Гіта Гопінат, перший заступниця генерального директора МВФ, щойно сказала глобальним інвесторам у державних облігаціях те, що вони, ймовірно, вже відчувають у своїх портфелях: ґрунт під ними змінюється. У інтерв’ю з Bloomberg Surveillance Гопінат описала ринки облігацій як «хитке становище», яке спричинене високим і зростаючим рівнем боргу, який ринки більше не готові ігнорувати.
Час має значення. Доходність 30-річних облігацій США торгуються значно вище за їхні недавні середні значення, а Гопінат вказала на помітний стрес на ринках облігацій Франції та Великобританії.
Проблема допустимого боргу
Основний аргумент Гопінат є простим. Розвинені економіки накопичили коефіцієнти заборгованості, які значно зросли після фіскальних витрат у пандемійний період. Проблема полягає не лише в розмірі заборгованості, а й у тому, що інвестори зараз вимагають більшої компенсації за утримання цієї заборгованості.
Напруга на ринках облігацій Франції та Великобританії особливо вагома. Франція вже місяцями стикається з політичною невизначеністю та питаннями фіскальної надійності. Ринок облігацій Великобританії, який ще не зцілився від кризи 2022 року з гілті, залишається чутливим до будь-чого, що нагадує про фіскальну недисципліну.
Ринки акцій також не є безпечним притулком
Гопінат не обмежила своє попередження лише облігаціями. Вона порадила інвесторам «діяти обережно», посилаючись на те, що вона назвала надмірно високими оцінками акцій.
Математика, що пов’язує облігації та акції, проста. Зростання дохідності облігацій робить позичання для компаній більш витратним, що стискає майбутні прибутки. Вони також роблять облігації відносно більш привабливими порівняно з акціями, відволікаючи капітал від ринків акцій.
Коментарі Гопінат з’явилися, коли вона готувалася залишити МВФ і повернутися до Гарварду, надавши їм трохи прощальний відтінок. МВФ висловлював постійні занепокоєння щодо підвищених коефіцієнтів заборгованості у розвинених економіках, але формулювання Гопінат було помітно прямішим, ніж звичайні повідомлення інституту.
Що це означає для інвесторів
Основний висновок полягає в тому, що портфелі, що сильно зосереджені на державних облігаціях або акціях з ростом, стикаються з накопичувальними ризиками. Зростання дохідності знижує вартість існуючих облігацій, водночас під загрозою знаходяться мультиплікатори прибутку, що обґрунтовують поточні ціни на акції.
Уважно стежте за дохідністю 30-річних облігацій. Якщо вона продовжить зростання вище останніх середніх значень, вплив пошириться далеко за межі ринку облігацій і дійде до кожного класу активів, які цінують ризик на основі державних ставок.