Spot bitcoin ETF мали стати одностороннім шляхом для інституційного капіталу. Дані від четверга від BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) розсіяли це припущення. Фонд зареєстрував чистий вивід у розмірі 528 мільйонів доларів США 27 травня, що стало другим за величиною одноденним виведенням з моменту запуску продукту. Саме це число здається тривожним — майже півмільярда доларів вийшло за одну сесію. Однак глибший аналіз показує іншу історію — менш про паніку, більш про ту масштабність, яку досягли ці інструменти. За даними оригінального звіту, що посилається на аналітика ETF в Bloomberg Еріка Балчуна, IBIT все ще має чистий притік у розмірі 2 мільярдів доларів США з початку року та високий сукупний притік у розмірі 64 мільярдів доларів США. Цей вивід у вівторок становить менше 1% загальної суми, яка коли-небудь надходила до фонду.
Для трейдерів, які слідкують за даними потоків ETF як індикатора інституційної впевненості, сирі цифри можуть спотворювати реальність. Витік IBIT відбувся на тлі тижня, коли загальний регуляторний настрій щодо криптовалют став гіршим. банки намагалися востаннє зірвати важливий законопроєкт про криптовалюти за кілька днів до голосування у Сенаті, що додало невизначеності. У такому середовищі великі викупи викликають питання: чи здійснюють інвестори перерозподіл з позицій біткоїна? Чи зменшив один великий утримувач свою позицію? Чи це був просто ліквіднісний подія без довгострокового сигналу? Досі дані свідчать про третє пояснення.
Scale змінює розмову
Цифра в $528 мільйонів здається надмірною, і це так. Коли IBIT був запущений, такі обсяги потоків свідчили б про структурне розгортання. Зараз фонд став одним із найбільш активно торгуємих ETF на ринку. Як підкреслив Балчунас, входження в топ-2% усіх ETF за обсягом інвестицій з початку року означає, що щоденний обсяг торгів IBIT може поглинути інституційну переорієнтацію без збоїв. Будь-хто, хто спостерігав за механікою ETF, знає, що створення та викуп — це нормальна частина функціонування великих фондів. AP (авторизовані учасники) арбітражують премії та дисконти, і іноді це призводить до чистого викупу, який не відображає продажу кінцевих інвесторів.
Тим не менш, час має значення. Bitcoin тривалий час рухався бічно, і раптовий великий вивід з найбільшого спот-фонду BTC може спровокувати рефлексивне падіння, якщо алгоритмічні трейдери сприймуть цей показник як сигнал на настрій. Відсутність різкого падіння ціни Bitcoin на спот-ринку 27 травня свідчить про те, що ринок звик до ваги IBIT. Або ж викуп був поглинений десь інше — можливо, конкуруючими ETF або деривативними десками.
Інституційні кошти рухаються в обох напрямках
Однією з помилок аналізу потоків є вважання кожного надходження голосом довіри, а кожного виведення — відступом. Інституційний капітал не є однорідним. Деякі з потоків походять від базисних угод, коли хедж-фонд має довгу позицію по ETF і коротку — по ф'ючерсам CME. Коли цей спред стискається, вони викуплюють. Це механічна угоду, а не напрямлений прогноз щодо bitcoin. Хоча структура ETF робить неможливим ізоляцію цих мотивів, той факт, що IBIT зберіг $64 млрд накопичених надходжень, свідчить про те, що багато інвесторів не сприймають bitcoin як короткострокову тактичну угоду. Варто зазначити, що сектор токенізації щойно подолав позначку у $20 млрд у блокчейн-активах з реальними активами, і інституції все частіше впевнено тримають активи на основі блокчейну. Bitcoin ETF — це лише одна частина ширшого напрямку, який включає токенізовані казначейські облігації та приватний кредит. У цьому контексті одноденний викуп з одного продукту менш тривожний.
Що далі
Тепер увага звертається на решту тижня. Якщо виведення коштів продовжуватиметься по всіх спот біткоїн-ETF — не лише IBIT, а й інших восьми — тоді можливо, що відбувається загальний зсув у бік зменшення ризику. На даний момент докази залишаються слабкими. ETF-комплекс у цілому додав мільярди в першому кварталі, і навіть схильні потоки у травні не змінили цю тенденцію. Для учасників ринку більш значущим показником може бути обсяг торгівлі. IBIT залишається глибоким і ліквідним інструментом, саме ця ліквідність і привернула інституційні кошти спочатку. Фонд, який ніколи не бачить викупів, був би цікавістю, а не функціональним ETF.
Невирішеним залишається питання, чи наступна хвиля попиту на біткоїн-ETF поступить від зареєстрованих інвестиційних консультантів, пенсійних консультантів чи суверенних фондів — інвесторів, які діють повільно і рідко викупляють активи за один день на основі цінових коливань. Їхня присутність перетворила б ці епізодичні цифри витоків на ще менші примітки. Доки цього не станеться, день викупу на $528 млн зможе здобути заголовки. Але на лічильнику, який найважливіший, IBIT все ще зберігає майже весь капітал, який коли-небудь зібрав.