Автор оригіналу: Charlie
Оригінальний текст: Luffy, Foresight News
Протягом усього часу ринкові рухи криптовалютного ринку завжди оберталися навколо біткоїна. Зараз така епоха наближається до кінця.
Криптоекономіка сьогодні розділилася на два напрямки: власні активи та зовнішні активи.
Так звані інтрасистемні — це традиційні криптовалютні активи, які добре відомі широкій громадськості: вартість цих токенів і проектів повністю залежить від загальних ринкових коливань криптовалют. Зовнішні активи, хоча формально належать до криптовалютного сектору, все більше відокремлюються від крипторинку своїми ціновими тенденціями.
Вартість біткоїна походить із його власних властивостей і відображається в його ціні. Зростання ціни додатково посилює ринкове розуміння його вартісних характеристик. На піку бичого ринку біткоїн вважається «міжзоряною універсальною валютою» та найрідкісним цифровим обіговим активом у руках людства; на дні ведмедяго ринку його знижують до цифрового колекційного предмета без грошових потоків.
Hyperliquid знаходиться між двома лагерями. Її основна діяльність все ще залежить від ринкових умов криптовалют, але попит і пропозиція постійно розширюються. Багато інфраструктурних рішень для децентраалізованих фінансів належать до цієї категорії, а базові активи поступово переходять на токенізацію реальних активів.
Обсяг незакритих контрактів HIP-3 може приблизно відображати активність не-криптовалютних угод. На даний момент частка HIP-3 становить близько 30% від загального обсягу незакритих контрактів Hyperliquid, тоді як у листопаді 2025 року цей показник становив лише 4%. Майбутній запуск ринку прогнозів HIP-4 сприятиме подальшому зростанню, а також приверне нових користувачів та нові торгові пари.
Проєкти, як Venice, повністю належать до зовнішнього напрямку, їхній розвиток повністю відокремлений від криптовалютного ринку. Хоча частина користувачів перетинається, їхній бізнес-модель більше орієнтована на споживчий штучний інтелект, ніж на нативні криптовалютні продукти, такі як Uniswap. Основна діяльність Uniswap залишається торгівлею користувачами різних вбудованих активів, а їхні результати природно коливаються разом із цінами на активи; Venice ж пропонує приватні багатомодальні інференс-сервіси у форматі «оплата за використання + підписка».
Єдиним зв’язком Венеції з криптовалютною сферою є використання токенів як носіїв цінності, а також те, що деякі постачальники обчислювальних потужностей мають досвід у криптовалютній галузі. Керівник проекту Ерік Вурші глибоко вкорінений у криптовалютній індустрії і вважає, що при правильному застосуванні токени можуть стати чудовим інструментом маркетингу.
Figure з компаній, що котируються на біржі, також є типовим прикладом. Ця фінтех-кредитна компанія розробила власну блокчейн-технологію, скоротивши час схвалення кредитів під заставу нерухомості до менше ніж 5 хвилин. Для неї блокчейн — це лише супутня технологія, а основна цінність полягає у самій кредитній діяльності.
Незалежно від ринку токенів чи секції публічних компаній, екзогенні напрямки масштабно зростають, що має глибоке значення. Раніше, через те, що більшість бізнес-моделей глибоко пов’язані з цінами криптоактивів, чисто фундаментальні інвестиції знизу вгору важко реалізувати. У криптоіндустрії вже не раз виникали хвилі натхнення «важливі блокчейни, а не біткоїн», але минулі хвилі завжди поверталися до руху біткоїна. Причина полягає в тому, що ці напрямки ніколи не створювали стабільного попиту чи постійного доходу; навіть якщо дохід існував, він не передавався на вартість токена. Коли ціна токена припиняє зростати, проект втрачає підтримку.
Цей ринковий цикл кардинально відрізняється від попередніх. Зараз ми чітко бачимо платіжну аудиторію та логіку оплати: попит на більшість секторів можна виміряти, і він більше не заснований лише на емоційних спекуляціях. Крім того, механізм токенів як носіїв вартості постійно вдосконалюється. Доходи Venice походять від реальних платежів користувачів за сервіси AI-виведення — навіть якщо крипторинок у цілому спадає, їхній бізнес не піддається значному впливу, оскільки він не залежить від коливань цін на токени. Цей цикл має дві ключові переваги, яких не мали попередні хвилі: стійкий реальний попит на використання та те, що інвестори починають робити інвестиції, орієнтуючись на фундаментальні показники, а не лише на ринкові історії.
Так само і з сегментом стейблкоїнів у приватному ринку. У березні 2026 року Mastercard оголосила, що збирається витратити до 1,8 млрд доларів США на придбання BVNK, хоча ця компанія мала оцінку лише 750 мільйонів доларів США під час завершення своєї серії B-фінансування 15 місяців тому. Інша компанія, пов’язана зі стейблкоїнами — Bridge, була придбана Stripe у лютому 2025 року за 1,1 млрд доларів США; згідно з щорічним звітом Stripe, темпи зростання бізнесу Bridge зараз досягають чотирьохкратного зростання. Розвиток цих компаній повністю від’єднаний від циклів биків і ведмедів у криптоіндустрії.
