ETF NASA зростає як лідируючий космічний фонд, але утримання SpaceX зменшилися за 7 тижнів

Автор: Shenchao TechFlow

20 травня на офіційному сайті SEC з’явилася S-1 реєстраційна декларація SpaceX. Наступного дня фонд з кодом «NASA» привабив 375 мільйонів доларів США за один день, а його AUM збільшився втричі за тиждень. А сім тижнів тому цей фонд лише з’явився.

Через сім тижнів він став найбільшим у світі ETF із тематикою космосу, залишивши позаду давній UFO, який існував сім років. За сім тижнів він зібрав більше коштів, ніж UFO за всі сім років разом.

Всі, хто вривається до NASA, хочуть купити SpaceX. Але тих, хто реально купує SpaceX, все менше.

Преимущество NASA ETF — це «єдиний чисто космічний ETF, що володіє SpaceX». На стан на 21 травня NASA через SPV опосередковано володіє 232 000 звичайними акціями SpaceX у еквіваленті, бухгалтерською вартістю 147,4 мільйона доларів США, що відповідає прихованій оцінці близько 1,51 трильйона.

Цифри виглядають досить суттєвими. Але є один деталь, якого звичайні інвестори зовсім не помічають. За даними ETF.com, тиждень тому частка NASA в SpaceX становила 10,3%. Через тиждень вона зменшилася до 4,6%.

Оскільки кошти для підписки надходили занадто швидко, менеджери фонду не встигали купувати частки SpaceX на вторинному ринку. Велика кількість нових коштів була змушена купувати акції космічних компаній на відкритому ринку, що, в свою чергу, зменшило бажаний рівень участь у SpaceX для інвесторів.

Малі інвестори ввійшли, щоб купити SpaceX, а в кінці кінців купили Rocket Lab разом із AST SpaceMobile та ще купою інших активів.

Ще більш тонким є механізм оцінки. Позиції SPV оновлюються лише тоді, коли Tema здійснює власні угоди. Іншими словами, незалежно від того, як коливаються ціни на вторинному ринку SpaceX, бухгалтерська вартість частки, що належить NASA, залишається незмінною.

Цей налаштування в бичому ринку нікого не цікавить. Якщо після лістингу ціна впаде, частина SPV «запізнюватиметься» реакцією майже дивним чином. І це ще не все — ця SPV буде заблокована протягом 6 місяців після офіційного IPO SpaceX. Якщо відкриття буде катастрофічним, роздрібні інвестори зможуть втекти, а SPV — ні.

ETF щорічно стягує 0,87% управлінських витрат, але на поверхні 65% реального зростання припадає на такі активи, як Rocket Lab і Intuitive Machines, які вже дуже сильно зросли. SpaceX? Навпаки, майже не внесло вкладу.

Сьогодні NASA — це тематичний фонд, який використовує SpaceX як наживку, а всередині — сукупність крихітних космічних акцій. Смак наживки важливий, але на тарілці подають іншу рибу.

Багато хто не знає, що деякі ключові активи цього сектору вже пройшли одну хвилю зростання.

Rocket Lab за останні 12 місяців зросла на 357%; Planet Labs — на 979%; LUNR — на 212%. ARKX за останній рік зросла на 62%, ROKT — на 75%. SpaceX лише підпалила вже тліюче сухе паливо.

Якщо розглянути ці цифри детальніше, виникають питання. Planet Labs зросла на 979% за рік, але основний бізнес цієї компанії — продаж даних з супутникових зображень. Чи відповідають її фундаментальні показники ціні, що майже в 10 разів перевищує попередню?

У 2019 році світ здійснив 102 орбітальні запуски, у 2025 році — 342, що вдвічі більше, ніж пік космічної гонки 1967 року. За прогнозами Grand View Research, обсяг глобальної космічної індустрії у 2024 році становив 466 мільярдів доларів США і зросте до 769 мільярдів доларів США до 2030 року.

