Останні труднощі bitcoin BTC$65,990.88 зростати разом із акціями США спричинили хвилю пояснень — від стурбованості щодо стратегії продажу bitcoin Майклом Сейлором (MSTR) до питань, чи починає зменшуватися попит інституційних інвесторів.
Аналітик Charles Schwab Джим Ферраолі бачить простіше пояснення: bitcoin втрачає імпульсну торгівлю.
«Біткойн перебуває у ведмедячому ринку з жовтня», — сказав Феррайолі у інтерв’ю. «Не кажучи, що це таке просте, але воно досить просте».
Коментарі суперечать ринковій нарративі, яка залишалася зосередженою переважно на позитивних розвитках. За останній рік криптовалюта отримала схвалення спот-ETF, привернула мільярди доларів інституційного капіталу і наблизилася до регуляторної ясності у Вашингтоні. Проте, незважаючи на ці розвитки, bitcoin не зміг підтримати вибуховий ріст, якого очікували багато інвесторів.
Замість цього капітал потік іншими напрямками.
«Ми виявили дно на початку лютого, і з того часу ще одна велика фірма з Волл-стріт успішно запустила ETF, і ви побачили цей повернення до нарративу інституційного прийняття», — сказав Ферраїолі.
Цей відскок допоміг bitcoin відновитися від лютневих мінімумів. Але на відміну від попередніх криптоциклів, відновлення зупинилося, не перетворившись на широку спекулятивну хвилю.
Це тому, що криптоінвестори не спрямовані фундаментально, а лише переслідують імпульс, сказав він. За його думкою, проблема bitcoin — не в недостатку бульошних новин. Це конкуренція.
Історично криптовалюта користувалася перевагами, коли ставала найбільш привабливою спекулятивною можливістю на ринку. Коли ціни зростають, трейдери масово входять. Коли інший клас активів починає привертати увагу, капітал часто за ним йде.
«Криптоінвестори історично просто йдуть туди, де є імпульс», — сказав Ферраїолі. «І зараз імпульс вийшов із криптовалют».
Місця призначення цього капіталу змінилися за останній рік.
Деякі інвестори звернулися до дорогоцінних металів. Золото привернуло значні потоки інвестицій, оскільки інвестори шукають альтернативи акціям та криптовалютам. Інші все більше зосереджуються на штучному інтелекті, який став домінуючою історією зростання на фінансових ринках.
AI-бум створив новий клас спекулятивних можливостей, яких не існувало в попередніх криптоциклів. Публічні компанії, пов’язані з інфраструктурою ШІ, центрами обробки даних та передовими обчислювальними системами, принесли високий дохід, тоді як очікувані IPO таких компаній, як OpenAI та Anthropic, стали фокусом інвесторів, що шукають наступну історію зростання.
За словами Ферраїолі, криптоінвестори також беруть участь у цій зміні.
«Я думаю, що люди, які захоплені моментумом, захоплюються IPO», — сказав він. «Потім деякі з них ви можете отримати доступ до приватних акцій на цих децентралізованих біржах на Hyperliquid».
Ця тенденція має велике значення, бо підкреслює, як крипто-навігаційна торгова інфраструктура все більше дозволяє інвесторам спекулювати на активах, які перевищують самі криптовалюти.
Платформи, такі як Hyperliquid (HYPE), запровадили безстрокові контракти, прив’язані до приватних компаній, сировини та інших некриптоактивів, надаючи трейдерам нові можливості для вкладення капіталу.
Для біткоїна це означає, що він більше не конкурує виключно з іншими криптовалютами.
Він конкурує з кожною основною спекулятивною історією на ринку.
Ферройолі також зменшив занепокоєння щодо недавньої продажу 32 bitcoin Strategy, транзакції, яка викликала дискусії серед інвесторів через довготривалу репутацію Сейлора як одного з найбільш відданих прихильників bitcoin.
«Раніше стверджували, що вони ніколи не продадуть», — сказав Ферраїолі. Однак він вважає, що вплив цієї угоди на ринок був перевищений. «Але я не думаю, що [продаж] є справжньою причиною», — сказав він.
Натомість він сприймає цю продажу як зручний сценарій, пов’язаний з більш широким трендом, який вже мав місце.
Частина цієї тенденції може бути пов’язана з вартісною базою інвесторів, і багато інвесторів ETF все ще відновлюються від різких коливань за останній рік і сприймають поточну ціну як можливість вийти з позицій, а не збільшити їх.
«Я думаю, що досягнувши цих рівнів, люди кажуть: „Ей, я вже відбив свої гроші, може, пізніше повернуся до цього“», — сказав Ферраїолі.
Ця динаміка сприяла формуванню ринку, який відчувається дуже інакше, ніж ейфорічні фази попередніх циклів.
Ферройолі стверджує, що інституційне прийняття, хоча й реальне, залишається меншим, ніж вважають багато учасників ринку. Bitcoin ETF розширили доступ до криптовалют, але велика частина цього класу активів все ще перебуває під контролем роздрібних інвесторів і трейдерів, що діють за ментумом.
«Знову ж таки, це переважно роздрібний актив», — сказав він.
Ця різниця має значення, оскільки роздрібні інвестори часто реагують інакше, ніж традиційні інституційні розподільники. Замість того щоб формувати позиції на основі моделей знижених грошових потоків або довгострокових оціночних рамок, вони зазвичай переслідують тренди.
Ця поведінка допомагає пояснити, чому bitcoin важко використати позитивні регуляторні зміни.
Криптоіндустрія очікує можливого прийняття Закону про ясність — законопроекту, який, як вважають багато учасників індустрії, може надати чіткіший каркас для цифрових активів у США. У довгостроковій перспективі Ферраолі вважає, що такі розробки можуть сприяти адопції.
На короткотермінову перспективу, однак, регулювання саме по собі може бути не достатнім, щоб змінити поточну тенденцію.
«Є ще більший попит на захист від зниження», — зазначив він у іншому місці огляду ринку Schwab, хоча цей тиск на початку останніх тижнів почав зменшуватися.
Сезонність також може сприяти уповільненню. Літо традиційно є одним із слабших періодів для bitcoin, оскільки активність торгівлі знижується, а інвестори зміщують увагу в інше місце.
Люди знають, що для біткоїна сезонно літо — це найслабший період, — сказав Ферраїолі.
Це залишає ринок у незручній позиції.
Інституційне прийняття покращується. Регуляторна ясність розвивається. Великі фінансові компанії продовжують розробляти криптовалютні продукти. Але жоден з цих розвитків не гарантує зростання цін, якщо увага інвесторів зосереджена десь інше.
«Тут немає підстав купувати, коли є інші варіанти на вибір», — сказав Ферраїолі.
Наразі, стверджує він, найбільшим викликом для bitcoin є не Сейлор, регулювання або навіть макроекономіка.
Те, що інвестори знайшли щось інше, за чим гнатися.