Це не означає, що варто уникати власних активів. Як і золото, навіть мініатюрні золотодобувні компанії, завжди мають свою цінність у портфелі, так само Bitcoin та інші власні криптовалютні активи мають своє значення. Але логіка драйверів продуктивності та ринкова взаємозалежність цих двох типів активів вже зазнали суттєвої зміни, що підтверджується даними.
Цю метафору можна зобразити конкретно: кореляція між акціями малих золотих шахт і ціною золота постійно тримається на рівні близько 0,75. Саме так зараз виглядає традиційний криптовалютний ринок — багато криптоактивів подібні до малих золотих шахт, біткойн відповідає золоту, а весь сектор є левовим інвестуванням, орієнтованим на біткойн. Синя крива на графіку відображає інший тип зв’язку: золото та індекс S&P 500 можуть слабо взаємодіяти під впливом макроекономічних факторів, але кожне з них має власну логіку руху. Саме це є майбутнім напрямком розвитку екзогенних активів. У довгостроковій перспективі такі активи поступово відмовляться від руху «за біткойном».
Варто зазначити, що багато екзогенних активів також випускають токени — це як підтверджує вищезгаданий тренд, так і є окремим випадком.
Наразі більшість власних активів все ще сильно корелюють з рухом біткоїна; у деяких зовнішніх активів взаємозв’язок знизився, але через короткий життєвий цикл вони ще не мають значущої відносної значущості. У галузі прийнято, що фундаментальні показники змінюються першими, а потім — взаємозв’язки на ринку.
Ця зміна повністю переписала логіку галузевого аналізу. Для дослідження екзогенних активів необхідно проводити фундаментальну дилідженс, як при аналізі традиційних підприємств: визначити платіжну користувачську аудиторію, розрахувати економічну модель одиниці та оцінити галузевий бар’єр. Ціна біткойна більше не є першим індексом для посилання; аналіз таких проектів схожий на оцінку фінтех-інвесторів, з додатковим етапом зберігання активів.
Ось сучасні зовнішні сектори з потенціалом росту:
- Ончейн біржа та посередник
- Рішення для клірингу та викупу токенізованих активів з довгим хвостом
- Глибоке поєднання криптовалют та штучного інтелекту (приватні висновки, розподілене відкрите навчання моделей, подібне до Psyche від Nous Research тощо)
- Нові цифрові банки (варті уваги Payy та Raycash, зосереджені на захисті приватності; також мають потенціал Aztec та Zama, які надають їм програмовану інфраструктуру приватності)
- Сектор позичок (Morpho став основним вибором для інституційного ринку репо; такі менші проекти, як Valinor та 3jane, спеціалізуються на сегменті приватного кредитування)
- Видавці стабільних монет, сервіси токенізації реальних активів
- Платіжні канали (у загальній платіжній сфері Stripe та Tempo є індустриальними лідерами; у сфері платіжних агентів наразі лідирує Coinbase)
- Некредитні криптовалютні споживчі продукти (наприклад, Venice, Collector Crypt — проекти, які надають токенам цінність реального бізнесу, сприяючи популяризації продуктів та забезпечуючи маркетингову підтримку)
- Економіка агентів (ключова можливість полягає в екосистемі співпраці агентів, сервісних провайдерів та творців на рівні підключення, де ступінь замінності низький. Cloudflare має лідерську позицію, але поки що не зрозуміло, чи вона буде стягувати плату за трафік, чи надаватиме лише базові функціональні сервіси)
На поточному етапі найбільш надійним способом інвестування в ці сектори залишається придбання акцій відповідних компаній; якісні токени є рідкісними винятками. Лише тоді, коли механізми ціноутворення токенів постійно вдосконалюватимуться, їхня роль значно зросте — а це вимагає спільних зусиль регуляторів та всього галузевого співтовариства. Вже зараз спостерігаються певні досягнення: на регуляторному рівні законопроект CLARITY успішно просувається, а на галузевому — такі організації, як Blockworks, сприяють прозорості ринкової інформації. Шлях до подальшого вдосконалення токенних механізмів ще довгий.
Але жоден з вищезгаданих деталей не змінює однієї ключової тенденції: рушійною силою крипторинку стає не єдиний фактор, а багатофакторний комплекс. Акцент досліджень індустрії змістився з аналізу графіків цін біткоїна на глибоке вивчення фундаментальних показників компаній. У наступні десять років не треба буде дивуватися, чому «крипторинок» більше не рухається єдино: індустрійна структура вже повністю змінилася.