Як пробитися на ринку форекс-стейблкоїнів на тлі домінування Tether і Circle

Автор: Ніко Пей, засновник Superno va

Перекладено: Фелікс, PANews

Редакційна примітка: Як новим випускачам стейблкоїнів вийти з-під тіні Tether і Circle? Засновник Supernova, який спеціалізується на овер-те-чейн свопах, стверджує, що найбільш реалістичним та ефективним шляхом є побудова синтетичних валютних пар на основі USDT/USDC, щоб надати глобальним користувачам досвід роботи з місцевими валютами. Нижче — суть матеріалу.

Ключові моменти:

Нові банки для стабільних монет — це наступна основна область зростання для масового впровадження криптовалют розничними інвесторами, а валютний ринок стає частиною їхньої основної інфраструктури.
Tether і Circle витратили більше десяти років на створення величезної ліквідності, каналів розповсюдження та мережевого ефекту навколо USDT/USDC. Це дуже важко відтворити новим випускачам валютних стабільних монет.
Замість конкуренції шляхом випуску спот-фіатних стабільних монет, використовуйте синтетичні фіатні валюти: користувачі продовжують тримати базові USDT / USDC, а баланс їхніх рахунків відображається у їхній обраній місцевій валюті.

Нові банки стабільних монет виходять за межі криптовалютних банків, змінюючи спосіб проведення транзакцій для споживачів і бізнесу по всьому світу. За останній рік в цю галузь було інвестовано близько 6 мільярдів доларів США венчурного капіталу.

Однак, з урахуванням поточних ланцюгових інфраструктур для валютного ринку, нові банки стейблкоїнів насправді перетворилися на «банки, які дозволяють відкривати лише доларові рахунки». Це обмеження, навпаки, створює величезну можливість, оскільки 95–99% регіонів світу використовують не доларові валюти для бухгалтерського обліку.

Витрати зросли в 24 рази за рік, перетворившись із інструменту для торгівлі на повсяденну валюту

Один із друзів із Tether зазначив, що диверсифікація групи власників є однією з трьох найважливіших цілей компанії. Якщо група власників домінується величезними китами, TVL USDT буде підвергатися важкоконтролюваним коливанням. Всі випускники стабільних монет прагнуть здобути підтримку роздрібних та корпоративних користувачів, які використовують стабільні монети для повсякденних транзакцій та банківських операцій, а не більше трейдерів/китів.

1 мільярда людей, кожен з яких володіє 10 доларами США, набагато краще, ніж один великий власник, що контролює 10 мільярдів доларів США.

Новий банк для стабільних монет створює ідеальну можливість для досягнення стабільних монет повсякденних роздрібних користувачів та бізнесу. Крім трейдингу, масова аудиторія зможе почути зручність та переваги стабільних монет як засобу обміну, зберігання та інвестування, що дозволить подолати поточний обмежений розмір, заснований переважно на трейдингу.

Це лише один приклад стрімкого росту стабільних монет у банківській сфері: у 2025 році витрати за допомогою криптовалютних карток зросли на 525% — з 14,6 млн до 91,3 млн доларів США, причому ether.fi посідає лідируюче положення з 55,4 млн доларів США, а щоденний обсяг витрат на картці ether.fi досяг 3,7 млн доларів США. Це означає, що річний обсяг витрат у стабільних монетах вже становить 1,35 млрд доларів США, що у 24 рази більше, ніж минулого року.

Коли щось зростає в 24 рази за менше ніж рік, ви повинні звернути на це увагу. В той же час ether.fi на минулому тижні запустили свій продукт євро (EUR).

Стабільні монети — це нове поле битви, де ще не з’явився абсолютний переможець. З 2018 року по сьогодні найкращою стабільною монетою вважалася та, що мала найкращу ліквідність для введення та виведення фіатних коштів і широко приймалася на CEX, отримуючи більшість приросту. Тоді як перемогти в цій новій битві? Яка стабільна монета підходить для нових банківських послуг?

Тільки доларові рахунки; новим банкам зі стабільними монетами важко виграти

Історично нові банки, що працюють лише з однією валютою, не змогли отримати ринкове признання. Всі великі фінтех-гіганти, такі як Wise, Revolut і Airwallex, починали саме з валютної торгівлі. Коли PayPal вийшов на біржу у 2002 році, валютна торгівля становила понад 40% його доходів.

Переказ коштів за кордоном набагато складніший, ніж у межах країни, саме тому цим успішним новим банкам надається можливість яскраво виявитися на ринку валютних операцій та здобути домінуючу позицію на певних платіжних каналах або серед конкретних груп споживачів/підприємств.

