Редакційна примітка: Переповнення в постачанні інфраструктури ШІ продовжує поширюватися від GPU, пам’яті, центрів обробки даних та енергетичних систем до більш базових електронних компонентів. Goldman Sachs та Morgan Stanley в останній раз звернули увагу на MLCC — багатошаровий керамічний конденсатор, який довгий час вважався звичайним пасивним компонентом.
У AI-серверах MLCC відповідають за стабілізацію струму та фільтрацію шумів, є ключовими компонентами для забезпечення швидкої роботи чіпів. Зі зростанням використання MLCC у одному серверному стелажі через нову архітектуру Nvidia їх вартість швидко зростає. Goldman Sachs передбачає, що ринок MLCC для AI-серверів зросте більше ніж у чотири рази з 2025 по 2030 рік, тоді як річний приріст виробничих потужностей галузі трохи перевищує 10%, що призводить до дисбалансу між попитом і пропозицією — це стає ключовим фактором поточного руху ринку.
Ще важливіше, цикл цін вже розпочався. Японські лідери, такі як Murata та TAIYO YUDEN, першими підвищили ціни, а дані щодо експорту Японії також підтверджують інтенсивність попиту. Для капіталових ринків логіка MLCC не є складною: попит походить від AI-серверів та преміум-автомобілів, розширення пропозиції обмежене, а зростання цін значно підвищує еластичність прибутку.
Від чіпів до конденсаторів, контроль над цінами в ланцюжку постачання ШІ передається до більш спеціалізованих і менш помітних ланок. Чи стане MLCC «наступним чіпом пам’яті», залежить від того, чи зможе попит на сервери ШІ триматися на високому рівні; але можна бути впевненими: цей раніше непримітний базовий елемент вже опинився на початку нового циклу одночасного зростання обсягів і цін.
Нижче наведено оригінал:
Перебої з постачанням у змаганні з штучним інтелектом (ШІ) по черзі розпалюють можливості в різних секторах обладнання. Після того як центри обробки даних, енергетична інфраструктура та чіпи пам’яті стали фокусом уваги капіталу, головні інституції Волл-стріт — Goldman Sachs та Morgan Stanley — у своїх останніх звітах одночасно звернули увагу на довгий час недооцінений базовий компонент: багатошарові керамічні конденсатори (MLCC). Обидві фірми передбачають, що MLCC стане наступним ключовим полем битви, де зростатимуть і обсяги, і ціни, а цей цикл зростання, спричинений ШІ, може бути найбільшим за історією.
Аналітик Goldman Sachs Дайкі Такаяма зазначив у звіті, що ринковий розмір MLCC для AI-серверів, який становить близько 215 мільярдів єн (приблизно 1,4 млрд доларів США) у фінансовому році 2025, зросте до близько 920 мільярдів єн (приблизно 5,8 млрд доларів США) у фінансовому році 2030 — більш ніж у чотири рази, з середньорічним темпом зростання 34%. Goldman Sachs прямо вказує, що поточний цикл MLCC, спричинений AI, «буде найбільшим і найдовшим у історії, і ми вважаємо, що зараз ми перебуваємо на початковій стадії».
MLCC: «Невидиме серце», що забезпечує роботу серверів ІІ
MLCC (багатошаровий керамічний конденсатор) можна розглядати як надзвичайно мініатюрний та швидкодіючий пристрій для зарядки й розрядки. На відміну від звичайних батарей, які призначені для зберігання великої кількості енергії та її повільного вивільнення, MLCC зберігає дуже мало енергії, але може повністю зарядитися та розрядитися за надзвичайно короткий час — у мілісекундах або навіть швидше. Його основна функція — згладжування коливань живлення та фільтрація шуму: поглинання миттєвих всплесків напруги або швидке відновлення струму під час раптового падіння напруги, щоб забезпечити стабільний струм для чутливих мікросхем та блокувати електричні перешкоди, які можуть пошкодити цифрові сигнали.
