Автор: Thejaswini M A
Переклад: Chopper, Foresight News
Я знаходжусь у Бангалорі, який розташований у півгодинному часовому поясі UTC+5:30, і відкриття ринку США відповідає місцевому часу 19:00. Я працюю в галузі криптовалютних новин уже п’ять років, і протягом усіх цих п’яти років я постійно стежу за неперервними торговими сесіями. Тут немає механізму зупинки торгівлі, немає попередніх чи післягодинних сесій — ринок безперервно коливається незалежно від часу доби, вихідних чи свят.
Робота традиційних фінансових ринків відрізняється. Час роботи Нью-Йоркської фондовій біржі: з понеділка по п’ятницю, з 9:30 до 16:00 за східним часом США; Лондонська фондовій біржа — з 8:00 до 16:30; Токійська фондовій біржа — з 9:00 до 15:30, з перервою.
Великі біржі по черзі відкриваються. Теоретично, через круглосуточну зміну дня і ночі у світі капітал мав би безперервно циркулювати, але на практиці основні біржі мають фіксовані торгові сесії, і регульовані ринки довгий час залишаються неактивними.
Цей режим роботи виник через фізичні обмеження ранніх ручних торгів на біржі. Комп’ютерні технології мали зруйнувати часові обмеження, але насправді лише прискорили процес зіставлення угод, зберігши при цьому фіксовані правила відкриття ринку.
Фізичні закони стверджують, що тіло залишається у спокої, якщо на нього не діють зовнішні сили. Торгові сесії на фінансових ринках залишаються незмінними саме через відсутність сил, що сприяють змінам. Лише в неділю ранком у травні цього року ринок опередив традиційні інвестиційні банки, встановивши оцінку космічної компанії SpaceX, і таким чином порушив існуючий порядок.
Платформа Hyperliquid працює без перерв, а відповідні деривативні контракти були запущені о 5:16 за всесвітнім часом, за 24 години обсяг угод досяг 33 мільйонів доларів США, тоді як такі інституції, як Morgan Stanley, ще не відкрилися.
Часова зона Індії стала свідком цієї незвичайної гри з ціноутворенням. Американські фінансові ЗМІ почали освітлювати це лише о 9:30 за східним часом, а на той момент я вже спостерігав за ринком протягом усього дня.
CME Group — найбільша у світі платформа для торгівлі деривативами, де інституційні трейдери торгують нафтою, золотом, процентними ставками, індексами акцій та ф’ючерсами на біткойн, щоденно обсяги торгів сягають десятків трильйонів доларів США; історія бренду сягає 1898 року.
ICE, яка володіє Нью-Йоркською фондовій біржею та кількома глобальними платформами для деривативів, також є гігантом галузі.
Обидві організації контролюють найкращі у світі фінансові інфраструктури, і їхні попередження про ризики легко отримують увагу регуляторів. Зараз обидві установи лобіюють у Комісії з торгівлі фьючерсами на товари США та Конгресі вимоги щодо регулювання платформи Hyperliquid, звинувачуючи її у відсутності перевірки ідентичності, що сприяє маніпулюванню ринком та може стати каналом для обходу санкцій.
Платформа Hyperliquid не має механізму верифікації ідентичності користувачів. Хоча веб-інтерфейс офіційного сайту блокує заборонені адреси, базовий протокол повністю відкритий і не має обмежень доступу. Користувачі можуть обійти веб-інтерфейс і взаємодіяти безпосередньо зі смарт-контрактами, повністю уникнувши перевірки ідентичності.
На платформі немає правил обмеження позицій, тоді як Чиказька товарна біржа обмежує максимальний розмір позиції по одному контракту, щоб запобігти маніпулюванню ринком та уникнути системних ризиків. Чиказька товарна біржа (CME) моніторить торгівельні моделі, щоб запобігти порушенням, таким як фальшиві ордери та спільні маніпуляції, тоді як Hyperliquid не має відповідної системи контролю ризиків.
Ці запитання мають обґрунтовані підстави. Під впливом негативних новин про регулювання ціна токена HYPE 15 травня впала на 9%; 18 травня дві маркет-мейкери вивели ліквідність на суму 100 мільйонів доларів США.
