Замовлення ASML за IV квартал 2025 року перевищать 13 мільярдів євро, що вказує на бум напівпровідників, зумовлений штучним інтелектом

Автор: Нюск, TechFlow

13,2 мільярда євро.

Це загальний обсяг замовлень ASML у Q4 2025 року, який вдвічі перевищує ринкові очікування в 6,3 мільярда євро, що також є рекордним показником замовлень за один квартал у історії ASML.

28 січня гігант літографічних систем ASML представив звіт, який змусив навіть Волл-Стріт вийти зі стільця, а ціна його акцій зросла на 5% до початку торгів.

Цей фінансовий звіт можна вважати сигналом того, що хвиля інтересу до штучного інтелекту справді досягла верхівок підприємств напівпровідникової галузі.

У Q4 2025 року ASML змоглася отримати 9,7 мільярда євро прибутку, чистий прибуток склав 2,8 мільярда євро, а рівень валового прибутку досяг 52,2%. Ці цифри відповідають очікуванням, навіть трохи звичайні.

Але замовлення, це саме число, яке справді засипало ринок.

74 мільярдів євро з замовлень на 132 мільярди євро припадає на EUV-літографи. Ці машини, кожна з яких коштує 2 мільярди євро, є єдиним ключем для того, щоб TSMC, Samsung і SK Hynix змогли досягти 3-нм, 2-нм та навіть більш передових технологічних процесів.

Навіть гірше, структурні зміни в замовленнях відкрили ключовий сигнал: виробники накопичувачів потрапили в безумний режим.

Логістичні замовлення становили 5,8 мільярда євро, що на 0,3 мільярда більше, ніж у попередньому кварталі, що відповідає сезонним коливанням.

Замовлення на складські товари становили 7,4 мільярда євро, що на 490 мільйонів євро більше за попередній період і значно перевищує аналогічний період минулого року.

Виробники оперативної пам'яті, такі як SK Hynix, Samsung, Micron, роблять надзвичайно великі замовлення, що виходить за межі сезонних коливань, і битва за обсяги виробництва HBM (пам'ять з високим пропускними спроможністю) досягла критичної фази.

Головний фінансовий директор Тай Хуоджі висловився досить прямо: "Клієнти стали помітно оптимістичнішими щодо середньострокових перспектив ринку, головним чином через те, що вони вважають попит, пов'язаний із штучним інтелектом, більш тривалим."

Таке оптимізм безпосередньо перетворюється в реальні замовлення. Завантаження ASML (backlog) досягло 38,8 мільярда євро, з них 25,5 мільярда є замовленнями на EUV. Простіше кажучи: роботи на наступні два роки майже повністю замовлені.

Розглядаючи структуру регіональних доходів, можна помітити цікавий деталь.

У Q4 2025 року материковий Китай залишається найбільшою джерелом доходів для ASML, становлячи 36%, що відповідає 3,5 мільярда євро. Ця цифра значно перевищує попередній прогноз компанії у 25%, головним чином завдяки постійному попиту китайських виробників на обладнання ArFi (змочувальне DUV).

Але справжнє значення має те, що в Кореї дохід у четвертому кварталі знову становить 22%, приблизно 2,1 мільярда євро.

Цифри залишаються за рахунок безумного розширення виробництва SK hynix і Samsung. SK hynix вже чітко зазначила, що планує закупити 12 EUV-обладнань до 2026 року, щоб зробити все можливе для виробництва HBM3e, оскільки H100, H200 і B200 від NVIDIA очікують на них.

Самсунг ще нервніший. Вони зазнали суворого поразки від SK Hynix на ринку HBM, а вихідна ставка залишається низькою. Зараз хвиля AI дає їм останнє вікно можливостей, якщо вони не збільшать виробництво, то вони вийдуть з гри назавжди.

Аналітики Barclays прямо згадують: SK Hynix отримає 12 ЕUV-систем до 2026 року. Це замовлення на кожну систему у розмірі 260 мільйонів євро, а 12 систем коштуватимуть 3,1 мільярда євро.

