Основна ідея Jane Street полягає в тому, що фабрика токенів — це не історія про фінансування, а система управління.

Автор статті, джерело: Червоний кардинал Кай, Є Кай відповідає

Перша реакція багатьох на Jane Street德州AI центр обробки даних — зависть до його багатства: здатність купувати GPU, будувати рідкісні серверні приміщення та наважуватися встановлювати тисячі висококласних чіпів у одну торгову систему.

Ця реакція є нормальною, але дуже легко відійти від суті.

(Генерація зображень ChatGPT)

Справжнє значення Jane Street полягає не в тому, що вона має 4032 GPU, ні в тому, що перетворила традиційний серверний зал на рідкісно охолоджуваний AI-центр обробки даних, а в тому, що вона перетворила обчислювальні потужності з тилових ІТ-ресурсів на передові торгові продуктивні сили. Іншими словами, вона не будує просто «серверний зал», а створює фабрику токенів, яка безперервно виробляє торгові рішення, сигнали ризику, ітерації моделей та ринкові інсайти.

Ця зміна дуже важлива.

У традиційних фінансових установах центри обробки даних вважаються центрами витрат: сервери, мережі, охолодження, електроенергія — усе це статті витрат. Але у Jane Street центри обробки даних перетворюються на лінії збирання: електроенергія надходить у серверну, GPU виконують навчання, моделі беруть участь у торгівлі, а торгівлі генерують прибуток; на проміжних етапах не рухаються сталь чи площа будівель, а здійснюються численні виклики моделей, завдання навчання та інференс-обчислення. Сьогодні це можна назвати токенізованою інтелектуальною виробничою здатністю.

Цей досвід має пряме значення для Китаю. Китай обговорює вивіз токенів, обговорює фабрики токенів обчислювальної потужності, а також те, як компанії, що котируються на гонконгській біржі, переходять із нерухомості, промислових парків та виробництва на інфраструктуру ШІ. Jane Street надає дуже конкретний приклад: фабрика токенів — це не про концепції, не про випуск однієї монети, не про упаковку обчислювальної потужності як фінансового продукту, а про повну інтеграцію електроенергії, рідинного охолодження, GPU, мережі, моделей, планування та внутрішніх механізмів розрахунків, щоб обчислювальна потужність справді стала двигуном доходів та оцінки компанії.

Jane Street — це не торгова компанія з штучним інтелектом, а фабрика штучного інтелекту з торговими стілами

Jane Street завжди вважалася одним із найбільш таємничих квант-трейдингових гігантів Волл-стріт. Це не традиційний інвестиційний банк і не управлінська компанія, яка заробляє на комісіях, а компанія, яка використовує власний капітал, торгівельні моделі, системи з низькою затримкою та глобальну ринкову ліквідність для вилучення спредів і премій за ризик.

Відкриті дані показують, що Jane Street торгують багатоактивними класами в 45 країнах та понад 200 торгових майданчиках, з чисельністю персоналу близько 3000 осіб. Їхня технічна культура дуже сильна: вони довгий час використовують функціональну мову програмування OCaml, зробили акцент на розробці власного програмного забезпечення, системах з низькою затримкою, автоматизованому ризик-менеджменті та надійній торговій інфраструктурі. На офіційному сайті Jane Street опис команди машинного навчання дуже прямо: вони називають себе «дослідницькою лабораторією, підключеною до торгового столу», і зазначають, що дані фінансових ринків надходять потоком, більшість з яких — це шум, і саме команді машинного навчання потрібно виділити з них торгівельні сигнали.

Це дуже важливе речення.

Більшість підприємств використовують ШІ для підвищення ефективності роботи в офісі. Jane Street використовує ШІ для прискорення розуміння ринку. Перші економлять витрати, другі створюють прибуток. Перші сприймають ШІ як інструмент, другі — як засіб виробництва.

