Anchorage Digital стверджує, що стратегії покритих кол-опціонів на bitcoin можуть генерувати синтетичний дохід для власників BTC, але лише за умови дотримання строгого дисципліну. Нове дослідження фірми попереджає, що продаж зростання ціни bitcoin може зменшити втрати на слабких ринках, але різко обмежити прибуток, коли BTC входить в одну зі своїх бурхливих бульових фаз.
Аналіз, написаний керівником досліджень Anchorage Digital Девідом Лавантом, досліджує систематичне написання покритих опціонів на bitcoin за допомогою годинних симуляцій на поверхні імпліцитної волатильності Deribit. Anchorage зазначила, що дослідження включає більше ніж 37 000 індивідуальних бектестів для кожного можливого точки входу в даних з жовтня 2021 року по квітень 2026 року, що робить його одним із найбільш детальних спроб визначити, де дохід від опціонів BTC працює, а де — ні.
Anchorage перевіряє стратегію доходності bitcoin
Anchorage стверджує, що біткоїн-опціони перейшли з нишевого сегменту деривативів у ринок, що має значення для інституцій. Номінальний обсяг відкритого інтересу BTC-опціонів збільшився приблизно в десять разів за останні п’ять років, тимчасово перевищивши $100 мільярдів наприкінці 2025 року, перед тим як залишився на рівні близько $60 мільярдів у ході дослідження. Цей рівень, зазначається у статті, перевищує відкритий інтерес усього ринку BTC-ф'ючерсів.
IBIT опціони також змінили структуру ринку. Запущені наприкінці 2024 року, вони швидко зросли до рівня, що дозволяє їм конкурувати з Deribit як провідна площа для відкритого інтересу та торгівельної активності BTC опціонів. Для Anchorage це означає, що ринок, який інституції оцінюють сьогодні, глибший, доступніший і суттєво відрізняється від того, що існував 18 місяців тому.
Дослідження зосереджено на волатильності та премії ризику bitcoin. Anchorage порівнює приховану волатильність 25-дельта-колл-опціонів з подальшою реалізованою вгору волатильністю протягом наступних 21 торгового дня для BTC, SPY та QQQ. За даними статті, премія ризику вгору волатильності BTC в середньому становила приблизно вдвічі-потроє більше, ніж у еквіті-бенчмарках, і ця різниця зберігалася більшість періоду після 2024 року.
Ця премія є основним привабливим фактором. Накриті колл-опціони дозволяють власникам BTC отримувати дохід від опціонів, зберігаючи при цьому експозицію до базового активу до визначеної ціни виконання. Вартість також має велике значення: якщо біткойн зростає вище ціни виконання, участь у зростанні обмежена. Anchorage розглядає це як центральний конфлікт у стратегії, а не як побічну деталь. Проста стратегія накритого коллу з дельтою 20 і терміном 30 днів добре зарекомендувала себе у найсвіжішому 12-місячному періоді тестування.
З 30 квітня 2025 року по 30 квітня 2026 року він забезпечив чисту дохідність 5,5% на основній позиції BTC, тоді як спот BTC впав на 19,4%. У симуляції Anchorage накладена стратегія компенсувала майже третину зменшення вартості BTC. Річна волатильність змішаного портфеля також знизилася з 40,6% до 35,0%, а максимальне зменшення вартості покращилося з 49,7% до 44,5%.
Але повні результати циклу були значно менш вдалими. Коли ту саму стратегію без фільтрації було поширено на весь період з жовтня 2021 року по квітень 2026 року, вона принесла негативний дохід у розмірі 0,5%, або мінус 0,1% у річному виразі. Це відбулося незважаючи на сприятливий співвідношення перемог до поразок 4,38 до 1, з 57 прибутковими угодами проти 13 збиткових.
Anchorage описує цю проблему як «підібрати цівки перед паровозом». Паровоз — це схильність bitcoin до тривалих, автокорельованих стрибків. Під час піку циклу кінця 2021 року, руху 2023–2024 років від приблизно $16 000 до більше ніж $70 000 та бульового ринку 2025 року, який тимчасово підняв BTC вище $100 000, короткі колб-опціони неодноразово перевищувалися, коли спот рухався через ціни виконання.
Тому стаття стверджує, що написання покритих коллів — це «активна стратегія управління», а не пасивний дохідний оверлей. Невідфільтрована версія продавала колли незалежно від режиму. Дисциплінована версія чекала на кращі умови.
Anchorage протестувала фільтр, що вимагає, щоб тренд BTC не був сильно булішним, на основі стеку середніх рухомих за 10, 30 і 50 днів, а також вимагає, щоб імпліцитна волатильність була вище за її 90-денну ковзну середню. При виході модель використовувала поріг фіксації прибутку на рівні 75%, стоп-втрату за дельтою та дводенний буфер до терміну дії для зменшення ризику гамми.
Результати значно змінилися. За допомогою цих простих фільтрів режиму та імпліцитної волатильності внесок покритих коллів зріс до 23,7% за весь період, або 5,2% у річному виразі. Шарп змішаного портфеля зрос з 0,20 до 0,30, але стратегія була на ринку лише 44% часу.
Робота з параметрами Anchorage також звужує діапазон придатних значень. Дельти нижче 10 були стабільними, але занадто тонкими для багатьох інституційних вимог. Вище 25-дельти напрямкова експозиція перекривала стратегію під час бульових ринків BTC. Експірації через 7 та 14 днів були структурно невигідними, оскільки внутриденнева волатильність BTC викликала події стоп-лосу до того, як тета-розпад міг зробити достатню роботу. У статті визначено продуктивний коридор як калл-опціони з дельтою 10–25 та експірацією не менше 21 дня.
Найбільш переконливі докази були отримані з аналізу ковзного вікна. На горизонті в один рік процентні ставки з позитивним дохідністю в межах продуктивного коридору коливалися від приблизно 55% до 85%, що свідчить про значну чутливість до режимів. На горизонті в три роки одинадцять з дванадцяти конфігурацій показали позитивну дохідність щонайменше в 91% ковзних вікон, причому п’ять з них досягли 100%. Медіанна щорічна дохідність згрупувалася між 4% і 6%.
Для інвесторів у bitcoin висновок полягає не в тому, що покриті колл-опціони не працюють. Він у тому, що ця стратегія дуже залежить від шляху ринку. У повільних або падаючих ринках вона може генерувати значний дохід. У потужних ринках зі зростанням та ж сама угоду може залишити власників, які спостерігають, як bitcoin стрімко зростає, тоді як їхній потенціал зростання вже був проданий.
На момент публікації BTC торгується за $73 113.
