Зі зглибленням синхронізації глобальних макроекономічних регуляторних рамок і дизайну цифрових активів, ринок цифрових активів переживає перехід від торгівлі, спрямованої на роздрібних інвесторів, до систематизованої торгівлі з боку основних інституцій, а регуляторні межі щодо компліантних перпетуальних продуктів поступово уточнюються.
Автор статті, джерело: DeShang Qidian Technology
Короткий зміст: Разом із глибоким зближенням глобальних макроекономічних регуляторних рамок і дизайну цифрових активів, ринок цифрових активів переживає перехід від ринку, що визначається роздрібними інвесторами, до систематизованого трейдингу з боку основних інституцій. Регуляторні межі щодо компліантних перпетуальних продуктів поступово уточнюються, що не лише свідчить про поступове включення цифрових деривативів до основної клірингової інфраструктури, але й створює паралельну мережу ціноутворення, що працює 24/7, у традиційних фінансових «слідих зонах». У цій новій ринковій парадигмі, що характеризується підвищеною ефективністю капіталу та реальним часом клірингу даних, традиційне диверсифіковане інвестування стикається з більш складним макроекономічним середовищем. Моделі управління активами, що поєднують макроекономічне розуміння, систематичне виконання та інституційний рівень систем контролю ризиків, стають ключовим ланцюгом міжринкового розподілу капіталу.
Вступ: Інтеграція системи міжринкового клірингу та премія часу
Протягом довгого часу функціонування глобальної традиційної фінансової інфраструктури ґрунтувалося на фізичних часових поясах та фіксованих торгових годинниках. Ринки акцій, сировини та фіксованого доходу мають чітко визначені відкриття, закриття та розрахункові вікна. Міжнародний рух капіталу сильно залежить від робочих циклів розрахункових систем центральних банків країн. Такий детермінований інституційний дизайн протягом кількох століть забезпечував ефективність функціонування старого порядку. Але зараз, коли глобальні макроекономічні ризики мають високочастотний, раптовий та міжринковий характер поширення, їхній часовий лаг та ризик за ніч (Overnight Risk) поступово стають змінними, які потрібно обережно враховувати при розподілі активів інституціями.
Кінець травня 2026 року: дві регуляторні політики та інституційні зміни, які вважаються індикаторами глобальними макрохедж-фондами та великих ліцензованих фінансових установ, офіційно впроваджені:
Спочатку регуляторні межі щодо компліантних перпетуальних продуктів поступово уточнюються. Комісія з торгівлі ф’ючерсами на товари США (CFTC) схвалила запуск перпетуального ф’ючерса BTCPERP на KalshiEX LLC. Це вперше в історії найвищого регулятора США дозволило торговлю перпетуальними ф’ючерсами — нативним деривативом ринку цифрових активів — на регульованому компліантному ринку, що свідчить про поступове включення такого механізму торгівлі до сфери уваги основних компліантних ринків.
Наступним кроком Coinbase Financial Markets отримав чіткі вказівки від CFTC стати регульованим американським ф'ючерсним комісійним брокером (FCM). Це дозволило надати єдиний канал доступу до ліквідності для регульованих криптовалютних перпетуальних ф'ючерсів та опціонів для інституційних інвесторів у США та за кордоном.
Ці дві дії оголошують традиційному капіталу мікроструктурний факт: механізм перпетуальних ф’ючерсів завершив офіційний перехід від поза межами дикої інструментальної екосистеми до основного регульованого ринку. Це передбачає поступове зближення меж та логіки ціноутворення між традиційними фінансовими активами та цифровими активами з повними 24/7 потоками на ланцюзі.
I. Перебудова мікроструктури: підвищення ефективності капіталу
Щоб точно оцінити системні наслідки цієї фундаментальної зміни, спочатку необхідно розглянути мікроструктуру угод і розкласти на складові фундаментальні відмінності між перпетуальними ф’ючерсами та традиційними фінансовими деривативами щодо капітальної ефективності.
Традиційні фінансові ринки мають ф’ючерси та опціони з чіткими датами закінчення (Expiry Date). З наближенням дати поставки інституційні інвестори змушені виконувати складні та витратні операції з перенесення позицій. Це не лише створює постійні витрати на фрикцію позицій у звичайних умовах, але й легко призводить до аномального спотворення базису (Basis) та нерозумного блокування арбітражних каналів під час миттєвого зменшення ліквідності ринку. Крім того, традиційний механізм поставки, що сильно залежить від шляхів розрахунків у національній валюті, не може повністю вийти за межі жорсткого робочого циклу комерційних банків.
