Anthropic хоче захопити «ціноутворення» в ІІ, опередивши OpenAI з IPO
Автор оригіналу: Лунь Юе, Wall Street View
Anthropic спочатку подала документи, перевівши конкуренцію з OpenAI зі змагання щодо моделей, доходів та оцінки на рівень ціноутворення на відкритому ринку.
Anthropic оголосила у понеділок, що таємно подала заявку на IPO в США, опередивши конкурента OpenAI у процесі виходу на ринок. У заяві Anthropic зазначила, що подання проспекту «надає нам право вибирати час проведення IPO після завершення розгляду SEC», і підкреслила, що «пропоноване первинне публічне пропозиція залежатиме від ринкових умов та інших факторів».
Це ще не офіційне публічне пропозиція. За повідомленням Reuters, Anthropic може вийти на біржу вже осені цього року, але не розкриває розмір та умови випуску. Значення конфіденційної подачі полягає в тому, що компанія може продовжувати підготовку до IPO, тимчасово не розкриваючи чутливу фінансову інформацію перед конкурентами та загальною публікою.
Це раптово зробило конкуренцію між компаніями з великих моделей ШІ щодо виходу на біржу більш конкретною. Раніше ринок більше звертав увагу на те, чий моделі сильніші та чия кількість користувачів більша. Зараз питання полягає в тому: хто перший піддасться оцінці відкритого ринку та хто перший встановить ціну для «передових компаній ШІ».
Це подання перевірить, чи зможе ентузіазм інвесторів щодо ШІ витримати перевірку відкритим ринком, а також визначить, яка компанія першою створить шаблон оцінки для швидко розростаючогося ринку ШІ.
OpenAI наразі не відстежує подання документів. Генеральний директор OpenAI Сам Альтман сказав, що він «не стежить за термінами потенційного IPO» і що компанія «вийде на ринок у відповідний момент».
Але ринок спочатку не так прогнозував. На прогнозному ринку більшість учасників раніше очікували, що OpenAI подасть заявку на IPO раніше за Anthropic.
Відкрито вікно IPO, але гроші не безмежні
Anthropic спішить, оскільки за цим стоїть дуже реальний ринковий вікно.
Дані Dealogic показують, що ринок IPO за останні тижні відновив імпульс: станом на 26 травня загальний обсяг фінансування через IPO склав 87,5 млрд доларів США — найвищий показник за цей період з 2021 року.
Зараз IPO-вікно значно відкрилося. Компанія з виробництва AI-чіпів Cerebras зросла на 68% у перший день торгівлі минулого місяця. За даними FactSet, лише платформа цифрового дизайну Figma здобула більший приріст — 250% — у перший день торгівлі минулого року серед усіх компаній, які вийшли на ринок за останні п’ять років з оцінкою понад 10 мільярдів доларів США.
Але відкриття вікна не означає безмежних коштів.
Варто зазначити, що SpaceX також підготує велике IPO з метою залучення 75 мільярдів доларів США та оцінкою в 1,75 трильйона доларів США, і угоду може бути здійснено вже через дві тижні. Якщо SpaceX, Anthropic та OpenAI послідовно вийдуть на ринок, ринок США одночасно зможе поглинути кілька надвеликих технологічних активів.
Кат Ліу, віце-президент дослідницької фірми IPOX, сказала Reuters: «Подача документів вскоре після SpaceX дозволила Anthropic скористатися сприятливим вікном та сильним інтересом інвесторів до штучного інтелекту та акцій з ростом.»
Вона також сказала: «У порівнянні з SpaceX, оцінка Anthropic здається менш агресивною, ніж при окремому розгляді».
Засновник мережі Issuer Network Патрік Хіллі сказав: «У кімнаті стільки кисню». Він також сказав: «SpaceX споживатиме величезний капітал; другому, хто вийде на сцену, буде краще, ніж третьому».
Аналітик D.A. Davidson Гіл Лурія сказав: «Загальні потреби у капіталі SpaceX, OpenAI та Anthropic будуть дуже великими і, ймовірно, викличуть розлад на ринках капіталу, тому раннє вихід на біржу буде величезною перевагою.»
