Спроба DeFi-протоколу хеджувати волатильний токен резко вилетіла назад. PiggyBank закрив хедж-позицію LAB після екстремальних коливань ціни та глибоко негативних ставок фінансування, що зробили угоду непрацездатною. Розгортання, детально описане в оригінальному звіті, призвело до зменшення чистої вартості активів коштів до 15%. Он-чейн-дослідник ZachXBT негайно поставив під сумнів цю стратегію, сказавши, що вона піддає ризику кошти користувачів, намагаючись виграти на дуже спекулятивному активі.
Інцидент виявляє складність управління ризиками на межі, з якою стикаються протоколи DeFi. Коли ставка фінансування тривалий час залишається негативною, короткі хеджі на малообігові токени стають надто витратними. PiggyBank опинився саме в такій ловушці. Замість того щоб витримати витрати, протокол вирішив закрити позицію, що призвело до реалізації збитків, які зараз поширюються по його віртуальним складам.
Чому хедж зруйнувався
LAB, токен, що став центром розгортання, продемонстрував волатильність, що зруйнувала припущення моделі хеджування. Негативні ставки фінансування на безстрокових контрактах означали, що протокол мав платити за підтримку своєї короткої позиції, щодня втрачаючи вартість. Для автоматизованого сейфа, який, як стверджувалося, був розроблений для захисту капіталу депозиторів, математика перестала працювати.
Критичний нюанс тут — це час. Протокол заблокував свої LAB-залишки, виключивши їх з розрахунку ЧАВ до розблокування у серпні. Це бухгалтерське рішення намагається захистити основні показники, але не видаляє економічних втрат. Коли ці токени стануть ліквідними, будь-які подальші падіння цін знову вплинуть на ЧАВ. Спостерігачі DeFi зазначають, що таке облікове заблокування може приховувати сигнали реального часу щодо платоспроможності.
Вплив сховища та заблоковані кошти
Три сховища отримали прямі удари. Сховище USDC, яке часто вважається найбезпечнішим варіантом для отримання дохідності, стикається з оціненим зниженням на 15%. SPYx, більш спеціалізований продукт, очікує 12%, а JitoSOL — ліквідний стейкінг-тOKEN на Solana, де активність розробників залишається однією з найвищих, згідно з звітом про Top 10 Blockchains by Developer Activity This Week — поглинув збиток на 9%. Для депозиторів у сховищі стейблкоїну таке зниження на 15% значно перевищує те, що передбачають типові повідомлення про ризики.
Зниження також відновлюють дискусію про те, чи варто деривативам DeFi взагалі застосовувати напрямкове хеджування. Хеджі, якщо їх правильно здійснити, можуть згладити дохідність. Але коли базовим активом є токен з низьким оборотом і високою роздрібною гіперболізацією, допустима похибка мінімальна. Критика ZachXBT зосереджена саме на цій невідповідності. PiggyBank не просто хеджував ліквідний стейкінговий дериватив або великий актив; він зайняв спекулятивну позицію з токеном, який не мав глибокої ринкової інфраструктури.
Ширший ландшафт DeFi стикається з подібними випадками. Навіть коли токенізовані активи реального світу досягають нових віх, як підкреслюється у тижневому огляді токенізації, стратегії дохідності продовжують шукати ризик у менш досліджених сегментах ринку. Розбирання PiggyBank нагадує, що депозитарії віртуальних скриньок часто не розуміють своєї первинної експозиції, поки не стає занадто пізно.
Управління ризиками під вогнем
Публічне засудження ZachXBT має вагу в криптоспільноті, де його розслідування раніше розголошували rug pulls та неправильне управління. На цей раз критика стосується процесу, а не шахрайства. Він стверджував, що протокол, який дозволив спекулятивному токену стати основним хедж-активом, порушує довіру вкладників до автоматизованих скриньок. Негативний зажим ставки фінансування був передбачуваним, але експозиція, схоже, була дозволена зростати безконтрольно.
Регуляторні хмари додають ще один рівень. Протоколи DeFi підсилюють увагу регуляторів, які все більше звертають увагу на індустрію. У Вашингтоні ключовий криптовалютний закон зустрічає останній опір з боку традиційних банків за кілька днів до голосування у Сенаті, як це описано у звіті про банки, що намагаються знищити найбільший криптовалютний закон в історії США. Протокол, який зазнає зниження чистої активної вартості на 15% у сейфі зі стейблкоїном, може легко стати доказом того, що саморегулювання не працює.
Те, що залишається невідомим, — це справжній стан скарбниці PiggyBank за винятком заблокованих токенів. До серпня інвестори повинні довіряти тому, що залишкові активи протоколу, а також будь-яке відновлення ціни LAB, згладять удар. На даний момент розгортання слугує випадком для вивчення ризиків DeFi, де складність хеджування зустрічається з екстремальними ринковими умовами — і платять за це депозитори.