Навпаки, перпетуальні ф’ючерси за допомогою унікального механізму ставки фінансування (Funding Rate) ефективно прив’язують ціну контракту до ціни базового споту з високою частотою, що видаляє обмеження терміну дії з самого дизайну. У межах регуляторно встановленої відповідної рамки, ця базова архітектура надає інституційному капіталу три ключові переваги:
- Послідовне ціноутворення та відсутність витрат на перенесення позицій: інвестори можуть тримати певні ризикові експозиції довгостроково, не сплачуючи за втрати ліквідності та часовий прослив, пов’язані з перенесенням позицій між періодами. Ефективно підвищено оборотність портфеля та неперервність стратегії.
- Оновлення валютної бази матриці забезпечення: цей регуляторний напрямок чітко дозволяє інституціям використовувати регульовані стейблкоїни як маржу для торгівлі деривативами. Це означає, що цифрові долари США на ланцюгу офіційно отримали такий самий підlying кліринговий статус, як традиційні державні облігації або фіатна валюта. Це значно розширює вибір ліквідності для інституцій під час хеджування міжкросових та міжвидових активів.
- Вбудована круглодобова система вирівнювання: перпетуальні ф’ючерси спроектовані для глобального, неперервного ордер-бuku. Їм не потрібно чекати на дзвінок відкриття певної біржі — замість цього вони використовують безперервні відносини попиту та пропозиції, керовані цифровими алгоритмами, для безперервного визначення цін та реального часу вирівнювання ризиків.
Коли CFTC опублікувала відповідні регуляторні рекомендації щодо механізму торгівлі 24/7 та надала інструкції про відмову від застосування примусових заходів щодо деяких деривативів цифрових активів, це фактично свідчить про те, що ланцюгові системи клірингу деривативів продемонстрували відповідний рівень регуляторної зрілості у вирішенні екстремальної волатильності та реального часу здатності до захисту від ризиків. З цього моменту інституції Волл-стріт отримали легальний, круглосуточний канал для хеджування ризиків та розподілу капіталу між ринками.
Друге: Асиметрія часу: Паралельна мережа ціноутворення
Встановлення регульованого ринку перпетуальних ф’ючерсів має ще більш глибокий вплив, оскільки воно зламало традиційну монополію капіталу на часовому вимірі та офіційно встановило глобальну паралельну мережу ціноутворення.
У макроекономічному розподілі активів ліквідність має природну схильність до світла та ефективності. Капітал завжди шукає ринки з нижчими транзакційними витратами, більшою ціноутворювальною ефективністю та швидшою реакцією на ризики. Коли система клірингу традиційних ринків входить у нічний або вихідний період, реальні макроекономічні та геополітичні ризики не зупиняються одночасно. Якщо під час закриття традиційних ринків виникає значна макроекономічна розбіжність очікувань або геополітична волатильність, менеджери активів у традиційній фінансовій системі часто залишаються у стані запізненої захисної позиції, змушуючи чекати пасивно на стрибок цін у понеділок або на захист від зупинки.
Проте під час цього періоду ланцюговий ринок перпетуальних деривативів, у якому беруть участь провідні світові інституції та який підлягає регулюванню з боку основних регуляторів, зберігав високу глибину ордербuku та чутливість ціноутворення. Ця зміна мікроструктури демонструє нове явище: традиційні ринки переходять у режим відпочинку, тоді як безперервна мережа деривативів продовжує здійснювати безперервне ціноутворення.
У першій половині 2026 року обсяг глобального обороту стейблкоїнів досяг історичного максимуму у 315 мільярдів доларів США, забезпечуючи 75% усіх криптовалютних угод у мережі. Ця величезна хвиля глобальної ліквідності, прив’язана до цифрового долара, через високочастотні перпетуальні контракти та деривативні мережі здійснює точні цінові гри в непомітних для традиційної фінансової системи зонах.
У вихідні, коли відбуваються геополітичні події або виходять макроекономічні показники, трейдери традиційних фінансових інституцій виявляють, що їм потрібно уважно стежити за кривими премій та базисом відповідних токенізованих деривативів або перпетуальних ф’ючерсів у блокчейні. Це стало ключовим вхідним параметром для оцінки моделей хеджування ризиків на початку тижня на традиційних акційних та ф’ючерсних ринках. У цій конкуренції ефективності, спричиненій часовою асиметрією, цінова жорсткість обох систем уже взаємно впливає одна на одну на мікрорівні.
