CFTC перевела справжні Bitcoin перпетуальні ф'ючерси з дискусії про оффшорну ліквідність у тестовий випадок у рамках регулювання США, при цьому KalshiEX LLC отримала схвалення для лістингу BTCPERP, а Coinbase Financial Markets отримала окрему звільнення на рівні персоналу для доступу до певних продуктів Deribit.
Комісія схвалила контракт BTCPERP від KalshiEX LLC як ф'ючерс, що дозволило зареєстрованому на CFTC ринку контрактів вивести безстроковий біткойн-ф'ючерс, прив'язаний до спот-ціни BTC.
У окремому кроці того ж дня персонал CFTC підтвердив, що певні цифрові товарні деривативи Deribit, описані Coinbase Financial Markets, можуть розглядатися як іноземні ф'ючерси при обробці через зареєстровану структуру мерчанта з ф'ючерсної торгівлі Coinbase.
Голова Майк Зеліг cast замовлення Kalshi як виконання своєї зобов’язання щодо офшорних перпетуальних криптовалютних активів та як шлях для одного з найбільш ліквідних ринкових сегментів криптовалют, щоб існувати в межах регуляторної рамки США.
Разом ці дії перетворюють дискусію щодо американських перпетуальних контрактів з теоретичної обіцянки національного розміщення на реальний тест ринкової структури. Один шлях передбачає розміщення перпетуального контракту на bitcoin безпосередньо на американській біржі з регулюванням. Інший надає Coinbase умовний шлях на рівні персоналу для американських клієнтів, щоб отримати доступ до глобальної ліквідності криптовалютних деривативів через своїх партнерів: CFM, Coinbase Bermuda та Deribit.
Реакція галузі зосередилася на аспекті доступу до ринку, продемонструвавши, як по-різному публічні компанії та біржі сприймають одні й ті самі дії CFTC.
Рекомендації CFTC сприяють розвитку біткоїн-ринків капіталу: торгівля 24/7, біткоїн як колатерал, перпетуальні ф'ючерси, опціони та регульований доступ.
Майкл Сейлор пов’язав рекомендації з власниками bitcoin та загальною стратегією MicroStrategy щодо кредитів, забезпечених bitcoin. Генеральний директор Coinbase Браян Армстронг підкреслив аспект доступу для клієнтів та розмір глобального ринку, до якого американські користувачі раніше не мали доступу через регульовані внутрішні канали.
До цього часу користувачі з США були заблоковані від ~80% глобальних криптовалютних ринків.
Ці реакції є корисним контекстом ринку. Правова межа все ще знаходиться в наказі CFTC та листі персоналу.
Відмінність є центральною для впливу на ринок. Перпетуальні ф'ючерси є одними з найбільш активно торгуємих інструментів у криптовалюті, оскільки дозволяють трейдерам зберігати напрямкову експозицію без необхідності продовжувати контракти з закінченням терміну. Регуляторне питання полягає в тому, чи може така структура вписатися у правила ф'ючерсів США, водночас обмежуючи кредитне плече, ліквідацію та ризики, пов'язані з колатералом, які зробили зарубіжні перпетуальні ф'ючерси такими домінуючими та волатильними.
Відкрито два маршрути одночасно
Схвалення Kalshi має інший правовий вагомий статус, оскільки це наказ Комісії. CFTC видала цей наказ на підставі розділу 5c(c)(4) Закону про товарні біржі та регуляції Комісії 40.3, встановивши, що розміщення BTCPERP як ф'ючерсного контракту буде відповідати CEA та правилам агентства.
У випуску CFTC зазначено, що Kalshi подала контракт 29 травня, тоді як замовлення вказує дату подання як 28 травня. Саме схвалення датується 29 травня.
Шлях Coinbase відрізняється. Відділ учасників ринку CFTC випустив інтерпретацію та позицію щодо відмови від дій у відповідь на Coinbase Financial Markets. Співробітники зазначили, що продукти Deribit, описані у запиті, можуть бути класифіковані як іноземні ф'ючерси за регуляцією 30.1.