Тому стабільні монети, що пропонують лише доларові рахунки, можуть зіткнутися з величезними перешкодами у розвитку та диференціації, не кажучи вже про конкуренцію з існуючими фіатними новими банками. 95–99% бізнесу по всьому світу ведуть облік у валютах, що не є доларами. Наразі стабільні монети не можуть надавати послуги цим бізнесам або споживачам.

700-кратна різниця в масштабі, чому валютні стабільні монети важко набути популярності?

Хоча багато відмінних команд та екосистем блокчейнів (зокрема Base і Codex) звернули увагу на можливості ринку валют, жорстока дійсність полягає в тому, що загальна сума всіх валютних стабільних монет становить лише частину розміру доларових стабільних монет — приблизно 600 мільйонів доларів проти 40 мільярдів, що в 700 разів менше.

Успіх Tether доводить, що стабільні монети — це бізнес із дуже сильними мережевими ефектами. Tether є найвищої якості стабільною монетою саме через величезну мережу, яка була побудована навколо неї.

Оскільки TVL іноземних стабільних монет дуже обмежений, більшість іноземних стабільних монет стикаються з такою проблемою:

Недостатня ліквідність призводить до нестабільності прив’язки. (Наприклад, дезавтентифікація Paxos Gold 10/10 може статися з будь-якою іноземною стабільною монетою з обмеженою ліквідністю та TVL. На той момент PAXG мав TVL у розмірі 1,2 млрд доларів США — майже втричі більше, ніж у найбільшої іноземної стабільної монети EURC.)
Не приймається фінтех-компаніями чи CEX
Навіть якщо його прийнято, ліквідність фіатних введення та виведення дуже обмежена.
Недостатня ліквідність з важливими торговими парами (включаючи USDT/USDC)
Майже немає можливостей для отримання прибутку
Процеси відповідності та отримання ліцензій у різних регіонах складні
Найважливіше те, що через неперевірений механізм прив’язки стабільні монети важко прийняти новим банкам у сфері стабільних монет та ширшому фінтех-сектору, доки вони не досягнуть певного розміру. Це питання «що було першим — курка чи яйце?», яке може вимагати багато часу та великих ресурсів для вирішення.

Високоякісна стабільна монета

Чудовий банківський стабілізований актив повинен відмінно виявити себе у всіх наступних аспектах:

Ліквідність каналів поповнення / виведення
Сильна стабільність прив’язки, не пов’язана з загальною ринковою ліквідністю
Можливості для отримання прибутку
Ліквідність основних торгівних пар
Широкий використання централизованого фінансу / традиційного фінансу / прийняття платежів
Міцна присутність на ланцюгах з низькими газовими витратами
Бренд / Ідентифікація коду

Уроки традиційних фінансів та валютного ринку: покладайтеся на деривативи, а не на спот

За даними Банку міжнародних розрахунків (БМР), лише приблизно 31% світового обігу валютних операцій припадає на спот-торгівлю, а приблизно 69% — на ринок деривативів. Це свідчить про те, що сучасний валютний ринок в основному формується синтетичними ризиковими експозиціями, хеджуванням та фінансуванням, а не реальним обміном валют.

Тому щоденний номінальний обсяг угод у секторі валютних свопів досягає 4 трильйони доларів США.

Одним із найважливіших інструментів поза спот-валютним ринком є угоди з непостачанням (NDF): це кеш-розрахунковий валютний ф’ючерс, під час якого не відбувається реального обміну валюти. Учасники угоди не здійснюють постачання базової валюти, а лише розраховуються у доларах США за різницею між прибутком і збитками.

NDF особливо поширені у випадках обмежень обміну валюти, розсіяних оффшорних каналів або недостатньої оффшорної ліквідності для ефективної фізичної розрахункової операції, оскільки синтетична доларова експозиція на практиці зручніша, ніж отримання та розрахунок місцевої валюти.

Наприклад:

Компанія бажає зберігати експозицію швейцарських франків протягом наступних 3 місяців.
Компанія не отримує та не розраховує фізичні швейцарські франки, а замість цього укладає NDF-контракти на швейцарський франк, що фактично означає, що рахунок обліковується у швейцарських франках, одночасно тримаючи долари.
При закінченні терміну потрібно розрахувати лише різницю у прибутку або збитку у доларах США (порівняно з угодовою валютною парою).

