MicroStrategy тримає $531 млрд у bitcoin, але стикається з річними зобов’язаннями по відсотках у розмірі $17,1 млрд

Автор: ChainResearch Society

На 3 червня 2026 року MicroStrategy (Strategy/MSTR) володіє 843 706 біткойнами (ринкова вартість близько 53,1 млрд доларів США), одночасно маючи 6,7 млрд доларів США конвертованих облігацій та 15,5 млрд доларів США перпетуальних привілейованих акцій, що створює річні відсоткові зобов’язання близько 1,712 млрд доларів США. Лише один вид привілейованих акцій — STRC — має розмір 10,5 млрд доларів США з річними дивідендними витратами близько 1,2 млрд доларів США, тоді як річний дохід компанії від програмного забезпечення становить лише близько 500 млн доларів США, що вичерпується лише відсотками.

I. Порушення незламності

З 26 по 31 травня 2026 року MicroStrategy продала 32 біткоїни по середній ціні 77 135 доларів США за одиницю, отримавши загальну суму близько 2,5 мільйонів доларів США. Ця угоду становить лише 0,004% від їх загального портфеля в 843 738 біткоїнів, і ринок почав враховувати ризик розпаду грошових потоків MicroStrategy.

Після появи повідомлення біткойн за 24 години впав нижче 70 000 доларів США, зараз — $63 000, а акції MSTR за останні два дні впали на 17%. На Polymarket ймовірність того, що MicroStrategy продаст більше біткойнів до кінця 2026 року, стрімко зросла до приблизно 90%, оскільки MicroStrategy змушена продавати біткойни, щоб погасити відсотки, коли грошові потоки вичерпалися.

2,5 мільйони доларів — це ніщо для компанії з ринковою капіталізацією 44 мільярди доларів. Але Майкл Сейлер порушив свою трирічну обітницю ніколи не продавати біткоеї.

Селер ще 5 травня на телефонній конференції з результатами Q1 вже дав попередження. Його точні слова: «Ми можемо продати деякі біткойни, щоб сплатити дивіденди, метою чого є десенсибілізація ринку та передача сигналу, що ми дійсно це робимо». CEO Фонг Ле висловився ще пряміше: компанія буде продавати біткойни, коли це вигідно для неї, і не буде просто сидіти й казати «ніколи не продаватимемо».

Це свідчить про те, що фінансовий стан MicroStrategy вже дуже небезпечний.

Друге: Загальна картина боргу: Скільки саме позичив MicroStrategy?

Капітальна структура MicroStrategy може бути спрощена до трьох рівнів: нижній рівень — 843 706 біткоїнів у резерві (активи); середній рівень — конвертовані облігації (традиційний борг); верхній рівень — вічні привілейовані акції (новий рівень фінансування).

2.1 Структура конвертованих облігацій: матриця низькозаймових боргів 8,2 млрд → 6,7 млрд

Мікростратегія накопичила близько 4,26 млрд доларів США конвертованих облігацій до 2024 року (на кінець Q3 2024 року), а потім у листопаді 2024 року випустила 3 млрд доларів США конвертованих облігацій з терміном погашення 2029 року з нульовою купонною ставкою, а в Q1 2026 року — ще 2 млрд доларів США конвертованих облігацій з терміном погашення 2030 року з нульовою купонною ставкою. Максимальний обсяг загальних конвертованих облігацій становив близько 9,26 млрд доларів США.

15 травня 2026 року MicroStrategy використав приблизно 1,38 млрд доларів США готівкою для викупу облігацій на номінальну вартість 1,5 млрд доларів США з нульовою купонною ставкою, що погашаються у 2029 році, зі знижкою 8%. Після викупу загальний обсяг конвертованих облігацій зменшився до приблизно 6,754 млрд доларів США (джерело: Strategy.com Dashboard).

