Майкл Беррі, інвестор, який став відомим на всю країну, поставивши на падіння ринку житлової нерухомості США перед фінансовою кризою 2008 року, зараз звертає увагу на те, що вважає очевидною слабкістю однієї з найцінніших компаній світу. Його ціль: все більш нерівномірна база клієнтів Nvidia.
У постах Substack від 25–26 травня Беррі зазначив, що зараз лише три клієнти становлять 64% дебіторської заборгованості Nvidia. Цей показник був 56% лише один квартал тому. Беррі назвав рівень концентрації «поза межами норми» і вже вкладив гроші у свою переконаність, придбавши пут-опціони проти виробника чіпів.
Числа під попередженням
Клієнтами, що спричиняють цю концентрацію, є провайдери гіпермасштабних хмарних сервісів, такі як Microsoft, Google, Amazon та Meta. Ці компанії разом зуміли забезпечити більше ніж 50% доходу Nvidia від центрів обробки даних у певні звітні періоди. Саме звіт Nvidia за Q2 2025 року, поданий до SEC, показав, що два невідомих клієнти становили 39% загального доходу — 23% і 16% відповідно.
Беррі також звернув увагу на цікаву дивергенцію саме у Microsoft. Згідно з повідомленнями, частка Microsoft у дебіторській заборгованості Nvidia зросла, навіть коли його внесок у дохід Nvidia вперше за понад три роки зменшився. Простими словами: Microsoft борговіше Nvidia у пропорційному виразі, але фактично купує менше.
Підручник Cisco
Беррі проводить чіткі паралелі з Cisco Systems під час дот-ком ери. Cisco була «лопатами й кайлом» першого інтернет-буму. Потім бульбашка лопнула. Зосереджені потоки доходів Cisco зникли, коли телеком-компанії скоротили витрати, а акції впали приблизно на 80% від своїх піків. Більше ніж два десятиліття потому вона все ще не відновилася до цих висот.
Nvidia — це безсуперечний «лопата й кайло» епохи штучного інтелекту. Її GPU забезпечують навчання та висновки, які гіпермасштабні платформи спішать розгорнути. Теза Беррі залежить від того, чи є поточна хвиля витрат на ШІ структурним зміщенням чи циклічним підйомом, і зокрема, чи підтвердиться, що «фаза навчання», про яку він згадує, є скінченним періодом, а не постійним станом.
Кут знецінення
У листопаді 2025 року Беррі вказав на сумнівні бухгалтерські практики серед гіпермасштабувальників, зокрема те, що компанії занижували амортизацію GPU від Nvidia, продовжуючи оцінки терміну корисного використання до 5–6 років. Якщо гіпермасштабувальники вирішать, що їхні існуючі кластери GPU мають довший термін корисного використання, у них менше стимулу купувати нові. Сама бухгалтерська ухвала, яка робить їхні поточні витрати суттєво стійкими, може зменшити майбутній попит.
Що це означає для інвесторів
Конкурентна обстановка додає ще один рівень. Хоча Nvidia зараз домінує на ринку AI-акселераторів, компанії, такі як AMD, Intel, а також зростаючий список внутрішніх розробок чіпів від Google, Amazon і Microsoft, усі вони поступово зменшують цю перевагу.
Беррі попереджав про «агресивне падіння» ціни акцій Nvidia, якщо витрати гіпермасштабних провайдерів сповільниться. Для інвесторів ключовим показником, за яким слід стежити в майбутньому, є чи продовжить цей показник 64% зростати, чи почне знижуватися.