Ще важливіше, пік замовлень від виробників накопичувачів тільки-но почався.

Micron тільки що оголосила, що її капітальні витрати на 2026 рік перевищать 20 мільярдів доларів, що на майже 40% більше, ніж у попередньому році. TSMC підвищила свій капітальний бюджет на 2026 рік до 52–56 мільярдів доларів, що на понад 10 мільярдів більше, ніж спочатку планувалось. Усе це кошти в кінцевому підсумку потраплять до ASML.

Кілька місяців тому ASML казала, що "доходи 2026 року можуть залишитися на рівні попереднього року або навіть знизитися".

Тепер? Прямо наводиться діапазон виручки 340–390 мільярдів євро, медіана 365 мільярдів євро, що на 12% більше, ніж 327 мільярдів євро у 2025 році.

Але цей підхід все одно є обережним.

Чому так? Бо після того, як основні ринкові інститути підвищили капітальні витрати TSMC і Micron, вони вже підняли очікувану швидкість зростання ASML до 2026 року до рівня понад 20%.

Власний прогноз ASML — «зростання на 4–19%», а медіана становить 12%. Такий прогноз, «нижчий за очікування ринку», досить рідкісний серед компаній, що виготовляють обладнання, оскільки зазвичай ці компанії більше прагнуть до цілі, яку можна «трохи підстрибнувши досягти», а потім перевиконати очікування, щоб отримати стрімкий зростання ціни акцій.

Чому ASML така консервативна? Можливо, існує два причини:

Перше — невизначеність ринку Китаю. ASML очікує, що у 2026 році частка ринку Китаю знизиться до 20%, тоді як у 2024–2025 роках ця цифра була близько 30%. Що означає 20%? Якщо у 2026 році дохід складе 36,5 мільярда євро, то ринок Китаю становитиме 7,3 мільярда євро, що більше ніж у два рази порівняно з 3,5 мільярдами євро за один четвертий квартал 2025 року. Однак враховуючи експортні обмеження та зменшення попиту на накопичення запасів, досягнення цієї цифри залишається невідомим.

Другим аспектом є темпи серійного виробництва High-NA EUV. ASML поставила дві установки High-NA (EXE:5200B) у четвертому кварталі 2025 року та підтвердила доходи. Ці монстри, кожен з яких коштує 380 мільйонів євро, можуть легко збільшити прибуток, якщо ASML зможе продати кілька одиниць додатково в 2026 році. Проблема в тому, що окрім Intel, інші клієнти все ще чекають. TSMC вважає, що поточні установки Low-NA EUV з багаторазовим висвітленням достатньо для підтримки виробництва за межами 1 нм, тому вони не поспішають переходити на High-NA.

Таким чином, ASML надала «запасен» прогноз. У галузі обладнання це навіть позитивний сигнал, що означає, що компанія впевнена у досягненні результатів кращих за очікування, але просто не хоче переборщити з обіцянками.

Глибше дослідження даних про продукт дозволяє побачити цікаві речі.

EUV: 14 одиниці в четвертій чверті, середня ціна за одиницю 2,6 мільйони євро, дохід 3,64 мільярда євро, що на 22% більше, ніж рік тому.

ArFi (DUV з поглинанням): виробництво у IV кварталі склало 37 одиниць, середня ціна за одиницю – 82 мільйони євро, прибуток – 3,03 мільярда євро, що на 4% більше, ніж у попередньому році.

Дохід від EUV та ArFi становить майже 88%, це абсолютні генератори готівки для ASML.

Але тут є один нюанс: зростання прибутку від EUV відбувається головним чином завдяки підвищенню середньої ціни, а не збільшенню обсягів виробництва. У четвертому кварталі було відправлено 14 одиниць EUV, що не є багато, але середня ціна зросла з приблизно 240 мільйонів євро до 260 мільйонів євро.

Чому середня ціна зростає? Тому що відбувається модернізація продукту.