Поточні деталі кожного серії конвертованих облігацій:

Ці конвертовані облігації мають кілька спільних характеристик: всі вони є беззабезпеченими пріоритетними борговими зобов’язаннями, при цьому біткойн ніколи не використовувався як забезпечення; купонна ставка надзвичайно низька, середньозважена — лише 0,42%; власники мають право конвертувати їх у звичайні акції MSTR за попередньо встановленою ціною, а MicroStrategy має право вибору способу розрахунку (готівка/акції/комбінація); більшість серій мають право викупу інвесторами (опціон Put), що є способом зменшення бульбашки — про це пізніше.

Це найбезпечніший рівень у всій системі боргу — не для кредиторів, а для MicroStrategy. Дуже низькі відсоткові витрати означають, що щороку потрібно сплачувати лише близько 34,6 мільйонів доларів США відсотків, а справжній тиск щодо погашення основної суми розподілений у часі між 2027–2032 роками: у лютому 2027 року потрібно погасити 1 мільярд доларів США.

2.2 Вічні привілейовані акції: 15,5 мільярда доларів США вічного кредиту

З січня 2025 року MicroStrategy розпочала новий шлях фінансування — перпетуальні привілейовані акції. На 3 червня 2026 року загальний обсяг привілейованих акцій досяг вражаючих 15,482 мільярда доларів США (джерело: Strategy.com Dashboard), що в 2,3 раза більше, ніж обсяг конвертованих облігацій.

На даний момент є 5 публічно торгуваних серій привілейованих акцій:

З п’ятих привілейованих акцій STRC не лише має найбільший розмір, а й є центральним суперечливим пунктом у всій борговій системі.

2.3 Дані щодо річних виплат відсотків

Річний дохід програмного бізнесу MicroStrategy становить лише близько 500 мільйонів доларів США, а річний дивіденд за однією привілейованою акцією STRC наближається до 1 мільярда доларів США, що поглинатиме весь готівковий потік MicroStrategy — ось чому їм довелося продавати біткоїни.

Третій: Як працює постійний позичка на 8,5 мільярда доларів США для STRC?

3.1 Логіка дизайну продукту

STRC повна назва — Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, вийшла в липні 2025 року, зібравши 2,521 мільярда доларів США на IPO, початкова щомісячна дивідендна ставка — 9%. Селер називає це «iPhone-моментом» компанії; ключова перевага — дозволяє компанії масштабно розширювати свої позиції, не продавши жодного біткоїна.

Юридичний статус STRC — це вічні привілейовані акції, а не облігації. Це означає:

• Без терміну погашення: інвестори ніколи не можуть вимагати від MicroStrategy повернення основної суми. STRC не має тиску щодо повернення основної суми.

• Відсутній обов’язковий викуп: компанія зберігає право викупити за $101, але це є правом, а не обов’язком.

• Дивіденди не є гарантованими виплатами: якщо компанія вирішить призупинити виплату дивідендів, умова призупинення дивідендів одночасно заморожує виплати для всіх підпорядкованих акцій (включаючи звичайні акції MSTR), доки STRC не відновить заборговані дивіденди.

• Без використання біткойна як забезпечення: офіційно підтверджено, що привілейовані акції, такі як STRC, не забезпечуються біткойн-залишками компанії, а мають пріоритетне право вимоги лише до залишкових активів.

Коротко: люди, що купують STRC, передають гроші MicroStrategy і ніколи не отримають назад свій початковий капітал; вони можуть вийти лише шляхом продажу на вторинному ринку або при викупі компанією за $101 за акцію. MicroStrategy використовує ці кошти, отримані від роздрібних та інституційних інвесторів, які не мають права вимагати повернення капіталу, для покупки додаткових біткоїнів та погашення термінових заборгованостей.

Зараз номінальна вартість STRC становить лише 94 доларів США, і в лютому цього року STRC також падала до цього рівня.

Покупці STRC — це не криптовалютні прихильники біткоїна, а інвестори з фіксованим доходом, які шукають стабільний високий дохід. Їхній об'єкт інвестування — не спот-біткоїн, а облігації з високою дохідністю. Люди, що купують STRC, прагнуть отримувати 11,5% місячного грошового потоку, а не зростання ціни BTC.