Робочі характеристики серверів штучного інтелекту роблять MLCC незамінними. Коли моделі МО виконують масштабні обчислення, вимоги до споживання енергії процесорів можуть стрімко зростати протягом мікросекунд, а після завершення обчислень швидко падати майже до нуля. Система живлення сама по собі не може вчасно реагувати на такі різкі коливання. MLCC зазвичай встановлюються безпосередньо біля чипів ШІ і миттєво вивільняють енергію під час піків споживання, запобігаючи вимкненню сервера. Оскільки чипи ШІ, такі як Nvidia GPU, повинні одночасно обробляти мільярди завдань, один топовий серверний стенд ШІ може вимагати до 600 000 MLCC, що працюють разом, для підтримки стабільності системи.
Аналітик Goldman Sachs Нельсон Армбруст додав, що MLCC вже є третім за вартістю компонентом у списку матеріалів (BOM) AI-серверів, після GPU та пам’яті. Поточний загальний ринок MLCC становить близько 15 мільярдів доларів США, з яких ринок, пов’язаний із серверами, — близько 1,3 мільярда доларів США, і росте з темпом складного річного зростання 80%. Навпаки, попит у інших секторах, таких як автомобілі та смартфони, значно сповільнився. Дайкі Такаяма передбачає, що частка вартості MLCC у BOM AI-серверів зросте з поточних приблизно 0,5% до приблизно 1%.
Структурна незбалансованість попиту та пропозиції: річний приріст виробничих потужностей становить лише 10%, що важко витримує чотирикратний навантаження попиту
Основним фактором, що викликає інтерес ринку, є серйозна структурна нерівновага між попитом і пропозицією у секторі MLCC. Аналітик Goldman Sachs Allen Chang чітко зазначив, що річний приріст виробничих потужностей у цілому секторі MLCC становить лише трохи більше 10%. Крім того, через високу залежність від внутрішнього виробництва обладнання та матеріалів, розширення виробництва обмежується внутрішніми інженерними ресурсами і важко значно прискорити. Однак попит з боку AI-серверів повністю не порівнянний за масштабом. Goldman Sachs прогнозує, що попит на MLCC з боку AI-серверів зросте приблизно у 4,3 рази у період з фінансового 2025 року по фінансовий 2030 рік.
Ще більше хвилює ринок те, що попит на високовольтні та висококапацитивні MLCC, спричинений електрифікацією автотранспорту, залишається сильним, а кількість MLCC на один автомобіль продовжує зростати. Дві ключові джерела попиту — AI-сервери та електромобілі — споживають обмежені нові виробничі потужності. Це призводить до того, що навіть при зниженні попиту з боку споживчої електроніки відповідні клієнти активно шукають довгострокові угоди про постачання, щоб захиститися від ризику майбутнього дефіциту.
На ринку вже з’явилися сигнали напруженості на кількох рівнях: терміни поставок висококласних MLCC (високоємні, високовольтні специфікації) перевищили 20 тижнів; через накопичення запасів та повторні замовлення ціни на низькоємні та побутові MLCC зросли на 20–40% на ринку наявних товарів та у дистриб’юторських каналах; ціни на ключові сировинні матеріали, такі як нікель і срібло, залишаються високими, що створює тиск на витрати для різних продуктів.
Початок циклу підвищення цін: японські гіганти першими підвищують ціни, офіційні дані підтверджують тенденцію
Цінові сигнали швидко посилюються. Підвищення цін двома провідними японськими компаніями — Murata Manufacturing і Taiyo Yuden — означає початок циклу зростання цін на MLCC. З 1 квітня цього року Murata підвищила ціни на продукцію MLCC, що використовується в AI-серверах та висококласних автоприладах, на 15–35%. Taiyo Yuden також повідомила клієнтів, що з травня почне коригувати ціни на кілька ліній продукції, включаючи MLCC, індуктори, пристрої RF, FBAR/SAW та алюмінієві електролітичні конденсатори, посилаючись на постійне зростання вартості різних сировин, зокрема дорогоцінних металів.
Статистика торгівлі, опублікована Міністерством фінансів Японії 28 травня, підтверджує цю тенденцію зростання цін на макроекономічному рівні. Дані показують, що середня ціна експорту MLCC у квітні зросла на 3% місяць до місяця та на 16% рік до року; обсяг експорту збільшився на 10% у порівнянні з попереднім роком; вартість експорту зросла на 28% у порівнянні з попереднім роком. Goldman Sachs вважає, що ці дані підтверджують сигнали, що були передані у фінансових звітах японських виробників MLCC: всі компанії підтвердили, що попит на замовлення залишається сильним.
