Інституційні хедж-фонди відхиляються на тлі волатильності крипторинку за I квартал 2026 року

Автор оригіналу: KarenZ, Foresight News

Найбільш варто звернути увагу у першому кварталі — не на те, на скільки впавла ціна, а на те, як інституції пройшли цей відкат.

Якщо дивитися лише на ринкові дані, перший квартал 2026 року був нелегким для криптовалютних ETF. Біткоїн та Ефір під тиском протягом кварталу, бухгалтерська вартість спот-ETF загалом знизилася, і навіть позиції, які не були продані, на кінець кварталу виглядали далеко не втішно. Але справжній інтерес у падінні — це не сама крива чистої вартості, а те, які дії здійснювали різні типи інституцій на одному й тому ж графіку відкату.

За даними останнього циклу 13F, оприлюднених у середині травня 2026 року, ринок може побачити позиції інституцій на кінець кварталу 31 березня 2026 року. Фонди університетів, великі інвестиційні банки, суверенні фонди, маркет-мейкери та інституційні управлінські компанії надали кілька абсолютно різних відповідей.

Спочатку розглянемо тих, хто зменшує позиції.

Harvard Management, яка керує донорським фондом Гарвардського університету та пов’язаними фінансовими активами, є одним із найбільш типових прикладів у цьому циклі. Згідно зі звітом 13F, позиція в IBIT (iShares Bitcoin Trust ETF) зменшилася з 5 353 612 акцій на кінець Q4 2025 року до 3 044 612 акцій на кінець Q1 2026 року, що становить зменшення приблизно на 43%, а відповідна бухгалтерська вартість — з близько 266 мільйонів доларів США до близько 117 мільйонів доларів США. Разом із тим, позиція в ETHA (iShares Ethereum Trust), яку вона мала у попередньому кварталі, була повністю ліквідована у цьому кварталі. Це свідчить про те, що Гарвард не просто реагує на корекцію цін, а активно зменшує відкриту експозицію щодо спот-ETF на bitcoin та ethereum.

Ці зміни в позиціях мають ще один зміст. Гарвард не перейшов до загальної оборонної стратегії, а перерозподілив частину позицій на активи, пов’язані з ШІ та обчислювальними потужностями, збільшивши вкладення в NVIDIA, Broadcom і TSMC. У сукупності ці дії більше схожі на структурну ребалансування «зменшення криптовалют, збільшення ШІ», ніж на загальне зменшення ризиків.

Стратегія Goldman Sachs схожа, але складніша. За порівнянням двох останніх звітів 13F, Goldman Sachs на кінець Q1 2026 року все ще тримала приблизно 690 мільйонів доларів США IBIT і приблизно 25,18 мільйона доларів США FBTC (Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund), обидва показники зменшилися щодо попереднього кварталу. Більш важливим, ніж просте зменшення позицій, є структура їхнього портфеля: Goldman Sachs одночасно тримає спот, калл-опціони та пут-опціони на IBIT, що свідчить про те, що це не просто спекулятивна ставка, а також має чіткі торгівельні та хеджувальні характеристики.

Goldman Sachs виявив більш агресивний підхід до ethereum: він повністю ліквідував свою позицію у Fidelity Ethereum Fund (вартість позиції на кінець Q4 2025 року становила 394 мільйони доларів США); значно зменшив позицію у спот-активах iShares Ethereum Trust (ETHA) на приблизно 74%, залишивши приблизно 114 мільйонів доларів США, а також додав нову позицію у розмірі 66,885 мільйонів доларів США у iShares Staked Ethereum Trust ETF.

Тим часом Goldman Sachs повністю ліквідував усі свої ETF, пов’язані з XRP та Solana. На кінець IV кварталу 2025 року він тримав ETF на XRP від Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale та 21shares на загальну суму приблизно 152 мільйони доларів США, а також повністю ліквідував усі ETF/трасты на Solana від Grayscale, Bitwise та Fidelity (на кінець IV кварталу 2025 року їхня вартість становила 109 мільйонів доларів США).

Щодо криптовалютних акцій, Goldman Sachs збільшив свою позицію в Circle на 249% — до приблизно 140 мільйонів доларів США, а також збільшив позицію в Galaxy Digital на 205% (до 41,48 мільйона доларів США); позиції в Coinbase (+65%), Robinhood (+35%) та PayPal також зросли; за той самий період було зменшено позиції в Strategy та Riot Platforms. Загалом, це схоже на внутрішнє перерозподілення ризиків ETF у бік обраних акцій.

