Автор: Чжао Ін
Джерело: Wall Street Journal
У першому кварталі американські хедж-фонди та великі взаємні фонди досягли рідкісної згоди: продавати програмне забезпечення та входити у напівпровідники, що підвищило вагу довгих позицій у напівпровідниках до історичного максимуму.
Згідно з останніми звітами Goldman Sachs «Моніторинг тенденцій хедж-фондів» та «Фундаментальні показники взаємних фондів», цей аналіз охоплює 1059 хедж-фондів (з загальною вартістю акційних позицій 4,6 трильйона доларів США) та 509 великих активно керованих взаємних фондів (з загальною вартістю акційних активів 3,9 трильйона доларів США). Звіт показує, що дохідність хедж-фондів з початку року становить 7%, тоді як лише 30% великих взаємних фондів перевищили базовий показник, що нижче історичного середнього значення 37% з 2007 року.
Дані про позиції 13F за перший квартал у США виявили чіткий ринковий консенсус: хедж-фонди та взаємні фонди одночасно продавали акції програмного забезпечення та переключалися на напівпровідниковий сектор — ця хвиля перерозподілу була настільки сильна, що частка напівпровідників у довгих портфелях хедж-фондів досягла історичного максимуму.
Щодо структури позицій, чистий леверидж хедж-фондів знову зрос до 85-го перцентиля за останні п’ять років, досягнувши найвищого рівня за останній рік; одночасно середній показник коротких продажів у компаніях S&P 500 зрос до 3% від ринкової капіталізації — найвищий рівень з 2011 року, що свідчить про одночасне посилення боротьби між биками та ведмедями на ринку.
Позиції в напівпровідниках досягли історичного максимуму, програмне забезпечення зазнало систематичного зменшення
Структурний ротаційний рух у технологічному секторі був найбільш помітною темою цього кварталу.
За даними Goldman Sachs, вага напівпровідників у довгих портфелях хедж-фондів досягла найвищого рівня за всю історію реєстрації, тоді як вага програмного забезпечення впала до найнижчого рівня з 2019 року. Щодо спільних фондів, позиції у програмному забезпеченні знизилися до найнижчого рівня з 2012 року; після виключення Microsoft, перевага спільних фондів у напівпровідниках порівняно з програмним забезпеченням також є найбільшою з 2012 року.
На рівні окремих акцій Microsoft (MSFT) стала однією з акцій, які інвестиційні фонди та взаємні фонди найбільше зменшили у кварталі. Взаємні фонди також знизили свої позиції по всіх інших учасниках «Семи великих». Інвестиційні фонди зменшили позиції по більшості «Семи великих», але збільшили чисті позиції по META та AAPL.
Щодо окремих акцій напівпровідників, хедж-фонди чисто збільшили позиції у LRCX, AMAT і ASML; взаємні фонди чисто збільшили позиції у INTC і SITM.
Леверидж та готівка: хедж-фонди агресивні, взаємні фонди консервативні
У відповідь на посилення геополітичної напруженості у першому кварталі, дві категорії інституцій вибрали суттєво різні стратегії.
Хедж-фонди спочатку зменшили чистий леверидж, але потім, зі східом ринку у другому кварталі, швидко збільшили позиції, і чиста експозиція знову піднялася до рівня, найвищого за останній рік; загальний леверидж залишається відносно високим порівняно з історичними рівнями.
Взаємні фонди вибрали збільшення кешових налаштувань, підвищивши частку готівки в активів з історичного мінімуму 1,1% на початку 2026 року до 1,4% на початку квітня. Незважаючи на це, цей рівень залишається дуже низьким у порівнянні з історичними показниками, що свідчить про те, що взаємні фонди загалом не виводять значні обсяги з ринку акцій.
Консенсус і розбіжності у секторах: перевага промисловості, розбіжності в технологіях
Щодо конфігурації секторів, дві категорії інституцій мають високу згоду, але є й очевидні винятки. Хедж-фонди та взаємні фонди обидва переважно інвестують у промисловий сектор та зменшують вклади в інформаційні технології, але напрямок перерозподілу їхніх портфелів суттєво відрізняється.
Хедж-фонди збільшили чисту схильність до інформаційних технологій на 853 базисних пункти за перший квартал — найбільше квартальне зміщення за всю історію цього сектору, одночасно зменшивши чисту схильність до промисловості на 297 базисних пунктів. Взаємні фонди зробили навпаки: збільшили експозицію до промисловості на 24 базисних пункти та зменшили інформаційні технології на 20 базисних пунктів.
Найбільш вираженими розбіжностями є два сектори: фінанси та необов’язкові споживчі товари: взаємні фонди мають перевагу у фінансах, а хедж-фонди — недостатню вагу; хедж-фонди мають перевагу у необов’язкових споживчих товарах, а взаємні фонди — недостатню вагу.
Чотири «спільні улюбленці» цього року перевищили ринкову динаміку
За цей квартал Goldman Sachs відібрав чотири акції, які одночасно входять до VIP-списку хедж-фондів (GSTHHVIP) і списку переваги інвестиційних фондів (GSTHMFOW): Boeing (BA), Mastercard (MA), Marvell Technology (MRVL) та Visa (V). MRVL є новим учасником цього кварталу, а Citigroup (C) і Vertiv (VRT) вийшли зі списку.
Ці чотири акції здобули дохідність 10% з початку року, що на 3 процентних пункти вище, ніж у еквівагентного індексу S&P 500. З більш довгострокової перспективи, з 2013 року портфель «спільних улюблениць» показав середньорічну дохідність 16%, але стандартне відхилення становить 22%, що свідчить про значно високу волатильність. На даний момент медіанний коефіцієнт P/E для акцій у цьому портфелі становить 34, що значно перевищує медіанний коефіцієнт P/E акцій у S&P 500 — 18.
Варто зазначити, що «велика сімка» повністю потрапила до списку VIP хедж-фондів, але одночасно всі вони були недостатньо представлені в інвестиційних фондах, що створює яскравий контраст у підходах цих двох типів інституцій до цього ключового активу.