SEC схвалила запропоновану зміну правил Nasdaq PHLX щодо лістингу опціонів на індекс bitcoin Nasdaq 22 травня, що відкрило важливий регуляторний етап для введення волатильності bitcoin з кеш-розрахунками в інфраструктуру опціонів, що лістяться в США.
Контракти з тікером QBTC розраховуються готівкою в доларах США щодо бенчмарку bitcoin і підпадають під ту саму систему акаунтів і маржі, що й опціони на індекс акцій.
Це розміщує QBTC на ринку кеш-заснованих біткоїн-опціонів, не вимагаючи від інвесторів тримати BTC або використовувати криптовалютні деривативні платформи.
Торгівля розпочинається лише після того, як CFTC надасть необхідну виняткову звільнення, а OCC отримає схвалення для оновлення Документу з розкриття інформації про опціони, але це схвалення перетворює те, що таке bitcoin всередині механізмів, які Волл-стріт використовує щодня.
Spot bitcoin ETF надали традиційним інвесторам регульоване цінове виставлення на BTC, а опціони на ці ETF додали інструменти хеджування та спекуляції, прив’язані до конкретних акцій фонду. Ця різниця має значення, оскільки опціони на bitcoin ETF відстежують акції фонду, тоді як опціони на індекс bitcoin Nasdaq будуть посилатися безпосередньо на бенчмарк bitcoin.
QBTC створює ринок опціонів навколо експозиції Bitcoin усередині стеку індексних опціонів, що цінуються за реальним часом бенчмарком Bitcoin та кліринговим через стандартну інфраструктуру OCC.
Згідно з розпорядженням SEC, ці контракти є європейського типу, зі Settlement у вечірній час, і з касовим розрахунком, де кінцеве значення розрахунку базується на BRRNY — бенчмарку біткойна за закриттям Нью-Йорка, синхронізованому з 4:00 вечора за східним часом.
Базовим індексом є CME CF Bitcoin Real Time Index (BRTI), поділений на 100, причому CF Benchmarks розраховує наведене значення кожні 200 мілісекунд протягом торгового дня.
Nasdaq аргументувала у своєму поданні, що опціони на індекс дозволять інвесторам у спот-біткоїн ETF тримати контракти QBTC в тому самому рахунку цінних паперів і за тією самою системою маржі, що й їхню експозицію до ETF, інтегруючи управління ризиками біткоїна в існуючі робочі процеси рахунків цінних паперів.
| Шар продукту | Що це дає інвесторам | Інфраструктура ринку | Обмеження |
|---|---|---|---|
| Спот-біткоїн ETF | Регульована експозиція на ціну BTC | Рахунок цінних паперів / обгортка ETF | Переважно направлене виставлення |
| Опціони на Bitcoin ETF | Хеджування та спекуляція на акції ETF | Запущені опціони на конкретні фонди | Експозиція, специфічна для фонду |
| CME bitcoin ф'ючерси/опції | Інституційна експозиція на деривативи | Інфраструктура ринку ф'ючерсів | Фʼючерсний акаунт, маржа та динаміка базису |
| Опціони на індекс Cboe Bitcoin ETF | Кеш-закриті опціони на кошик спот-біткоїн-ETF | Запущено фреймворк індекс-опціонів | Непряме вплив на BTC через кошик ETF |
| Nasdaq QBTC | Кеш-засновані опціони на експозицію до індексу bitcoin | Стек опціонів на індекс акцій / очищення OCC | Не запущено, доки не будуть виконані умови CFTC та OCC |
Інфраструктура, в яку входить bitcoin
Bitwise CIO Matt Hougan сказав, що опціони на bitcoin є необхідними для того, щоб цей клас активів повністю нормалізувався, коли Nasdaq вперше подавав запит на схвалення.
Інфраструктура, що забезпечує цю нормалізацію, — це OCC, клирингова палата, яка обробила 15,2 мільярда опціонних контрактів у 2025 році, включаючи 5,68 мільярда опціонів ETF та 1,26 мільярда опціонів індексу.
Тільки в квітні 2026 року OCC забезпечила очищення 1,45 мільярда загальних контрактів, при цьому обсяг опціонів на індекс збільшився на 23,8% порівняно з попереднім роком.
OCC clearing є операційним мостом між продуктом волатильності bitcoin і тими ж системами ризику, які використовуються десками індексів акцій.
Опціони на індекс bitcoin увійдуть до системи клирингу OCC, з усіма перевагами маржі, інтеграцією з брокерами та відносинами з мейкерами ринку, які ця інфраструктура передбачає, розмістивши волатильність bitcoin у тих самих системах портфельної маржі та на волатильних десках, які використовуються індексами акцій.