Співробітники також сказали, що не будуть рекомендувати застосування заходів виконавчої влади за певних умов, пов’язаних із цифровими активами клієнтів та платіжними стейблкоїнами, які надані як маржа через партнерів Coinbase.
| Шлях | Регуляторні дії | Що він охоплює | Юридична вага | Основний ліміт |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | Постанова комісії CFTC | Кеш-закритий біткоїн-перпетуальний ф'ючерс, що виставлений DCM | Формальна схвалення продукту згідно з Регуляцією 40.3 | Розгляд в окремих випадках, пов’язаний із глибиною ринку, подібною до bitcoin, та дизайном контрактів |
| Маршрут Coinbase / Deribit | Інтерпретація персоналу CFTC та позиція без дій | Доступ для клієнтів із США через CFM до певних деривативів цифрових товарів Deribit | Звільнення на рівні персоналу, з урахуванням конкретних фактів, необов’язкове | Умовна структура, що передбачає партнерів Coinbase, іноземні правила ф'ючерсів та захисти маржинального забезпечення |
Цей розподіл визначає міцність та масштаб. Шлях Kalshi перевіряє, чи може американська біржа вивести перпетуальний контракт безпосередньо за схваленням продукту CFTC. Шлях Coinbase перевіряє, чи може зареєстрований FCM надавати американським клієнтам наглядане доступ до продуктів іноземних бірж за умов щодо маржі, розголошення інформації та контролю партнерів.
Онбординг інституційних клієнтів може розпочатися зараз, опціони на Deribit вже доступні через CFM, а перпетуальні ф'ючерси з'являться пізніше, за словами Coinbase. Компанія зазначила, що ширший доступ, включаючи роздрібних інвесторів, очікується пізніше.
У примітці про запуск Kalshi описала це пропозицію як перший американський продукт з перпетуальними ф'ючерсами і зазначила, що інвестори з США зможуть отримати доступ до перпетуальних ф'ючерсів на криптовалюти, регульованих CFTC, на своїй платформі. Компанія також заявила, що планує запустити криптовалютні перпетуальні ф'ючерси більше ніж на дюжині валют після отримання схвалення регуляторів.
Що схвалила CFTC на Kalshi
Замовлення Kalshi описує BTCPERP як дериватив з готівковим розрахунком, що відноситься до спот-ціни одного BTC у доларах США, виміряної за індексом CF Benchmarks Bitcoin Real Time Index. Контракт буде торгуватися одиницями в одну десятитисячну біткойна і може торгуватися 24 години на добу, сім днів на тиждень, за умови призупинень торгівлі Kalshi.
Його визначною особливістю є відсутність фіксованого терміну дії. Традиційні ф'ючерси збігаються з спотом у момент закінчення, оскільки поставка або фінальна готівкова розрахунок витягує контракт до базового ринку. Перпетуальний ф'ючерс не має фінального розрахунку, тому механізм збігу повинен працювати безперервно.
Згідно з розпорядженням CFTC, BTCPERP передбачає періодичні платежі фінансування між тримачами довгих і коротких позицій на основі різниці між ціною маркування контракту та базовою референтною ціною.
Якщо контракт торгуватиме вище за спот, довгі платять коротким. Якщо він торгуватиме нижче за спот, короткі платять довгим. Тиск на платежі надає трейдерам економічний стимул змістити ціну перпетуального контракту назад до референсної ціни bitcoin.
Аргументи агентства засновані на структурі ринку bitcoin. У рішенні зазначається, що bitcoin торгують неперервно на широкому спектрі платформ, що робить референсну ціну спостережуваною під час торгівлі контрактом. Також зазначається на глибокий, активний і неперервний спотовий ринок bitcoin, а також на спотову торгівлю 24/7, яка дозволяє арбітражерам реагувати під час торгівлі перпетуальними контрактами.
Це робить замовлення значущим і обмеженим. CFTC зазначила, що аналіз обмежений BTCPERP та подібними за структурою безстроковими контрактами, які посилаються на bitcoin або інші цифрові товари з глибоким, активним і безперервним спот-ринком. Інші класи активів виключені з аналізу, а класифікація контрактів залишається на випадок окремо.
Примітка про новизну зберігає акцент на юридичному значенні. Дані CFTC про продукти показують, що продукти Bitnomial, позначені як безстрокові ф'ючерси, були сертифіковані у травні 2026 року, а Coinbase Derivatives раніше подавали заявку на продукт nano Bitcoin Perp Style Futures з терміном дії на грудень 2030 року.
CryptoSlate охопив запуск Coinbase у стилі безстрокових контрактів у 2025 році, а пізніше зазначив, що справжні безстрокові контракти відрізняються від довгострокових обхідних шляхів.
Практичний висновок: Kalshi отримала офіційне схвалення CFTC на справжній біткоїн-перпетуал без терміну дії, тоді як Coinbase отримала окремий шлях на рівні персоналу для доступу до глобальних деривативів. Це конкретний відкритий шлях для перпетуалів, регульованих у США, де наступні схвалення все ще залежать від дизайну продукту, глибини ринку та поточної позиції агентства.