3.2 Триголовий цикл

STRC не функціонує за рахунок операційного грошового потоку, здійснюючи цикл, коли ліва нога тисне на праву:

Перший етап: нові інвестори купують STRC, кошти надходять на рахунок MicroStrategy

Друга ніга: кошти розподілено навпіл, більша частина витрачена на покупку біткойнів (збільшення резерву BTC), менша частина — на резерв доларів США (USD Reserve)

Третій етап: резерви в доларах щомісяця виплачують дивіденди STRC; резерви в біткоїнах зростають на вторинному ринку

Поки цей цикл працює, MicroStrategy не має потреби продавати жодного біткоїна зі своєї позиції, щоб сплатити відсотки.

3,3 — 2,3% критичного рівня

Селер на зустрічі з інвесторами навів ключовий розрахунок критичного значення: якщо річна норма приросту біткоїна становить 2,3%, то щорічне зростання доларової вартості позицій BTC буде більшим або рівним загальній сумі щорічних зобов’язань у розмірі 1,5 млрд доларів США.

Перераховано за даними на 3 червня 2026 року: 843 706 BTC × $63 409 × 2,3% ≈ $1,23 млрд, що менше поточних річних зобов’язань у розмірі $1,712 млрд. При поточному рівні ціни на біткойн необхідна вища річна норма зростання BTC, щоб покрити всі зобов’язання. Якщо врахувати падіння ціни з ~$81 000 у березні до ~$63 000 у червні (падіння на 22%), тиск боргу очевидний.

3.4 Хронологія від виплати відсотків до оголошення про продаж монет

Розташувавши часову шкалу від лістингу STRC до оголошення про продаж, можна побачити чітку ланцюжок сигналів:

• Липень 2025 року: STRC запущено, початкова дивідендна ставка 9%

• Грудень 2025 року: MicroStrategy таємно створило резерв на 1,44 млрд доларів США (підготовка до зупинки емісії STRC)

• Березень 2026 року: дивідендна дохідність STRC підвищена з 9% до 11,5% (сигнал про вимоги ринку до вищої дохідності)

• 17 квітня 2026 року: перехід на півмісячні виплати дивідендів (зменшення волатильності в день відключення дивідендів)

• 5 травня 2026 року: Селер офіційно визнав можливість продажу BTC для виплати дивідендів

За дев’ять місяців STRC перетворився з iPhone moment на брем’я дивідендів.

Чотири механізми виходу з боргів MicroStrategy

Гра з боргом MicroStrategy, яка використовує високу премію до ціни акцій MSTR та здатність до фінансування привілейованими акціями для погашення основної суми боргу та відсотків. Щодо цих боргів, команда Селлера в основному керує ними чотирма способами.

4.1 Шлях 1: Конверсія боргу в акції (найважливіший механізм виходу)

Це базові умови всіх конвертованих облігацій MicroStrategy. Згідно з угодою, при терміні погашення боргу або при виконанні умов конверсії власником, MicroStrategy має право вибору способу розрахунків: повними готівковими платежами, повними звичайними акціями MSTR або комбінацією готівки та акцій.

У практичній реалізації, якщо ціна акцій MSTR вища за встановлену ціну конверсії на момент випуску облігацій, власники облігацій зазвичай обирають конверсію в акції (оскільки прибуток від продажу акцій перевищує повернення готівки). Це означає, що доки ринок залишається оптимістичним, ці борги не потребуватимуть погашення реальними грошима — їх поглинуть ліквідність акцій на вторинному ринку, за ціною помірного розведення існуючого капіталу. Саме тому попередні конвертовані облігації MicroStrategy були розкуплені за кілька хвилин.

4.2 Шлях 2: Кеш-знижка на викуп (зменшення пінгового бульбашки)

Коли облігації торгуються з дисконтом на вторинному ринку, MicroStrategy безпосередньо погашає борг готівкою наперед.