Тоже перетворення AI-центру даних Jane Street не можна розуміти як звичайну цифрову трансформацію підприємства — це більше схоже на те, як торгова компанія розбирає та знову збирає свою основну двигун. Раніше основою торгової компанії були трейдери, математичні моделі, ринкові дані та системи виконання; зараз основою стали дані, обчислювальна потужність, моделі, мережа та внутрішній ринок ресурсів.

Це перше значення фабрики токенів: інтелект не з’являється з нізвідки, він виробляється.

Від 6 серверів Dell до 4032 GPU — справжнім змінам підлягає виробничі відносини

На веб-сайті Jane Street зазначено, що двадцять років тому її «кластер» складався лише з шести серверів Dell, розташованих на підлозі офісу; сьогодні її новий центр обробки даних у Техасі вже має 4032 GPU та використовує рідинне охолодження. Цей стрибок дуже наочний. Це не просто оновлення апаратного забезпечення, а зміна виробничих відносин у компанії.

Ранні системи торгівлі були близькі до трейдерів. Обладнання розміщувалося в офісі, і проблеми можна було вирішувати безпосередньо, навіть відключивши живлення. У той час обчислювальні потужності були лише допоміжним інструментом для торгівельних команд.

Пізніше система торгівлі перейшла до етапу інженеризації. Мережа, ризик-менеджмент, бектестинг, автоматизований виконання та системи моніторингу поступово ставали платформеними, а обчислювальні ресурси стали базовим ресурсом, спільно використовуваним кількома командами.

Настав третій етап. GPU, рідинне охолодження, електроенергія, оптичні волокна, сховища, системи планування та навчання моделей були інтегровані в AI-фабрику для торгівлі. Центр обробки даних більше не належить до відділу логістики, а безпосередньо вбудований у торгівельні можливості.

Це особливо відкриває очі китайським компаніям.

Багато компаній розмовляють про цифрову трансформацію з використанням ШІ, але залишаються на етапі «покупки моделей», «впровадження систем» та «підключення API». Справді конкурентоспроможні компанії перетворюють інфраструктуру ШІ на власну виробничу систему. Той, хто зможе отримувати електроенергію дешевше, хто зможе стабільніше запускати GPU, хто зможе швидше навчати моделі та хто зможе ефективніше розподіляти обчислювальні ресурси, отримає нові переваги у витратах і швидкості в епоху ШІ.

Це не справа технічного відділу.

Це справа ради.

Рідкісне охолодження — це не інженерна деталь, а фундамент фабрики токенів

Однією з найбільш зацікавлюючих деталей центру обробки даних Jane Street у Техасі є модернізація під високогустинну рідинну охолодження. У публічних матеріалах та додатках зазначено, що цей центр обробки даних підтримує високогустинні GPU-стелажі рівня GB300, потужність яких може досягати приблизно 140 кВт, і традиційне повітряне охолодження вже не може задовольнити такі вимоги до густини.

Згідно з офіційними даними NVIDIA, GB300 NVL72 використовує повністю рідинне охолодження та архітектуру для стелажів, інтегруючи 72 GPU Blackwell Ultra та 36 CPU Grace для AI-виведення, AI-міркувань та навчання великих моделей. HPE також підтверджує, що такі системи є рідинно охолодженими стелажними рішеннями, призначеними для навчання, налаштування та виведення моделей з понад трильйоном параметрів.

Це свідчить про тенденцію: майбутня конкуренція між AI-фабриками буде не лише за чіпи, а за системні інженерні рішення.

Навіть якщо один GPU дуже потужний, вся система не зможе реалізувати свій потенціал, якщо серверна не витримує високу щільність потужності, система охолодження нестабільна, розподіл електроенергії неточний, а сіть та сховище відстають. Обмеження AI-обчислень зараз розширюються від самих чіпів до електропостачання, рідинного охолодження, серверних, мереж та планування.

Це дуже важливо для перетворення китайських токен-фабрик.