Але проблема в тому, що індустрія зросла з 466 млрд до 769 млрд, чому це відповідає 10-кратному зростанню на вторинному ринку?

Це класичний сценарій інверсії оцінки. Основні показники зростають лінійно, ціна акцій — експоненційно, різницю компенсує «нarrативна премія». А джерелом цієї нarrативної премії є лише одне: наближене IPO SpaceX.

Що саме купили ті, хто справді взяв на себе навантаження?

Повернемося до самої компанії SpaceX.

Доходи 2024 року склали 18,67 млрд доларів США, тоді як у 2023 році — лише 10,3 млрд. Однак у 2024 році було зазнано збитків у розмірі 4,59 млрд доларів США, на відміну від прибутку у 791 млн доларів США у 2023 році — прямий перехід від прибутку до збитків.

Версія CNN стверджує, що минулого року було втрачено майже 5 мільярдів доларів США через витрати відділу ШІ на будівництво центрів обробки даних.

SpaceX у проспекті інвестицій розкрила, що xAI вже було об’єднано з SpaceX, а також X (колишній Twitter). Ця так звана «космічна IPO» суттєво є масштабним пакетуванням усіх активів Маска. У проспекті також зазначено, що Маск контролює 85% голосів, і ніхто не зможе його звільнити, якщо він сам не проголосує за своє звільнення.

Оцінка SpaceX у 1,75 трильйона доларів США базується на історії, що поєднує «космос + ШІ + супутниковий інтернет + соціальні мережі». Чим більша історія, тим більше вона віддалена від реальності.

Але вторинний ринок цього не цікавить. Вторинний ринок цікавить те, що всі прагнуть увійти, тому й мені треба увійти.

Обійшовши всі сторони, найбільше заробили не дрібні акціонери SpaceX, бо вони ще не ввійшли; також не інвестори, які вклали гроші в ETF NASA, бо їхня частка в SpaceX поступово зменшується.

Найбільше прибутку отримують емітенти ETF. Комісія NASA становить 0,87% — третя найвища серед аналогічних фондів. AUM у розмірі 1,3 млрд доларів США означає щорічний дохід від управління у розмірі 11 млн доларів США.

Суть випуску ETF така сама, як і випуск токена: вам потрібна історія, правильний момент і зрозумілий аналог. SpaceX надав усе три.

12 червня SpaceX очікується на лістингу на Nasdaq під кодом SPCX. Підписка на інвестиції проводиться найбільшими інвестиційними банками світу, обсяг зборів коштів становить 40–80 мільярдів доларів США, що значно перевищує рекорд, встановлений Saudi Aramco в 2020 році.

Це буде найбільший IPO в історії людства.

Якщо перший день відкриття буде з падінням, усі інвестори ETF, які купили за історією SpaceX, виявляться зі своїми позиціями SPV, які все ще висять за «застарілими» цінами з кількох місяців тому, і вони не зможуть негайно зупинити збитки чи вийти з позиції.

Якщо ціна стрибне відкриттям, ті, хто не зміг купити ETF, вріжуться всередину, ще більше піднімаючи премію ETF і додатково розбавляючи реальний ваговий коефіцієнт SpaceX у ETF, утворюючи абсурдний зворотний важіль: чим більше людей купують, тим менше SpaceX дістається кожному з них.

Після SpaceX залишається багато великих індустріальних гігантів, які чекають на лістинг. Кожен лістинг «лідера концепційного напрямку» спричиняє виникнення серії нових ETF. Кожна нова серія ETF повторює ту саму гру з розведенням.

У галузі не вистачає нових історій, а вистачає людей, які задають питання: «Чи дійсно я купив те, що думав купити?». Після 12 червня буде відповідь. Але тоді ті, хто сьогодні врився до NASA, уже не цікавитимуться відповіддю — вони або рахуватимуть гроші, або вимагатимуть своїх прав.