Bitcoin падає на 13% у міру того, як медв’ячий ринок входить у пізнішу стадію

Автор оригіналу: Glassnode

Оригінальний текст: AididiaoJP, Foresight News

Біткойн цього тижня впав на 13%, прибутковість різко впала, реалізовані збитки стрімко зросли, а спот-продавці знову взяли під контроль ситуацію. Інвестори спот-ETF у США знову опинилися у фіктивних збитках після того, як зустріли опір біля ціни витрат, тоді як ринок опціонів продовжує цінувати високий ризик.

• Біткоїн за останні 7 днів впав на 13%, і ціна повернулася до середини діапазону між реалізованою ціною та середньою ринковою ціною. Вартісна база короткострокових утримувачів вперше впала нижче середньої ринкової ціни (перший раз з січня 2022 року), що підтверджує ознаки пізньої фази медв’ячого ринку.
• Середня лінія 7 днів для співвідношення реалізованого прибутку до збитків різко впала з локального максимуму 3,16 до 0,29, що майже збігається з хвилею паніки у лютому; тоді як 90-денна середня лінія ніколи не перевищувала порогу 2, підтверджуючи, що відскок до 82 000 доларів США був лише ретракцією на медв’язьому ринку, а не структурним переломом.
• Загальна суми реалізованих втрат за день зросла до 1,35 млрд доларів США, з яких 770 мільйонів доларів США припадають на продажі довготривалих утримувачів на вершині циклу, що свідчить про прискорення процесу перерозподілу пропозиції, який ще не завершено.
• Біткоїн майже точно зустрів відмову біля ціни в 83 000 доларів США — загальної вартості інвестицій у спот-ETF, що знову перевело середніх інвесторів ETF у зону втрат, а цей рівень був підтверджений як важливий верхній опір.
• Тиск продавців на спот-ринку посилився, 7-дневний спот-обсяг торгівель Delta перейшов у значний негативний діапазон, досягнувши найслабшого рівня з лютого, що свідчить про те, що продавці все ще домінують на ордер-букі, незважаючи на корекцію.
• Прихована волатильність тримається на низькому рівні, тоді як премія за ризик волатильності зростає, що означає, що ринок опціонів цінує майбутню волатильність вище, ніж реальний ринковий рух за останній період.
• Скіс продовжує перебувати в регіоні премії за пут-опціонами, але недавній продаж не спричинив значного зростання попиту на хеджування вниз.
• Позиції маркет-мейкерів зосереджені навколо поточної ціни на спот, біткоїн перебуває в зоні максимального негативного гамми, а потік коштів постійно сприяє попиту на захист.

У США кількість вільних робочих місць у квітні зросла до 7,62 мільйона — найвищий показник за два роки, що на 750 тисяч більше, ніж очікувалося ринок. Дохідність казначейських облігацій США на 10 років знову піднялася вище 4,45%, а ринок цінує ймовірність підвищення ставки ФРС до кінця року на більше ніж 50%, при цьому очікувань зниження ставок протягом року більше немає. Доларовий індекс тримається вище рівня 99. Фінансові умови поступово стискаються, а не розслаблюються.

Біткоїн сильніше за будь-який інший ризикований актив поглинув цю зміну: за минулий тиждень його ціна впала на 13% до діапазону 67 000 доларів США. Спот-ETF у США зазнали витоків на 4,21 млрд доларів США протягом трьох тижнів поспіль — найбільший відтік інституційних інвесторів з 2026 року. Інституції знімають ризики до падіння цін, а не реагують після нього. Ключовим пунктом спостереження в п’ятницю стануть дані з нонфарм-зайнятості. Сильні дані продовжать поточний тиск на розподіл; слабкі дані можуть стати першою передумовою для перезапуску.

Знову у медв’ячому ринку

Вищевказані макроекономічні протидії безпосередньо перетворилися на погіршення ланцюгової структури. За минулий тиждень падіння на 13% відірвало ціну від справжнього ринкового середнього значення 77,8 тис. доларів США, яке відстежує вартісну базу активної торгівельної пропозиції і історично є межею між медв’ячим та биком ринками. Поточна ціна 67 тис. доларів США знаходиться посередині цього діапазону, не змогла утриматися вище справжнього ринкового середнього значення, що знову підтверджує, що продовження медв’ячого ринку залишається домінуючою ситуацією.

Варто зазначити, що вартісна база короткострокових утримувачів зараз знизилася до 76,4 тис. доларів США і опустилася нижче реального ринкового середнього значення — така структура востаннє спостерігалася в січні 2022 року. Така конфігурація свідчить про те, що нові покупці накопичують активи нижче ключових ринкових оцінок, що є типовою рисою пізньої фази медв’ячого ринку: часова шкала корекцій починає тиснути на впевненість інвесторів, і історично на цьому етапі частіше виникають структурні розлади або масове продавання.