У Китаї є велика кількість промислових парків, старих заводів, центрів обробки даних, хмарних інфраструктур та місцевих проектів з обчислювальної потужності. Просто перенести сервери туди — це не називається Token-фабрикою. Справжня Token-фабрика повинна мати здатність витримувати високу щільність потужності, здатність до модернізації рідкісного охолодження, стабільне живлення, здатність до управління споживанням енергії та здатність до планування завдань.

Без цих базових здібностей обчислювальні активи легко перетворюються на бухгалтерські активи. На перший погляд, машини куплені, але на практиці їх використання низьке, клієнти нестабільні, витрати на енергію високі, а тиск зносу великий, і в результаті вони перетворюються на новий важкий активний бар’єр.

Отже, перша жорстка інтуїція з випадку Jane Street полягає в тому, що фундаментом фабрики токенів є не біла книга, а електроенергія та рідинне охолодження.

Потужність повинна мати ціну, інакше GPU — це суспільна їдальня

Найбільш варте вивчення китайськими компаніями місце Jane Street — це не рідкісне охолодження, а механізм ціноутворення внутрішніх обчислювальних ресурсів.

Внутрішній аналіз зазначає, що Jane Street розробила внутрішню валюту обчислювальних потужностей під назвою «Hive Bucks», яка дозволяє різним командам боротися за ресурси GPU за принципом аукціону. Публічні звіти також стверджують, що Jane Street використовує цю внутрішню валюту для аукціонів обчислювального часу GPU, щоб допомогти командам розподіляти обчислювальні ресурси залежно від цінності завдань.

Цей механізм дуже важливий.

Багато компаній, придбавши GPU, стикаються з головною проблемою не відсутністю попиту, а в неможливості визначити пріоритети попиту. Кожна команда стверджує, що її модель важлива, кожен проект хоче отримати пріоритетне виконання, а кожен керівник бажає отримати більше ресурсів. В результаті GPU довготривало зайняті завданнями з низькою цінністю, а завдання з високою цінністю не можуть отримати доступ. Обчислювальні потужності, які насправді є активами компанії, перетворюються на внутрішню їдальню.

Підхід Jane Street більш наближений до ринкових механізмів. Команда вважає, що її завдання мають більшу цінність, і використовує внутрішній бюджет для встановлення вищих цін. Час GPU більше не є безкоштовним загальнодоступним ресурсом, а перетворюється на виробничий ресурс із альтернативною вартістю. В результаті розподіл обчислювальних потужностей змінюється з адміністративного рішення на внутрішній ринок.

Це має безпосереднє значення для «фабрики токенів хеш-потужності».

Справжній токен обчислювальної потужності слід сприймати не як токен для зовнішньої торгівлі, а як внутрішню одиницю вимірювання та розрахунку ресурсів. Час роботи GPU, виклики моделей, пріоритети завдань, електрична потужність, ресурси охолодження, клієнтські замовлення — все це може бути оцінено та заплановано за допомогою єдиної внутрішньої системи вимірювання. Лише після того, як компанія повністю зрозуміє, як використовувати обчислювальну потужність всередині, у майбутньому стане можливим превратити обчислювальну потужність у продукт, фінансовий інструмент та актив.

Якщо внутрішній хешрейт не має ціни, то обговорення токенізації ззовні, швидше за все, є лише концептуальним упакуванням.

Створення власної інфраструктури та використання хмари — це не вибір між двома варіантами, а розшарування ядерних та еластичних здібностей

Багато людей запитують: якщо Jane Street вже має власні центри обробки даних, чому вони укладають великий угоду з CoreWeave щодо хмарних AI-послуг?

Офіційне повідомлення CoreWeave вказує, що Jane Street обіцяє використовувати AI-хмарну платформу CoreWeave на суму близько 6 мільярдів доларів США та інвестувати 1 мільярд доларів США у акції CoreWeave для підтримки масштабних машинних навчань та AI-можливостей, пов’язаних із торгівлею. У повідомленні також зазначено, що CoreWeave надастиме обчислювальні ресурси, включаючи технологію NVIDIA Vera Rubin наступного покоління. Reuters також повідомив, що Jane Street через цю угоду стає одним із ключових акціонерів CoreWeave, отримуючи при цьому масштабні AI-хмарні можливості.

