Майкл Беррі, інвестор, відомий тим, що ставив на падіння ринку житлової нерухомості США перед фінансовою кризою 2008 року, зараз попереджає про Nvidia. Його аргумент: надзвичайний ріст доходів чіпмейкера забезпечується невеликою групою покупців, чиї витрати можуть не тривати довго.
У пості на Substack, опублікованому 24 травня під назвою «Посібник єретика для зірок ШІ, частина III: Трейспалуза та Безл», Беррі описав те, що він вважає структурною хиткістю під головними цифрами Nvidia. Основна теза полягає в тому, що попит з боку гіпермасштабних провайдерів, таких як Microsoft, Google, Amazon і Meta, тимчасово спотворений, а не постійно підвищений.
Числа виглядають чудово, поки не прищуритися
Останній квартальний дохід Nvidia склав 81,6 мільярда доларів США, що становить 85% зростання рік до року.
За аналізом Беррі, гіпермасштабувальники становлять приблизно 50% доходу Nvidia від центрів обробки даних. Така концентрація означає, що навіть невелика зміна поведінки покупців з боку одного або двох клієнтів може вплинути на весь бізнес.
Беррі розглянув конкретний сценарій, щоб ілюструвати цю думку. Він оцінює, що зменшення капітальних витрат Microsoft на чіпи Nvidia лише на 20% призведе до приблизно 4,2% зменшення загального доходу Nvidia. Застосовано до квартального доходу у $81,6 млрд, мова йде про мільярди доларів, що випаровуються через те, що один клієнт скорочує витрати на п’яту частину.
Ефект бічки та $119 мільярдів зобов’язань
Nvidia наразі має зобов’язання щодо поставок на суму 119 мільярдів доларів США, які не можна скасувати, здебільшого з TSMC — тайванським підприємством, яке виробляє її чіпи. Nvidia заблокувала себе на купівлю величезної кількості виробничих потужностей напівпровідників, від яких не може відмовитися, незалежно від того, чи збережеться попит клієнтів.
Беррі описує це через призму «ефекта бітого батога» — добре задокументованого явища ланцюга поставок, коли невеликі коливання попиту з боку кінцевих клієнтів посилюються при русі вгору по ланцюгу поставок. Зниження попиту на реальний навантаження ШІ на 10% може спричинити коливання замовлень чіпів на 20% або 30%, оскільки кожна ланка ланцюгу надмірно реагує.
Для Nvidia $119 мільярдів незворотних зобов’язань — це дуже велика ставка на те, що поточний темп витрат на інфраструктуру ШІ продовжиться без значного зниження.
Що насправді роблять гіпермасштабатори
Пост Беррі характеризує поточний етап витрат гіпермасштабувальників як «тимчасовий». Він стверджує, що Microsoft, Google, Amazon і Meta перебувають у періоді надмірного вкладення капіталу, спрямованого на навчання моделей ШІ, тестування продуктивності та збирання даних у великих масштабах.
Беррі з кінця 2025 року зберігає медв’ячу позицію щодо інфраструктури ШІ і продовжує тримати пут-опціони на Nvidia та пов’язані акції.
Що це означає для інвесторів
Ризик концентрації клієнтів є реальним і кількісно вимірюваним. Коли половина вашого доходу від центру обробки даних походить від кількох компаній, ви не є справді диверсифікованим бізнесом.
$119 мільярдів у незворотних зобов’язаннях TSMC додають рівень жорсткості, який може стати болісним у період спаду. Якщо витрати гіпермасштабних провайдерів навіть трохи сповільниться, Nvidia може виявитися зі зобов’язаним постачанням, яке перевищує реальний попит.
Для інвесторів, які тримають акції Nvidia або мають широку експозицію на інфраструктурні активи, пов’язані з ІІ, ключовим показником для спостереження є прогнози капітальних витрат гіперскейлерів. Microsoft, Google, Amazon і Meta публікують дані про капітальні витрати щоквартально, що робить цей один із найбільш слідкованих макро-ризиків на сьогоднішньому ринку.