Китайські стартапи в галузі ШІ привертають мільярди фінансування на тлі високих оцінок та стратегічних інвестицій

Автор: Ке Шаньляо, редагування: І Ань

За повідомленням Financial Times на початку травня, Національний інвестиційний фонд інтегральних схем веде переговори щодо лідерства у першому раунді фінансування DeepSeek, з фіксованою оцінкою після інвестицій у 45 мільярдів доларів США, що становить приблизно 307,8 мільярда юанів. За кілька тижнів ця цифра зросла з 10 мільярдів доларів США до 20 мільярдів, а потім до 45 мільярдів — майже в п’ять разів.

Раніше, за повідомленням The Information, засновник Лян Веньфен планував вкласти до 20 млрд юанів власних коштів, отримавши близько 40% акцій. У квітні Reuters вперше повідомив, що при запуску зовнішнього фінансування DeepSeek оцінювалася «лише» понад 10 млрд доларів США.

Як компанія, заснована менше трьох років тому зі штатом лише 160–200 осіб, може вартити 300 мільярдів юанів?

Це питання, задане DeepSeek, а потім —智谱, MiniMax, Kimi, — отримує майже однакові відповіді.

За даними ринкових цін Гонконгської фондовій біржі, остання ринкова капіталізація ZhiPu перевищила 500 мільярдів гонконгських доларів (приблизно 430 мільярдів юанів), на момент входу на ринок вона становила лише 52,8 мільярда гонконгських доларів — зростання майже в 10 разів за 4 місяці. За повідомленням Шанхайської газети з питань цінних паперів, остання ринкова капіталізація MiniMax перевищила 250 мільярдів гонконгських доларів (приблизно 223,5 мільярда юанів) — зростання майже в 4 рази за 4 місяці.

За матеріалами «Ваньдянь LatePost», останній раунд фінансування Kimi на 2 мільярди доларів США очолив Meituan Longzhu, оцінка компанії перевищила 20 мільярдів доларів США (приблизно 136 мільярдів юанів), а за останні шість місяців загальний обсяг фінансування перевищив 3,9 мільярда доларів США, що робить Kimi компанією з найбільшим обсягом фінансування серед китайських стартапів у сфері великих моделей.

Разом чотири компанії мають оцінку понад 1 трильйона юанів.

Це не ігра однієї компанії, а хвилі капіталу, що охопили всю китайську галузь ШІ. Національний фонд керує інвестиціями в DeepSeek, China Mobile інвестує в Kimi, інвестиції державного сектору масово входять — простими словами, це вже не гра VC/PE, а стратегічна ставка на рівні держави.

Тим часом такі інтернет-гіганти, як Tencent, Alibaba та Meituan, також голосують реальними грошима, боячись пропустити цей поїзд. Tencent веде переговори щодо участі у інвестиціях у DeepSeek, Alibaba неодноразово інвестувала в Kimi, а Meituan Longzhu вклали понад 200 мільйонів доларів США — гіганти одночасно витрачають власні кошти на розробку моделей та інвестують, щоб «купити квиток» на борт.

Цікаво, що в аналітичному звіті, опублікованому JPMorgan 22 квітня, зазначалося: «вікно можливостей для інвестування в китайський ІІ» триватиме ще приблизно 6–12 місяців. Після того, як Kimi, Step星辰 та інші компанії вийдуть на ринок, надлишкова цінність Zhipu та MiniMax структурно знизиться. Перекладено простою мовою: зараз не купиш — пізніше цього місця вже не буде.

Що саме купують інвестори? Це варто добре розглянути.

Спочатку подивіться на серію дратівливих даних.

Згідно з річним звітом ZhiPu та проспектом MiniMax, дохід ZhiPu у 2025 році склав 724 мільйони юанів, що на 131,85% більше, ніж у попередній період; чистий збиток материнської компанії склав 4,698 мільярда юанів, а витрати на дослідження та розробки — 3,18 мільярда юанів, що дорівнює витрачанню 4,4 юаня на дослідження на кожен зароблений юань.