Але увага регуляторів звернута не на криптовалютні перпетуальні контракти, які працюють роками і ніколи не викликали регуляторних дій, а на фьючерси на сирову нафту. Цей контракт здійснив угоди на суму 720 мільйонів доларів США під час вихідних, коли Чиказька товарна біржа була закрита, що задіяло інтереси традиційних інституцій.
Пробіди Чиказької товарної біржі та Інтерконтинентальної біржі не безпідставні, але вони також не є нейтральними спостерігачами. Їхна бізнес-модель ґрунтується на монопольних бар’єрах, встановлених законодавством щодо часу торгівлі. Промислова технологічна конкуренція ще прийнятна, але межгалузева конкуренція у часовому вимірі є неприйнятною для традиційних гігантів.
Hyperliquid використовує період відпочинку традиційних ринків для торгівлі нафтою, повністю зруйнувавши традиційну фінансову часову систему. Старі інституції намагаються тиснути на регуляторів, вимагаючи єдиної графік роботи на ринку, тоді як нові платформи вимагають легалізації роботи в вихідні.
Команда Hyperliquid складається лише з 11 осіб, а їхній офіс розташований у Сінгапурі. За 30 днів до 21 травня 2026 року платформа отримала прибуток у розмірі 51 мільйона доларів США; у березні цього року номінальний обсяг угод з деривативами досяг 2,6 трильйона доларів США.
Платформа перераховує 97% комісій за угоди до он-чейн фонду для викупу токенів HYPE. Мала команда створює високий дохід, що є надзвичайно рідкісним явищем як у фінансовій, так і в криптовалютній галузі. На кінець травня річний зростання HYPE становило 101%.
Ця конкурентна перевага походить не просто від технологічних переваг продуктів деривативів, а з цінності круглосуточної, неперервної торгівлі. Подальші нові класи контрактів ще більше підсилили цю диференціаційну перевагу.
1 травня на платформі Trade.xyz, побудованій на основі Hyperliquid, запущено перпетуальні ф’ючерси на компанію Cerebras — виробника інтелектуальних чіпів — до її IPO, з періодом дії, що охоплює два тижні до офіційного IPO.
На початку ринку передбачалося, що акція буде торгуватися з премією 50% щодо ціни розміщення у 185 доларів США, з прогнозованою ціною відкриття близько 277 доларів США. Зі з’явленням нової інформації за годину до офіційного відкриття на NASDAQ, ціна контракту на платформі становила 340 доларів США, що відрізнялося лише на 3% від фінальної ціни відкриття у 350 доларів США. Після лістингу акція зросла на 89% щодо ціни розміщення.
Протилежний випадок — прогнози традиційних платформ вторинного ринку, таких як Forge та EquityZen, відрізняються від реальної ціни відкриття на 35%, що підтверджує ефективність механізму визначення ціни Hyperliquid. Ринок коригує ціни по мірі поступового впровадження інформації — саме це є правильним механізмом визначення ціни.
Неділя, 17 травня, Trade.xyz знову запустив перпетуальні ф’ючерси на SpaceX до IPO. Початкова ціна відносника — 150 доларів США, за кілька годин вона зросла до 216 доларів США, а потім стабілізувалася на рівні 203 доларів США, що відповідає загальній оцінці компанії в 2,4 трильйона доларів США.
Тоді SpaceX ще не оприлюднила проспект, аналітики з Уолл-стріт не підготували звіти про оцінку, а також не розпочали презентації для інвесторів. Торгівці на ринку не мали інформації про те, що компанія ще в квітні таємно подала документи до Комісії з цінних паперів і бірж США, передбачаючи діапазон оцінки від 1,75 до 2 трильйонів доларів США.
Ринкова оцінка, розрахована самостійно, безпосередньо досягла внутрішнього ліміту оцінки компанії, не посилаючись на офіційно опубліковані матеріали. Лише через кілька днів, 20 травня, SpaceX офіційно опублікувала 277-сторінковий проспект емісії.
