюгові продукти з акціями США, чия інформація відносно прозора, чітко вказують, в яких регіонах вони доступні, в яких — ні, а також які перевірки ідентичності або статусу кваліфікованого інвестора повинні пройти користувачі. Багато продуктів позиціонують себе як орієнтовані на неамериканських користувачів, але «неамериканський» не означає «доступний усім у світі» і тим паче не означає «користувачі з материкового Китаю можуть купувати їх безпосередньо через гаманець». Якщо користувач намагається обійти обмеження платформи за допомогою неправдивої ідентичності, використання чужої ідентичності, VPN, закордонного номера телефону чи інших способів, на короткий час це може здатися ефективним, але згодом виникнуть дві проблеми: платформа може заблокувати, обмежити або вивести обліковий запис; у разі спору користувач не зможе посилатися на цей нелегальний шлях доступу для отримання повної захисту.

Третє — це перевірка джерела коштів. Для фізичних осіб у країні придбання іноземної валюти вимагає наявності реальних та законних угод; у заяві на придбання іноземної валюти чітко зазначено, що її не можна використовувати для купівлі нерухомості за кордоном, інвестування на зарубіжних фондових ринках та інших ще не відкритих капіталових операціях. Якщо людина раніше не могла законно використовувати свій особистий ліміт на придбання іноземної валюти для купівлі зарубіжних акцій, то зараз зміна стратегії — спочатку обмін на стабільну монету, а потім купівля американських акцій у блокчейні — не робить використання коштів законним лише через додавання додаткового етапу через гаманець.

Регулювання віртуальних валют у материковому Китаї можна охарактеризувати як постійне посилення. 6 лютого 2026 року Народний банк Китаю та інші вісім відомств випустили «Повідомлення щодо подальшого запобігання та вирішення ризиків, пов’язаних із віртуальними валютами» (№ 42 [2026] від Народного банку Китаю). У ньому знову підтверджується, що віртуальні валюти не мають правового статусу, рівного державній валюті; будь-яка діяльність на території Китаю, пов’язана з обміном фіатних валют на віртуальні, обміном між віртуальними валютами, випуском токенів для фінансування, торгівлею фінансовими продуктами, пов’язаними з віртуальними валютами, вважається незаконною фінансовою діяльністю, яка підлягає жорсткому забороненню та ліквідації згідно з законом; також забороняється будь-яким закордонним юридичним особам та фізичним особам надавати будь-яким чином послуги, пов’язані з віртуальними валютами, суб’єктам на території Китаю. Документ також включає токенізацію активів реального світу до регуляторної рамки, підтверджуючи, що діяльність на території Китаю, пов’язана з цим, а також надання посередницьких чи інформаційно-технологічних послуг без спеціального дозволу також може призвести до ризику незаконної фінансової діяльності. У контексті блокчейн-акцій США це означає, що для користувача з материкового Китаю, який використовує стабільні монети для доступу до іноземних акційних токенів, ризик виходить за межі просто «покупки іноземного активу» — це може водночас поєднувати ризики інвестування на фондовому ринку, використання валюти, торгівлі віртуальними валютами, вимог щодо боротьби з відмиванням коштів та трансграничних спорів.

Крім вищезгаданих питань, на блокчейн-акціях є багато інших аспектів, які інвесторам слід враховувати.

Спочатку — ціна та ліквідність. Традиційні американські акції мають відкриття, закриття, аукціони, маркет-мейкерів, регулювання та системи розрахунків. Цифрові токени можна передавати 24/7, але базовий ринок акцій не працює постійно. Як під час неробочих годин здійснюється прив’язка ціни на ланцюгу? Хто є маркет-мейкером? Який розбіг цін вважається прийнятним? Чи працюватимуть механізми викупу та арбітражу під час різких коливань ринку? Якщо ці питання не були чітко пояснені заздалегідь, користувачі можуть придбати не стабільний доступ до американських акцій, а цифровий торгівельний інструмент, ціна якого лише схожа на ціну акцій.