Доходи MiniMax за 2025 рік склали 7903,8 мільйона доларів США, що на 158,9% більше, ніж у попередній період, збитки становили 18,72 мільярда доларів США, що на 302,3% більше, ніж у попередній період.

Хоча Kimi не оприлюднив повний фінансовий звіт, її материнська компанія Moonshot AI зібрала понад 37,6 млрд юанів, і швидкість витрат очевидна.

Інтерфейс продукту AI-асистента ZhiPu Qingyan, зображення/офіційний сайт ZhiPu AI

Цікаво, що згідно з річним звітом iFlytek, iFlytek отримала дохід у розмірі 27,1 млрд юанів у 2025 році, з чистим прибутком 839 млн юанів, а загальна ринкова капіталізація становить близько 118,7 млрд юанів. Компанія, яка заробляє 800 млн юанів на рік, має ринкову капіталізацію менше 120 млрд юанів; тоді як компанія, яка зазнає збитків у розмірі 4,7 млрд юанів, має ринкову капіталізацію понад 500 млрд юанів.

Як це розрахувати?

Скажу чесно: традиційні моделі оцінки тут майже не працюють. Метод DCF (дисконтування грошових потоків) для цих компаній — це наче рахувати орбіту ракети на рахівниці — інструмент сам по собі нормальний, але сценарій не той. Інвестори купують не сьогоднішній дохід, навіть не прибуток наступного року, а опціон на «право визначити майбутнє».

У звіті JPMorgan є ключовий висновок: премія за рідкісність великих моделей ШІ має вікно можливостей тривалістю приблизно 6–12 місяців. Вони наводять приклад — Cambricon була єдиною чистою AI-чіповою компанією на A-ринку акцій, а її ціна акцій наприкінці листопада 2025 року становила близько 1500 юанів. Потім на ринок вийшли Moore Threads, Muxi Technologies та Biren Technology. Незважаючи на те, що прогнози доходів і прибутковості Cambricon постійно підвищувалися, ціна акцій з початку року знизилася приблизно на 2%, а коефіцієнти оцінки скоротилися на 25–30%. Як тільки з’явилися конкуренти, рідкісність зникла.

Ця логіка також діє щодо чотирьох малих тигрів. Zhipu та MiniMax — це єдині на сьогодні світові публічні компанії, що спеціалізуються виключно на передових великих мовах штучного інтелекту; вони отримують не «премію за прибутковістю», а «премію за унікальність». Коли Kimi вийде на ринок, а DeepSeek відкриє фінансування, ця рідкісність зменшиться. Тому зараз інвестування — це не про впевненість, а про «зайняття позиції».

Зображення / Офіційний сайт MiniMax

Простими словами, цей безумний розквіт із оцінкою в трильйони — це аукціон за право визначити майбутнє. Хто зможе в еру ШІ визначити технологічні стандарти, бізнес-моделі та користувацькі звички, той може стати наступним Microsoft або Google. Те, що зараз роблять чотири «малі дракони», — це намагання захопити своє місце, витрачаючи величезні інвестиції, перш ніж вікно можливостей закриється.

У 2023 році компанії великих моделей ще називали «компаніями PPT» — історії розповідали неймовірні, а дохід майже дорівнював нулю. За два роки ситуація змінилася.

За даними «Жэньмінь жибао», у березні 2026 року щоденний обсяг використання токенів у Китаї перевищив 140 трильйонів, тоді як на початку 2024 року цей показник становив лише 10 мільярдів — зростання більше ніж у тисячу разів за два роки. Токен — це найменша одиниця обробки інформації великою моделлю та ключова одиниця обліку у комерціалізації галузі. Просто кажучи, наскільки збільшився обсяг використання токенів, настільки піднявся рівень усієї галузі.

Цей рівень безпосередньо відображається у звітах про прибутки всіх компаній.