Три. Політика та активи в синхронізації: системна хеджування активів
Разом із модернізацією структури ринку деривативів, глобальні головні управлінські компанії поступово збігаються у розумінні базових властивостей цифрових активів.
З посиленням законодавчого резонансу між об’єднаним законопроектом PARITY, просуваним біпартійними членами Конгресу США, і ключовим законопроектом CLARITY у Сенаті, глобальні канали компліанту для цифрових активів набувають більш повної інституційної замкненості. Ця серія законодавчих дій чітко передає сигнал: регулювання переходить від ранніх оборонних обмежень до сучасної реконструкції, що інтегрує правила цифрових активів у основну макрофінансову систему.
Дії суверенних та державних публічних капіталів додатково підтверджують незворотність цієї трансформації активів. Офіційні тендерні документи, опубліковані недавно офісом казначея штату Техас, США, свідчать про те, що Техас планує вивести свої стратегічні біткойн-резерви з спот-ETF (IBIT) під управлінням BlackRock і офіційно перевести їх на нижчий рівень спот-біткойнів, які зберігаються самостійно сторонніми ліцензованими інституціями. Цей крок демонструє глибоку логіку інституційного управління активами в цифрову епоху: під час захисту від системних та геополітичних макро-ризиків, конфігураційна цінність цифрових спот-активів із чіткими доказами власності переглядається.
Коли основні буліші капітали завершили формування позицій у розмірі 94,169 мільярда доларів США (загальний накопичений чистий притік становить 55,663 мільярда доларів США) через спот-ETF, а також постійно вдосконалюються регульовані деривативні канали, інструменти обох ринків набувають все більшої структурної схожості. З поступовим вдосконаленням регульованих шляхів спот-розміщення та інструментів хеджування деривативами, традиційні фінансові ринки — спот-ф’ючерсний арбітраж (Cash-and-Carry Trade) та базисна торгівля (Basis Trading) — також отримують більш практичні інституційні умови та ліквідність на ринку цифрових активів.
У традиційних ринках власності або фіксованого доходу через довгострокову конкуренцію між різними капіталами дохідність арбітражу базису часто знижується до надзвичайно низького маржинального рівня через інтенсивне розміщення коштів. У ринку цифрових активів та деривативів, оскільки проникнення регульованих капіталів у деривативний сегмент лише починається, у певних ринкових умовах механізм плати за фінансування та розподіл позицій за напрямком можуть надавати додаткові джерела доходу професійним учасникам, які застосовують нейтральні хеджувальні або арбітражні стратегії.
Торгівці можуть повністю хеджувати ризик коливань ціни активу, одночасно тримаючи регульований спот-актив і продавати еквівалентний перпетуальний ф’ючерс на регульованому ринку, щоб чисто використовувати структурні можливості базису та фінансування. Це більше не гра з направленням, а чисте управління капітальною ефективністю на основі мікроструктури торгівлі.
Чотири: Еволюція парадигми торгівлі протягом усіх годин
Коли інструменти гри та ліквідність повністю оновлюються до відповідної клирингової архітектури, парадигма торгівлі також необхідно переживатиме систематичний, позбавлений емоцій розвиток.
Мікроструктура ринку цифрових активів зазнає змін. Зі зростанням впливу основних ліцензованих інституцій, а також глибоким втручанням алгоритмів масового накопичення позицій та частотних процедур розпродажу, розподіл ліквідності та звуження спредів на ордер-букі вийшли на більш ефективний рівень конкуренції. Завдяки особливості роботи 24/7 без перерв, життєвий цикл розбіжностей ліквідності між ринками, між активами та між періодами, а також миттєвих премійних вікон, нескінченно скорочується. Традиційні моделі торгівлі, що засновані на людському аналізі та низькочастотних рішеннях, у середовищі круглосуточної та взаємопов’язаної роботи багатьох ринків починають стикатися з більшою складністю реагування.
У середовищі круглорічних, високочастотних, міжринкових цифрових деривативів значення систематизованого виконання, управління ризиками в реальному часі та прийняття рішень на основі даних значно зростає.
Ця системна здатність до виконання стала невід’ємною базовою компетенцією для традиційного капіталу, який бажає безпечно увійти в цю систему круглосуточного цінового розрахунку в сучасній екосистемі інституційного розподілу капіталу. У ринку деривативів, де інформаційне навантаження надзвичайно високе, а алгоритми щільні, лише системне виконання дозволяє точно згладжувати миттєві коливання та включати короткострокові мікронесумісності в контролюваний та повторюваний фреймворк ризиків та доходів.