Останній випадок (15 травня 2026 року): MicroStrategy використав приблизно 1,38 млрд доларів США готівки для прямого викупу облігацій на номінальну вартість 1,5 млрд доларів США з терміном погашення 2029 року та нульовою купонною ставкою зі знижкою 8%. Ці облігації мають ціну конверсії 672,40 долара за акцію, тоді як ціна акцій MSTR на той момент була значно нижчою, що робило опціон конверсії майже безцінним і призвело до падіння ринкової ціни облігацій до 88,93 долара за номінал. MicroStrategy викупив їх за трохи вищу ціну, ніж ринкова, що не лише зменшило майбутнє навантаження на погашення боргу, але й безпосередньо призвело до бухгалтерського прибутку.

Для підтримки цієї операції MicroStrategy спеціально створило доларову резервну суму для управління ліквідністю, яка на момент створення у грудні 2025 року становила 1,44 млрд доларів США, досягла пікового значення близько 2,21 млрд доларів США наприкінці першого кварталу та різко знизилася до близько 900 млн доларів США після викупу у травні (дані на 3 червня за панеллю управління — 900 млн доларів США).

4.3 Шлях 3: Залучення нових коштів для погашення старих та обмін боргів

У період низьких процентних ставок MicroStrategy випускає нові облігації з більшим обсягом та більш віддаленими датами погашення, щоб викупити старі облігації, які наближаються до терміну погашення або мають обмежені умови.

Класичний випадок (вересень 2024 року): MicroStrategy випустило 1,01 млрд доларів США конвертованих облігацій на 2028 рік (купон 0,625%), і одразу ж використало отримані кошти для досрочного погашення 500 млн доларів США висококваліфікованих забезпечених облігацій. Цей хід «позичити нове, щоб погасити старе» має два ефекти: по-перше, збільшує термін дозрівання (відсуває дату погашення); а по-друге, найважливіше — звільняє 69 080 біткойнів, які були заручені за старими облігаціями, що робить усі біткойни знову незабезпеченими високоякісними активами.

4.4 Шлях 4: Перехід на перпетуальні привілейовані акції (збільшення капіталу через ATM)

Це найбільш очевидна зміна стратегії MicroStrategy у 2025–2026 роках. Щоб уникнути ризику концентрованого погашення через облігації з правом перетворення, у минулому році MicroStrategy інтенсивно випускала на ринок два типи інструментів через програму ATM: MSTR (цифровий акціонерний капітал) і STRC (цифровий кредит/привілейовані акції).

Основна перевага безстрокових пріоритетних акцій, таких як STRC, полягає в тому, що вони не мають терміну погашення і не створюють тиску щодо повернення основної суми. MicroStrategy фактично використовує кошти, запозичені у роздрібних та інституційних інвесторів, які не потребують повернення основної суми, для погашення традиційних боргів із чітко визначеним терміном погашення, але з високими процентними ставками.

З 2026 року лише привілейовані акції STRC зібрали приблизно 5,58 млрд доларів США за допомогою ATM, загальний обсяг склав приблизно 8,5 млрд доларів США. Значна частина цих коштів була використана для покупки біткоїнів та поповнення доларових резервів.

П’ять: Чому MicroStrategy викликає продаж біткоїнів для сплати відсотків

5.1 Ланцюг тригерів

STRC встановив альтернативний варіант продажу монет для сплати відсотків; повна ланцюжкова реакція:

STRC збільшення емісії зупинено → витрачання доларових резервів → до вичерпання резервів необхідно продати BTC для виконання зобов’язань

У повсякденній діяльності MicroStrategy щомісяця має виплачувати приблизно 125 мільйонів доларів США дивідендів та відсотків (щорічні зобов’язання на суму 1,5–1,7 млрд доларів США). Ці кошти походять з двох джерел:

• 1. Кошти, зібрані від нового випуску STRC. Інвестори купують STRC, частина коштів безпосередньо надходить на операційний рахунок, чого достатньо для покриття місячних виплат. Це звичайний шлях.

• 2. 2,25 мільярда доларів США в резервах. Коли темп випуску STRC сповільнюється, а щомісячне залучення коштів нижче за щомісячні зобов’язання, різниця компенсується з резервів.