За словами Ван Сінью, партнера Meituan Longzhu, після оновлення моделі K2.5 ARR (річний регулярний дохід) Kimi в березні цього року перевищив 1 мільярд доларів США, а в квітні збільшився до 2 мільярдів доларів США. За шість місяців було здійснено чотири раунди фінансування на загальну суму понад 3,9 мільярда доларів США — найбільше серед китайських стартапів у сфері великих моделей, що є підтвердженням ринкового признання їхньої комерційної здатності. Модель K2.6 підтримує паралельну роботу 300 суб-агентів та 4000 координаційних кроків, що є значним кроком вперед у плані здатностей до кодування та роботи з кластерами агентів.

Зображення/Офіційний сайт Kimi

Дані ZhiPu ще більш вражаючі. За даними компанії, щорічна повторювана дохідність (ARR) її платформи MaaS API становить приблизно 1,7 млрд юанів (близько 250 мільйонів доларів США), що є зростанням на 60 разів у порівнянні з попереднім періодом і в 6,4 рази з початку року. Протягом 24 годин після запуску GLM-5 всі провідні платформи — ByteDance TRAE, Alibaba Qoder, Tencent CodeBuddy, Meituan CatPaw, Kuaishou Wanjing, Baidu Intelligent Cloud та WPS Office — офіційно інтегрувалися. Дев’ять з десяти найбільших інтернет-компаній Китаю активно використовують моделі GLM.

На березень 2026 року кількість зареєстрованих підприємств та користувачів платформи Zhipu перевищила 4 мільйони, надаючи послуги понад 218 країнам і територіям світу. У лютому 2026 року Zhipu добровільно підвищила ціни на API на 30% та скасувала знижки для першої покупки, а попит залишився вищим за пропозицію — це рідкісний сигнал у галузі штучного інтелекту: він свідчить, що клієнти готові платити за більш передбачувану продуктивність. За спостереженнями аналітиків JPMorgan, цінова влада Zhipu на API стає «значно міцнішою», а ціновий клімат набагато здоровіший, ніж рік тому.

Відкрита платформа BigModel від ZhiPu AI, зображення/з офіційного сайту ZhiPu AI

Підхід MiniMax трохи інший. Згідно з річним звітом MiniMax, дохід у 2025 році склав 79,038,000 доларів США, при цьому частка зарубіжних доходів перевищила 70%, а маржа прибутку перейшла з негативного значення на позитивне — до 25,4%. Компанія розробила дві глобальні продукти для кінцевих користувачів — Talkie та Sea Shell AI, дотримуючись підходу «AI-native applications». На кінець 2025 року загальна кількість користувачів продуктів MiniMax становила близько 236 мільйонів, а кількість корпоративних клієнтів та розробників перевищила 214 000. Засновник Янь Цзюньцзе публічно заявив, що споживання токенів очікується зростання на один-два порядки, а річний рекурентний дохід (ARR) компанії має досягти діапазону в 1 мільярд доларів США.

Інтерфейс додатку MiniMax Hailuo Video, зображення/офіційний сайт MiniMax

Технічний прогрес є фундаментальною підтримкою для вибухового зростання доходів.

DeepSeek V4 у тестах Vals AI по кодуванню посідає перше місце серед відкритих моделей та дев’яте — у світі, що на 10 разів перевищує продуктивність попередньої версії V3.2. У тестах Agentic Coding якість виходу V4-Pro наближається до Claude Opus 4.6 у режимі без міркувань, а досвід використання кращий, ніж у Sonnet 4.5. Ще важливіше — вартість: вихід V4 Flash коштує лише 0,28 долара за мільйон токенів, що становить приблизно 1% від вартості Claude Opus. За розрахунками спільноти розробників, щомісячна вартість використання V4 Flash може опуститися до 504 доларів, тоді як вартість того ж обсягу використання Kimi становить приблизно в 8 разів більше, а GLM — у 4 рази більше. Така перевага у вартості майже не має рівних у боротьбі за ціни на API.

Проте сторонні оцінки також показують, що DeepSeek V4 все ще відстає від найкращих світових моделей. У загальному рейтингу Arena.ai V4 займає 14-те місце, що віддаляє його від передових моделей, таких як GPT-5.4 та Claude Opus 4.6. Здатність обробляти текст займає 20-те місце, а багатомодальні можливості є справжньою слабкою стороною V4. Як зазначили у спільноті розробників: «Досягти першого місця серед відкритих моделей — це вже не диво; люди очікують, що DeepSeek зможе порівнятися з найсильнішими AI від «трьох великих»».