З урахуванням усього часови́го графіка ланцюжка постачання ШІ, аналітична рамка Goldman Sachs показує, що підвищення цін на MLCC значно запізнюється порівняно з такими ключовими компонентами ШІ, як DRAM, NAND-пам’ять, ABF-підкладки та мідні ламінати (CCL). Тому Goldman Sachs вважає, що серед усіх компонентів та матеріалів ШІ MLCC має найдовший та найстійкіший потенціал підвищення цін. Goldman Sachs підвищив прогноз щодо річного зміщення цін на MLCC у 2026 році з попередніх приблизно 0% до діапазону 0%–+5% і підкреслив, що реальні зростання цін у майбутньому можуть бути набагато вищими за цей рівень.
Неймовірна прибутковість: зростання цін на 5% може збільшити операційний прибуток до 37%
Для інвесторів еластичність прибутку, обумовлена дисбалансом попиту та пропозиції на MLCC, не може бути переоцінена. Дайкі Такаяма оцінив, що лише 5% зростання цін на продукцію теоретично може збільшити операційний прибуток Murata за фінансовий рік 2027 приблизно на 13%, а операційний прибуток Taiyo Yuden — до 37%.
Голдман Сакс прогнозує, що обсяг продажів Murata за фінансовий рік 2027 досягне 1,05 трильйона японських ієн (приблизно 6,6 млрд доларів США), що на 13% більше, ніж у попередньому періоді; обсяг продажів Taiyo Yuden становитиме 286 мільярдів японських ієн (приблизно 1,8 млрд доларів США), також зі зростанням на 13%. Голдман Сакс зберігає рейтинг «Купувати» для Murata, Taiyo Yuden і TDK. Їхній портфель акцій, заснований на темі MLCC в Азії, недавно почав зростати, але ще має значний потенціал для додаткового зростання порівняно з іншими популярними темами, пов’язаними з ШІ.
Морган Стенлі розбирає нову стойку Nvidia: зростає значущість периферійних компонентів, використання MLCC збільшилося на 182%
Ще одним важливим катализатором є наступне покоління AI-стелажів Nvidia Vera Rubin. Після розбирання останнього стелажу Nvidia VR200, Morgan Stanley виявило, що значення периферійних компонентів у останньому BOM швидко зростає.
Вартість MLCC в одному стелажі зросла з приблизно 1530 доларів США в епоху попереднього покоління GB300 до приблизно 4320 доларів США, що становить зростання на 182%. Хоча абсолютна сума MLCC все ще нижча, ніж у GPU, пам’яті та PCB, її темпи зростання серед периферійних компонентів є надзвичайно виразними.
Дослідження каналів Morgan Stanley дало додаткові дані: використання MLCC на обчислювальних платах та платах переключення значно зросло, причому зростання на обчислювальних платах було більш вираженим. Крім того, нові модулі BlueField і ConnectX також сприятимуть подальшому збільшенню загального використання MLCC на одному стелажі. Це частково пояснює, чому попит на MLCC для сучасних серверів з високим рівнем AI залишається таким сильним, а також спонукає багатьох виробників ODM активно накопичувати запаси на підготовку до масового виробництва та поставок стелажів Rubin у другій половині 2026 року.
Розбірка серверного стелажу Nvidia Vera Rubin від Morgan Stanley показує такі зміни в цінності ключових компонентів:
Ринкова інформація показує, що почергові обмеження постачання в інфраструктурній гонці зброяння в рамках AI-суперциклу вже породили хвилю за хвилею ринкових переможців. Остання оцінка Goldman Sachs описує MLCC як «нові чіпи пам’яті» — це сегмент пасивних компонентів, який стоїть на початку циклу одночасного зростання обсягів і цін.
Зі зростанням попиту на сервери ШІ та стелажі Nvidia Rubin, терміни поставок високоякісних MLCC перевищили 20 тижнів; лідери японської галузі почали піднімати ціни, офіційні дані про експорт залишаються міцними — усі сигнали вказують на один висновок: цей суперцикл MLCC, спричинений ШІ, лише почався.