Міжнародний валютний фонд має повідомлення для Європи: припиніть сварки і почніть разом позичати. 23 травня МВФ повідомив міністрів фінансів ЄС, що зібралися в Нікосії, що блоку потрібні структурні реформи, фіскальна консолідація та розширення спільного боргу, щоб впоратися з хвилею витрат на оборону, енергетичну безпеку, пенсії та інновації протягом наступних 15 років.
МВФ прямо описав інновації, енергетику та оборону як «європейські публічні блага», які бажано фінансувати на рівні ЄС за допомогою спільних інструментів боргу.
Числа за запитом
У жовтні 2025 року Фонд рекомендував збільшити витрати ЄС на публічні блага більше ніж у два рази — з 0,4% до 0,9% валового національного доходу. Це становить приблизно 100 мільярдів євро щорічно, що фінансується за рахунок спільних боргових ініціатив.
Аналіз Фонду прогнозує, що глибша фіскальна інтеграція може принести заощадження на відсотки приблизно 0,47% ВВП для держав-членів у період з 2030 по 2040 рік. Логіка проста: спільний європейський борг, забезпечений загальною вагою 27 економік, позичає дешевше, ніж, наприклад, Італія, яка позичає самостійно.
МВФ сформулював свої рекомендації навколо зростаючого фінансового тиску, з яким стикається Європа. Уповільнення економічного зростання, демографічні зміни, що піднімають витрати на пенсії, геополітична нестабільність, що вимагає більших оборонних бюджетів, і енергетичний перехід — усе це збігається одночасно.
Політична розломна лінія
Франція, Італія та Іспанія підтримують розширення спільного боргу. Німеччина та кілька північних європейських країн проти цього, оскільки їхня опозиція ґрунтується на побоюваннях щодо морального ризику: якщо країни можуть позичати кошти дешево за допомогою інструментів на рівні ЄС, який стимул у них залишається для підтримки власної фіскальної дисципліни?
Рекомендація МВФ щодо того, що траєкторії боргу повинні спрямовуватися до стійкого зниження, є його способом знайти баланс. Вона вказує урядам південної Європи, що їм потрібно консолідувати національні бюджети, водночас закликаючи до нових спільних витрат.
Що це означає для інвесторів
Якщо ЄС просунеться до розширеного спільного позичання, європейські облігації, ймовірно, будуть торгуватися з дохідністю між німецькими бундами та італійськими BTP. Це означає стиснення спредів для периферійного європейського боргу, що є булішним сигналом для власників італійських, іспанських та грецьких державних облігацій. Навпаки, будь-який спільний інструмент європейського боргу теоретично може створити невеликий піднімальний тиск на витрати на позичання, які зараз мають Німеччина та Нідерланди.
МВФ представляє це як виклик на 15-річний горизонт, але тиск на витрати на оборону вже зараз. Пандемія довела, що екзистенційний тиск може змістити фіскальні межі, які здавалися незламними, що підтверджується інструментом NextGenerationEU на суму 750 мільярдів євро.