Просто кажучи, чотири малі дракони зараз одночасно роблять дві речі: по-перше, вони вирівнюють можливості моделей, а по-друге, знижують витрати на виведення. Перше визначає, чи захочуть клієнти їх використовувати, а друге — скільки вони можуть собі дозволити. Якщо обидві речі зроблено правильно, питання доходу вже не в тому, чи він є, а в тому, як швидко він зростатиме.

Звичайно, проблема полягає в тому, що збитки також паралельно зростають. Витрати на дослідження та розробки Zhipu у 2025 році становили 439% від доходів, а MiniMax мав скоригований чистий збиток у розмірі 250 мільйонів доларів США. Для більшості підприємств такий рівень витрат є неприйнятним — але чотири «малі дракони» саме є тим винятком із цієї більшості. Їхня логіка проста: спочатку випередити технологічний розрив, потім створити перевагу за витратами, і лише після цього — рахувати прибутки.

Кімі OK Computer Agent випущено, зображення/офіційний сайт Yue Zhi An Mian

Оцінка чотирьох малих драконів постійно зростає, а настрій великих інтернет-компаній трохи складний.

13 травня 2026 року Tencent провела загальну збору акціонерів. За повідомленням Every Day Financial News, коли запитали про прогрес у сфері ШІ, Ма Хуатен сказав таке: «Рік тому ми вважали, що сіли на корабель, а потім зрозуміли, що цей корабель тече; зараз ми вважаємо, що вже встигли піднятися на нього, але ще не можемо сісти, і ми сподіваємося, що швидкість корабля збільшиться». У той же день Alibaba опублікувала квартальний фінансовий звіт, а генеральний директор У Їнмін на телефонній конференції заявив: «Перший квартал 2026 року для Alibaba був кварталом, коли було засіяно набагато більше, ніж зібрано».

Дві величезних фігури: одна каже «корабель тоне», інша — «посіває більше, ніж збирає». У інших галузях інвестори, можливо, не бачили б цього позитивно. Але на ринку ШІ ринок відповідає розумінням і аплодисментами — бо всі знають, що це битва, яку не можна програти.

Тенсент інвестував 18 млрд юанів у нові AI-продукти у 2025 році, а у 2026 році планує принаймні подвоїти ці витрати. У четвертому кварталі фінансового року 2026 року (природний квартал 2026 року Q1) скоригований EBITA Alibaba впав на 84%, а чистий прибуток за Non-GAAP майже зник — усі гроші були вкладені в інфраструктуру для штучного інтелекту. Що отримали ці дві гіганти за свої масштабні інвестиції? Вони отримали тризначний ріст доходів від AI у хмарних послугах та експоненційний зростання кількості запитів до моделей — але до справжнього «врожаю» ще далеко.

Метафора Ма Хуатеня про «судно, що тоне» точно описала шлях Tencent за минулий рік. На початку 2025 року, коли DeepSeek став вірусним, Tencent швидко підключила свого AI-асистента «Yuanbao» до зовнішніх моделей і тимчасово посіла перше місце у рейтингу безкоштовних додатків. Але після шумихи виявилися проблеми: ранні моделі Hunyuan мали недостатню здатність до практичного застосування, а рівень збереження користувачів за 30 днів у додатку Yuanbao становив лише 18,7%. Витрати в розмірі 18 млрд юанів у 2025 році були спрямовані на доходи, витрати та витрати нових AI-продуктів, що призвело до зменшення операційного прибутку Tencent на 8,8 млрд юанів у першому кварталі 2026 року. Судно Tencent дійсно тонуло, але зараз воно вийшло на нову, оновлену хвилю.

