Звіт Goldman Sachs: Дефіцит пам’яті триватиме до 2028 року, покупки підтримуються

Автор: Chaoxiang Research

1 червня Goldman Sachs опублікував щоденний огляд акцій Азіатсько-Тихоокеанського регіону "The 720", на обкладинці якого зазначені довгий список імен: Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo, BYD. На перший погляд це всебічний список покупок, але при уважному читанні виявляється, що його абсолютним ядром є чіпси пам’яті.

Найважливішим висновком цього випуску Goldman Sachs є те, що поточний цикл зростання ринку сховищ «триватиме довше» (higher for longer): дефіцит продовжуватиметься до 2028 року, а ринок значно недооцінює його тривалість. Докази — у оцінках: більшість акцій сховищ досі торгуються з кратністю прибутку на рівні середини однозначних чисел, наче ринок вважає, що це лише ще одна звичайна циклічна віднова. Goldman Sachs так не вважає.

Нижче розглянемо по порядку важливості, а в кінці наведемо таблицю з оглядом активів.

Голдман Сакс порівняв цей цикл з минулими і прийшов до висновку, що на цього разу все інше. Причини три: вища видимість попиту на сервери з ІІ, обмежений ріст пропозиції та все більш жорсткі довгострокові угоди про поставки (фіксація обсягів і цін). У сукупності це означає, що попит і пропозиція на DRAM, NAND і HBM у 2027 році будуть ще напруженішими, ніж у 2026 році, а дефіцит триватиме до 2028 року.

Найбільш наочним є графік Goldman Sachs зі співвідношенням попиту та пропозиції DRAM. Від’ємні значення вказують на дефіцит, і чим глибше дефіцит, тим сильніше підтримка ціни. Goldman Sachs знизила прогнози на 2026–2028 роки до ще глибшого дефіциту: у 2027 році прогноз був змінений з -2,5% до -5,9%, майже подвоївшись. Простими словами: Goldman Sachs вважає, що виробники пам’яті будуть все більше страждати від дефіциту наступного та післянаступного років, що означає, що зростання цін триватиме довше.

Щодо конкретних компаній, трьом було одночасно нанесено удари:

• Samsung Electronics: підвищено цільову ціну на 12 місяців до 480 000 вон, зберігається рейтинг «покупати».
• SK Hynix: підвищено цільову ціну на 12 місяців до 3,5 млн вон, зберігається рейтинг «покупати».
• Kioxia: підняття з утримання на купівлю, нова цільова ціна 93 000 японських ієн.

Kioxia — єдина компанія, якій підняли рейтинг у цьому тижні; логіка Goldman Sachs варта окремого розгляду: вона вважає, що пік прибутку в циклі вищий, ніж раніше передбачалося, і зможе тривати від двох до трьох років, а не швидко знизитися. Згідно з цим, Goldman Sachs одразу підвищив прогнози операційного прибутку Kioxia на 2027–2029 фінансові роки на 16–48% і очікує, що маржа прибутку залишиться на високому рівні близько 80%. Таке твердження про тривалий високий прибуток для компанії, яка працює в індустрії сховищ даних з сильною циклічністю, є дуже сильним сигналом.

Крім зберігання, цей епізод майже повністю охопив ланцюжок постачання AI-обладнання в Китаї та Азії, логіка якого єдина: капітальні витрати глобальних хмарних провайдерів прискорюються, і гроші течуть вниз по цьому ланцюжку.

