S&P 500 перестав дотримуватися правил. Нельсон Армбруст, керівний директор і провідний трейдер Goldman Sachs, звертає увагу на те, що повинно заохотити будь-кого, хто керує портфелем, уважніше ставитися до ситуації: кореляція між S&P 500 та іншими макроекономічними активами знизилася до рівнів, яких не було протягом десятиліття.
Спостереження Армбруста полягає в тому, що кореляція SPX з процентними ставками впала до десятирічних мінімумів. Така декореляція зазвичай проявляється під час періодів концентрованої ефективності акцій, коли кілька окремих назв або тем забезпечують дохідність індексу, тоді як загальне макроекономічне середовище надає змішані сигнали.
Таймінг має значення. На початку травня 2025 року S&P 500 закрився вище протягом дев’яти торгівельних днів поспіль. Це перший такий ряд з 2004 року, понад два десятиліття тому. Прогнозовані щоденні пасивні потоки під час цього періоду досягли приблизно $6,5 млрд, що було спричинено агресивними корпоративними викупами та систематичною торгівельною діяльністю консультантів з торгівлі товарами (CTA).
Що робить позицію Армбруста цікавою, так це те, що він не медвежий. Він залишається загалом оптимістичним щодо американських акцій, посилаючись на величезний обсяг пасивних надходжень як на підтримуючий фактор. Але Армбруст рекомендує інвесторам розглянути хеджування або зменшення ризику на поточному рівні, враховуючи високі оцінки та невизначені макроекономічні показники. Якщо ви хеджуєте портфель акцій за допомогою інструментів процентних ставок або валютних позицій, і історична залежність між цими активами та S&P 500 погіршилася, ваш хедж може бути менш ефективним, ніж передбачають ваші ризик-моделі.
Примітки Армбруста були поширені в фінансових ЗМІ, включаючи такі платформи, як Zerohedge. У 2023 році Армбруста було призначено керівником директором, і він спеціалізується на глобальних ринках та деривативах.
Для інвесторів, що інвестують лише у акції, дев’ятирічна серія перемог і масштабні пасивні потоки можуть здатися втішними. Але ці потоки мають механічний характер, а не засновані на переконанні. Викуп акцій відбувається за розкладом, незалежно від оцінки. CTAs слідують за імпульсними сигналами, незалежно від фундаментальних показників.
Коментарі Армбруста не містили згадок про криптовалюти або блокчейн-активи, що відображає постійну сегментацію між традиційними фінансами та ринками цифрових активів.
Інвестори, які покладаються на історичні кореляційні матриці для управління ризиками, повинні активно тестувати свої портфелі на стійкість до сценаріїв, коли ці кореляції повністю зникають. За словами одного з провідних трейдерів Goldman, вони вже це зробили.