За поточних 900 мільйонів доларів резервів, поділених на 125 мільйонів доларів щомісячних зобов’язань, це приблизно покриває 7,2 місяці. Це поточний стан після стиснення здатності до покриття на 18 місяців, про що раніше повідомляло керівництво: відкупи на 1,4 мільярда доларів у травні безпосередньо витратили більшу частину резервів.

5.2 Скільки монет продавати?

Якщо STRC повністю не зможе бути продана, резерви в доларах США вичерпані, а ціна BTC більше не зростає, скільки BTC із позиції MicroStrategy у 843 706 BTC потрібно продати, щоб виконати щорічні зобов’язання?

Формула розрахунку: річна сума виплачених доларів США ÷ ціна BTC = кількість для продажу

За річними зобов’язаннями у розмірі 1,712 мільярда доларів США та поточною ціною BTC 63 409 доларів США, щорічно необхідно продавати близько 27 000 BTC, що становить приблизно 3,2% загального позиційного обсягу.

Якщо BTC відновиться до 81 000 доларів США (рівень на початку травня), річний обсяг продажів знизиться до приблизно 21 100 одиниць (2,5% від загального позиції).

За ціною 63 409 доларів США, не враховуючи зростання BTC, всі позиції можуть підтримуватися близько 31 року — саме так походить число 31,2 у розділі «Річний коефіцієнт покриття дивідендами BTC» на панелі strategy.com.

5.3 Чому потрібно дезінформувати ринок

Селер сказав на телефонному зустрічі 5 травня, що дезінфікувати ринок — це не випадкове зауваження. Останнім часом вони спочатку продали 32 монети (0,004% від загального портфеля), щоб показати ринку, що нічого не розвалилося, і майбутні продажі викликатимуть менше паніки. А в результаті — величезне падіння!

Генеральний директор Фонг Ле описав продаж біткоїнів як зміцнення балансу та підвищення вмісту BTC на акцію; дії MicroStrategy означають, що продаж біткоїнів був переосмислений з інструменту аварійної підтримки в час кризи в звичайний інструмент операційної діяльності.

Шість: Сценарій краху: Чи розвалиться MicroStrategy?

6.1 Піраміда?

Відомий волоцюга з Уолл-стріт Пітер Шіф неодноразово публічно називав MicroStrategy класичним централизованим пірамідальним шахрайством, а STRC — непостійною шахрайською схемою, передбачаючи, що компанія скоро стане банкрутом.

Висновок: Висновок про те, що це схема Понці, не має під собою даних. Однак слід зазначити, що MicroStrategy не є об’єктом ціннісних інвестицій. Це інструмент з лівереджем на біткойн з премією; mNAV 1,23 означає, що ціна акцій має премію 23% щодо чистих активів біткойну, а не торгуються нижче внутрішньої вартості.

6.2 Реальний порядок ризиків (від високого до низького)

⚠️ Ризик 1: Зникнення премії mNAV → Вичерпання здатності до фінансування

Це найбільш смертельний ризик для MicroStrategy: зараз MicroStrategy важко залучити кошти без забезпечення біткоїнами.

Основна фінансова логіка MicroStrategy полягає у використанні премії ціни акцій MSTR над чистою активною вартістю BTC, видавати акції/привілейовані акції для арбітражу. Доки mNAV > 1, компанія отримує більше готівки, ніж еквівалентна кількість BTC, за кожну випущену акцію MSTR або STRC. Якщо mNAV впаде нижче 1 (тобто ціна акцій нижча за вартість вмісту BTC на акцію), цей арбітражний механізм перестане працювати.

Поточний mNAV становить 1,23 і значно зменшився з ранішнього діапазону 1,5–2,0. Якщо збіжність продовжиться до рівня 1, фінансування ATM для STRC стане непостійним, резерви в доларах США не зможуть бути поповнені, що в кінцевому підсумку спричинить запуск шляху продажу монет.