• MediaTek: купівля, цільова ціна 5000 тайванських доларів. Основна увага звертається на перехід від чіпів для смартфонів до центрів обробки даних та спеціалізованих ASIC (AI-чіпи, розроблені на замовлення конкретних клієнтів). Компанія встановила ціль отримати 2 мільярди доларів США доходу від центрів обробки даних/ASIC у 2026 році та захопити 10–15% ринку ASIC обсягом 70–80 мільярдів доларів США у 2027 році.
• Eoptolink: купівля, цільова ціна піднята до 841 юаня. Вона виробляє оптичні модулі — ключові компоненти для швидкого передавання даних у AI-центрах обробки даних. Goldman Sachs позитивно ставиться до зростання обсягів виробництва її 1,6 Тб оптичних модулів з другого кварталу, прискорення в другій половині року та розширення виробництва в Таїланді, підвищивши прогнози прибутку на 2027 та 2028 роки на 5% і 6% відповідно.
• Biren: купівля, цільова ціна піднята до 70,7 гонконгських доларів. Виробник китайських AI-чіпів, чий Bili166 отримав перший клас безпеки. Goldman Sachs передбачає, що завдяки переходу на чіпи з вищою обчислювальною потужністю та зростанню цін, компанія досягне прибутку у 2027 році та підвищила прогнози доходів з 2026 по 2030 рік на 4–28%.
• Huaqin Technology (Huaqin): купівля, це об’єкт нової покритості. Цільова ціна на ринку A — 149 юанів, одночасно вперше покрито H-акції з цільовою ціною 127,76 гонконгських доларів. Логіка полягає в тому, що компанія переходить від контрактного виробництва споживчої електроніки (ODM) до AI-центрів обробки даних, очікується, що складний річний темп зростання виручки з 2025 по 2027 рік складе 32%.
• Два лідери центру обробки даних: GDS залишається з рекомендацією «купити», але цільова ціна ADR знижена до 49 доларів США (повільний темп введення в експлуатацію, зниження місячного доходу від послуг, частково компенсоване вищою оцінкою зарубіжного бізнесу DayOne); VNET залишається з рекомендацією «купити», цільова ціна піднята до 16 доларів США (результати за перший квартал перевищили очікування, сильне виконання плану зростання потужностей, припинення тиску з боку стратегічних інвесторів).
• Lenovo: купівля, цільова ціна піднята з 27 гонконгських доларів до 31 гонконгського долара. Основа — хвилі заміни ПК з підтримкою ШІ; Goldman Sachs передбачає, що частка ноутбуків Lenovo до 2028 року зросте до 28%, а частка ноутбуків з підтримкою ШІ досягне 66%, що підвищить середню ціну. Прогнози прибутку Lenovo на фінансові роки 2027 та 2028 роки на 22% і 25% вищі за середній прогноз Bloomberg — розбіжності значні.

• Китайська нерухомість (China Overseas, China Resources Land): Goldman Sachs оцінює, чи тривалий цей відновлювальний рух на ринку нерухомості. Він припускає оптимістичний сценарій: 15 ключових міст слідують за відновленням цін на нерухомість у Шанхаї та Шенчжень і до кінця 2028 року ціни зростуть на 15%. За цих умов Goldman Sachs оцінює, що готівковий прибуток China Overseas (COLI) і China Resources Land (CR Land) до 2028 року зросте відповідно більше ніж на 30% і 50%. На основі оцінки за сегментами Goldman Sachs визначає потенційний зростання на 52% для China Overseas і 76% для China Resources Land і зберігає позитивну оцінку щодо цих двох сильніших державних розробників. Важливо підкреслити: це розрахунок, заснований на оптимістичному припущенні, а не на базовому прогнозі.
• BYD: купівля, цільова ціна 137 юанів / 134 гонконгських доларів. Ключовим моментом є те, що на презентації стратегії інтелектуалізації він зробив міський навігаційний допоміжний режим «Тяньшень Ї Б» опціональною функцією за 12 000 юанів, знизивши ціну базової моделі з міським NOA до 78 800 юанів, створивши найдешевший у Китаї автомобіль з міським NOA. Також була представлена перша саморозроблена 4 нм чіп-платформа для автономного керування «Сюаньцзі A3», яка вже введена у серійне виробництво. Goldman Sachs вважає, що такі інженерні здібності зможуть підвищити рівень проникнення високорівневого автономного керування, знизити витрати та покращити прибутковість.
• Японське обладнання для напівпровідників: Goldman Sachs зберігає рекомендацію «Купити» для Lasertec, Ebara, Disco та Tokyo Electron. Єдина зміна — зниження статусу Ulvac (6728.T) з «Купити» до «Нейтральний» і зниження цільової ціни до 9400 японських ієн через слабкий попит на потужні напівпровідники та повільніший, ніж очікувалося, ріст маржі.
• Панасонік (Panasonic HD): купівля, цільова ціна піднята з 4000 єн до 4220 єн, оптимізм щодо бізнесу, пов’язаного з генеративним ШІ (резервне живлення, мідні ламінати CCL, високопродуктивні конденсатори).
• NTT: купівля, цільова ціна незначно піднята з 176 до 179 ієн, враховуючи попит на внутрішні ІТ-послуги та безпечний мінімум у розмірі приблизно 5% загального доходу для акціонерів.