ASML зараз головним чином здійснює продажі моделі Low-NA EUV NXE:3800E, яка досягла цільової продуктивності 220 шт/год, а в деяких випадках навіть досягає 230 шт/год. Це вже "дуже зрілий" грошемет.

Вартість одиниці високонових EUV (серія EXE) становить 380 мільйонів євро, що майже вдвічі перевищує вартість низьконових. У четвертому кварталі 2025 року підтвердили дохід від двох високонових систем, що безпосередньо підвищило середню ціну EUV.

Якщо обсяг поставок High-NA у 2026 році зросте з 2 до 10 одиниць, приріст доходів ASML легко перевищить 20%.

Але це залежить від того, коли TSMC і Samsung дійсно зроблять замовлення. Наразі Intel є найактивнішим покупцем, вже прийнявши перший екземпляр обладнання типу 5200 для високотоннажного виробництва, який буде використано для технології 14A.

TSMC спостерігає. Samsung коливається. Хто першим ввідмовиться від High-NA, той здобуде перевагу в гонці за виробництво чіпів нижче 2 нм. Але ніхто не хоче бути першим, хто це зробить, адже підвищення виходу друкованих плат High-NA вимагає часу й коштів.

Всі ці замовлення мають просте джерело: штучний інтелект поглинає все.

Але, на відміну від минулої року, тепер змінилася передача попиту на штучний інтелект.

Рік тому всі обговорювали, скільки GPU продала NVIDIA, чи вистачає у TSMC обсягів виробництва CoWoS. Зараз увага зосереджена на обмеженнях у сфері зберігання даних.

Великі моделі, такі як ChatGPT, Gemini, Claude, мають необмежені вимоги до обчислювальних ресурсів. Але тільки обчислювальних ресурсів недостатньо, вам також потрібна досить швидка пам'ять, щоб "напхати" цих обчислювальних чудовись.

HBM3e — це високоякісна пам'ять, спеціально розроблена для AI. Її пропускна здатність у 6 разів перевищує звичайну пам'ять DDR5, що дозволяє GPU працювати без перешкод з боку вводу-виводу під час навчання та виконання висновків.

Проблема в тому, що виробнича потужність HBM занадто обмежена.

SK Hynix домінує на ринку HBM, маючи 80% ринку. У Samsung низька виходна статистика, і її частка становить приблизно 15%. Micron тільки почала займатися цим, і серійне виробництво почнеся лише в 2026 році.

Нівідія, AMD, Google, Майкрософт, Амазон всі б'ються за HBM. Дефіцит пропозиції триватиме хоча б до 2027 року.

Тоже виробники сховищ не просто збільшують виробництво, а "з усією силою збільшують виробництво".

Micron планує капіталовкладення у 2026 році на рівні 20 мільярдів доларів, що становить приріст майже на 40% порівняно з попереднім роком. SK Hynix планує придбати 12 ЕЦВ. Навіть більше, Samsung підвищив капіталовкладення у сховищевий бізнес на понад 50%.

Ці кошти в кінцевому підсумку перетворяться на замовлення для ASML.

З точки зору сфер застосування, 70% поточних дохідностей систем ASML припадає на логічні мікросхеми, а 30% — на мікросхеми пам'яті. Однак у структурі замовлень частка пам'яті наближається до 60%.

Це означає, що зберігання стане найбільшою джерелом зростання доходів ASML у наступні 12–18 місяців.

Якщо говорити про менш оптимістичні новини, то це китайський ринок.

ASML очікує, що до 2026 року частка виручки з китайського ринку знизиться до 20%, тоді як у 2024–2025 роках ця цифра зростала до майже 30%, навіть у четвертому кварталі вона досягла 36%.

Чому відбулося падіння? У 2024–2025 роках замовлення з Китаю в основному були обумовлені "побіжним" попитом.

США посилюють обмеження на чіпи для Китаю, і деякі елітні DUV-пристрої ASML (зокрема, занурені ArFi) вже не отримують дозвіл на експорт. Китайські фабрики чіпів досить добре знають: поки що можна купити, треба накопичити скільки можна.

