Автор: Чжао Ін
Джерело: Wall Street Journal
У першому кварталі американські хедж-фонди та великі взаємні фонди досягли рідкісної згоди: продавати програмне забезпечення та входити у напівпровідники, що підняло вагу довгих позицій у напівпровідниках до історичного максимуму.
Згідно з останніми звітами Goldman Sachs «Моніторинг тенденцій хедж-фондів» та «Фундаментальні показники взаємних фондів», цей аналіз охоплює 1059 хедж-фондів (з загальною вартістю акцій 4,6 трильйона доларів США) та 509 великих активно керованих взаємних фондів (з обсягом акцій 3,9 трильйона доларів США). Звіт показує, що дохідність хедж-фондів з початку року становить 7%, тоді як лише 30% великих взаємних фондів перевищили базовий показник, що нижче історичного середнього значення 37% з 2007 року.
Дані про позиції 13F за перший квартал у США виявили чіткий ринковий консенсус: хедж-фонди та взаємні фонди одночасно продавали акції програмного забезпечення та масово переключалися на напівпровідниковий сектор — ця хвиля перерозподілу настільки сильна, що частка напівпровідників у довгих портфелях хедж-фондів досягла історичного максимуму.
Щодо структури позицій, чистий леверидж хедж-фондів знову зрос до 85-го перцентиля за останні п’ять років, досягнувши найвищого рівня за останній рік; одночасно середній показник коротких продажів у компаніях S&P 500 зрос до 3% від ринкової капіталізації — найвищий рівень з 2011 року, що свідчить про одночасне посилення боротьби між биками та ведмедями на ринку.
Позиції в напівпровідниках досягли історичного рекорду, програмне забезпечення зазнало систематичного зменшення
Структурний ротаційний рух у технологічному секторі був найбільш помітною темою цього кварталу.
За даними Goldman Sachs, вага напівпровідників у довгих портфелях хедж-фондів досягла найвищого рівня за всю історію реєстрації, тоді як вага програмного забезпечення впала до найнижчого рівня з 2019 року. Щодо спільних фондів, позиції у програмному забезпеченні знизилися до найнижчого рівня з 2012 року; після вилучення Microsoft, перевага спільних фондів у напівпровідниках порівняно з програмним забезпеченням також є найбільшою з 2012 року.
На рівні окремих акцій Microsoft (MSFT) стала однією з акцій, які хедж-фонди та взаємні фонди найбільше зменшили у своїх портфелях за минулий квартал. Взаємні фонди також знизили свої позиції по всіх інших учасниках «великої сімки». Хедж-фонди зменшили позиції по більшості учасників «великої сімки», але збільшили чисті позиції по META та AAPL.
Щодо окремих акцій напівпровідників, хедж-фонди чисто збільшили позиції у LRCX, AMAT і ASML; взаємні фонди чисто збільшили позиції у INTC і SITM.
Леверидж та готівка: хедж-фонди агресивні, взаємні фонди консервативні
У відповідь на посилення геополітичної напруженості у першому кварталі стратегії двох типів інституцій значно розійшлися.
Хедж-фонди спочатку зменшили чистий леверидж, але потім, зі сильним відновленням ринку у другому кварталі, швидко збільшили позиції, і чиста експозиція знову піднялася до найвищого рівня за останній рік; загальний леверидж залишається відносно високим порівняно з історичними рівнями.
Взаємні фонди вибрали збільшення кешових налаштувань, підвищивши частку готівки в активів з історичного мінімуму 1,1% на початку 2026 року до 1,4% на початку квітня. Незважаючи на це, цей рівень залишається дуже низьким у порівнянні з історичними показниками, що свідчить про те, що взаємні фонди в цілому не здійснили значного виходу з ринку акцій.
Консенсус і розбіжності у секторі: перевага промисловості, диференціація у технологіях
Щодо конфігурації секторів, дві категорії інституцій мають високу згоду, але є й очевидні винятки. Хедж-фонди та взаємні фонди обидва переважно інвестують у промисловий сектор та зменшують витрати на інформаційні технології, але напрямок перерозподілу є протилежним.
Хедж-фонди збільшили чисту схильність до інформаційних технологій на 853 базисних пункти за перший квартал — найбільше квартальне зміщення за всю історію цього сектору, одночасно зменшивши чисту схильність до промисловості на 297 базисних пунктів. Взаємні фонди зробили навпаки: збільшили експозицію до промисловості на 24 базисних пункти та зменшили експозицію до інформаційних технологій на 20 базисних пунктів.
Найбільш вираженими розбіжностями є два сектори: фінанси та необов’язкові споживчі товари: взаємні фонди мають перевагу у фінансах, а хедж-фонди — знижену вагу; хедж-фонди мають перевагу у необов’язкових споживчих товарах, а взаємні фонди — знижену вагу.
Чотири «спільно улюблені» цього року перевищили ринкові показники
За цей квартал Голдман Сакс відібрав чотири акції, які одночасно знаходяться у списку VIP-акцій хедж-фондів (GSTHHVIP) і списку акцій з переважним ваговим коефіцієнтом інвестиційних фондів (GSTHMFOW): Boeing (BA), Mastercard (MA), Marvell Technology (MRVL) та Visa (V). MRVL є новим учасником цього кварталу, а Citigroup (C) і Vertiv (VRT) вийшли зі списку.
Ці чотири акції здобули дохідність 10% з початку року, що на 3 процентних пункти вище, ніж у еквівагованого індексу S&P 500. З більш довгострокової перспективи, з 2013 року портфель «спільних улюблениць» мав середньорічну дохідність 16%, але стандартне відхилення становило 22%, що свідчить про значно високу волатильність. Наразі медіанний коефіцієнт P/E для акцій у цьому портфелі становить 34, що значно перевищує медіанний коефіцієнт P/E акцій у S&P 500 — 18.
Варто зазначити, що «велика сімка» повністю потрапила до списку VIP хедж-фондів, але одночасно всі вони були недостатньо представлені в інвестиційних фондах, що створює яскравий контраст у підходах цих двох типів інституцій до цього ключового активу.