Ціна акцій Murata зросла на 12,36% на тлі очікувань зростання ШІ

28 травня найбільший у світі виробник пасивних електронних компонентів Murata Manufacturing зрос на 12,36% за один день на Токійській біржі, досягнувши під час торгівлі ліміту зростання, і закрилася на рівні 8787 ієн, що стало новим історичним максимумом після корекції на дивіденди. Два місяці тому ми розбирали статтю про те, як Murata підвищила ціни на MLCC (багатошарові керамічні конденсатори) для AI-серверів на 15–35% і як цей мініатюрний конденсатор розміром менше одного міліметра впливає на ланцюжок постачання AI-обчислювальних потужностей. Зараз варто розглянути не конденсатор, а саму акцію Murata.

Бо якщо ви відкриєте звіт про фінансові результати, який тільки що опублікувала Мурата, ви помітите протиріччя: результати діяльності досить посередні, але ціна акцій вже подвоїлася за рік.

Згідно з фінансовим звітом Murata від 30 квітня, за фінансовий рік, що закінчився у березні 2026 року, виручка компанії склала 1,83 трлн японських ієн — це рекордний показник, але зростання порівняно з попереднім роком становить лише 5,0%. Операційний прибуток становить 281,8 млрд ієн, що на 0,8% більше, ніж минулого року — майже без змін. Причинами зниження прибутку стали дві речі: визнання втрати доброго імені у бізнесі, пов’язаному з поверхневими акустичними хвилями (SAW) фільтрами, та цінова війна на зрілих ринках, таких як смартфони. Іншими словами, навіть якщо напрямок ШІ виглядає дуже перспективно, він лише компенсує втрати в зрілих бізнес-напрямках.

За той самий період часу ціна акцій Murata зросла приблизно на 134,9% (за даними Yahoo Finance), остання ціна перевищила 9000 єн, а ринкова капіталізація досягла рівня близько 17 трильйонів єн, а коефіцієнт P/E піднявся до приблизно 75. Компанія, яка виробляє пасивні компоненти і не має зростання прибутку за поточний період, оцінюється ринком з коефіцієнтом P/E у 75, що може означати лише одне: покупці взагалі не звертають уваги на прибуток за цей рік — вони ставлять на майбутні історії.

Точкою запалу цього підйому не було підвищення цін і не були фінансові звіти, а невелика презентація для аналітиків на ринку цінних паперів, проведена Murata 27 травня.

За даними інвестиційного блогера kabuya66, керівництво Murata на зустрічі висловило два ключових твердження. Перше — це корекція очікувань щодо піку інвестицій у сферу ШІ з раніше вказаних «приблизно 2028 року» на «продовження до приблизно 2030 року». Для виробника компонентів з великою капіталоємністю та виробництвом за замовленням, подовження циклу на два роки означає, що запаси замовлень продовжуватимуть зростати, а повернення інвестицій у розширення виробництва стане більш певним. Друге твердження ще пряміше: зараз клієнти «гарантують обсяги, а не ціни» — попит становить приблизно подвійний обсяг виробничих потужностей, тобто нижні ланки ланцюга настільки активно конкурують за товар, що не звертають уваги на ціну, а лише прагнуть отримати необхідний обсяг.

Цю силу двох речень можна побачити вже на ринку наступного дня. Під час того як Murata зросла на +12,36% за один день, її конкуренти — Taiyo Yuden зросли на 11,87%, а TDK — на 8,22% (за даними закриття Токійської фондовій біржі). Одна презентація лідера перерахувала не одну акцію, а цілу ланцюжку пасивних компонентів. Того ж дня індекс Nikkei 225 вперше подолав рівень 66 000 пунктів, а сектор MLCC був одним із провідних драйверів зростання.

Презентація спалила ринок, бо дозволила інвесторам побачити прибуткову еластичність Мурамото на наступний рік.

Представте прибуток Murata у вигляді трьох стовпчиків — історія стане очевидною. Прибуток за фінансовий рік, що закінчився у березні 2025 року: 279,7 млрд японських ієн; за фінансовий рік, що закінчився у березні 2026 року: 281,8 млрд японських ієн — майже нульовий ріст протягом двох років поспіль, а рентабельність впала з 16,0% до 15,4%. Однак прогноз Murata на поточний фінансовий рік (що закінчується у березні 2027 року) — прибуток 380 млрд японських ієн, що на 34,8% більше, ніж у попередньому періоді, і рентабельність відновлюється до 19,4%.

Зростання повністю заблоковане у найправішому стовпчику. Ринок зараз купує не минуле дворічне спокійне період, а цей ще не реалізований покажчик. Додатковим підтвердженням є замовлення: за даними «Ніхон кейзай Верітас», серед публічних компаній з ринковою капіталізацією понад 50 мільярдів ієн та очікуваним прибутком у цьому фінансовому році, у村та найвищий темп зростання backlog (незавершені замовлення) за минулий фінансовий рік. Незавершені замовлення безпосередньо відповідають майбутнім доходам — це та основа, що підтримує цей покажчик. Крім того, керівництво запропонувало програму викупу акцій на максимальну суму 150 мільярдів ієн, щоб викупити 75 мільйонів акцій, що становить 4,12% випущеного капіталу. Менеджмент висловив свою позицію реальними грошима, тим самим признавши, що поточна ціна не є занадто високою.

Звідки взялися ті 34,8% зростання прибутку? Відповідь зосереджена на одній лінії.

Згідно з даними презентації Murata, дохід компанії, пов’язаний з ІЧ/центрами обробки даних, зросте з приблизно 170 мільярдів ієн у попередньому фінансовому році до прогнозованого рівня 325 мільярдів ієн у поточному фінансовому році, що становить зростання на 85–90%. Доля цього напрямку у загальному доході зросте з приблизно 9% до приблизно 17%. Іншими словами, за один рік ІЧ перетвориться з незначної частини доходу Murata на майже п’яту частину основного джерела доходу.

Ще важливіше — «якість» цього зростання. За аналізом Morgan Stanley MUFG Securities, зростання доходів Murata від штучного інтелекту не пов’язане з підвищенням цін на існуючі продукти MLCC, а зумовлене покращенням структури продуктів: збільшення частки передових продуктів меншого розміру та з вищою ємністю, що піднімає середню ціну (ASP). Murata має частку більше 70% на ринку передових MLCC, необхідних для AI-серверів, і майже немає конкурентів, що зможуть за ними поспішати. Це означає, що її підвищення цін — не циклічне «відсутність пропозиції, тому ціни ростуть», а структурне «лише я можу це виробляти, тому це дорого». Ринок готовий надати мультиплікатор 75, оцінюючи саме таку визнану стійку цінову владу.

З іншого боку, очікування досягнення історичного максимуму означає, що очікування вже випередили реальність. Сам президент Murata Накаджіма визнає, що частину прогнозів попиту клієнтів можна вважати «занадто оптимістичними». Якщо темпи інвестування в ІШ slowdown або наступні квартальні прогнози виявляться гіршими за очікування, така висока оцінка також піддається ризику швидкого падіння. Для акцій з високою оцінкою «недостатньо добре» — це найкраща причина для продажу.

Муракамі залишається тією самою компанією, що виробляє конденсатори, але змінився ринок, який вирішує, якою міркою його вимірювати: з компанії «призначеної до зниження цін», що виробляє циклічні компоненти, на «постачальника з обмеженим пропонуванням і контролем над цінами» — тих, хто продає лопати штучному інтелекту.