Прибутковість схильна до руйнування під час падіння

На тлі погіршення вищезазначеної структури, короткострокове середовище грошових потоків різко змінилося через недавнє падіння цін. 7-денна ковзна середня співвідношення реалізованих прибутків і збитків скоротилася до 0,29, що свідчить про те, що реалізовані збитки значно переважають поведінку витрат у ланцюжку. Це майже повністю збігається з панічним хвилевим рухом на початку лютого. 7 травня ця 7-денна ковзна середня стрімко зросла до 3,16 через реалізацію прибутків інвесторами під час відскоку до 82K, але 90-денна ковзна середня ніколи не перевищувала порогу у 2, що відповідає справжньому бичому грошовому потоку. Це розбіжність між короткостроковими та середньо- та довгостроковими показниками є чітким сигналом відсутності структурної впевненості у відскоку, що відповідає локальним вершинам в медв’ячому ринку, а не справжній структурній зміні. Подальше падіння до 0,29 додатково підтверджує цей висновок.

Нові покупці під тиском

Від опору в діапазоні вершини медв’ячого ринку останні накопичені обсяги безпосередньо виставлені на збитковій лінії. Теплова карта розподілу вартісної бази короткострокових утримувачів показує щільність пропозиції в різних цінових діапазонах, виявляючи місця концентрації вартісної бази короткострокових утримувачів — тобто зони, де найімовірніше виникне поведінковий тиск.

Зі зниженням ціни до близького рівня 67 000 доларів США вона наближається до нижньої межі кластера пропозиції, накопиченого з лютого. У цій зоні велика кількість короткострокових утримувачів спостерігають, як нереалізовані прибутки стискаються до точки без збитків або перетворюються на збитки. Ті, хто накопичував біля локального піку 78 000–82 000 доларів США, перебувають під найбільшим тиском — їхнє рішення тримати чи продавати визначить, чи зможе поточна ціна поглинути продажний тиск, чи відступить перед глибшою корекцією.

Прискорення реалізації збитків для різних груп

З останнім відкатом покупців до нижньої межі трирічного діапазону тиск з реалізованих збитків розширився від останньої накопиченої пропозиції до ширшого спектру. Поточна корекція до 67 000 доларів США підвищила загальну суму щоденних реалізованих збитків до 1,35 млрд доларів США, що значно прискорило темпи порівняно з попереднім періодом бокового руху.

З них щоденно 770 мільйонів доларів США реалізовані довгостроковими утримувачами, які купили до січня 2026 року, що свідчить про те, що покупці на вершині циклу продовжують втрачати кошти зі збільшенням тривалості медв’ячого ринку. Інша частина походить від недавніх покупців, які накопичували в діапазоні 67 000–82 000 доларів США протягом 2026 року і змушені вийти з позицій із збитками через падіння ціни нижче їхньої базової вартості.

Зі зрілістю медв’ячого ринку ця модель, при якій довгострокові утримувачі втрачають кошти та передають пропозицію новим покупцям за нижчими цінами, є повторюваною та необхідною рисою процесу формування дна циклу. Однак поточний темп реалізації збитків свідчить, що цей процес ще не завершено.

Пробиття рівня вартості ETF

Останній відскок біткоїна майже точно зупинився біля агрегованої ціни витрат американських спот-ETF на рівні 83 000 доларів США, перетворивши попередній рівень підтримки на чіткий опір. Це свідчить про те, що велика кількість інвесторів ETF, які раніше перебували у збитках, скористалися можливістю відскоку, щоб зменшити позиції або вийти на рівні беззбитковості.

Цей відмов особливо помітний, оскільки потоки коштів ETF були одним із ключових джерел попиту в цьому циклі. Коли ціна не може знову досягти середньої вартості тримачів, це зазвичай означає, що пропозиція від інвесторів, які знаходяться в збитках, перевищує новий попит, формуючи опір згори.

У майбутньому агрегована вартісна база ETF залишається ключовим рівнем для спостереження. Визначальне відновлення над цим рівнем дозволить середньому інвестору ETF знову вийти у прибуток і, ймовірно, покращить загальний настрій цієї групи. До цього часу неможливість утримання цього рівня зверху свідчить про те, що позиції ETF залишаються попутним вітром, а інвестори продовжують використовувати сильний рух для зменшення ризиків, а не для накопичення.

Спотовий попит зник

Притік коштів на спот-ринку за останні два тижні різко погіршився: 7-днівний спот-обсяг перейшов у негативну зону і досяг найнижчого рівня з лютневого скидання. Це свідчить про те, що агресивні продавці знову домінують на спот-книзі замовлень, що додатково підсилює слабкість недавнього цінового руху.

Особливість поточного руху полягає в тому, що він відбувся після тривалого накопичення під контролем спот-ринку в квітні та на початку травня. Під час цього зростання покупці постійно піднімали пропозицію, змушуючи обсяги спот-торгівель вийти в позитивну зону, що допомогло біткоїну відновитися з середини 60 000 до 80 000 доларів США. Цей імпульс попиту вже згас, і через невдачу ціни подолати вищі рівні, продавці знову взяли під контроль ситуацію.