⚠️ Ризик 2: Довготривала бокова рухливість BTC + неможливість продати STRC → примусовий цикл продажу монет

Це зловісний цикл позитивної зворотного зв’язку та найгірший сценарій для поточних ринкових очікувань

• BTC не росте → Нові покупці STRC очікують (не хочуть купувати активи, що падають у ціні)

• STRC не продається → резерви долара продовжують відкачуватися

• Запаси закінчилися → змушено продати BTC для сплати відсотків

• Продавати BTC → знижувати ціну BTC, ще більше зменшуючи привабливість STRC

• Повернення до першого кроку

За поточним темпом витрат резерву в $900 мільйонів (щомісячні витрати ~$125 мільйонів), резерв вистачить приблизно на 7 місяців. Це означає, що, якщо випуск STRC залишиться на нульовому рівні, початок 2027 року стане критичною межею, коли готівкові резерви закінчаться.

⚠️ Ризик 3: Відкладення дивідендів привілейованих акцій → крах ринкової впевненості

У проспекті STRD чітко зазначено, що дивіденди є неакумулятивними (non-cumulative), тобто компанія може в будь-який момент призупинити виплату без обов’язку їх компенсувати. Дивіденди STRC хоча й не заявлені як неакумулятивні, але належать до дискреційних повноважень ради директорів. Теоретично, MicroStrategy може законно призупинити виплату всіх привілейованих дивідендів.

Але призупинення дивідендів має надзвичайно високу ціну: воно миттєво викликає перез цінування всіх серій привілейованих акцій, знищує позиціонування STRC як альтернативи депозитному рахунку та призводить до суттєвого зруйнування всієї програми фінансування привілейованими акціями.

6.3 Яких ризиків не існує? Чи може біткоїн бути ліквідований?

❌ Ризик примусового закриття: усі конвертовані облігації MicroStrategy є не забезпеченими борговими зобов’язаннями, біткойн ніколи не використовувався як забезпечення. Різке падіння ціни біткойну не призведе до примусової продажу біткойнів у резерві. Чутки про закриття на початок червня 2026 року були офіційно спростовані як звичайна коригування балансу.

❌ Ризик дефолту за боргом: Найближчим терміном є $1,05 млрд конвертованих облігацій, що стають строковими у лютому 2027 року; на той момент MicroStrategy має кілька варіантів: погасити їх готівкою, випустити нові облігації для їх заміни або сприяти перетворенню облігацій на акції. Наявні $900 млн готівки та постійне фінансування за рахунок привілейованих акцій виключають технічний дефолт у короткостроковій перспективі.

❌ Витрати на відсотки руйнують звіт про прибутки та збитки: середньорічні відсотки по конвертованим облігаціям становлять лише $34,6 млн, що практично не має значення для компанії з ринковою капіталізацією $44 млрд. Справжнім навантаженням є дивіденди з привілейованих акцій ($1,712 млрд), але дивіденди можуть відкладатися і не є обов’язковими до виплати.

З лютого 2027 року по вересень 2028 року — це період концентрації викупу MicroStrategy; протягом 12 місяців понад 5,9 млрд доларів США облігацій з можливістю конвертації будуть підлягати викупу або ставатимуть терміновими, і найбільшою проблемою є повернення основної суми.

Сім. Що станеться з біткоїном, якщо відбудеться найгірший сценарій?

7.1 Біткойн не підлягає примусовому закриттю

Спершу потрібно зрозуміти один факт: 843 706 біткоїнів, що знаходяться у володінні MicroStrategy, ніколи не використовувалися як забезпечення за будь-якими боргами. Усі конвертовані облігації є незабезпеченими боргами, а привілейовані акції — це чисто акційні інструменти. Це означає:

• Незалежно від того, наскільки впав ціна біткойна, жоден кредитор не має права примусово змусити MicroStrategy продати біткойни для погашення боргу.

• Навіть якщо MicroStrategy увійде у процедуру банкрутства (ця ймовірність мінімальна), біткойн буде розподілений серед кредиторів як актив компанії під час ліквідації і не буде продаватися на ринку.

