Глобальні регулятори криптовалют посилюють нагляд за дотриманням вимог у Гонконзі, ЄС та США

Автор: EXIO Інститут досліджень

Глобальне регулювання віртуальних активів переходить від «встановлення правил» до «підсумкового раунду». ГонконгSFCвстановив нові межі для сервісів стабільних монет, Європейський союзMiCAзакінчує перехідний період, а СШАCLARITY Actпройшов ключовий комітет Сенату. Три основні ринки одночасно входять у «фазу виконання та відбору» — ті, хто відповідає вимогам, отримують доступ, а ті, хто запізнився, можуть залишитися за дверима.

Один. Три сигнали в одному напрямку

2024–2025 роки — це «період інтенсивного законодавства» у сфері криптовалютної регуляції: Гонконг впроваджує Закон про стабільні монети [1], ЄС повністю застосовує MiCA [2], США приймають перший федеральний закон про стабільні монети — GENIUS Act [3]. У 2026 році правила вже встановлені, і питання змінюється на «хто зможе відповідати вимогам».

За останні два тижні три незалежні регуляторні лінії одночасно з’явилися, що вказують на один і той самий висновок: глобальні основні ринки не “відпускають” криптовалюту, а перебудовують ринок за ліцензіями, продуктами, хостингом та класифікацією клієнтів.

Друге: Гонконг — офіційне впровадження «двоякої регуляції» стабільних монет

2.1 Що таке Relevant Stablecoin?

У листі від 27 травня SFC визначила регуляторні межі для послуг з Relevant Stablecoin для ліцензованих платформ віртуальних активів (VATP) та ліцензованих юридичних осіб [4]. Щоб відповідати цьому визначенню, стейблкоїн повинен одночасно відповідати двом умовам: по-перше, бути «зазначеним стейблкоїном» відповідно до Закону про стейблкоїни; по-друге, бути випущений ліцензованим видавцем HKMA та отримав дозвіл.

10 квітня HKMA видала перші ліцензії випускникам стейблкоїнів HSBC та Standard Chartered [6], на ринку вже існують відповідні інструменти. Це означає, що гонконгська «двоярусна структура» сформувалася: HKMA регулює випуск, а SFC — торгівлю та дистрибуцію.

2.2 Поєднання послаблення та обмежень

Основне повідомлення SFC — це диференційований підхід — Релевантні стейблкоїни мають інші ризикові характеристики, ніж спекулятивні активи, такі як біткойн, і ближчі до платіжних інструментів, тому деякі правила можна м’якше застосовувати [7]:

Але «диференціація» не означає «зняття обмежень». Якщо платформа пропонує або рекомендує відповідні стейблкоїни, вона все ще повинна дотримуватися вимог щодо відповідності та розкривати механізми стабілізації та умови викупу [4].

2.3 Прихована програма Гонконгу

Цей лист не є ізольованою дією. 20 квітня Комісія з цінних паперів Гонконгу оголосила про нову регуляторну рамку, спрямовану на запровадження вторинного ринку для токенізованих інвестиційних продуктів, схвалених Комісією з цінних паперів (токенізовані продукти), з метою довгострокового розвитку цифрових активів у Гонконзі та підтримки подальшого розквіту екосистеми [8]. Три політичні лінії переплітаються, утворюючи чіткий шлях: стабільні монети як інфраструктура розрахунків, токенізовані цінні папери як інструмент інвестування, VATP як компліантний канал розподілу + зберігання + та торгівлі — це повний регуляторний цикл віртуальних активів.

Три: Європейський союз: Зворотний відлік до великої перевірки MiCA

Якщо Гонконг — це «докладна сегментація», то ЄС — це «відбір за відповідністю». ESMA підтвердила 17 квітня, що перехідний період MiCA завершиться 1 липня [2]. Після цього надання послуг клієнтам в ЄС суб’єктами, які не мають ліцензії CASP, буде незаконним.

На початок травня в 23 країнах ЄС було лише 210 авторизованих CASP [9], з яких 86% вже запустили механізм паспортування для надання послуг у транскордонному порядку. Ця цифра становить лише вершину айсберга порівняно з загальною кількістю VASP, зареєстрованих раніше в ЄС (до вступу в дію MiCA кожна країна-член мала власну систему реєстрації VASP, і загалом у ЄС було приблизно 3 000–3 200 VASP). Прогрес країн різний. Німеччина лідирує з 53 авторизованими установами [9], її процедура схвалення є строгою, а вимоги щодо реального внеску капіталу високі; полонський законопроєкт був двічі ветовано президентом [10], і після 1 липня може виникнути правова пустота. Середній термін від подання заяви до отримання ліцензії досяг 6–9 місяців [9], і заявники у другій половині року можуть чекати на легальне функціонування до 2027 року.

Чотири: США — CLARITY Act прагне до прийняття закону

Регулювання криптовалют у США переходить від «підходу, заснованого на застосуванні закону», до «підходу, заснованого на правилах». 14 травня Сенатський комітет з банківської справи прийняв закон CLARITY Act [5] голосами 15 проти 9 — це перший федеральний закон, що намагається чітко розмежувати юрисдикцію SEC і CFTC.

Основні положення законопроекту включають: регулювання цифрових активів, що мають ознаки інвестиційних контрактів, SEC; регулювання спот-цифрових товарів CFTC; створення правил реєстрації платформ та депозитаріїв; включення стабільних монет у рамки регулювання [11].

Найгостріша боротьба відбувалася навколо дохідності стабільних монет. Остаточним компромісом стало заборона «пасивного доходу» на основі вільних залишків, але дозвіл на «активні нагороди», пов’язані з реальними діями, такими як оплата та позичання [12]. Це встановило серединну лінію між стабільністю банківської системи та криптоінноваціями.

Але до прийняття закону ще далеко. Для подолання тривалого обговорення в Сенаті потрібно 60 голосів [13], а Polymarket прогнозує ймовірність прийняття закону до 2026 року приблизно на 73% [5].

П’ять: стабільні монети стають «фінансовою інфраструктурою»

Глибокий контекст синхронізації регулювання в трьох регіонах полягає у фундаментальній зміні ролі стабільних монет. У 2025 році обсяг глобальних платежів стабільними монетами досяг 33 трильйони доларів США [14], що дорівнює річному обсягу операцій Visa та Mastercard; загальна ринкова капіталізація перевищила 3,2 трильйона доларів США [3]. Міністр фінансів США Скотт Бессент передбачає, що до 2030 року цей показник може досягти 3,7 трильйонів доларів США [3].

Застосування також розширюється: приблизно 67% пов’язані з DeFi та торгівлею, 15% використовуються для міжнародних переказів, 10% як захист від інфляції, 5% — для платежів у магазинах [15]. Стабільні монети більше не є лише «мостом» для користувачів криптовалют, а стали розрахунковим рівнем між традиційними та цифровими фінансами.

Регуляторні шляхи Гонконгу, Європейського союзу та США різні, але напрямок однаковий: включити стабільні монети до регульованої фінансової інфраструктури, а не дозволити їхнє «дике розростання». Це означає, що здатність до компліанту стане переломною точкою наступної конкуренції — не «хто має найбільше продуктів», а «хто першим отримає доступ до регульованого ринку».

Висновок

Глобальний криптовалютний ринок переживає тиху, але глибоку «переорієнтацію доступу». Гонконгська двохрівнева система стабільних монет, відбір ліцензій у ЄС та законодавство про структуру ринку в США разом формують контури нової ери: відповідність нормам більше не є витратами, а є «дозволом на доступ» нової ери. Для інвесторів розуміння цього зміщення парадигми є ключовим передумовою для оцінки довгострокової вартості платформ та активів (зокрема безпеки активів).