Cboe вже пропонує кеш-засновані продукти на індекс bitcoin, такі як опціони на індекс Bitcoin US ETF та міні-опціони на індекс Bitcoin US ETF — європейські контракти, що базуються на індексі американських спот-ETF на bitcoin.
Nasdaq's QBTC використовує BRTI як базовий актив, прив’язуючи вартість контракту безпосередньо до спот-ціни bitcoin.
SEC навела ринкову капіталізацію спот-bitcoin приблизно в $1,52 трлн станом на 29 квітня і зазначила, що запропоновані ліміти позицій та виконання становитимуть 0,12% від загальної кількості bitcoin.
Це обмеження, встановлені SEC, щоб обмежити вплив продукту щодо базового ринку bitcoin, одночасно дозволяючи значний інституційний масштаб.
Nasdaq PHLX може включити та торгувати QBTC лише після отримання винятку від CFTC, виконання всіх пов’язаних умов та отримання схвалення OCC щодо оновлення Документу з розкриття інформації щодо опціонів.
Чи триматимуться ці обмеження у стресових умовах, і чи зможе CFTC надати виняткову звільнення в терміни, що дозволять торгівлю у 2026 році — саме затвердження цього залишає відкритим.
Тест мейкера для опціонів QBTC
Якщо CFTC надасть звільнення від обов’язків, а OCC затвердить, і мейкери вкладуть капітал із вузькими спредами, bitcoin отримає глибоку, ліквідну поверхню волатильності всередині інфраструктури опціонів на акції, а банки та менеджери активів отримають інструментарій для створення коларів, забезпечених нот, стратегій захисту від зниження та структур дохідності з продажу волатильності з BTC як базовим активом.
Один контракт QBTC відповідає приблизно одному Bitcoin номінальної експозиції при множнику $100, а при ціні Bitcoin близько $76 593, 10 000 контрактів відповідають приблизно $766 мільйонам номінальної вартості базового активу.
Покриті продажем біткоїн-ETF вже продемонстрували, що структури, що генерують дохід, побудовані на BTC, мають реальний попит з боку роздрібних інвесторів та консультантів. Індексний опціон, що торгується на біржі, надає цим стратегіям більш надійну базу для розрахунків та чистіший базовий актив.
Якщо CFTC відкладе надання винятку або накладе умови, що ускладнюють дизайн продукту Nasdaq, слабка участь market мейкерів стає вузьким місцем.
Великі спреди відлякують інституційних учасників, що тримає спреди високими, а схвалення залишається символічним, тоді як опціони IBIT та опціони Cboe на індекс ETF постійно захоплюють регульований ринок опціонів на bitcoin.
QBTC входить на цей ринок, будуючи свою мережу дилерів і брокерів з нуля, без знайомості з мейкером IBIT, накопиченої разом із прийняттям ETF.
| Сценарій | Що відбувається | Сигнал для спостереження | Вплив біткоїна на ринок |
|---|---|---|---|
| Булл-кейс | Схвалення CFTC/OCC отримано, а мейкери надають вузькі спреди | Високий обсяг на початку, вузькі спреди між пропозицією та попитом, інституційний потік | BTC отримує глибшу списокову поверхню волатильності |
| Базовий випадок | QBTC запускається, але зростає поступово поруч з опціями IBIT та опціями на індекси Cboe ETF | Помірний обсяг, випадки хеджування за допомогою ETF, поступове прийняття брокерами | Поступове покращення інструментів управління ризиками BTC |
| Випадок ведмедя | Затримка полегшення від CFTC або умови ускладнюють дизайн продукту | Немає термінів запуску, слабка зобов’язаність дилерів | Схвалення залишається символічним |
| Ліквідність-пастка | Запуск продуктів, але спреди залишаються широкими | Низький відкритий інтерес, тонка глибина, обмежений капітал маркет-мейкерів | Інституції продовжують використовувати опціони або ф'ючерси IBIT |
Схвалення SEC свідчить, що bitcoin — це актив класу в $1,52 трлн, з спот-ETF, ф'ючерсами CME, опціями на ETF та очікуваним продуктом індексних опцій, що відповідає механізмам закриття ринку США.
Опціони на індекс bitcoin Nasdaq показують, що наступна інституційна фаза bitcoin проходить через клірингові доми, системи маржі та відділи структурованих продуктів, і SEC підтвердила, що готова дозволити цю інтеграцію.
Пост Nasdaq’s Bitcoin options win SEC approval, but Wall Street’s real battle is still ahead з’явився першим на CryptoSlate.