Автор оригіналу: Charlie
Оригінальний текст: Luffy, Foresight News
Протягом усього часу ринкові рухи криптовалютного ринку завжди оберталися навколо біткойна. Зараз така епоха наближається до кінця.
Криптоекономіка сьогодні розділилася на два напрямки: власні активи та зовнішні активи.
Так звані інтрасекторні — це традиційні криптовалютні активи, які добре відомі широкій громадськості: вартість цих токенів і проектів повністю залежить від загальних ринкових коливань криптоактивів. А екстрасекторні активи, хоча формально належать до криптовалютного сектору, все більше відокремлюються від крипторинку своїми ціновими тенденціями.
Вартість біткоїна походить із його власних властивостей і відображається в його ціні. Зростання ціни додатково підсилює ринкове розуміння його вартісних характеристик. На піку бичого ринку біткоїн вважається «міжзірковою універсальною валютою» та найрідкіснішим цифровим обіговим активом у руках людства; на дні ведмедяго ринку його зневажливо називають цифровим колекційним предметом без грошових потоків.
Hyperliquid знаходиться між двома лагерями. Її основна діяльність все ще залежить від ринкових умов криптовалют, але попит і пропозиція постійно розширюються. Багато інфраструктурних рішень для децентраалізованих фінансів належать до цієї категорії, а базові активи поступово переходять на токенізацію реальних активів.
Обсяг незакритих контрактів HIP-3 може приблизно відображати активність не-криптовалютних угод. На даний момент частка HIP-3 становить близько 30% від загального обсягу незакритих контрактів Hyperliquid, тоді як у листопаді 2025 року цей показник становив лише 4%. Майбутній запуск ринку прогнозів HIP-4 сприятиме подальшому зростанню, а також приверне нових користувачів та торгові пари.
Проекти, які, як Venice, повністю належать до зовнішньої групи, розвиваються за логікою, що повністю відокремлена від крипторинку. Хоча частина користувачів перетинається, їх бізнес-модель більше спрямована на споживчий штучний інтелект, ніж на нативні криптовалютні продукти, такі як Uniswap. Основна діяльність Uniswap залишається торгівлею користувачами різних внутрішніх активів, а їхні результати природньо коливаються разом із цінами на активи; Venice ж пропонує свої приватні багатомодальні інференс-послуги за моделлю «оплата за використання + підписка».
Єдиним зв’язком Венеції з криптовалютною сферою є використання токенів як носіїв цінності, а також те, що деякі постачальники обчислювальних потужностей мають досвід у криптовалютній галузі. Керівник проекту Ерік Вурші глибоко вкорінений у криптовалютній індустрії і вважає, що при правильному застосуванні токени можуть стати чудовим інструментом маркетингу.
Figure, яка є представником публічної компанії, також є типовим прикладом. Ця фінтех-кредитна компанія розробила власну блокчейн-технологію, скоротивши час схвалення кредитів під заставу нерухомості до менше ніж 5 хвилин. Для неї блокчейн є лише супутньою технологією, а основна цінність полягає в самій кредитній діяльності.
Незалежно від ринку токенів чи секції публічно котируваних компаній, зовнішній сектор переживає масштабний підйом, що має глибоке значення. Раніше, через те, що більшість бізнес-моделей глибоко пов’язані з цінами криптоактивів, чисто фундаментальні інвестиції знизу вгору важко реалізувати. У криптоіндустрії вже не раз виникали хвилі натхнення «важливі блокчейни, а не біткоїн», але попередні хвилі завжди поверталися до руху біткоїна. Причина полягає в тому, що ці сектори ніколи не створювали стабільного попиту чи постійного доходу; навіть якщо дохід існував, він не передавався на вартість токена. Коли ціна токена припиняє зростати, проект втрачає підтримку.
Цей ринковий цикл кардинально відрізняється від попередніх. Зараз ми чітко бачимо платіжну аудиторію та логіку оплати: попит на більшість секторів можна виміряти, і він більше не заснований лише на емоційних спекуляціях. Крім того, механізм токенів як носіїв вартості постійно вдосконалюється. Доходи Venice походять від реальних платежів користувачів за AI-сервіси обчислення, і навіть при загальному спаді крипторинку їх бізнес не піддається значному впливу, оскільки він не залежить від коливань цін на токени. Цей цикл має дві ключові переваги, яких не мали попередні хвилі: стійкий реальний попит на використання та те, що інвестори починають робити інвестиції, спираючись на фундаментальні показники, а не лише на ринкові історії.