Постійно негативний дельта обсягу спот-торгівлі зазвичай супроводжується або подією здачі, або початковою фазою більш широкого зворотного руху. На даний момент це свідчить про те, що ринок все ще перебуває на етапі розподілу, а спот-учасники використовують відскок для продажу, а не накопичення. Значне покращення спот-попиту залишається одним із ключових сигналів, що підтримують стійке відновлення.

Футури з виключенням

Останній ринковий корекція спричинила одну з найбільших масових ліквідацій у цьому циклі: коли біткойн впав нижче 70 000 доларів США, було змусжено закрито більше ніж 400 мільйонів доларів США левередж-лонг-позицій. Хоча це було болісно для тих, хто ввійшов пізніше, такі події часто призводять до видалення надлишкового левереджу з системи та перезавантаження ринкових позицій.

Варто зауважити, що обсяг цього ліквідації все ще нижчий, ніж під час корекцій у жовтні 2025 року та лютому 2026 року, що свідчить про те, що плече перед цим падінням не було надмірно збільшене. Історично масові ліквідації довгих позицій часто збігаються з точками вичерпання, оскільки примусовий продажний тиск поширюється через деривативний ринок і видаляє слабких учасників.

Ключовим питанням майбутнього є чи зможе спрос на спот-ринку поглинути пропозицію. Якщо продажі, спричинені ліквідаціями, почнуть зменшуватися, а спот-покупці повернуться, ринок може отримати більш чіткий контекст позицій і нижчий рівень левериджу, що створить умови для більш стійкого відновлення.

Імпліцитна волатильність тривалий час знижується

З точки зору імпліцитної волатильності, незважаючи на пробій на споті, домінуючою тенденцією залишається стиснення кривої термінів. Термін 1 місяць знизився з приблизно 38% до 34%, а терміни 3 та 6 місяців за останні два тижні також стиснулися приблизно на 3 пункти волатильності.

Цей рух відображає, що ринок не бажає платити премію за опціони навіть після того, як біткоїн опустився нижче нижньої межі останнього діапазону. Хоча краткосрочна волатильність тимчасово реагувала на різкі коливання спот-ринку, ці рухи швидко продавалися, що підтримувало загальний низхідний тренд.

Структура терміну залишається у стані премії, а довгострокова волатильність продовжує торгуватися з премією порівняно з короткостроковою. Це свідчить про те, що трейдери продовжують сприймати недавню слабкість цін як локальне явище, а не як катализатор для ширшого переоцінювання волатильності.

Продавці волатильності залишаються домінуючими, хоча ціни слабкі, і попит на захист не прискорився.

Премія за ризик волатильності наблизилася до тримісячного максимуму

Зі зниженням імпліцитної волатильності співвідношення між імпліцитною та реалізованою волатильністю розповідає іншу історію. Незважаючи на те, що біткоїн пережив період волатильності, ринок опціонів продовжує цінувати майбутнє значно вище, ніж недавня реалізована волатильність споту.

1-місячна неявна волатильність знову зросла до приблизно 42%, тоді як реалізована волатильність залишається близько до 32%. Як наслідок, премія за ризик волатильності зросла до найвищого рівня за останні три місяці.

Ця зміна була особливо помітна під час недавнього продажу. Хоча волатильність, що реалізувалася, відновилася після пробою ключового рівня підтримки на спот-ринку, неявна волатильність зросла швидше, що свідчить про збільшення попиту на опціони та захист.

Ринок опціонів постійно надає вищій ймовірності майбутньої волатильності, ніж це окремо підказує недавнє цінове поведінка, що тримає премію за волатильність на значно високому рівні.

Премія пут-опціонів залишається на високому рівні

Зі збільшенням премії за ризик волатильності, скошеність показує, що трейдери продовжують концентрувати попит на опціонах у певній області. Незважаючи на пробій споту, пут-опціони залишаються дорожчими за калл-опціони на всіх термінах кривої.

Останнє падіння біткойна додатково підтверджує думку про те, що ринок залишається хрупким: усі аспекти — прибутковість, поведінка інвесторів, позиції ETF та попит на спот-ринку — демонструють ознаки слабкості. Ціна загальних витрат ETF зустріла опір близько 83 000 доларів США, що свідчить про те, що багато інвесторів все ще знаходяться у збиткових позиціях вище поточної ціни, що призводить до продажу на високих рівнях і постійно пригнічує відновлення біткойна.

Тим часом реалізовані збитки прискорено зростають, довгострокові утримувачі почали масово продавати, а потік ордерів на спот-ринку явно змістився на бік продавців. Хоча недавні події з ліквідацією допомогли прибрати левередж із системи, зараз майже немає доказів наявності тривалого попиту, здатного поглинути цю надлишкову пропозицію.

Ситуація на ринку опціонів схожа. Трейдери все ще платять за захист від низхідного ризику та майбутню волатильність, але не спостерігається панічного настрою, який зазвичай супроводжує значні падіння. До тих пір, поки попит на спот не зросте, інвестори ETF не відновлять прибутковість, а натиск продажів не почне зменшуватися, ринок може зберігати ризик подальшого падіння та продовжувати корекцію в межах загальної медв’ячої структури.