Це означає, що Jane Street не будувала інфраструктуру сліпо і не просто перейшла на хмару. Вона використовує гібридну архітектуру.

Ядерні, чутливі, з низькою затримкою та високою потребою у налаштуванні завантаження — підходять для власного розгортання. Гнучкість, передові чіпи, масштабування між регіонами та періодичні вибухи попиту можна покласти на такі сервіси AI-хмар, як CoreWeave.

Ця ідея має велику цінність для китайських хангіських публічних компаній.

Багато традиційних публічних компаній, що переходять на обчислювальну потужність, легко потрапляють у два крайність: одна — повне власне будівництво з величезними капіталовкладеннями, в результаті чого клієнти не встигають за ними, і виникає великий тиск на грошові потоки; інша — повна залежність від зовнішнього хмари, без власної основної інфраструктури та актива, в результаті чого компанія змушена обмежуватися легкими консультаціями та інтеграцією, що ускладнює зростання оцінки.

Більш раціональним підходом є шарування.

Компанія може зберігати контроль над основними об’єктами, енергетичними ресурсами, охолоджуваними рідиною серверними приміщеннями та ключовими навантаженнями клієнтів, одночасно співпрацюючи з хмарними провайдерами, сервісами GPU та компаніями з моделями, щоб отримувати еластичні обчислювальні потужності та технологічні можливості. Це забезпечує як накопичення активів, так і гнучкість розширення, не залежачи від однієї єдиної моделі.

Доходи від торгівлі підтверджують одне: інфраструктура ШІ може безпосередньо інтегруватися в систему прибутку.

Чому Jane Street наважується інвестувати так багато? Тому що її інфраструктура штучного інтелекту — це не декорація, а система, що безпосередньо впливає на прибуток.

За даними Reuters, чистий торгівельний дохід Jane Street у 2025 році досяг 39,6 млрд доларів США, що перевищує дохід багатьох ключових конкурентів, включаючи Citadel Securities та Hudson River Trading, а також дохід деяких великих інвестиційних банків. У звіті також зазначається, що результати Jane Street підтримувалися волатильністю ринку, здатністю до алгоритмічної торгівлі та доходами від інвестицій у сферу ШІ. Financial Times (Великобританія) також повідомляє, що дохід Jane Street у 2025 році майже подвоївся, досягнувши 39,6 млрд доларів США, і згадує її інвестиції у такі компанії, пов’язані з ШІ, як CoreWeave, Anthropic та Thinking Machines Lab.

Ці дані показують, що AI-центр обробки даних Jane Street не може оцінюватися лише за тим, скільки коштів було зекономлено на хмарних витратах. Для нього дохід від обчислювальних потужностей може проявлятися у швидшому навчанні моделей, глибшому бектестингу, більш стабільному виконанні, кращій ідентифікації ризиків та більшій пропускній здатності торгівлі.

Звичайні компанії, займаючись ШІ, часто розраховують ROI як економію на праці. Логіка Jane Street більш радикальна: обчислювальні ресурси призначені не для економії грошей, а для отримання прибутку.

Це те, чого повинні навчитися китайські фабрики токенів. Якщо центр обчислювальних потужностей може говорити лише про «скільки у мене петафлопів обчислювальних потужностей», його цінність є неповною. Він повинен відповідати на більш комерційні питання: кому надаються ці обчислювальні потужності? Хто отримує збільшення доходів? Які витрати зменшуються? Які цикли скорочуються? Яка лояльність клієнтів формується? Чи може це в кінцевому підсумку перетворитися на стійкий грошовий потік?

Обчислювальна потужність має реальну вартість лише тоді, коли інтегрована в системи клієнтів.