Але таке накопичення запасів не може тривати довго.

У 2026 році, китайські виробники матимуть достатньо обладнання, і попит на нові закупівлі знизиться. 20% частка, насправді, вже є досить високою - це приблизно 7-8 мільярдів євро щорічно.

Але для ASML, яка звикла до "надмірних внесків" з боку китайського ринку, це справді зміна, яку потрібно прийняти.

Навіть більше проблем з валовим прибутком.

Головним покупцем на ринку Китаю є дуже прибуткові DUV-пристрої з зануренням (ArFi), рентабельність цих машин ще вища, ніж у Low-NA EUV. Впавший обсяг замовлень викличе певний тиск на рентабельність.

Тому ASML встановила майбутній прогноз рентабельності по гру в 2026 році на рівні 51–53%, що трохи нижче, ніж 52,8% за весь 2025 рік.

Але тут є один нюанс: розхідність Q4 становить 52,2%, тоді як річний прогноз на 2026 рік становить 51–53%. Це означає, що ASML очікує, що розхідність у першому півріччі 2026 року буде нижчою за 52%, можливо, через зменшення високорентабельних замовлень з китайського ринку.

Окрім звичайного EUV, ASML також розробляє ще один проект, High-NA EUV.

Це наступне покоління технології фотолітіографії, одна машина коштує до 380 мільйонів євро. У четвертому кварталі 2025 року ASML вже відправила дві установки High-NA та підтвердила доходи.

Наразі Інтел є найактивнішим покупцем, який вже отримав перший екземпляр обладнання типу 5200 для високотоннажного виробництва, готовий до використання в технології 14A.

ASML впевнений у продуктивності High-NA: «Результати зображення, продуктивність та накладення (overlay) вийшли дуже гарними».

Але ця технологія можливо значно поширилася б лише до 2027-2028 років.

Чому? Бо TSMC і Samsung очікують.

Логіка TSMC досить зрозуміла: наш 2-нм вже випускається серійно, використовуючи Low-NA EUV та багаторазове відтворення. Вихід готової продукції добрий, витрати контролюються. 1,4-нм також в дорозі, і все ще використовує Low-NA. Лише при переході нижче 1-нм нам знадобиться High-NA.

Іншими словами, TSMC вважає, що Low-NA EUV може працювати ще три роки.

Позиція Samsung ще й така. Вони встигли зіткнутися з серйозними проблемами у виробництві 3-нм чіпів, а розгін архітектури GAA відбувся занадто повільно, тому TSMC випередила їх на дві покоління. Зараз найважливіше завдання для Samsung — підняти відсоток виходу 3-нм чіпів і повернути тих клієнтів, яких вони втратили.

Високий НА? Спочатку дозвольте Інтелеві випробувати воду.

Але якщо процес 14A від Інтелу вийде на серійне виробництво з використанням High-NA, забезпечивши при цьому високу виходівку та низькі витрати, то TSMC і Samsung відразу ж підуть за ним. У цей момент замовлення на High-NA будуть накопичуватися як сніжна куля.

Тому й ASML сміливо говорить про "44–60 мільярдів євро прибутку до 2030 року".

High-NA - це не просто оновлення обладнання, а й здатність підняти ціну окремого пристрою з 200 мільйонів до 400 мільйонів євро. Якщо обсяг поставок не знизиться, дохід легко подвоїться.

У цьому вигідному фінансовому звіті ASML приховала погану новину: компанія збирається скоротити 1700 працівників, переважно в Нідерландах, частково в США.

Причина: «Спосіб роботи компанії став менш гнучким у деяких ситуаціях».

Це пояснення трохи тонке. ASML не страждає від нестачі грошей чи замовлень, а відчуває, що організація стає занадто громіздкою.

Звільнення в основному торкнулися технічних та IT-відділів, мета яких полягала в «підсиленні інженерних та інноваційних здатностей у ключових напрямках».