Наразі три продукти надають інвесторам виставлення на інвестиції, пов’язані з SpaceX, за допомогою різних правових підходів, і кожен продукт має унікальну правову стратегію.
Платформа PreStocks використовує спеціальну інвестиційну структуру фонду, яка купує реальні акції компаній, а потім розділяє їх на токени в ланцюзі, дозволяючи звичайним інвесторам непрямо володіти частками — це колись було зручним способом інвестувати у непублічні технологічні компанії.
Але незадовго до запуску контрактів, пов’язаних із Hyperliquid, компанії штучного інтелекту Anthropic та OpenAI публічно заперечили випуск сторонніх токенів, що представляють частки. Деякі платформи в Гонконзі та ОАЕ випустили ці токени без дозволу компаній, і обидві компанії заявили, що такі операції з переказом акцій не мають юридичної сили. Після поширення цієї інформації ціна токена PreStocks різко впала наполовину. Якщо базова компанія висловить зауваження, похідні продукти, що базуються на цих акціях, втратять підставу для існування.
Ondo Global Markets випускає токени акцій через брокера, що має ліцензію в США; кожен токен підтримується відповідним базовим цінним папером, система відповідності нормам є добре розробленою, а також створюється інфраструктура для розрахунків через Депозитарну компанію зберігання та розрахунків США.
Але найбільша перевага Ondo — це також її найбільша слабкість: її юридична структура чітко визначена. Як тільки регулятори призупинять діяльність або компанії висунуть позови про порушення прав, відповідні інституції та трестери безпосередньо зазнають ризику відповідальності, і дотримання правил може перетворитися на ціль для регуляторних заходів.
А Hyperliquid запустила синтетичний перпетуальний фінансовий інструмент SpaceX, який повністю відокремлений від реальних активів. Продукт не має відповідних акцій, ліцензованих інституцій чи прав на фізичні активи; це чисто синтетичний дериватив, який розраховується виключно через USDC у децентралізованій мережі, а торгівля здійснюється виключно навколо коливань ціни.
Навіть якщо офіційна компанія SpaceX бажала б припинити відповідні угоди з оцінкою, вона не мала б можливості це зробити. Продукт не має відповідного юридичного суб’єкта, за яким можна було б встановити відповідальність, а також не існує централизованого емітента, на якого можна було б тиснути для втручання.
Ця модель ефективно уникнула ризику відповідальності, оскільки не має фізичної основи і не піддається прямим ударам.
Але переваги та недоліки такої моделі важко оцінити. Торгівля без перевірки особи дозволяє величезним обсягам капіталу обходити глобальну банківську систему, що справді створює загрози на рівні національної безпеки. 17 травня засновник Hyperliquid Джефф Ян відвідав Вашингтон для зустрічі з політичними лідерами, що також підтверджує, що платформа стикається з серйозним тиском з боку регуляторів.
Засновник має публічну ідентичність та біографію; якщо SpaceX подасть позов через порушення торгової марки чи інтелектуальної власності, можна законно подати юридичні документи для привернення до відповідальності.
Проте відповідальність за окремих осіб не може припинити роботу смарт-контракту. Продукт PreStocks залежить від реальних акцій — при втраті дії акцій продукт припиняє існування; на платформі Ondo при заморозці облікових записів важко зберігати нормальне функціонування.
Контракти Hyperliquid розгорнуті на самостійно працюючому коді; навіть якщо засновник потрапить у правовий конфлікт, розгорнутий смарт-контракт не може бути змінений, і ордери на ланцюзі продовжуватимуть працювати автономно.
Це ідеалізована форма децентралізації, але на практиці існують недоліки. На платформі Ondo лише 20 вузлів перевірки по всій мережі, а не масштабна розподілена мережа вузлів, і їхній ідентифікатор можна відстежити. Попередні події з токенами також підтверджують, що команда проекту може втручатися в справи платформи згідно зі своїм розумінням, і вузли не є абсолютно неприкосновенними.
У кінцевому рахунку, перевага часу — круглосуточна, неперервна торгівля — є ключовим бар’єром, який традиційна фінансова система не може відтворити.