Багато сучасних структур NDF також використовують механізм щоденного відстеження ринкової вартості (MtM), що передбачає регулярне забезпечення або розрахунок нереалізованих прибутків та збитків протягом терміну дії контракту, що зменшує ризик контрагента та підвищує ефективність використання капіталу. NDF з відстеженням ринкової вартості та без погашення основної суми (MtM NDF) ефективно дозволяє підтримувати грошові кошти в доларах США, одночасно проводячи економічно ефективну оцінку балансу та результатів у іншій валюті.

Найкоротший шлях для оффшорного валютного торгівельного обігу: NDF, а не спот-торгівля

Для валют з недостатньою глибиною або ефективною спот-ліквідністю, MtM NDF є ефективним рішенням. Цей інструмент вже широко використовується в TradFi для таких пар, як USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL та USD/TWD. Підприємства, банки та оффшорні інвестори часто використовують їх для отримання синтетичної валютної експозиції без фактичного розрахунку місцевої валюти.

Криптовалюти також стикаються з подібними структурними проблемами:

Не всі пари мають глибоку спот-ліквідність;
Підтримка повністю забезпечених місцевих валютних стабільних монет у оперативному плані є складною;

Тому структура MtM NDF ідеально підходить для криптовалютної системи обміну валют.

Користувачі можуть:

Забезпечте достатній баланс USDT/USDC на вашому рахунку
Також через структуру MtM NDF купівля іноземної валюти при одночасному утриманні короткої позиції по долару США;
Ефективно враховуйте вартість облікового запису та прибуток/збиток у цільовій валюті, не виходячи з доларової розрахункової траєкторії.

Переваги включають:

Надійне прив’язування на основі оракулів: відстеження надійних екстернальних обмінних курсів, а не залежність від розподіленої локальної спот-ліквідності.
Зберігайте доларові стабільні монети та дохід: користувачі продовжують тримати USDT / USDC, отримуючи найглибшу ліквідність у ланцюзі та можливості для отримання доходу.
Відмінна ліквідність та зручні торгові канали: USDT / USDC мають найпотужніші глобальні торгові канали, інтеграцію з біржами та ліквідність для торгівлі на всіх криптовалютних ринках.
Міжвалютна масштабованість: будь-яка валюта з надійним доларовим оракулом може отримати синтетичну підтримку. Не потрібно, як традиційним емітентам стабільних монет, забезпечених фіатом, підключатися до місцевих банківських систем, місцевого депозитарію або купувати державні облігації.
Висока ефективність капіталу: потрібно лише розраховувати або забезпечувати різницю в валютних доходах/втратах, а не здійснювати повний номінальний спот-обмін.

Це сильно відповідає способу функціонування сучасного позалізового інституційного ринку валют: поверх домінуючої системи фінансування та забезпечення в доларах накладаються синтетичні експозиції та ризик-перенесення з готівковим розрахунком.

Хто буде використовувати NDF валютну торгівлю в ланцюзі?

Просте розповідання про те, що «валютний ринок — це наступний напрямок розвитку», не працює. Деталі вирішують успіх; досягти TVL у розмірі 10–12 цифр із валютними стейблкоїнами — нелегко. Команди, які працюють у цьому напрямку, не повинні припускати, що просто створивши продукт, власники з’являться як по чарівництву. Потрібно дуже чітко розуміти три речі:

Хто є вашим власником?
Чому вони тримають
Як їм призначити

1. Новим банкам, депозитаріям та гаманцям потрібні багатовалютні рахунки

Загальний депозит є одним із найважливіших показників нових банків і стабільних мереж. Без нативної інфраструктури для обміну валюти міжнародні компанії не можуть легко зберігати кошти на ланцюзі і змушені повернутися до місцевих банківських систем. Тому багато нових банків і стабільних мереж можуть перетворитися лише на транзитні шляхи для внесення та виведення коштів, а не на справжні фінансові операційні системи.

Інфраструктура MtM NDF змінила цю ситуацію.

Нові банки, депозитарії, гаманці та платіжні платформи для стейблкоїнів можуть інтегрувати API для надання синтетичних послуг з обміну валют, що базуються безпосередньо на доларових стейблкоїнах. Для кінцевих користувачів досвід перетворюється на просте перемикання:

Перемкніть відображення валюти облікового запису з USD на EUR, CHF, SGD, HKD тощо.
Або одночасно мати баланси в різних валютах в одному обліковому записі.
А базова інфраструктура розрахунків, забезпечення та ліквідності залишається USDT / USDC.

Стабільні монети, нові банки, депозитарії та гаманці мають високу збіг інтересів із MtM NDF:

Розширення міжнародної аудиторії
Збільшити депозити та залишки
Зменшення переказів користувачів до традиційних банківських систем
Підтримка багатовалютних рахунків для створення диференціації та PR-акцентів.

