На минулому тижні інституційний інвестор здійснив найбільшу за обсягом одиночну позабіржову угоду в історії американських спот bitcoin біржових фондів, продавши позицію на $1,26 млрд у BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT).
Хоча транзакція викликала запеклу дискусію на Уолл-стріт, аналіз від NYDIG свідчить, що продаж був цілеспрямованим, терміновим відступом велетня, а не звичайним закриттям популярної арбітражної стратегії хедж-фонду.
Згідно з аналізом, суб’єкт заплатив високу ціну за миттєву ліквідність. Він поніс витрати майже на 30 мільйонів доларів США лише для того, щоб забезпечити вихід до того, як загальний ринок цифрових активів значно впав.
Розуміння IBIT мегатрейду
NYDIG зазначила, що активність у BlackRock's IBIT почала тихо прискорюватися після ранньо-ранкової сесії з нормальним обсягом.
За даними фірми, ціна акцій ETF зросла з $43,81 до денного піку $44,24 між 10:16 та 10:28 за східним часом. Обсяг торгівлі протягом цього періоду зріс у три-чотири рази порівняно зі звичайним рівнем, що свідчить про те, що брокер тестував ринкову ліквідність і обережно готував ринок до масштабного розміщення.
Потім о 10:30 ранку впав молот.
Один продавець продав 29,21 мільйона акцій IBIT у приватній угоді, поза біржею. Блок був здійснений по ціні $43,16 за акцію. Оскільки ринкова ціна на той самий момент становила $44,17, продавець погодився на знижку 2,3%. У грошовому виразі ця штрафна санкція коштувала таємній суб’єкту приблизно $29,5 мільйона.
Регуляторні звітні коди, прикріплені до угоди, ілюструють єдину увагу продавця до швидкості. Угода була зареєстрована у FINRA/Nasdaq TRF Carteret — це обладнання, яке використовують брокери-дилери для звітування про угоди dark pool та приватно узгоджені угоди.
Крім того, він містив позначення Intermarket Sweep Order разом із винятком з Reg NMS щодо обходу угоди.
На простій англійській мові ці винятки дозволяють інституційним гравцям обійти вимогу пошуку абсолютно найкращої відображеної ціни на кількох публічних біржах, за умови, що вони беруть на себе відповідальність за задоволення певних захищених котувань.
Це свідчить про те, що продавець активно вибрав впевненість у миттєвому, єдиному виході замість можливості кращої ціни.
Розсіяння міфу про арбітраж
Коли в крипто-ETF відбуваються надзвичайно незвичайні, мільярдні друки, ринкові коментатори зазвичай звертаються до загального пояснення: базисна торгівля.
Ця популярна стратегія хедж-фонду передбачає купівлю спот-ETF одночасно з коротким продажем ф'ючерсів на bitcoin для отримання доходу від цінового спреду між ними.
Однак аналіз NYDIG виявляє три різні фактори, що руйнують теорію розгортання базису в цьому випадку.
Спочатку базова економіка не збігається. Торгівельний оператор на базисі залежить від отримання вузького процентного доходу з часом. Прийняття миттєвої втрати у 230 базисних пунктів на спот-складовій угоди миттєво знищить велику частину очікуваної річної прибутковості стратегії.
Якщо тільки не виникає катастрофічного виклику маржі, арбітражний відділ природним чином закриває свою позицію пасивно протягом кількох днів або тижнів, щоб зберегти капітал.
Друге, структурна терміновість угоди повністю не збігається з управлінням дельта-нейтральним. Міжринкові sweep-замовлення та значні блокові знижки — це ознаки збиткового або глибоко переконаного директорного продавця, а не ринково-нейтрального фермера доходу.
Нарешті, ринок ф'ючерсів надав остаточний доказ. Блок у 29,21 мільйона акцій IBIT дорівнює приблизно 18 500 bitcoin. Якщо арбітражер виходить з дельта-нейтральної позиції такої величини, він повинен одночасно купити приблизно 3 700 ф'ючерсних контрактів на bitcoin на Chicago Mercantile Exchange (CME), щоб збалансувати свій портфель.
Однак книга ордерів CME майже не зареєструвала жодного руху в цей день. За точну хвилину, коли блок ETF пройшов через торговельну сітку, змінилося лише 91 ф'ючерсний контракт. За весь півгодинний період, що оточував угоду, було виконано лише близько 1 000 контрактів.
Крім того, справжнє зняття базису такого розміру вимагало б відповідного поглинання майже половини загального щоденного обсягу CME миттєво, що спричинило б масштабний, дуже помітний стрибок активності на ф'ючерсах.
Отже, повна відсутність такого стрибка підтверджує, що продавець просто тримав довгу позицію по bitcoin і раптово вирішив вийти.
Хто є китом?
Неймовірний масштаб транзакції залишає дуже короткий список підозрюваних.
NYDIG зазначила, що блокова угоду перевищила загальні активи всіх розкритих інвесторів за формою 13F за перший квартал 2026 року, за винятком авторизованих учасників і мейкерів, які тримають інвентар строго для забезпечення ліквідності, а не з інвестиційних цілей.
Після торгівлі такого масштабу аналітики природно звертають увагу на потоки коштів, щоб відстежити наслідки. IBIT зареєстрував чисті викупи на $192 мільйони 26 травня, а потім ще $528 мільйонів 27 травня.
Однак механіка ринку свідчить, що ці цифри не відображають безпосереднього та миттєвого розрахунку часток кита.
Оскільки чиста вартість активів ETF закрилася на рівні $42,95 у день угоди та на $42,43 на наступний день, що значно нижче домовленої ціни виконання блоку $43,16, контрагент, який купив акції, не мав економічного стимулу для негайного викупу їх у випускача.
Це призвело б до миттєвої втрати. Натомість, покупець, ймовірно, включив блок до запасів і систематично розподіляв акції на вторинному ринку протягом часу.
Отже, остаточна ідентичність продавця та їх мотиви залишаються прихованими в непрозорості позабіржових угод. Неможливо однозначно довести, чи був кит вигнаний через строгі внутрішні ліміти ризику, чи вони зробили дискреційну ставку на те, що криптовалютний ринок піде на тривалий спад.
Ринкові попутні вітри та інституційна втома
Після угоди 26 травня аналітик ETF від Bloomberg Ерік Балчунас заявив, що «ринок успішно поглив продаж».
Однак час відходу на мільярд доларів виявився проактивним, оскільки травень був важким місяцем для цифрових активів. Дані від CoinGlass показали, що лідируюча криптовалюта втратила майже 4% протягом місяця, закінчивши торгівлю близько $73 000.
Цю цінову динаміку погіршило зниження інтересу інвесторів до спот-біткоїн-ETF.
NYDIG зазначила, що американські фонди увійшли в сесію 26 травня, вже маючи шестиденний ряд послідовних виведень. За цей період сектор втратив $1,55 млрд, причому BlackRock’s IBIT поніс найбільші збитки, втративши близько $1,1 млрд.
На кінець травня збитки зросли. Спот-ETF на bitcoin, перелічені в США втратили загалом 2,4 млрд доларів США за місяць, згідно з даними SoSoValue.
Тривалий продажний тиск знизив загальні активи під управлінням у категорії ЕТФ з понад $100 мільярдів до $94,17 мільярда.
Пост Таємничий кит сплатив $30 мільйонів, щоб вийти з Bitcoin ETF BlackRock перед падінням ринку з’явився першим на CryptoSlate.