7.2 Оцінка продажного тиску у найгіршому сценарії

Навіть якщо MicroStrategy змушений піти шляхом продажу монет для оплати відсотків (STRC не продається + запаси вичерпані), кількість, яку потрібно продати, значно нижча, ніж уявляють під час паніки на ринку:

• Річний обсяг продажу: при ціні $63 409/BTC — приблизно 27 000 шт./рік

• Відсоток від загального позиційного обсягу: 3,2%

• Щоденний обсяг продажу: близько 74 BTC

• Порівняння: щоденний обсяг торгів Bitcoin зазвичай становить 200 000–500 000 одиниць

Це означає, що у найгіршому сценарії продаж біткоїнів MicroStrategy впливає на ринок лише на 0,02–0,04% щоденного обсягу торгів, чого недостатньо для виклику систематичного розпродажу.

7.3 Справжній вплив ринку полягає не у продажному тиску, а у впевненості

Продаж 32 BTC на початку червня 2026 року (2,5 млн $) призвів до падіння ціни BTC з ~73 000 до 63 000 $ за 48 годин, що спричинило знищення ринкової капіталізації на ~60 млрд $, що в 24 тис. разів перевищує реальну суму продажу.

Ринок справді цінується за фактором можливого продажу MicroStrategy, найціннішим є історія про те, що ніколи не продаватимуть — зараз це було зламано лише 32 біткойнами.

Вісім: Мікростратегія не зрадила біткоїн. Вона просто нарешті визнала, що біткоїн теж треба платити.

Якщо скоротити історію MicroStrategy з 2020 по 2024 рік в одне речення, то це компанія-програмна фірма, яка вирішила обміняти весь свій готівковий капітал на біткойни. Але історія 2025–2026 років дуже відрізняється.

MicroStrategy більше не є просто машиною для HODL. Те, що вона робить, суттєво не відрізняється від діяльності банку: вона перетворює біткойн як базовий актив у різні фінансові інструменти з різними характеристиками ризику та доходності та продає їх різним типам капіталу:

• Звичайні акції MSTR → Продано інвесторам, які шукають напрямковий леверидж-експозицію на BTC

• STRK (конвертовані привілейовані акції) → Продати хедж-фондам, які хочуть гарантований мінімум + участь у зростанні

• STRF/STRD (привілейовані акції з високим доходом) → Продати інвесторам у фіксований дохід, які шукають високий дохід

• STRC (динамічні пріоритетні акції) → Продаж стабільним капіталам, які шукають альтернативу депозитним рахункам

• Конвертовані облігації → продані інституціям, що займаються арбітражем волатильності

Селер хоче створити приватний біткоїн-банк, у якому біткоїн є базовим резервом, ринок акцій США — джерелом фінансування, а привілейовані акції — інструментом для виведення дохідних продуктів на ринок фіксованого доходу.

Передумови цієї машини:

• BTC довгостроковий ріст (щонайменше 2–3% річних у вигляді дивідендів)

• mNAV зберігає премію (зберігає арбітражний простір і здатність до фінансування)

• Ринок привілейованих акцій залишається відкритим (STRC добре продається)

Якщо виконуються три умови одночасно, Сейлор може справді перетворити програмну компанію на Беркшир Хеттвей цифрової епохи. Але якщо хоча б одна умова зруйнується, особливо зникнення премії mNAV, ця історія швидко повернеться до реальності.

Короткострокова оцінка (друга половина 2026 року): ризик дефолту відсутній. Наявні готівкові резерви на $900 млн достатні для покриття близько 7 місяців обов’язків з виплати відсотків, а здатність покриття протягом 31 року за рахунок BTC забезпечує величезний запас міцності. Ключовим періодом спостереження є 2027 рік: якщо на той момент премія nNAV залишиться нижче 1,1, а емісія STRC зупиниться, MicroStrategy буде змушена перейти від чистого покупця до чистого продавця.

Довгострокова оцінка: він грає в тонку, відкриту гру з кредитними важелями, забезпеченими реальними активами. У нього є реальні біткоїни (843 706 BTC), реальний дохід від програмного бізнесу (~$500 млн на рік) і реальна здатність до фінансування ($11,7 млрд зібрано до 2026 року). Але саме це й робить його вразливим: він дуже чутливий до настроїв ринку та премії за фінансування, які в бедовий ринок зникають швидше, ніж падає біткоїн.