Для чотирьох «малих драконів» тривога великих компаній є саме можливістю. Tencent обговорює участь у інвестуванні DeepSeek, Alibaba неодноразово інвестувала в Kimi, Meituan Longzhu очолила останній раунд інвестування Kimi — величезні компанії одночасно витрачають власні кошти на розробку моделей та «покупають квитки» через інвестиції. Ця стратегія «двоїстого захисту» свідчить про одне: nobody knows for sure (ніхто не має повної впевненості). Великі компанії не впевнені, чи вдасться їм створити власну модель, тому інвестують у «малих драконів», щоб зменшити ризики; «малі дракони» не впевнені, чи зможуть досягти мети самостійно, тому з радістю приймають гроші та ресурси великих компаній. Обидві сторони отримують те, що їм потрібно, але хто знає, як довго ця тонка відносина співпраці та конкуренції зможе тривати.

Але за цією святковою атмосферою є кілька сигналів, які варто враховувати.

Перший сигнал — це те, що вікно рідкісності закривається. У дослідженні JPMorgan чітко зазначено, що якщо Kimi та Jiepuxingchen вийдуть на ринок, їх вплив на Zhipu та MiniMax буде подібним до того, що сталось з Cambricon: у короткостроковій перспективі IPO призведе до притоку капіталу, але структурна надбавка за рідкісність кожної компанії знизиться. Переклад: теперішні рекордні оцінки частково обумовлені тим, що «вибору немає»; коли варіантів стане більше, ціни природним чином повернуться до розумних рівнів.

Другим сигналом є обмеження обчислювальних потужностей. За даними «Жэньмінь жибао», щоденний обсяг використання Token у Китаї перевищив 140 трильйонів, але всі основні постачальники LLM підтверджують, що обчислювальні потужності для висновків не встигають за зростанням попиту. Це призводить до протилежного інтуїції висновку: поточний ріст ARR насправді є мінімумом, а не максимумом — коли обмеження обчислювальних потужностей буде знято, пригнічений попит безпосередньо перетвориться на підтверджений дохід. Alibaba Cloud оголосила про підвищення цін на AI-обчислення на 34% 18 квітня, а ціни на API Zhipu майже подвоїлися з початку року — попит залишається сильним навіть після підвищення цін, що свідчить про те, що цінова влада справді зміщується до виробників моделей, але також означає, що витрати на обчислювальні потужності в кінцевому підсумку стануть «закляттям» для всієї галузі.

Третій сигнал найбільш тонкий: низьковитратна стратегія DeepSeek є суттєвим перевагою. Для більшості компаній оптимізація окремих етапів для економії обчислювальних ресурсів є ефективною на короткостроковій основі, але на довгостроковій — межі очевидні. Вартість DeepSeek V4 Flash становить лише 1/4–1/8 від вартості конкурентів; ця перевага походить від інженерної оптимізації та сумісності з китайськими чіпами, а не від безмежного надходження обчислювальних ресурсів. Якщо з’явиться коливання в ланцюжку постачання обчислювальних ресурсів або конкуренти наздоженуть у сфері інженерної оптимізації, ця вартісна перевага буде зменшена.

Історія чотирьох «малих драконів» — це, по суті, чотири версії однієї історії: величезні фінансові інвестиції, що підтримують інтенсивні дослідження та розробки; технологічні ітерації, що стимулюють зростання доходів; зростання доходів, що підтримує вищу оцінку; а потім — вища оцінка, що дозволяє отримати більше фінансування. Якщо цей цикл працює — це наступний Microsoft; якщо він руйнується — це наступний WeWork.

Різниця полягає в тому, що на цей раз державні структури глибоко втрутилися. Національний фонд великих інвестицій очолив інвестиції в DeepSeek, China Mobile інвестував у Kimi, і державні кошти більше не є «глядачами», а стають «головними героями». Це означає, що долі чотирьох «малих драконів» — це вже не лише комерційна проблема, а й стратегічна.

Святкування триває, але рахунок рано чи пізно настане. Для інвесторів зараз питання в тому: коли вікно рідкісності закриється, а премія за рідкісність зникне, чи зможуть ці компанії з високою оцінкою підтримувати свою ринкову капіталізацію виключно за рахунок власного доходу?

Відповідь, ймовірно, стане відома протягом наступного року.