Акції можуть зазнавати виплати дивідендів, розділення, об’єднання, виведення з біржі, пропозиційного поглинання, утримання податків тощо — це велика кількість фонових операцій. Традиційні брокери зазвичай обробляють ці питання за користувача. Якщо блокчейн-акції США ведуться достатньо чітко, вони також повинні відповідати на ці питання: як виплачуються дивіденди, як коригуються розділення акцій, що робити з документами після виведення з біржі, хто надає податкові документи, чи повинні користувачі виконувати додаткові зобов’язання щодо звітності. В іншому випадку користувачі, на перший погляд, отримують «експозицію на акції США», але при реальному виникненні корпоративних дій виявляють, що межі їхніх прав нечіткі.

Також є вирішення спорів. Хоча на ланцюзі перекази виглядають досить чіткими, правові відносини можуть бути неясними. Видавець знаходиться в одній юрисдикції, третій зберігач — в іншій, платформа розповсюдження — у третій, а користувач може перебувати на материковому Китаї. Після виникнення проблеми: яке законодавство застосовується? Де подавати позов? Чи можна отримати підтвердження права власності на активи? Чи можна відновити доступ до зберіганих активів? — цього не зможе вирішити жоден блокчейн-оглядач.

Отже, ланцюг — це лише інтерфейс; справжню безпеку визначає цілий комплекс позаланцюгових правил: базові активи, умови зберігання, емісійні документи, доступ користувачів, механізми викупу, аудит та розкриття інформації, а також механізми вирішення спорів. Без цього набору навіть найбільш приваблива історія про переведення акцій у блокчейн важко зможе привернути покупців.

Для підприємців ончейн-американські акції, звичайно, варто враховувати, але не слід розуміти це як «традиційні брокери під тиском регуляторів, тому з’явилися можливості на ланцюзі».

Найважливіше, що варто уважно прочитати в цьому заході щодо регулювання трансграничних брокерів, — це не лише те, що Futu, Tiger Brokers та Longbridge були названі, але й загальна незаконна трансгранична діяльність. Зовнішні інституції, безумовно, є об’єктом регулювання, але також до поля зору регуляторів можуть потрапити внутрішні пов’язані суб’єкти, партнерські структури, незаконні посередники, інтернет-платформи, медіа та блогери, інструкції з відкриття рахунків, досвід обміну, маркетингове приваблення, програмне забезпечення для торгівлі, обслуговування клієнтів та підтримка переказу коштів.

Це пряме попередження для підприємців, які працюють з ланцюговими акціями США: якщо ви просуваєте ланцюгові акції США серед інвесторів у Китаї, інструктуєте щодо відкриття рахунків, навчаєте людей поповнювати рахунки, отримуєте реферальні винагороди, надаєте китайську службу підтримки, організовуєте спільноти з інвестиційними консультантами, допомагаєте користувачам виконувати торгівельні команди або надаєте зовнішнім платформам програмне забезпечення для торгівлі, управління веб-сайтами, обслуговування клієнтів та маркетингову підтримку — навіть якщо вхідний пункт змінено з додатка брокера на гаманець, а валютою розрахунків замість долара є стабільна монета, суть ризику не змінюється автоматично.

Більш реалістичне підприємницьке розташування — не створювати «новий канал для роздрібних інвесторів, що купують акції США», а зайняти позицію, що більше спрямована на B2B, інфраструктуру та послуги, пов’язані з дотриманням вимог.

Видавець потребує зберігання базових активів та підтвердження активів, незалежного аудиту та розкриття резервів, ідентифікації користувачів, боротьби з відмиванням коштів та перевірки списків санкцій, оцінки ризиків на ланцюзі для адрес, оракулів, моніторингу транзакцій, попереджень про аномальні ціни, системи обробки корпоративних дій, податкової звітності та інструментів для звірки з користувачами. Платформи для торгівлі та гаманці також потребують здатності до компліанси-розповсюдження, наприклад, як відображати продукти в різних регіонах, як проводити оцінку доступу для різних користувачів, які активи вимагають додаткового ризикового розкриття, які операції спричиняють моніторинг підозрілих транзакцій та які ланцюгові адреси не можна взаємодіяти.