Подати заявку — це здобути нішу, а також взяти на себе ризик першим
Переваги першої лістингу є прямою: спочатку встановлюється ціна, спочатку залучаються кошти, спочатку надається ліквідність працівникам та раннім інвесторам.
Але першість має ціну: раннє розголошення фінансових показників, раннє піддання інституційних інвесторів перевірці, раннє розкриття реальних витрат AI-компанії.
Високопосадовий аналітик PitchBook Гаррісон Рольфес сказав: «Звичайна інтерпретація полягає в тому, що Anthropic щойно отримала перевагу в наративі через подання документів першою.»
Але він також наводить іншу точку зору: «Нестандартна інтерпретація полягає в тому, що OpenAI отримала кращий результат: Anthropic добровільно взяла на себе всі ризики розкриття, а OpenAI тепер може безкоштовно спостерігати, як інвестори реагують на аудитовані фінансові дані передових штучних інтелектів, перш ніж вирішити свою ціну».
Це вказує на ключові аспекти IPO компаній, що працюють з ІІ. На публічних ринках дивляться не лише на «ІІ-історії», а й на якість доходів, витрати на обчислювальну потужність, частку від хмарних послуг, споживання готівки, структуру клієнтів та рентабельність.
За даними The Wall Street Journal, посилуючись на наукові дослідження, IPO часто з’являються пакетами в одній галузі, і компанії, що виходять на ринок у кінцевій фазі циклу, зазвичай показують гірші результати, ніж перші. У доповіді пояснюється, що компанії з глибшими бар’єрами для входу та вищою якістю зазвичай виходять на ринок раніше, а потім слідують інші.
Але перший вихід не означає стабільного прибутку.
У 2019 році Lyft вийшов на біржу раніше за Uber, але після виходу на біржу його акції не виправдали очікувань, що безпосередньо вплинуло на вихід Uber через два місяці. Uber пізніше знизив цільову оцінку, але після виходу на біржу його акції все одно впали.
У доповіді також зазначається, що після входу Facebook на ринок у 2012 році його акції впали більше ніж наполовину протягом трьох місяців, оскільки ринок ставив під сумнів його здатність адаптуватися до перехіду на мобільну рекламу. Facebook пізніше довів свою бізнес-модель, але іншим компаніям, які планували вийти на ринок, зокрема Twitter, довелося чекати.
Це означає, що Anthropic може випередити інших, отримавши як право визначення ціни на IPO штучного інтелекту, так і ставши першою великою моделлю, яку «розберуть на складові» на публічному ринку.
Чому саме Anthropic: інвестиційні доходи, оцінка та нарратив про прибуток змінюються
Anthropic тепер наважується рухатися вперед, що пов’язано з фінансовими змінами за останні місяці.
Wall Street Journal зазначає, що річний дохід Anthropic наблизився до 45 мільярдів доларів США. Річний дохід OpenAI щойно перевищив 30 мільярдів доларів США і зараз оцінюється приблизно в 33 мільярди доларів США. За цим критерієм, розмір доходу Anthropic на 35% вищий, ніж у OpenAI.
Ця зміна відбулася швидко. За повідомленнями, на кінець 2025 року річний дохід Anthropic становив лише 9 млрд доларів США — менше половини від дохіду OpenAI. У перші п’ять місяців цього року дохід Anthropic збільшився приблизно в 5 разів; за той самий період дохід OpenAI зростав більше ніж на 50%.
Структура доходів обох компаній також відрізняється. Доходи OpenAI в основному походять від підписок на ChatGPT; Anthropic більше залежить від продажу доступу до API для корпоративних клієнтів для використання в сценаріях AI-програмування та інших робочих завдань для фахівців.
На відкритих ринках ці два типи доходів порівнюються. Дохід від підписок оцінюється за розміром користувачів та їх збереженням, а дохід від корпоративних API — за лояльністю клієнтів, частотою використання та економічною ефективністю на одиницю.
За оцінкою, Anthropic вже обігнав.
Reuters повідомляє, що Anthropic завершила фінансування на 650 мільярдів доларів у кінці травня, після чого її оцінка склала 965 мільярдів доларів, що перевищує оцінку OpenAI. Остання оцінка OpenAI на березень цього року становила 852 мільярди доларів.
Оцінка Anthropic також швидко зростає. У лютому цього року, коли Anthropic зібрала 30 мільярдів доларів, її оцінка становила 380 мільярдів доларів. До кінця травня оцінка перевищила подвоєння. До нової інвестиційної хвилі належать Blackstone, Brookfield, D1 Capital Partners, GIC, General Catalyst та Insight Partners.
Швидкий ріст Anthropic на початку цього року вплинув на програмне забезпечення та IT-акції, оскільки інвестори стурбовані тим, що більш автономні інструменти ШІ змінять традиційні бізнес-моделі та прискорять руйнування галузі.
На рівні прибутку розбіжності отримують більше уваги ринку.
За даними The Information, Anthropic очікує отримати операційний прибуток приблизно 559 мільйонів доларів США у другому кварталі, з операційною маржею близько 5%.
OpenAI все ще перебуває у стані великих втрат. За повідомленням, оперативний збиток OpenAI за перший квартал склав до 122%, і це цифра після вилучення таких значних статей, як стимулювання акціями. За розрахунками цього звіту, оперативні втрати OpenAI за цей квартал склали щонайменше 7 мільярдів доларів США.
Основний тиск на витрати приходить від обчислювальної потужності.
На початку цього року OpenAI спрогнозувала, що за рік витратить приблизно 25 мільярдів доларів США готівкою, при цьому витрати на оренду AI-серверів досягнуть 32 мільярдів доларів США. Крім того, OpenAI зобов’язана передавати Microsoft 20% загального доходу за угодою, що діятиме до 2030 року. Якщо дохід за цей рік досягне прогнозованого раніше рівня в 30 мільярдів доларів США, відсоток для Microsoft складе близько 6 мільярдів доларів США.
У Anthropic також є тиск витрат. Anthropic також повинна ділитися доходами з хмарними партнерами. Її доходи враховують всю суму, отриману через інших хмарних провайдерів, частина якої в кінцевому підсумку повертається хмарним партнерам.
Стан прибутковості Anthropic також піддається ризику. Зі швидким зростанням доходів компанії потрібно значно збільшити ресурси серверів, що може знову призвести до збитків.
Це також те, чим будуть цікавитися на відкритих ринках: наскільки швидко зростає дохід, чи швидше чи повільніше зростають витрати на обчислювальну потужність; яка частина загального доходу в кінцевому підсумку йде партнерам; чи є корпоративні клієнти справді збереженими, чи їхній ріст спричинений тимчасовою хвилею інтересу до ШІ.
Ця IPO-конкурсія в кінцевому підсумку перетвориться на тест на стрес для відкритого ринку
Згідно з часовим графіком, Anthropic вже зробила крок уперед.
З фінансової точки зору, він також запропонував комбінацію, яка легше сприймається публічним ринком: вищий річний дохід, вища остання оцінка та краща оперативна прибутковість, принаймні на короткострокову перспективу.
Але це не означає, що результати IPO вже визначені. Конфіденційна подача документів — це не успішне лістинг і не фінальне визначення оцінки. Справжній випробування почнеться після публікації проспекту.
Відкритий ринок порівнюватиме Anthropic, OpenAI та інші AI-компанії в одній таблиці: темпи зростання доходів, рентабельність, витрати готівки, витрати на обчислювальні ресурси, поділ доходів від співпраці з хмарними платформами, структура клієнтів, здатність моделей та шляхи комерціалізації.
Хто вийде на ринок першим і як ринок відреагує, може вплинути на майбутнє обох компаній, а також на наступний етап хвилі штучного інтелекту: або посилити впевненість ринку у перетворюючій силі ШІ, або надати попередження про перегрітість ШІ.
Для інвесторів ця конкуренція вже не просто «хто має розумнішу модель». Зараз важливо, хто першим перетворить історію про ШІ на фінансову звітність, яку готові купити на відкритих ринках.
Оригінальне посилання
Натисніть, щоб дізнатися про вакансії BlockBeats
Вступайте до офіційного спільноти律动 BlockBeats:
Telegram-канал з підпискою: https://t.me/theblockbeats
Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Офіційний аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia