Крипто-натуральні активи зменшуються, тоді як безстрокові контракти зростають

Навіть найбільший новачок відчуває, що криптоіндустрія переживає епохальний перехід.

За останні десять років найважливішою здатністю у криптовалютному світі була емісія активів. Створити блокчейн, випустити монету, випустити токен управління, розробити економічну модель — і за допомогою історій, емісій, стимулів ліквідності та консенсусу спільноти вивести це на ринок, граючи в «бубон-перекладання».

Ми також сміливо припускали, що блокчейн створить нову систему активів: нові гроші, нові фінансові протоколи, нові ігрові активи, нові соціальні мережі та навіть нові форми організацій.

Проте зараз ці нативні активи підходять до хронічної смерті, перетворюючи кожен спробу купівлі на дно на боротьбу з вітряними млинами.

Привертають ліквідність та увагу старі активи: американські акції, американські облігації, золото, нафта, індекси…

Головні герої в ланцюзі змінилися, нативні активи нікому не цікаві, а картирувані активи набувають популярності.

Кожен медвежий ринок хтось каже: «ETH не працює», «шейкери ніхто не купує», «DeFi ніхто не грає», але чому ETH за 2000 доларів викликає більше безнадії, ніж колись за 200 доларів?

Бо за скаргами більше не стоїть циклічність цін чи зміна історій про сектори, а перенесення функцій індустрії: криптоіндустрія з колишньої «фабрики нових активів» перетворюється на «глобальний канал активів».

Стабільні монети — це найперші й найуспішніші приклади. Широке застосування USDT та USDC очевидно не означає, що криптовалюти перемогли долар, а лише те, що крипто-спільнота знайшла більш ефективний спосіб обігу долара в ланцюжку.

Протягом останніх десятиліть безліч проектів виголошували девіз «створити нову грошову систему», але лише стабільні монети отримали масове використання користувачами по всьому світу. Бо крім нас, цих азартних гравців, звичайні користувачі не зацікавлені у пошуку нової світової валюти — їх цікавить лише те, щоб долар працював швидше, дешевше і менше залежав від часу та місця.

Після того як подумавши, це вже заздалегідь вирішило долю криптовалютних активів.

Здатність блокчейну бути масово підтвердженим — це не зберігання вартості, не управління і не якісь складні фінансові інновації, а початкова точка-до-точки передача та глобальне розрахунки. Слава Накамото.

Крім біткоїна, інші криптовалюти не підтвердили свою функцію зберігання вартості: ці активи характеризуються великою волатильністю, слабкими грошовими потоками, нечітким правлінням і повним відсутністю попиту, крім спекулятивного.

Після всіх коливань ринок повернувся до базових функцій блокчейну: перекази, розрахунки, транскордонний рух, залоги та торгівля.

Незручне становище власних активів криптовалютного світу, відомих як мемкоїни, також стає зрозумілим у цій логіці.

Коли теплі гроші виливаються, ми порівнюємо активи всередині криптовалютного простору, щоб вибрати той, який вартий повного ризику. Порівнюємо блокчейни з блокчейнами за TPS, DeFi з DeFi за TVL, Meme з Meme за популярність у спільноті. Усі плавають в одному басейні нарративів, не маючи багато реальних опорних точок; кожна історія має простір для уяви, і якщо її достатньо велично презентувати, новий токен може заздалегідь витратити десятирічну оцінку.

Але зараз внутрішній нарратив вичерпався, а зовнішній ефект багатства поширився повсюди — вже не допоможе нічого приховувати.

З одного боку, реальні активи, такі як американські акції, золото та нафта, поміщені в один і той же ланцюговий інтерфейс для торгівлі; з іншого боку, ШІ увійшов у життя всіх майже як із наукової фантастики.

Раніше криптовалютний світ найкраще вмів розповідати про майбутнє, отримуючи премію за оцінку через «відчуття майбутнього» — розповідаючи про нові мережі, нову фінанси, нові організації та нові виробничі відносини. Але через кілька років нарратив залишився в межах білої книги, дорожньої карти, новин про фінансування та ціни на токени. Тоді як ШІ, крім потужного нарративу, вже перетворився на інструмент, який кожен може ввімкнути у своєму комп’ютері чи телефоні будь-коли.

Раніше для шейківської монети було достатньо розповісти більш захоплюючу історію, ніж інша шейківська монета, а тепер їй доводиться одночасно змагатися з двома типами зовнішніх суперників: одним — з традиційними активами, які мають реальний грошовий потік, активи на підтримку та глобальну систему ціноутворення; іншим — з новими технологічними циклами, які поєднують майбутній наратив з реальними продуктами на основі ШІ.

Ці мусорні токени без доходу, без попиту, без захоплення вартості, поруч з NVIDIA, Micron, нафтою та AI-застосунками, виглядають дуже погано.

Проблему Етереуму, яку недавно часто обговорювали, також слід розглядати в цьому контексті.

Етерій стикається не лише з короткостроковим тиском щодо маршруту та ліквідності, а з тим, що його колишнє представлення «світогляду нативних активів» було повністю витіснене.

Одночасно традиційні токенізовані активи входять у ланцюг, а штучний інтелект монополізує глобальні технологічні розповіді.

Етерій залишається важливою інфраструктурою для он-чейн фінансів та випуску активів, але втративши віру в інноваційну всесвітню екосистему та світогляд «натурального криптовалютного кільця», ETH має дуже обмежену здатність захоплювати цінність екосистеми. Користувачі можуть платити на Base, торгувати на Arbitrum, переказувати активи між Rollup та торгувати акціями США на ланцюзі, але їм не потрібно тримати ETH через це.

Те саме стосується DeFi. Його початкова велика історія полягала у відбудові фінансової системи, але справжніх необхідних вимог, які закріпилися, було не так багато.

Користувачам не потрібен цілий ланцюжок блокчейн-банків, їм потрібні дешевші перекази доларів, швидші розрахунки, глибша ліквідність та цінова волатильність для торгівлі. Позики, DEX, агрегатори доходів, звичайно, залишаються, але все більше виглядають як частина інфраструктури, важко вже окремо підтримувати уяву галузі — історія про фінансові LEGO стала спадщиною попереднього циклу.

У криптовалютному світі не можна не визнати, що ланцюгова фінансова система не потребує винайти NVIDIA знову, і тим більше не потребує винайти долар — звичайно, ми й не маємо такого рівня можливостей.

Нам потрібно лише прикласти зусилля, щоб ці активи можна було вільно переводити, торгувати, надавати в заставу, продавати в короткі продажі, використовувати з плечем та включати в нові фінансові структури.

Отже, коли кажуть, що криптовалютний ринок помер, мається на увазі, що ера, заснована на постійному зростанні власних активів, вже минула.

Ніхто більше не говорить про те, що криптовалютна індустрія зрушує стару фінансову систему; зараз учасники індустрії зайняті тим, щоб надати традиційній фінансовій системі новий транспортний рівень. Американські акції залишаються американськими акціями, але тепер вони через нову інфраструктуру можуть мати торгівлю 24/7, глобальну ліквідність, блокчейн-розрахунки, відкритий доступ і компонентність — індустрія повністю зосереджена на створенні нового API для старого світу.

Насправді, ні підключення американських акцій до ланцюга, ні RWA, ні ланцюгові перпетуальні контракти — це не щось нове.

Цей індустрія не вперше думала переносити традиційні активи на ланцюг, і не вперше думала торгувати всім за допомогою перпетуальних ф'ючерсів.

Кілька років тому ринок бачив хвилі Perp DEX, синтетичних активів, акцій у ланцюжку та проекти, що намагалися перенести традиційні активи на ланцюжок. Погляд назад на дизайн ранніх протоколів показує, що їхні базові механізми не відрізняються суттєво від механізмів багатьох сьогоднішніх популярних проектів.

Ось чому деякі досвідчені гравці не звертають уваги на Hyperliquid і пропускають можливості, і Kyle Samani — яскравий приклад такого підходу до Hyperliquid.

Він не не бачив цього раніше — він бачив це занадто рано й занадто багато, і вже втомився. П’ять, вісім років тому і навіть раніше в індустрії багато хто намагався створити обмін на ланцюзі, децентралізовані деривативи, повний спектр активів для торгівлі, але всі ці спроби закінчилися невдачею.

Я недавно наткнувся на статтю про проект PerpDEX, опубліковану нашим Odaily у 2020 році, і чесно — механізм не відрізняється від сьогоднішнього.

Знімок екрана статті 6 років тому

Проблема не в напрямку, а завжди в таймінгу.

Hyperliquid на початку також мала поганий досвід, низьку ліквідність і зазнавала критики через високі регуляторні ризики, але вона безперервно відновлювалася й відповідала хвилі змін, ставши найбільшим отримувачем прибутку, залишивши всіх наступників позаду.

Перша хвиля — це централизованізація on-chain Perp: найбільшою відмітністю Hyperliquid було не створення ще одного Perp DEX, а те, що вони зробили угоди on-chain не схожими на DeFi, а більш схожими на централизовану біржу. Книга замовлень, низька затримка, API, реферальні програми, екосистемні фронтенди, емісія HYPE, відсутність VC, ефект багатства спільноти — ці фактори разом перетворили їх з on-chain протоколу на головну торгівельну платформу. На цьому етапі немає нічого сексуального, але це дуже важливо: найскладніше для торгової платформи — це отримати першу рідинність. Коли з’являються трейдери, тоді з’являються маркет-мейкери, і тоді ви маєте право приймати більші обсяги активів.

Друга хвиля — це перенесення довіри після 11 жовтня. Ризики чорних ящиків централизованих бірж знову виявилися, і з тих пір багато великих учасників віддають перевагу відкритій грі на ланцюзі разом із усіма, ніж бути вбитими в темному лісі системи, де неможливо побачити справжнє обличчя супротивника. «Децентралізація» — це не просто лозунг, а реальна потреба трейдерів у «смерти з розумінням» у екстремальних ринкових умовах.

Третя хвиля — це волатильність макроактивів, таких як золото та нафта. Війна та геополітичні конфлікти знову повернули глобальні ринки до макро-наративу, і користувачі почали потребувати місця, де можна торгувати глобальними активами 24/7. Традиційні ринки мають час відкриття та закриття, регіональні обмеження та обмеження на облікові записи, тоді як ланцюгові перпетуальні ринки не мають таких обмежень.

Четверта хвиля — це вибух торгівлі на ринку США, який не вимагає додаткових пояснень. Коли популярні активи потрапляють у 24-годинний, глобальний, низькобар’єрний перпетуальний ринок, сам актив привертає трафік, а трафік, у свою чергу, приваблює B2B-маркет-мейкерів та екосистемні фронтенди; маркет-мейкери та фронтенди, в свою чергу, підсилюють ліквідність, і починається ефект сніжної кулі.

Тому раннє розуміння не означає отримання великих результатів; насправді ми всі розуміємо, що раніше кількість користувачів ланцюга була недостатньою, досвід роботи з гаманцями був недостатньо досконалим, інфраструктура для забезпечення ринкової ліквідності ще не була достатньо розвиненою, а коливання активів не створювали достатньо великих зовнішніх можливостей. Коли немає вітру, великий корабель не зможе нікуди поплисти — він залишиться на мілинизі.

Нарешті, поговоримо про найвеличніше винахід криптовалютного світу — перпетуальні ф’ючерси.

Якщо ви торгуете спотовими акціями США, вам доведеться мати справу з цілим комплексом складних питань: відповідність вимогам, зберігання, відображення базових активів, часові діапазони торгівлі, розрахунки, права власності на акції, дивіденди, корпоративні дії. Кожен етап пов’язаний із старою фінансовою системою, і кожен етап може стати вузьким місцем.

Але якщо торгувати перпетуальними контрактами на американські акції, платформі потрібно лише створити контрактний пул навколо ціни, ліквідність може надаватися партнерами екосистеми, а користувачі торгують експозицією ціни, не маючи безпосереднього доступу до базових акцій.

Він обійшов найважчі частини та захопив найбільш запитані на торгівлю.

Це, звичайно, є його зловісною стороною: Perp зводить активи до простої цінової символіки, на яку можна робити ставки, і стискає складні відносини власності до напрямків довгих/коротких позицій та кратності плеча. Йому байдуже, чи ви володієте акціями, чи розумієте цінність компанії — його цікавить лише те, чи коливається ціна, чи хтось готовий купувати, чи хтось готовий продавати.

Це й є його найбільш життєздатною привабливою рисою.

Люди не обов’язково хочуть справді володіти NVIDIA, але хочуть торгувати її волатильністю; люди не обов’язково хочуть тримати золото, але хочуть зробити ставку на його напрямок; люди не обов’язково потребують нафти, але можуть потребувати експозиції на ризик, пов’язаний із цінами на нафту.

Перп досягнув максимуму цього попиту. Він не створює нових активів, а лише нові казино; він не надає власності, а лише експозицію на ризик; його мета — не перебудувати фінансовий світ, а зробити всі активи доступними для торгівлі 24/7 як «ціну».

Отже, якщо в майбутньому оглянути всю історію криптовалют, справжніми учасниками, що залишилися, стануть саме Perp.

З точки зору фінансів це навіть трохи абсурдно. Ф’ючерси мають дату поставки, оскільки колись активи мали повернутися до реального світу; перпетуальні ф’ючерси скасували поставку, перетворивши продукт із обмеженим терміном дії на вічний. Мабуть, це й є остаточним відкриттям після випуску сміттєвих активів у криптовалютному середовищі.

Традиційні біржі мають час відкриття та закриття, оскільки ринок потребує відпочинку; перпетуальні ф’ючерси скасовують перерви, забезпечуючи постійну доступність ринку. Традиційні фінанси залежать від брокерів, клірингових установ та регіональних регуляторних систем, тоді як перпетуальні ринки природним чином транснаціональні.

Перпетуальні ф'ючерси можуть бути найуспішнішим і найбільш небезпечним фінансовим інновацією в історії криптовалют, вони справді схожі на фінансове чудовисько, випущене дияволом.（Arthur Hayes: Це моя вина?）

Безліч людей втратили всі кошти через нього, безліч багатств випарувалося через нього — він посилює найбільш жадібні сторони людської природи. Але водночас він створив безпрецедентну ліквідність та ефективність визначення цін.

Задивившись назад, минуло кілька років, як миттєво — найуспішнішою валютою в криптовалютному просторі є долар США, найуспішнішим активом — біткойн, найуспішнішим застосунком — торгівля, а тепер найбільш «очікуваним новим ростом» є американські акції.

Це невдача ідеалістів, але, ймовірно, ринок просто завершив відбір.

Історія «колись море» вже застаріла; людське прагнення до багатства, схильність до ризику та закоханість у плечі ніколи не змінювалися. Тому сьогодні криптоіндустрія більше не захоплена винайденням нових активів, а намагається перетворити існуючі активи на торгові пари, які завжди онлайн, доступні по всьому світу і не потребують дозволу.

Криптовалютний ринок мертвий, безстр залишається.