Чому Coinbase залишається частиною історії
Дія Coinbase має меншу тривалість, ніж комісійний ордер, але вона може вплинути на короткостроковий доступ до ринку, оскільки вона з’єднує американських клієнтів із Deribit — платформою, яку Coinbase описує як велику за обсягом торгівлі та відкритим інтересом.
Coinbase сказала, що криптовалютні деривативи становлять приблизно 80% глобального обсягу торгівлі криптовалютами, і що клієнти з США не мали регульованого шляху до великої частини цієї ліквідності. У попередньому оновленні для інвесторів після закриття придбання Deribit, Coinbase said, що Deribit мав понад $185 мільярдів обсягу торгівлі у липні 2025 року та приблизно $60 мільярдів відкритого інтересу на платформі.
Лист персоналу CFTC є технічним, оскільки маршрут є технічним. CFM є зареєстрованим FCM. Він планує надати клієнтам доступ до певних деривативів цифрових товарів, що торгуються на Deribit FZE, які описані у листі як пов’язана іноземна біржа.
Замовлення клієнтів будуть передаватися через Coinbase Bermuda Limited, пов’язаного іноземного брокера, до Deribit.
Персонал також розглянув обробку маржі. Позиція без дії охоплює визначені обставини, коли CFM розміщує цифрові товари, що належать клієнтам, та платіжні стейблкоїни у своєму іноземному брокерському партнері для маржі іноземних ф'ючерсів та опціонів, навіть якщо іноземний брокер має право повторного використання цих активів.
Зняття навантаження пов’язане з умовами, включаючи посилання на власність Coinbase, розкриття інформації, операційні контролі, підтвердження та використання цифрових активів клієнтів виключно для маржинування або забезпечення зобов’язань клієнтів.
Це робить шлях Coinbase корисним для розповсюдження та охоплення, залишаючи при цьому менший прецедентний слід, ніж наказ Kalshi. Це демонструє, як персонал може ставитися до питання доступу до іноземних ринків, зберігаючи одночасно можливість Комісії повернутися до інтерпретації.
Ця відмінність є практичною для місць проведення, брокерів і клієнтів, оскільки вона впливає на те, хто може покладатися на сигнал і на швидкість масштабування доступу до продукту.
Правова позиція листа персоналу є умовною. Його позиції відображають лише думки Відділу учасників ринку, не є зобов’язувальними для Комісії чи іншого персоналу CFTC, залежать від представлених фактів і можуть бути змінені, призупинені, припинені або обмежені.
Наступним є тест ліквідності
CFTC рухалася до цього моменту більше року. У квітні 2025 року агентство запит на коментарі запитувало про перпетуальні деривативи, включаючи їх використання, переваги, ризики, питання цілісності ринку, питання захисту клієнтів, роздрібну торгівлю, кліринг та управління ризиками.
Цей крок також відповідає загальним зусиллям США щодо адаптації регульованих деривативів до криптовалютного ринку, що працює неперервно. CryptoSlate раніше охоплював крок CME щодо 24/7 ф'ючерсів і опціонів на криптовалюти — ще одну спробу зменшити розбіжність між традиційними годинами роботи ринку та неперервно торгуваними спот-ринками криптовалют.
Агентство зараз має дві робочі моделі на ринку: продукт внутрішньої біржі, схвалений Комісією, та шлях доступу до іноземних ф'ючерсів, схвалений персоналом через зареєстрованого FCM. Обидва можуть допомогти перенести частину перпетуальних угод до підсумкових американських каналів. Ліквідність все ще має слідувати.
Ці питання залишаються невирішеними. Регульовані платформи змушені будуть пропонувати достатню широту продуктів, ефективність маржі, якість фінансування та розподіл брокерів, щоб конкурувати з закордонними біржами. Якщо Kalshi запустить BTCPERP з конкурентоспроможними умовами фінансування та доступу, і якщо Coinbase зможе масштабувати доступ до Deribit від інституцій до ширшого кола клієнтів, частина потоку може перейти до каналів, які CFTC може моніторити більш прямо.
Якщо продукти залишатимуться обмеженими, дорогими або працюватимуть повільніше, ніж закордонні платформи, схвалення може мати більше значення як регуляторний прецедент, ніж як негайна зміна ліквідності.
Наступні сигнали є практичними: умови запуску Kalshi, терміни Coinbase щодо перпетуальних ф'ючерсів через CFM, підхід до доступу для роздрібних інвесторів, активи, які CFTC дозволить крім Bitcoin, і чи перетворить формальне правотворення або Конгрес у майбутньому сьогоднішню позицію агентства на щось, що важче змінити.
Пост Bitcoin perps отримав зелений світ у США, але одна умова може вирішити все з’явився першим на CryptoSlate.