Тому міжнародні корпоративні/особисті користувачі можуть:

Зберігайте кошти повністю на ланцюзі
Продовжуйте користуватися глибокою ліквідністю та доходністю доларових стабільних монет
Також ефективно утримуйте валютні ризики за допомогою синтетичних ринків валютних пар

Цей продукт користується перевагами макроекономічних сприятливих факторів: протягом останнього року долар США знизився приблизно на 10–12% щодо євро, що підвищило попит на валюту, що не є доларом, тоді як користувачі продовжують зберігати доларові стейблкоїни.

2. Доходність від арбітражу на валютному ринку буде значно вищою, ніж у Ethena

Валютні деривативи також широко використовуються для арбітражних угод, що є однією з найбільших макростратегій у світі. Класичним прикладом є арбітраж з японською ієнною:

Фінансування за допомогою японської ієни з низькою доходністю.
Купівля валют з високою дохідністю (наприклад, бразильський реал BRL).
Отримуйте відсоткову різницю, відому як «каррі».

Відсоткові ставки бразильського реалу часто перевищують 10%, що робить його одним із найпопулярніших валют для арбітражу для хедж-фондів та макроінвесторів. Такі угоди зазвичай здійснюються через NDF, форварди та валютні свопи, а не через фізичний обмін на спот-ринку.

У порівнянні з криптовалютними продуктами базисної торгівлі, такими як Ethena:

Валютний арбітраж пов’язаний із суверенними процентними ставками, а не з криптовалютними платформами фінансування.
Більший ринковий розмір і вищий рівень інституціоналізації
З урахуванням розміру глобального ринку валютних деривативів, його торгова ємність також більша
Доходність зазвичай нижча за пікові значення криптовалютного арбітражу, але з історичних даних видно, що вона стабільніша та має більший потенціал для масштабування

Це створює величезні можливості для оффчейн-арбітражного скарбниці: користувачі тримають USDT/USDC як забезпечення, отримуючи експозицію до іноземної валюти за допомогою MtM NDF-контрактів і заробляючи на арбітражі суверенних валют на ланцюзі, не виходячи за межі доларових стабільних монет.

3. Глобальні платежі для бізнесу

За останній рік Bridge дозволив корпоративним клієнтам приймати платіжі в євро (EUR), мексиканських песо (MXN), бразильських реалах (BRL), колумбійських песо (COP) та фунтах стерлінгів (GBP), при цьому кошти автоматично конвертуються в USDC.

Однак наразі валюту можна лише отримувати, але не зберігати на ланцюзі. Для підприємств, які ведуть фінансовий облік у швейцарських франках (CHF) або сінгапурських доларах (SGD), це означає, що їм все ще потрібно підключатися до місцевих банківських систем. Це особливо важливо при наданні послуг глобальним підприємствам, і Tempo активно сприяє впровадженню та розширенню таких послуг серед глобальних підприємств.

Stripe підтримує хеджування валютного ризику, подібне до NDF, у своїх глобальних фіатних платежах. Якщо бізнес хоче розраховуватися у валюті A, а клієнти платять у валюті B, бізнес може хеджувати валютний ризик на певний термін і надавати клієнтам стабільну, фіксовану ціну у місцевій валюті.

Синтетична валюта

NDF-валютний API Stripe використовується для платежів у фіатній валюті

Оплата стабільними монетами може застосовувати подібну ланцюгову модель: користувачі продовжують тримати доларові стабільні монети та здійснювати угоди, тоді як торговці чи гаманці можуть синтезувати хеджування своєї обраної місцевої валюти, не залежачи від спотової валютної ліквідності чи місцевих випусків стабільних монет.

Варто зазначити, що маржа продукту Stripe для обміну валют дуже висока — щорічна вартість хеджування становить близько 73%.

Хоча цей продукт в основному призначений для бізнес- та роздрібних платіжних процесів, які зазвичай мають низький ризик і високу передбачуваність, він стягує близько 20 базисних пунктів за кожну транзакцію. У річному розрізі це означає витрати на хеджування приблизно 73%, що є надзвичайно високою ставкою за переказ валютного ризику. Це ясно показує прибутковість бізнесу, а також те, що користувачі нечутливі до ціни, коли йдеться про безперебійні глобальні платежі та валютну визначеність.

Додаткова інформація: Створення нової інфраструктури для фіатних валют стабільних монет: розбір трьох інноваційних підходів Numo, Mento та ViFi