Це перекладається як: скоротити відділи з країв, зосередити ресурси на розробці ядernих технологій.

Це дійсно позитивний сигнал, ASML готується до зростання більшої масштабності, що вимагає більш гнучкої та ефективної організаційної структури.

Але є й інша точка зору: ASML, можливо, переживає через темпи розробки та збільшення виходу продукції High-NA EUV. Звільнення 1700 працівників дозволить заощадити кошти, які можна вкласти у більш важливі технологічні розробки.

Насправді, Інтел вже має перший High-NA, і якщо виробництво процесу 14A компанії пройде успішно, ТSMС і Samsung відразу ж насторопляться. У цей час ASML повинна мати достатню виробничу потужність і технологічні резерви, щоб витримати хвилю замовлень.

ASML оголосила про нову програму викупу акцій на 12 мільярдів євро, яку планує завершити до кінця 2028 року.

Попередній план викупу (2022–2025) також передбачав 120 мільярдів євро, але фактично було виконано лише 76 мільярдів євро.

Чому не виконано? Бо ціна акцій зросла занадто швидко, вартість їхнього повернення занадто висока, і компанія вважає, що це недоцільно.

Випуск нового плану викупу акцій вказує на два сигнали:

Перше, компанія впевнена в майбутніх грошових потоках. 12 мільярдів євро - це не маленька сума, і ASML відважилася витратити ці кошти на викуп акцій, що говорить про те, що вони впевнені, що рентабельність у 2026-2028 роках буде постійно зростати.

Друге, поточна ціна акцій має привабливість. Якщо ASML вважає, що ціна акцій переоцінена, вони не поспішать з викупом. Запуск програми викупу акцій означає, що керівництво вважає поточну оцінку розумною, а то й навіть заниженою.

Дивіденди також зросли на 17% до 7,5 євро на акцію. Це типово для ASML: коли компанія отримує прибуток, вона повертає його акціонерам.

Фінансові звіти ASML завжди виходять за межі результатів однієї компанії.

Це є індикатором усієї підприємницької ланцюга напівпровідників, термометром, який відображає, як справжній злив AI дійсно передається на виробничий етап, і манометром, який вказує, чи зможуть TSMC, Samsung, NVIDIA та інші продовжувати розгін.

У 2025 році ASML отримала 32,7 мільярда євро прибутку, що становить 9,6 мільярда євро, що на 16% більше, ніж у попередньому році. Рентабельність постійних витрат становить 52,8%, а рентабельність — 29,4%.

У 2026 році компанія очікує зростання виручки на 12% (обережний прогноз) порівняно з очікуванням ринку про зростання більше ніж на 20% (агресивний прогноз).

Метою ASML до 2030 року є дохід у розмірі 440–600 мільярдів євро з рентабельністю продажів 56–60%.

Це не консервативна компанія. Це компанія, яка впевнена, що штучний інтелект змінить ситуацію в напівпровідниковій галузі, і готова отримати найбільший виграш.

Поточна ринкова капіталізація 563,5 мільярда доларів, очікуваний коефіцієнт P/E на 2026 рік становитиме приблизно 39, що розташовується навколо середини історичного діапазону оцінки від 30 до 45.

Але ця оцінка може недооцінювати справжню вартість ASML.

Чому? Бо накладаються два цикли:

Короткостроковий період (2026–2027): Вибух попиту на штучний інтелект та зберігання даних, TSMC, SK Hynix, Samsung, Micron розширюють виробництво, замовлення ASML переповнені, високий приріст доходів.

Середньо- і довгостроковий період (2027–2030): випуск High-NA EUV починає зростати, ціна за одиницю зростає з 200 мільйонів до 400 мільйонів євро, дохід знову піднімається на новий рівень.

Накладення двох циклів може зробити «суперцикл» ASML триватиме до 2030 року, а навіть довше.

1,32 млрд євро — це лише початок рекордного замовлення на один квартал.

Цей банкет щойно почався.