Майже два десятиліття ринок муніципальних тютюнових облігацій на $80 млрд мав ідеальну історію: жодних дефолтів, навіть одного. Ця серія завершилася 1 червня 2026 року, коли Nassau County Tobacco Settlement Corp. не змогла здійснити платіж у розмірі $35,9 млн основної суми, що викликало хвилі паніки на одному з сегментів муніципальних фінансів, який багато інвесторів вважали нудно надійним.
Облігації, які були частиною емісії на 431 мільйон доларів США, спочатку випущеної у 2006 році, швидко впали до 52 центів за долар. На англійській мові: інвестори, які тримали облігації на 100 доларів, раптово побачили, що їхні активи вартістю 52 долари.
Як угоду з тютюновою індустрією виявилося пустою обіцянкою
Тютюнові облігації існують завдяки Генеральній угоді про вирішення 1998 року — історичній угоді між великих тютюновими компаніями та 46 штатами США. Компанії погодилися здійснювати щорічні платежі штатам назавжди, що еквівалентно компенсації витрат на охорону здоров’я, пов’язаних із курінням. Штати та місцеві агентства потім секуритизували ці майбутні потоки платежів, випустивши облігації, забезпечені очікуваними доходами від тютюну.
У квітні 2026 року платежі MSA, що надходили до корпорації з урегулювання зобов’язань з тютюну в графстві Нассау, склали лише 14,7 мільйона доларів. Проблема: агентству потрібно було 44,2 мільйона доларів, щоб покрити основну суму та нараховані відсотки. Це розрив майже у 30 мільйонів доларів, і не було запасного плану для його усунення.
Загальна сумарна заборгованість по цих облігаціях зросла до приблизно 510 мільйонів доларів США з урахуванням накопичених відсотків — ця цифра робить дефіцит доходів ще більш тривожною на тлі.
Сектор під тиском задовго до дефолту
Учасники ринку вже враховували проблеми до дефолту округу Нассау. Спреди на подібні облігації тютюнової галузі збільшилися більше ніж на 80 базисних пунктів з середини 2025 року — чіткий сигнал того, що інвестори вимагали більшої компенсації за те, що вважали зростаючим ризиком.
Що це означає для інвесторів
Для інвесторів, які ще тримають тютюнові облігації, ключовим показником для спостереження є коефіцієнти покриття: яка кількість доходів від MSA надходить порівняно з вимогами щодо погашення боргу. Найбільш вразливими є облігації з низьким покриттям і термінами погашення в найближчій перспективі. Ті, що мають більші резервні фонди та довші часові горизонти, мають більше часу, але вони пливуть проти тієї ж демографічної течії.