Ці роботи не такі шумні, як «покупка американських акцій у блокчейні», але вони ближчі до бізнесу, яким можна займатися довгостроково.

Якщо зарубіжна ліцензована біржова компанія, інвестиційна управлінська фірма, депозитарна установа або фондова платформа хоче дослідити бізнес-модель секуритизації цінних паперів, їй не обов’язково розуміти блокчейн-гаманці, розумні контракти, безпечний аудит, блокчейн-дані, мостові рішення, докази активів та розрахунки стабільними монетами. Якщо стартап-команда може запропонувати чіткі технічні модулі, не торкаючись коштів користувачів, не виконуючи узгодження угод, не проводячи маркетингових заходів серед внутрішнього населення та не роблячи жодних обіцянок щодо прибутку, її простір для відповідності нормативним вимогам буде значно ширшим, ніж у випадку безпосереднього запуску каналу для торгу на ринку C2C.

Повернемося до початкового питання: чи є блокчейн-акції новим ліком?

Якщо так зване ліки — це знайти новий шлях для інвесторів з материкового Китаю, щоб уникнути регулювання трансграничних цінних паперів, валютного регулювання та регулювання віртуальних валют, то відповідь дуже ясна: ні. Це не лише не є ліками, а й може перетворити початкову проблему з цінними паперами на складну проблему, що поєднує цінні папери, валютне регулювання, віртуальні валюти, боротьбу з відмиванням коштів та трансграничні спори.

Але якщо подивитися на це з іншого боку, чи стануть американські акції в ланцюзі важливим входом для блокчейнізації глобальних фінансових активів? Я вважаю, що так.

Потреба на ринку існує. Глобальні користувачі хочуть отримувати доступ до американських активів з меншими бар’єрами, криптовалютні користувачі бажають, щоб стабільні монети використовувалися не лише для торгівлі та платежів, а традиційні фінансові інститути шукають більш ефективні способи випуску, клірингу та розподілу. Американські акції та ЕТФ — це одні з найбільш універсально прийнятих активів у світі, і перетворення їх на блокчейн-інтерфейси простіше для розуміння звичайними інвесторами, ніж створення нового токену з нуля.

Визначальний момент — не в тому, «чи підключати до блокчейну», а в тому, «навіщо підключати до блокчейну». Якщо мета підключення — обійти ідентифікацію, обійти валютний контроль, обійти ліцензії на цінні папери, обійти вимоги до придатності інвесторів — цей шлях не приведе далеко. Якщо ж мета — зробити випуск, зберігання, передачу, аудит, розрахунки та управління ризиками компліантних активів більш прозорими, автоматизованими та глобальними — це варта довгострокової розробки інфраструктура.

Для звичайних інвесторів найважливіше — не вважати «подібне до акцій» за «самі акції», і не вважати «на ланцюзі» за «відсутність регулювання». Для підприємців можливості лежать не в «допомозі дрібним інвесторам у обході купівлі американських акцій», а в легальних коштах, кваліфікованих користувачах, відповідному випуску, чіткому триманні, перевіряємих резервах, обмеженому розподілі, розкритті ризиків, моніторингу угод, обробці корпоративних дій, оподаткуванні та інших бізнес-послугах.

Попит на ринку не зникне через відсутність регуляторних документів, але попит також не перетвориться автоматично на легальний бізнес.

Онлайн-акції США мають цінність, але це не новий вихід із старої проблеми. Справжнім випробуванням є те, чи зможуть інновації в технологіях знову зійтися з фінансовим регулюванням, коли реальні фінансові активи увійдуть до ланцюга.

Якщо йти стабільно, це може стати важливим етапом у блокчейнізації фінансових активів; якщо вважати його обхідним інструментом, воно перетвориться на наступне місце ризику.