Декілька думок щодо Nvidia сьогодні вночі
Автор оригіналу: @GavinSBaker
Переклад: Пеггі, BlockBeats
Редакційна примітка: Після публікації фінансових результатів NVIDIA ринок зазвичай зосереджується на доходах, прибутку та прогнозах. Але автор цієї статті @GavinSBaker намагається перенести дискусію на більш довгостроковий рівень: вартість NVIDIA визначається не квартальними показниками, а тривалістю попиту на ШІ та чи призводять інвестиції в обчислювальну потужність до стійкого прибутку.
Стаття, виходячи з історичного досвіду технологічних циклів, розглядає, чи повториться «пік та надмірне будівництво», одночасно зазначаючи, що на цьому циклі штучного інтелекту існують обмеження з пропозицією електроенергії та виробництва виробів, що може зробити темпи розширення більш обережними. З іншого боку, ціни на оренду GPU та висока завантаженість чіпів старших моделей також надають реального підтвердження «AI ROI».
Нижче наведено оригінал:
Ось кілька особистих спостережень, які можуть бути корисними для тих, хто стежить за NVIDIA. На мою думку, щодо цієї компанії справді варто обговорювати лише два ключових фактори: постійність попиту та рентабельність інвестицій у ШІ (ROI), причому останнє тісно пов’язане з ефективним терміном служби GPU.
Постійність попиту: чи повториться історія?
З історичного досвіду технологічних хвиль, майже всі подібні цикли проходили через фінансові бульбашки та надмірне розширення виробничих потужностей. Карлота Перес у книзі «Технологічні революції та фінансовий капітал» систематично розглядає це. Вона зазначає, що під час кожної технологічної революції — будь то залізниці, радіо чи інтернет — фінансові ринки рано виявляють їхній довгостроковий потенціал, а наступна капіталістична ейфорія часто призводить до бульбашок (це також можна пояснити через те, що Маубуссен називає «зруйнуванням різноманітності поглядів»). Бульбашки призводять до надмірного будівництва, надмірне будівництво викликає періодичне зниження попиту, що, в свою чергу, призводить до руйнування ринку; а надлишок базових технологій у кінцевому підсумку закладає основу для «золотого віку». Розвиток інтернету є класичним прикладом.
Тому для NVIDIA ключовим є не результати цього кварталу чи прогноз на наступний квартал — їх часто вже повністю враховано інституційними інвесторами. Справді важливим є стійкість прибутку на акцію (EPS), а не схил зростання за рік.
З поточних оцінок випливає, що ринок, схоже, висловлює думку: прибуток NVIDIA може наближатися до етапного піку, що супроводжується занепокоєнням щодо надмірного розширення капітальних витрат. Варто підкреслити, що ринкові занепокоєння стосуються не «бульбашки оцінок», а «бульбашки фундаментальних показників» — потенційного ризику надмірного будівництва, спричиненого capex. Якщо ринок зможе сформувати впевненість у здатності NVIDIA підтримувати високий однозначний ріст доходів у складі CAGR після фінансового року 2027, центральний рівень оцінки отримає підтримку.
Чи справді цього разу все інше?
«Цього разу все інше» — це часто небезпечне твердження. Але на циклі AI справді є відмінності: у світі існують суттєві обмеження щодо електроенергії (ватах) та виробництва напівпровідникових вузлів (вейферів) передових технологій, і зняття цих обмежень може зайняти кілька років.
Ці жорсткі обмеження з боку пропозиції, можливо, навпаки, пригнічують надмірне розширення виробничих потужностей. Якщо умови дозволяють, надвеликі хмарні провайдери теоретично продовжували б інвестувати в розширення, але на практиці їх темпи росту обмежені електроенергією та напівпровідниковими виливками. На відміну від історичних технологічних революцій, описаних Пересом, тоді не існувало подібних обмежень пропозиції, що обмежували швидкість розгортання.
Без перебудови важко очікувати краху, особливо зараз, коли загальна оцінка технологічних акцій не знаходиться на екстремально високому рівні.
У цих двох обмеженнях вугілля може бути важливішим, ніж електроенергія. Темпи виробництва вугілля можуть стати ключовим фактором, що продовжує цикл ШІ. Керівництво TSMC завжди відоме обережністю, воно зосереджується на стабільності галузі та довгостроковій цінності, а не на короткостроковому агресивному розширенні. Без обмежень з боку електроенергії та вугілля, зростання NVIDIA протягом наступних 24 місяців могло б бути швидшим, але разом із цим значно збільшився б ризик надмірного будівництва.
У певному сенсі обмеження пропозиції можуть сприяти «зниженню швидкості та стабілізації» всього AI-циклу. Велика залежність AI від високотехнологічних виробничих процесів виготовлення вузлів може стати ключовим фактором, що запобігає різким коливанням у цьому циклі.
Для реалізації деяких екстремальних сценаріїв обчислювальна потужність може зростати в сотні або тисячі разів порівняно з поточним рівнем. Час, необхідний для такого розширення, сам по собі надає суспільству буфер для адаптації та впровадження відповідних інституційних змін.
Історичний досвід також надає порівняння: після того як Джеймс Ватт винайшов обертальний паровий двигун, залізнична система справді витіснила коней лише через кілька десятиліть. Швидкість ітерацій ШІ, можливо, вища, але вона не здатна за дуже короткий час перебудувати соціальну структуру.
Ще важливіше, людина досягає «загальної інтелігентності» лише з потужністю 20–30 ват. У світі з обмеженим електропостачанням ця перевага в ефективності буде тривати довго. Тому більш плавний і тривалий цикл ШІ, можливо, не є поганим для суспільства як цілого.
Тривалість служби GPU та реальний ROI від AI
Ціна оренди GPU суттєво відображає економічну вартість токена і є ключовим показником «AI ROI». Теоретично, зі введенням чіпів з вищою продуктивністю, ціна оренди старших моделей GPU повинна поступово знижуватися, навіть якщо рентабельність інвестицій у ШІ залишається позитивною.
Проте протягом останніх двох місяців ціни на оренду H100, які служили майже чотири роки, значно зросли. Це означає, що обчислювальні потужності, особливо в сценаріях агентного ШІ та генерації коду, створюють реальну та помітну економічну вартість.
Тим часом, навіть із запуском Blackwell, A100, випущений 6 років тому, зберігає високий рівень використання, а ціни на оренду не показують значного зниження. Це сильно свідчить про те, що ефективний термін служби GPU може становити принаймні більше 6 років, навіть перевищуючи терміни амортизації більшості клієнтів.
Це має структурний вплив: якщо залишкова вартість вища, ніж очікувалося раніше, витрати на фінансування GPU додатково знизяться. Навпаки, ASIC, розроблені для однієї моделі або конкретного застосування, важко мати подібну перевагу у тривалості життєвого циклу. У середовищі швидких ітерацій капітальні витрати на спеціалізовані чіпи вищі, а фінансування складніше.
У певному сенсі універсальність є оборонною лінією GPU. З розподілом функцій prefill та decode та поступовим формуванням супутньої чіпової системи, архітектура обчислювальних потужностей еволюціонує від «одночіпової логіки» до «багаточіпової спільної системи». Інфраструктура ШІ більше не залежить від окремого пристрою, а є цілісною високозв’язаною системною інженерією.
З роз’єднанням prefill та decode, екосистема NVIDIA може швидше завершити структурну перебудову, ніж екосистема TPU. На тлі різниць у стратегіях дизайну різних виробників, відносна перевага клієнтів щодо витрат на висновки змінюється.
Якщо деякі виробники раніше залежали від переваги в витратах, щоб знизити ціну на токени для боротьби за частку ринку, то зі слабшанням цієї переваги ринкове поведінка стане більш раціональною. У довгостроковій перспективі це позитивно вплине на ROI штучного інтелекту, особливо на етапі переходу попиту на обчислювальну потужність від навчання до висновку.
Цей поворот, можливо, вартий більшої уваги, ніж будь-які квартальні результати.
Останній легкий бажання: сподіваюся, що NVIDIA у майбутньому знову використає супергероїв як кодові назви чіпів. Дивно, але «зелений лагір» досі не використовував ім’я «Banner» (справжнє ім’я Марвелівського Гінта).
Натисніть, щоб дізнатися про вакансії BlockBeats
Вступайте до офіційного спільноти律动 BlockBeats:
Telegram-канал з підпискою: https://t.me/theblockbeats
Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Офіційний аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia