Сектор криптовалютних венчурних інвестицій Азії переходить у «режим пекла» на тлі спаду ринку

Автор оригіналу: Джо Чжоу, Foresight News

Багато азійських крипто-венчурних інвесторів зникли.

За останній тиждень я зв’язався з понад двадцятьма інвесторами зі свого контакту, і більше половини з них вже пішли. Хтось перейшов у сферу ШІ, хтось вирішив самостійно створити бізнес, а деякі фонди повністю припинили інвестування.

Якщо повернутися на 2021 чи 2024 рік, ринок інвестицій у Web3 колись був настільки безумним, що щодня з’являлося десятки, а іноді майже двадцять новин про фінансування, а фінансування в розмірі мільйонів доларів було звичайною справою. Тоді багато хто вірив, що Crypto переживе вибуховий рост. Венчурні інвестори наполегливо збирали кошти, проекти — випускали токени, а підприємці мчали вперед без зупинки.

Але в другій половині 2025 року весь індустріальний ринок швидко остиг. Зараз на ринку Web3 часто можна побачити лише одну новину про фінансування за день. І справжніх інвесторів, які активно діють на передовій і продовжують інвестувати в Web3, стає все менше.

Які випробування пройшли криптовалютні венчурні фонди в циклі? Під час дослідження мені вдалося знайти кількох інвесторів, які досі працюють на передовій Web3. Засновник IOSG Джоці розповіла: «Ми щороку інвестуємо в 15 веб3-проектів, з них 30% — це лідируючі інвестиції, навіть під час медв’ячого ринку. Лише за першу половину цього року ми здійснили 3 інвестиції на первинному ринку».

Дев’ять років, три цикли биків і ведмедів — вони були свідками найбільшого безумства та найбільшої пусти в індустрії, а також неодноразово проходили через найнижчі точки галузі. Під час цього медв’ячого ринку Джоці сказав мені, що його найбільше враження полягає в тому, що логіка Crypto VC повністю змінилася.

Ось власне слово засновника IOSG Джоці.

Я працюю в криптовалютному венчурному капіталі вже дев’ять років.

З моменту заснування IOSG у 2017 році ми пережили три цикли ринку — і бурхливого підйому, і глибокого спаду — та інвестували в майже сто проектів. Тоді весь індустрія був дуже малим: біткоїн лише що подолав марку в 1000 доларів США, ефір коштував менше 10 доларів США, а більшість людей навіть не знали, що таке «блокчейн».

Тоді ми розміщували приблизно 80–90% свого портфеля у ранніх проектах першого рівня.

Але зараз, зі змінами в крипто-середовищі, протягом останніх двох років ми поступово адаптували свою інвестиційну стратегію, поступово збільшуючи частку інвестицій у проекти після TGE (після офіційного випуску токенів проекту) та OTC (позабіржові угоди). Зараз наш інвестиційний портфель приблизно складається з 50% первинних, 30% після TGE та 20% OTC.

Для нас ранній первинний ринок залишається ключовим джерелом альфа-можливостей. Але все частіше ми помічаємо, що активи після TGE та на OTC-ринку мають явно неправильну оцінку, і на вторинному ринку з’являються пропозиції, які є більш вигідними, ніж на первинному.

В той же час ця стратегія надає нам більше простору для управління ліквідністю та забезпечує LP (інвесторам) більш чіткий шлях виходу з DPI (реалізований рівень прибутковості). Я вважаю, що майбутній ландшафт буде таким: 20% лідерів, які зможуть чітко пояснити LP шляхи виходу з DPI, отримають 80% коштів на ринку, а решта фондів поділятимуть лише 20% залишків.

Зараз у нас близько десятка людей, команда розподілена по Азії та США, і наша стратегія завжди була глобальною, тому ми чутливо відчуваємо зміни в індустрії по всьому світу. Зараз ринок дуже спокійний, справжні проекти надзвичайно рідкісні. Подивіться на веб3-стартап-середовище в Сіліконовій долині — справжніх новачків, що працюють виключно з криптовалютами, стає все менше, величезна кількість фахівців приваблюється до сектору ШІ.

Зараз весь ринок все ще перебуває в пессимістичній фазі, і цей тиск не закінчиться протягом короткого часу.

Кожні кілька років криптоіндустрія переживає надзвичайно сильну перебудову: інституції виходять, проекти зникають, емоції падають з ейфорії до повної безчутності, а потім знову починають рухатися вперед. Для нас зараз — саме найкращий момент, щоб відновити порядок у галузі та заново визначити цінність.

Кожен цикл найнижчої точки галузі часто є моментом, коли зароджуються найкращі проекти.

Багато хто вважає, що ВС — це просто інвестування грошей. Але справжні інституції, які залишаються на довгий термін, — це ті, що дійсно допомагають підприємцям вирішувати проблеми. Одним із найважливіших досягнень за останні дев’ять років було саме наше післяінвестиційне вміння. Крім того, ми постійно робимо одне: будуємо екосистему. Від Infra до DeFi, від Consumer до перетину AI та Crypto — ми постійно складаємо повну картину екосистеми.

Ми сподіваємося, що різні проекти зможуть створювати синергію. Це те, чому ми довгий час приділяємо велику увагу.

Яким був безроздільний розкіш у попередній бул-фазі? Проєкт на початковому етапі можна було підписати за три дні, п’ять інституцій боролися за квоти, і навіть один і той самий проєкт одночасно мав три різні оцінки.

Ми ніколи не беремо участь у таких іграх. Це не називається інвестуванням.

Після охолодження ринку сьогодні справжнім інституціям, які проводять дослідження, відкрилися можливості. Нарешті ми можемо сісти і серйозно провести DD (дилідженс). Ми можемо витратити три тижні, а не три дні, щоб уважно проаналізувати проект.

Отже, цей цикл — це структурна можливість для дослідницьких інвестиційних фондів. Оскільки на ринку стало менше грошей, кращі проекти активно шукатимуть інституції, які дійсно можуть надати нефінансову цінність, а не тільки ті, що сліпо пропонують високу оцінку. Наш альфа-дохід походить із глибокого розуміння, а не зі швидкості отримання квот.

На перший погляд, усі кошти в галузі скорочуються.

Нещодавно a16z зібрала фонд на 2,6 мільярда доларів США, що, хоча й залишається величезною сумою, для них самих менше, ніж у попередньому раунді. Такі великі інституції, як Benchmark, також скорочують свої розміри.

Методи роботи американських фондів трохи відрізняються — багато з них мають 10-річний цикл. У попередньому циклі їх основний прибуток походив не від інвестування у кращі додатки первинного ринку, а від великих позицій у таких великих криптовалютах, як біткоїн. Вони за допомогою своїх потужних доларових коштів підняли оцінку ринку до верхньої межі, але не вказали галузі реального шляху реалізації.

На етапі зняття бульбашки американські фонди мають достатньо ресурсів і багато варіантів вибору. Але азійські фонди, після того як їх разом підняли до вершини, впали і зрозуміли, що в них немає шляхів для виходу.

За останній рік ринок венчурного фінансування по всій Азії був жахливим. Майже всі венчурні фонди важко отримували фінансування. Майже жоден LP не заявляв, що обов’язково вкладатиме у Crypto VC.

Отже, цей раунд був надзвичайно болісним режимом «пекло» для азійських фондів.

Але з іншого боку, це означає, що азійські фонди повинні бути точнішими. Оскільки патронів обмежено, кожен постріл повинен влучити. Ми завжди підкреслюємо всередині: не інвестуйте в проекти середнього рівня. Або інвестуйте в топ-1, топ-2 галузі, або не інвестуйте взагалі. Бо саме середній шар найбільш підвержений руйнуванню під час медв’ячого ринку.

У циклі ми уникнули кількох типів проектів: інфраструктури, які засновані лише на нарративі без PMF, надмірно дублюючих проектів без грошових потоків та проектів, що базуються лише на ідеях та обіцянках. Ринок повністю втратив інтерес до інфраструктурних токенів з «високою FDV та низьким обігом». Зараз, якщо ви розробляєте Infra, інституційні інвестори навіть віддають перевагу інвестуванню у ваш акціонерний капітал (Equity), а не у токени.

Вже довгий час найбільшою проблемою у галузі Crypto є тривала відмінність між токенами та їхнім реальним значенням.

Раніше багато проектів грали у гру «змінити шкіру» — справжні доходи від прибуткового бізнесу та основні акції були надійно заблоковані в компаніях у реальному світі, тоді як випущені токени використовувалися лише як інструмент безвідсоткового фінансування, вихід для ліквідності або навіть як засіб маніпулювання ринковими настроєми.

Просто кажучи, протокол отримує реальні гроші на ланцюзі, а власники токенів не отримують нічого — вони не мають жодних реальних прав на вартість, створену проектом. Така крайня непропорційність інтересів призвела до того, що за останні кілька циклів багато інвесторів втратили всі свої кошти. Бо те, що вони купили за гроші, ніколи не було справжнім «активом» — це був лише порожній символ без визначених прав.

Після кількох циклів жорсткої перекріпки, індустрія сьогодні нарешті почала приходити до розуму: хороший токен — це токен, який здатний обслуговувати реальну вартість.

Якісні проекти активно прагнуть до прозорості, чітко зв’язуючи токени з інтересами протоколу — це стане ключовою диференціюючою перевагою в наступному циклі. Такі проекти, як Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, а також Morpho, у який ми інвестували, активно розгортають цей тренд.

Наприклад, Morpho публічно обіцяє ринку, що вартість, створена протоколом, буде безпосередньо накопичуватися на токені за допомогою програмного встановлення і ніколи не буде спрямовуватися до окремої компанії чи акціонерів. Аналогічно, Uniswap, після ослаблення регуляторного середовища в США, також змінює свою стратегію в цьому напрямку; а Hyperliquid продемонстрував на практиці величезну потужність «купівлі токенів».

Чесно кажучи, сам по собі викуп не є ідеальним показником зв’язку інтересів, але з точки зору базової структури він надає токену справжню фундаментальну підтримку. Шляхом постійного зменшення обігового пропонування, створення довгострокового зв’язку інтересів із власниками токенів та за допомогою прозорого та програмованого графіку викупу, проєкт може сформувати міцну цінову основу для токена. Для довгострокових тримачів природа таких токенів зазнає якісної зміни — вони все більше нагадують державні облігації або активи з дохідністю, їхня рідкісність та внутрішня вартість стабільно зростають із часом.

Тільки токени, які справді мають механізми захоплення вартості, здатність до викупу та підтримки на дні, можуть перетнути бичий та ведмежий ринки й стати довгостроковим фінансовим активом, а не просто грошовою ставкою.

Можливо, саме через те, що індустрія опустилася до найгіршої точки, Crypto змогло почати справжню жорстку еволюцію — відокремити справжнє від хибного.

Протягом останніх кількох років Crypto пройшла величезну «фальсифікацію» на шляху до найгіршого сценарію: які продукти не мали реального попиту? Які нарративи взагалі не виправдалися? Де саме напрямки обов’язково поступилися Web2?

Цей процес спростування поховав безліч грошей та талановитих фахівців, але зробив відповідь все більш зрозумілою. Для венчурних інвесторів логіка інвестування повинна корінно змінитися — вже не йдеться про ставки на бета-ринок чи цикли, а потрібно повернутися до самого бізнесу.

Ми більше не сприймаємо криптовалюту як окремий острів, а як «цифрову фінанси». Галузь нарешті усвідомила, що справді важливим завжди було не віртуальне «велике число», а реальна цінність за ним. Зараз, оцінюючи проекти, ми повинні розкласти їх на найдрібніші частинки: досліджувати показники збереження користувачів, витрати на отримання клієнта (CAC) та життєвий цінність клієнта (LTV) для проектів, спрямованих на споживачів; детально розбирати ARR (річний регулярний дохід) проектів з випущеними токенами, відокремлюючи стійкий реальний дохід.

Коли Crypto переходить від іншого розповідного кружка до справжнього фінансового сектора, з’являється величезна ділянка незначної вартості.

На поточному ринку люди готові платити за вигадані «уяви», тоді як справжні проекти з реальним доходом, користувачами та готівковими потоками неправильно недооцінюються. Наприклад, Morpho, Sky або навіть Uniswap, який недавно відмовився від IPO й залишився вірним екосистемі токенів. Ці досвідчені протоколи, які пройшли повний цикл бичачого та ведмежого ринків, втратили увагу під час глибокого корекційного спаду на ведмежому ринку, але їхні фундаментальні показники не погіршилися — навпаки, вони стають все більш здоровими завдяки покращенню індустріального середовища та доходності.

Тому зараз ми виділяємо приблизно 50% свого портфеля для інвестування в проекти з реальними доходами та випущеними токенами. Ми зосереджуємо наші зусилля на двох напрямках:

• Реальний дохід та фінансова інфраструктура: включаючи оплату стабільними монетами, кліринг та розрахунки, нео-банки та кредитування на ланцюзі. Наприклад, наші інвестиції в Ether.fi, Morpho, Centrifuge та RedotPay мають дуже чіткі потреби користувачів та позитивний грошовий потік.
• Перетин AI та криптовалют: ми зберігаємо 20–30% своїх ресурсів, не інвестуючи в універсальні великі моделі, а зосереджуючись виключно на крипто-натуральних AI-інфраструктурах (наприклад, збирання та навчання даних).

У цих хаотичних і бурхливих змінах власне ВК повинні еволюціонувати. Зараз кожен наш колега має власного AI-бота, який бере на себе втомлюючі перевірки даних та координацію між часовими поясами. Але робота з людьми та прийняття рішень, що ґрунтуються на глибокому розумінні людської природи, залишаються нашою незамінною перевагою.

За дев’ять років моїм найбільшим висновком є: справді великі компанії майже ніколи не виникають у найбільш популярні часи, а тоді, коли багато хто вважає, що галузь закінчилася.

У цей період, наповнений звільненнями, розчаруванням та непевністю, багато людей залишають індустрію і навіть починають сумніватися, чи є у Web3 майбутнє. Але саме в періоди спаду ти змушений задуматися: що дійсно потрібно користувачам? Що зможе існувати довгостроково?

Я все ще вважаю, що справжньо важливе в цій галузі лише починається. Після того як піни зникнуть, ті, хто залишаться, справді визначать, яким стане наступний світ.