У хедж-фонді Millennium Management також було зафіксовано подібний сигнал. Публічні дані показують, що їхній холдинг IBIT зменшився з 34,334,000 до 19,287,000 акцій — на приблизно 43,8%; холдинг ETHA також знизився (на приблизно 34,3%), що свідчить про значне зменшення позицій у спот ETF на біткойн та ефір.

Гедж-фонд Capula Management Ltd, штаб-квартира якого розташована в Лондоні, Велика Британія, утримував на 30 грудня 2025 року активи на суму 470 мільйонів доларів США в IBIT, 160 мільйонів доларів США в FBTC, 207 мільйонів доларів США в ETHA та 61,43 мільйонів доларів США в FETH, але згідно з останнім звітом 13F ці ETF повністю продано. Крім того, Capula Management Ltd повністю ліквідувала свої позиції в Coinbase (залишивши лише невелику позицію в опціонах).

Друга група — ті, хто залишається без дій.

Позиція Brown University в IBIT залишилася на рівні 212 500 акцій, без змін. За оголошеною ринковою вартістю, ця позиція знизилася з приблизно 10,551 мільйона доларів США наприкінці 2025 року до приблизно 8,164 мільйона доларів США наприкінці першого кварталу 2026 року. Такі університетські фонди не перетворюють квартальні коливання цін безпосередньо на торгівельні команди, а зосереджуються на дисципліні портфеля та довгостроковому темпі розподілу.

У першому кварталі 2026 року Дартмутський коледж (Dartmouth College) у своїй стратегії обробки криптоактивів зробив більше на кшталт помірного розширення, ніж радикальної перебудови. Порівняно з попереднім кварталом у звіті 13F, коледж зберіг свою базову позицію у біткоїн-ETF: кількість акцій IBIT залишилася майже незмінною, але через корекцію цін у першому кварталі їхня ринкова вартість знизилася з понад 10 мільйонів доларів США до приблизно 7,7 мільйона доларів США. Щодо експозиції по ethereum, було проведено заміну продукту: раніше володіння Grayscale Ethereum Mini Trust було замінено на Grayscale Ethereum Staking ETF із стейкінг-функцією, з утриманням близько 178 100 акцій. Крім того, була створена нова позиція у Bitwise Solana Staking ETF — близько 304 803 акцій, з ринковою вартістю приблизно 3,3 мільйона доларів США.

Третій тип — це ті, хто збільшує позиції проти тренду.

Абу-Дабі суверенний інвестиційний фонд Mubadala — одне з найбільш помітних імен. Його утримувані акції IBIT зросли з 12 702 323 до 14 721 917 акцій, що становить приблизно 15,9%. Однак, навіть зі зростанням кількості акцій, ринкова вартість позиції на кінець кварталу знизилася з приблизно 631 мільйона доларів США до приблизно 566 мільйонів доларів США. Ці цифри дуже інформативні. Сама по собі додаткова покупка не гарантує прибутку, особливо коли ринок все ще перебуває в фазі корекції: спочатку збільшення позиції призводить до більшої експозиції, а вже потім — до потенційно більшої еластичності в майбутньому.

Дії JPMorgan також можна розуміти в цьому контексті. Останні дані 13F показують, що JPMorgan збільшив позицію IBIT з приблизно 3,028 мільйонів акцій до приблизно 8,3 мільйонів акцій, що становить зростання на 174%, а також збільшив експозицію щодо частини FBTC, BITB та етф на етеріум. Згідно зі змінами кількості акцій, вони явно стали більш активними; але це не означає, що вони вже забезпечили надприбутки під час цієї хвилі коливань. Для великих банків збільшення позицій у ETF часто є частиною розширення асортименту продуктів, задоволення потреб клієнтів у розподілі активів, балансування ліквідності та ризиків балансу, а не лише одностороннім баченням зростання.

Зміни позицій Wells Fargo також варто розглянути окремо. Порівнюючи дані до і після, видно, що цей банк зберіг основну позицію в IBIT, одночасно збільшивши вкладення в такі продукти, як BITB та Grayscale Bitcoin Mini Trust. Ще більш зауваження варто звернути на значне збільшення позиції в етхеріум-ETF: позиція ETHA зросла з приблизно 672 600 акцій до приблизно 1 100 000 акцій, а позиція ETHW також була збільшена. Іншими словами, Wells Fargo дотримується стратегії «зберегти базову позицію в bitcoin, збільшити вагу етхеріуму».

Мейкер ринку Jane Street продемонструвала інший типовий підхід. За порівнянням двох звітів 13F, вона значно зменшила експозицію по спот-ETF на біткойн у першому кварталі: позиція IBIT знизилася з приблизно 20,3 мільйона до приблизно 5,9 мільйона акцій, FBTC також значно скоротилася; одночасно вона додала близько 82 мільйонів доларів США експозиції по ETF на ефір. Щодо криптовалютних акцій, Jane Street збільшила позиції у Galaxy Digital (8746%), Circle (1162%), Coinbase (+14%), BitMine (+47%) тощо. Така комбінація схожа на типову торгівельну ребалансування: зменшення ETF на біткойн, додавання ETF на ефір та пошук більшої еластичності на рівні окремих акцій.

Цей цикл 13F містить ще один сигнал, який варто розглянути окремо: інституційні інвестори вже не єдні у своїй позиції щодо BTC ETF, ETH ETF та навіть Solana ETF. Зараз більш важливим питанням є те, які криптоактиви інституції зберігатимуть у основному портфелі, які віднесуть до гнучкого портфеля, а які просто вилучать.

Наприклад, Harvard Management одночасно зменшує позицію IBIT і повністю виходить з ETHA, що схоже на впорядкування ризиків. Біткоїн-ETF залишається на досить ключовій позиції, тоді як ефір-ETF був першим, який було виключено під час ребалансування портфеля.

Підхід Goldman Sachs також свідчить про те, що великі фінансові інституції вдосконалюють цю систему ранжування. Хоча в першому кварталі вони зберегли значну експозицію на біткоїн-ETF, скорочення продуктів, пов’язаних з ефіром, було значно швидшим, а ETF на XRP та Solana майже повністю прибрано. Разом це свідчить про те, що Goldman Sachs переносить свої позиції на активи, які вважає найбільш ліквідними, найлегшими для хеджування та найпростішими для інтеграції в інституційні ризик-моделі. Біткоїн тут виступає як «базова позиція», ефір — як позиція, яку можна скоротити, а продукти, такі як Solana та XRP, ближчі до експериментальних крайових позицій, які найпершими виключаються при зростанні ринкової волатильності.

Але з іншого боку, Wells Fargo та Дартмутський коледж продемонстрували зовсім іншу відповідь. Wells Fargo активно підвищила вагу етеревого ETF, що свідчить про те, що в її внутрішній структурі етеревий ETF вважається більш підходящим для збільшення позиції під час корекції з метою отримання гнучкості. Стратегія Дартмутського коледжу є більш типовою: вона не змінила базову позицію біткоїнового ETF, але додаткову гнучкість розширила на ETF, пов’язані з Solana, зокрема на ETF із функцією стейкінгу.

Це саме те місце, де найважливіше проявляти самоконтроль при аналізі позицій інституційних інвесторів.

13F дозволяє зовнішньому світу бачити, як основні інституції розподіляють інвестиції в криптовалютні ETF, за єдиним стандартом. Але він має чіткі межі. По-перше, існує часове запізнення: те, що інвестори бачать у травні, — це лише квартальний знімок стану на 31 березня. Якщо у другому кварталі вже відбулося значне перерозподілення портфеля, це не відобразиться у таблиці раніше. По-друге, 13F показує лише позиції, а не реальну вартість покупки. Зниження вартості позицій інституції протягом кварталу не означає обов’язково загальних збитків, оскільки вона могла купити активи раніше або здійснювала зменшення та повторне збільшення позицій протягом кварталу.

Крім того, для таких інституцій, як Goldman Sachs, окрім спот-ETF, часто додаються позиції, пов’язані з опціонами, хеджуванням та маркет-мейкінгом, і простий перегляд таблиці може призвести до неправильного тлумачення торгівельної поведінки як довгострокової позиції.

Але саме через свою неповноту 13F більше схожий на вікно для спостереження за настроєм інституцій, ніж на таблицю з висновками. Бачачи, як суверенний фонд Абу-Дабі Mubadala збільшує позиції, але їх бухгалтерська вартість знижується, можна побачити терпіння суверенних коштів. Бачачи, як Університет Брауна не змінює позиції, незважаючи на відкати, можна побачити дисципліну довгострокового розподілу активів. Бачачи, як Гарвард зменшує витрати на біткойн і виходить з етф на ефір, можна побачити справжню чутливість університетських фондів до волатильності. А бачачи, як JPMorgan Chase, Wells Fargo та Jane Street продовжують коригувати експозицію на окремих продуктах, можна побачити, що Волл-стріт все ще сприймає крипто-ETF як категорію, яку потрібно постійно виставляти на полицю та переоцінювати.