П’ять: Три виміри інституційного розвитку
У цьому глобальному перетворенні цифровизації активів, коли традиційна фінансова система припиняє роботу, а ончейн-деривативи очищуються в реальному часі, інституціоналізація ринку цифрових активів більше не є просто розширенням інструментів торгівлі, а постійною реконструкцією регуляторних рамок, систем очищення та логіки розподілу активів між ринками.
На основі тривалого спостереження за глобальними макроциклами, еволюцією регулювання цифрових активів та змінами ліквідності між ринками, Deutsche Point вважає, що ключові відмінності у участь інституцій у круглосуточній конкуренції в майбутньому все більше будуть виявлятися у наступних трьох вимірах здібностей:
1 ｜ Здатність до довгострокового розуміння макроекономіки та регуляторного каркасу
Інституціоналізація ринку цифрових активів суттєво пов’язана з глобальною регуляторною політикою, правилами трансграничного розрахунку та макроекономічними шляхами ліквідності.
Від регуляторного шляху CFTC щодо деривативів та просування законодавства про стабільні монети до поступових змін у правових рамках цифрових активів у різних юрисдикціях, інституціям необхідно створити постійну систему макроекономічного дослідження та моніторингу регулювання, щоб зберігати здатність виявляти ризики та забезпечувати стратегічну передбачуваність у швидко змінюючому регуляторному середовищі.
Це також один із довгострокових пріоритетів досліджень DeShang Qidian: інтеграція макроциклів, еволюції регулювання та змін структури ринку в єдину спостережну рамку.
2 ｜ Системна здатність функціонування в умовах ринку круглорічно
Цілодобове ринкове середовище означає, що традиційне «мислення через торгові сесії» втрачає актуальність.
У новій структурі з міжринковою взаємодією, високочастотними розрахунками та постійним ціноутворенням інституції повинні володіти здатністю до автоматизованого виконання, моніторингу в реальному часі, динамічного перерозподілу портфеля та неперервної роботи, щоб впоратися зі складністю, пов’язаною з ринком у режимі 24/7.
Для учасників, які довгий час працюють із системними стратегіями та цифровою фінансовою інфраструктурою, збереження точності виконання та ефективності капіталу в умовах постійної роботи стало ключовою конкурентною перевагою.
3 ｜ Здатність до управління ризиками в інституційній структурі
Зі зростанням регульованих коштів, що надходять на ринок, логіка конкуренції також змінюється.
Архітектура облікового запису, ізоляція ризиків, ліцензований трест, динамічний ризик-менеджмент і стрес-тести — це вже не просто питання операцій, а важлива основа для формування довгострокової довіри та сталого потенціалу інституційних учасників.
У середовищі круглосуточної, високоволатильної та миттєвої клірингової обробки швидкість реагування системи управління ризиками, глибина управління та здатність адаптації до інституційних умов стають важливими критеріями оцінки зрілості інституцій.
Deutsche Bank Singularity довгий час приділяє увагу вищезазначеним питанням і постійно розробляє власну методологічну основу, засновану на макроекономічних дослідженнях, систематичній роботі та інституційному управлінні ризиками. Ми вважаємо, що майбутня конкуренція на ринку цифрових активів все більше буде виражатися у комплексній боротьбі за дослідницькі, системні та управлінські здібності.
Заключення: Стратегічне міркування щодо перебудови глобального фінансового ландшафту
Еволюція фінансової історії часто має нелінійний характер. Від розпаду золотого стандарту до створення міжнародних електронних розрахункових мереж — кожне підвищення ефективності базової системи розрахунків породжує більші обсяги активів у сліпих зонах старої системи.
Зміни у традиційних трансграничних каналах Futu та Tiger — це лише етапний мікропроєкція перебудови глобального макроордеру; а публікація регуляторних рекомендацій CFTC щодо компліанту постійних угод і паралельне впровадження законодавства про стабільні монети — це нове запрошення для всієї галузі, побудоване на основі вищої ефективності капіталу, нижчих витрат на транзакції та неперервної глобальної цифрової інфраструктури.
Після того як правила розрахунків, хеджувальні інструменти та регуляторні рамки поступово набувають більшої структурної схожості з традиційними ринками, чи не перетворюється цифровий активний ринок з «експериментальної платформи для альтернативних інвестицій» у міжринковий клас активів, який варто довгостроково спостерігати та досліджувати — це, можливо, стає важливою темою, яку глобальному капіталу потрібно переглянути.