Так само із сегментом стабільних монет на приватному ринку. У березні 2026 року Mastercard оголосила, що збирається витратити до 1,8 млрд доларів США на придбання BVNK, хоча ця компанія мала оцінку лише 750 млн доларів США під час завершення своєї серії B-фінансування 15 місяців тому. Інша компанія, пов’язана зі стабільними монетами, Bridge, була придбана Stripe за 1,1 млрд доларів США у лютому 2025 року; згідно з щорічним звітом Stripe, темпи зростання бізнесу Bridge зараз досягають чотирьохкратного зростання. Розвиток цих компаній повністю від’єднаний від циклів биків і ведмедів у криптовалютній галузі.
Це не означає, що слід уникати внутрішніх активів. Як золото і навіть дрібні золотодобувні компанії, біткоїн та інші внутрішні криптоактиви також мають своє місце в інвестиційному портфелі. Однак логіка їхньої продуктивності та ринкова взаємозалежність вже принципово відрізняються, що підтверджується даними.
Цю метафору можна зробити наочним: кореляція між акціями малих золотих рудників і ціною золота постійно тримається на рівні близько 0,75. Саме така ситуація зараз спостерігається у традиційному криптовалютному ринку — багато криптоактивів подібні до малих золотих рудників, біткойн відповідає золоту, а весь сектор є левериджним інвестуванням, що відповідає біткойну. Синя крива на графіку відображає інший тип зв’язку: золото та індекс S&P 500 можуть слабо взаємодіяти під впливом макроекономічних факторів, але кожне з них має власну логіку руху. Саме це є майбутнім напрямком розвитку екзогенних активів. У довгостроковій перспективі такі активи поступово відмовляться від руху «за біткойном».
Варто зазначити, що багато екзогенних активів також випускають токени — це як підтверджує вищезгаданий тренд, так і є окремим випадком.
Наразі більшість власних активів все ще сильно корелюють з рухом біткоїна; у деяких зовнішніх активів взаємозв’язок знизився, але через короткий життєвий цикл вони ще не мають великої ваги як еталон. У галузі прийнято, що фундаментальні показники змінюються першими, а потім — взаємозв’язки на ринку.
Ця зміна повністю переписала логіку галузевого аналізу. Для дослідження екзогенних активів необхідно проводити фундаментальну дільницю, як при аналізі традиційних компаній: вивчити платіжну користувачську аудиторію, розрахувати економічну модель одиниці та оцінити галузевий бар’єр. Ціна біткойна більше не є першим індексом для посилання; аналіз таких проектів схожий на оцінку фінтех-інвесторів, з додатковим етапом зберігання активів.
Ось сектори ззовні, які мають потенціал для розвитку зараз:
- Ончейн біржа та посередник
- Рішення для клірингу та викупу токенізованих активів з довгим хвостом
- Глибоке поєднання криптовалют та штучного інтелекту (приватні висновки, розподілене відкрите навчання моделей, подібне до Psyche від Nous Research тощо)
- Нові цифрові банки (варті уваги Payy та Raycash, зосереджені на захисті приватності; також мають потенціал Aztec та Zama, які забезпечують їх програмованою інфраструктурою приватності)
- Сектор позичок (Morpho став основним вибором для інституційного ринку репо; такі середні проекти, як Valinor та 3jane, спеціалізуються на сегменті приватного кредитування)
- Видавці стабільних монет, сервіси токенізації реальних активів
- Платіжні канали (у загальній платіжній сфері Stripe та Tempo є індустриальними лідерами; у сфері платіжних агентів зараз лідирує Coinbase)
- Некриптовалютні крипто-споживчі продукти (наприклад, Venice, Collector Crypt — ці проекти надають токенам цінність реального бізнесу, сприяючи поширенню продуктів та забезпечуючи маркетингову підтримку)
- Економіка агентів (ключова можливість полягає в спільній екосистемі агентів, сервісних провайдерів та творців на рівні підключення, де ступінь замінності низький. Cloudflare займає лідируючі позиції, але поки що невідомо, чи вона буде стягувати плату за трафік, чи надаватиме лише базові функціональні сервіси)
На поточному етапі найбільш надійним способом вкластися в зазначені сектори залишається інвестування в акції відповідних компаній; якісні токени є рідкісними винятками. Лише тоді, коли механізми ціноутворення токенів постійно вдосконалюватимуться, їхня роль зросте ще більше — а це вимагає спільних зусиль регуляторів та всієї галузі. Вже зараз спостерігаються певні досягнення: на регуляторному рівні законопроект CLARITY успішно просувається, а на ринковому — такі організації, як Blockworks, сприяють підвищенню прозорості інформації. Шлях до подальшого вдосконалення токенних механізмів ще довгий.
Але всі ці деталі не змінюють однієї ключової тенденції: рушійною силою крипторинку стає не єдиний фактор, а кілька факторів разом. Акцент досліджень галузі зміщується з аналізу графіків цін біткоїна на глибоке вивчення фундаментальних показників компаній. У наступні десять років не треба буде дивуватися, чому «крипторинок» більше не рухається унісон — індустрійна структура вже змінилася.