Натхнення для виходу китайських токенів на міжнародний ринок полягає у перетворенні електроенергії на інтелектуальні послуги

У Китаї обговорюється вивід токенів за кордон, і найлегше потрапити в нарратив моделей. DeepSeek, Qwen, Zhipu, Kimi, MiniMax, відеомоделі ByteDance — звичайно, це важливо. Але випадок Jane Street нагадує нам, що моделі — це лише проміжний етап. Справжній промисловий перевагу формується через повний замкнений цикл: від електроенергії до обчислювальних потужностей, від обчислювальних потужностей до токенів, від токенів до застосунків, а потім від застосунків до доходів.

Переваги Китаю саме в цьому замкненому циклі.

У Китаї є джерела зеленої електроенергії, інфраструктура електропостачання, здатність до будівництва центрів обробки даних, здатність до реалізації проектів, екосистема великих моделей, а також багаточисельні сценарії застосування, такі як короткі серіали, зовнішня торгівля, служба підтримки клієнтів, ігри, освіта та фінанси. Якщо ці ресурси зможуть бути інтегровані в фабрику токенів, вивіз токенів стане не просто вивозом API моделей, а вивозом цифрової інфраструктурної здатності Китаю.

Jane Street використовує AI-центри даних для торгівлі, а китайські «фабрики токенів» можуть служити ширшому спектру сценаріїв: експортні підприємства можуть використовувати агенти для вибору товарів, обслуговування клієнтів, перекладу та маркетингу; компанії коротких серіалів можуть за допомогою ШІ виконувати переклад, озвучення, монтаж та розповсюдження; виробництво може використовувати ШІ для формування пропозицій, планування виробництва, прогнозування ланцюга поставок та післяпродажного обслуговування; фінансові установи можуть застосовувати ШІ для управління ризиками, інвестиційних досліджень та підтримки торгівлі.

За цими застосунками споживаються токени.

Чим більше токенів споживається, тим ціннішою стає фабрика обчислювальних потужностей. Чим більш досконалою стає фабрика обчислювальних потужностей, тим більшим стає вартісна перевага китайських AI-сервісів на міжнародному ринку. Коли вартісна перевага досягає масштабу, вона перетворюється на промислову перевагу.

Натхнення від хонгконгських публічних компаній — не підтягуватися до ШІ, а перебудувати баланс

Українські публічні компанії, зокрема у секторах нерухомості, інфраструктури, будівництва, управління нерухомістю, енергетики та виробництва, повинні побачити глибший напрямок з прикладу Jane Street.

Не всі компанії повинні розробляти великі моделі, і не всі компанії повинні перетворитися на хмарних провайдерів ШІ. Але багато компаній можуть перетворити свої існуючі активи на частину інфраструктури ШІ.

Старі виробничі приміщення можна перетворити на охолоджувані з використанням рідини центри обробки даних. Промислові парки можуть підключитися до вузлів обчислювальної потужності. Енергетичні активи можна прив’язати до центрів обробки даних. Управління нерухомістю може інтегрувати інтелектуальні агенти. Платформи, що котируються, можуть імпортувати AI-обчислювальні активи шляхом злиттів і поглинань, розміщення акцій та стратегічних партнерств. Головне — перетворення має увійти до структури доходів, а не залишатися лише у заявах.

Якщо компанія, що котується на гонконгській біржі, хоче говорити про Token Factory, вона повинна принаймні відповісти на кілька питань:

Чи є стабільна електроенергія? Чи є простір, придатний для реконструкції? Чи є можливості рідинного охолодження та високогустинних серверних? Чи є реальні клієнти? Чи є партнерів з моделями чи застосунками? Чи є внутрішній механізм ціноутворення обчислювальних потужностей? Чи є шлях включення доходів від обчислювальних потужностей до фінансової звітності?

Якщо на ці питання неможливо дати відповіді, то обчислювальна потужність ШІ — це лише фраза для управління ринковою капіталізацією. Якщо ж відповіді можна чітко надати, традиційні публічні компанії матимуть можливість перейти від оцінки старих активів до оцінки цифрової інфраструктури.

Основна ідея Jane Street полягає в тому, що фабрика токенів — це не історія про фінансування, а операційна система. Для неї потрібні технології та фінансова дисципліна; потрібні інженерні здібності та замовлення клієнтів; потрібні обчислювальні ресурси та внутрішній ринок ресурсів.

Китайська версія Token Factory — потрібно вивчати не лише апаратне забезпечення, а й організаційні методи

Якщо ви вивчаєте лише те, як Jane Street купує GPU, встановлює рідкісне охолодження та використовує CoreWeave, то ваші знання ще надто поверхневі.

Слід вивчати саме організаційний підхід.

Jane Street концентрує торгівлю, дослідження, інженерію, обчислювальні ресурси та капітал у єдиній системі. Моделі — це не наукові статті дослідників, а частина торгової системи; обчислювальні ресурси — це не витрати відділу ІТ, а паливо для ітерації стратегій; внутрішня валюта — це не маркетинговий ход, а механізм розподілу ресурсів; зовнішнє хмарне середовище — це не заміна власній інфраструктурі, а еластичне масштабування; капітальні інвестиції — це не фінансове управління, а стратегічне позиціонування в екосистемі інфраструктури ШІ.

Багато китайських компаній переходять на ШІ, але проблема часто не в технологіях, а в розриві між відділами. Відділи продажів не розуміють потужності обчислень, ІТ-відділи не розуміють доходи, фінансові відділи дивляться лише на витрати, а ради директорів цікавляться лише концепціями — у підсумку важко створити замкнений цикл.

Щоб фабрика токенів була успішною, необхідно змінити організаційну структуру. Обчислювальна потужність повинна мати керівника, електроенергія — рахунок витрат, модель — застосування, клієнти — обсяги використання, токен — внутрішню ціну, а дохід — можливість відстеження. Інакше навіть найбільша обчислювальна потужність буде лише розсіяними ресурсами.

Заключення: Майбутній фінансовий гігант може спочатку бути фабрикою ШІ

Випадок Jane Street демонструє одну річ: майбутні фінансові гіганти, на перший погляд — торгові компанії, у своїй основі можуть бути фабриками ШІ.

Він перетворює електроенергію на обчислювальну потужність, обчислювальну потужність — на моделі, моделі — на торгові рішення, а торгові рішення — на прибуток. Коли цей ланцюжок працює, центр обробки даних на основі ШІ перестає бути центром витрат і стає частиною прибуткової системи.

Для Китаю цей випадок має цінність не в тому, щоб копіювати Jane Street. Китаю не потрібно, щоб кожна компанія займалася квантовою торгівлею, ні щоб кожна гонконгська компанія будувала центри обробки даних з 4032 GPU. Справжнє, що треба вивчити — це його базовий підхід: сприймати фабрику токенів як систему засобів виробництва, а не як концептуальну систему; сприймати обчислювальну потужність як актив, який можна оцінити, планувати, аудитувати та фінансувати, а не просто як набір серверів; сприймати експорт токенів як повний замкнений цикл — електроенергія, обчислювальна потужність, моделі, застосунки та розрахунки, а не просто вихід API.

У майбутньому той, хто володіє фабрикою токенів, той володіє інтелектуальними виробничими потужностями. Той, хто зможе перетворити старі заводи, старі промислові зони, старі центри обробки даних та старі платформи для лістингу на лінії виробництва токенів, отримає можливість отримати нову оцінку в епоху ШІ.

Валова Стрит уже надала зразок.

Джейн Стрит не будувала серверну, а створила інтелектуальний двигун, який перетворює шумові дані на прибуток від торгівлі. Те, що Китай має зробити, — це встановити такий двигун у більш широкі промислові сценарії, щоб виробництво, зовнішня торгівля, контент, фінанси та гонконгський фондовий ринок могли підключити свої фабрики токенів.

У старі часи дивилися на землю та будівлі.

Нові часи дивляться на електроенергію, обчислювальну потужність та токени.

Саме це є справжньою причиною, чому випадок Jane Street варто детально розібрати.