Індивідуальні акції зв’язані макроекономічними прогнозами Goldman Sachs:新兴市场正在被两股力量撕成两半。一边是 AI 投资热潮，另一边是霍尔木兹海峡封锁带来的能源供给收缩。

Технологічні експортні економіки, такі як Південна Корея і Тайвань, вигодовують від зростання експорту та профіциту поточного рахунку; тоді як країни-імпортери енергії стикаються зі зростанням інфляції, ослабленням валют та фінансовим тиском через субсидії на паливо. Goldman Sachs прогнозує середню ціну на сирюю нафту Brent у четвертому кварталі на рівні 90 доларів за барель, що продовжує тиснути на економіки, що сильно залежать від імпорту нафти, і рекомендує перевагу акцій Китаю, Південної Кореї, Бразилії та ПАР. Цей сценарій логічно пов’язаний з останніми подіями в Ірані та макроекономічним контекстом цін на нафту.

Ще два пункти, що безпосередньо впливають на фінансові умови ринку A-акцій:

Імпорт Китаю за перші чотири місяці цього року збільшився на 23,6% у порівнянні з попереднім роком, але Goldman Sachs вважає, що це явище дуже концентроване: саме золото та напівпровідники становлять приблизно 65% зростання імпорту і не свідчать про постійне погіршення зовнішньої рівноваги.

Піврічна перекладка індексів CSI та CNI, за оцінками Goldman Sachs, призведе до більш ніж 48 мільярдів доларів США двостороннього пасивного потоку капіталу, з найбільшими вливами в сектори технологічного обладнання та напівпровідників, капітальних товарів (приблизно 3,1 та 1,4 мільярда доларів США відповідно), а найбільші виводи — у медичній та банківській галузях. До нових активів, яким передбачається найбільший чистий пасивний вплив, належать Huawei Gongke, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice та Synopsys. Для капіталу, що здійснює арбітраж при перекладці індексів, це відкрита карта.

Нарешті, Goldman Sachs традиційно залишив сюрприз: прогноз імовірності перемоги на Чемпіонаті світу 2026 — Іспанія 26% на першому місці, Франція 19%, Аргентина 14%, Бразилія 8%, Англія 5%. Модель зменшила бали для чинного чемпіона Аргентини — сприймайте це як розвагу.

Цей матеріал є підсумком та інтерпретацією дослідження третьої сторони від брокерської фірми. Оцінки, цілеві показники, прогнози прибутку та відповідні висновки, наведені в тексті, є думками аналітиків цієї брокерської фірми і відображають позицію лише їхньої організації; вони не відображають погляди DeepTide TechFlow і не є рекомендаціями щодо інвестування.

Під час читання зверніть увагу на три пункти:

Одним із цільових цін є очікування аналітиків щодо майбутнього періоду (зазвичай 12 місяців), що є прогнозом, а не обіцянкою, і може багаторазово коригуватися залежно від результатів діяльності компанії та ринкових умов.

Друге: аналітичні звіти продавців природно налаштовані оптимістично. Для компаній, які охоплюються інвестиційними банками, висновок «покупати» є нормою, а деякі з цих компаній мають інтереси, пов’язані з інвестиційним банківським бізнесом з цими банками. Список, переважно складений з рекомендацій «покупати», слід читати з урахуванням цього контексту.

Третє: цінність аналітичного звіту полягає в його основній логіці та припущень, на яких вона ґрунтується, а не в одній цілі. Якщо основна логіка підтверджується, логіка відповідних активів також є дійсною; якщо основна логіка спростовується, вся група активів почне руйнуватися. Дивіться на логіку, а не лише на ціну.

Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.