Anchorage: Правила, що базуються на покритих колл-опціонах, можуть забезпечити приблизно 5% синтетичної дохідності на bitcoin

Нове дослідження Anchorage Digital стверджує, що стратегії покритих коллів можуть створити значний «синтетичний дохід» для власників bitcoin, але лише за умови строгого, активного дотримання правил. У детальному дослідженні під керівництвом керівника досліджень Девіда Лаванта Anchorage провела більше 37 000 годинних бектестів на всіх точках входу в датасеті з жовтня 2021 по квітень 2026 року, щоб визначити, де дохід від опціонів BTC справді працює, а де призводить до краху. Чому опціони зараз важливі: - Опціони BTC перетворилися з нишевого ринку на інституційний. Обсяг відкритого інтересу по опціонах BTC збільшився приблизно в десять разів за п’ять років, тимчасово перевищивши $100 млрд наприкінці 2025 року і знаходячись близько $60 млрд під час дослідження — рівень, який Anchorage відзначає як більший, ніж весь обсяг відкритого інтересу по ф’ючерсам BTC. - Нові платформи (зокрема IBIT, запущена наприкінці 2024 року) швидко зрівнялися з Deribit за обсягом відкритого інтересу та торгівельною активністю, що означає: ринок опціонів, з яким сьогодні стикаються інституції, глибший і структурно відрізняється від того, що був 18 місяців тому. Основна ідея: премія за ризик волатильності Anchorage зосереджується на премії за вгоришню волатильність bitcoin — розриві між імпліцитною волатильністю колл-опціонів з дельтою 25 та наступною реалізованою вгоришньою волатильністю протягом наступних 21 торгового дня (у порівнянні з SPY та QQQ). Премія за вгоришню волатильність BTC у значну частину періоду після 2024 року становила приблизно вдвічі-потроє більше, ніж у еквіті-бенчмарках. Саме ця підвищена премія робить продаж колл-опціонів привабливим: ви отримуєте премію, зберігаючи частковий вгоришній експозицій до рівня страйку. Компроміс очевидний — якщо BTC стрибне вище страйку, ваш вгоришній потенціал обмежений. Ключові результати продуктивності: - Проста покрита стратегія колл-опціону з дельтою 20 та терміном 30 днів добре зарекомендувала себе за останнє 12-місячне період (30 квітня 2025 – 30 квітня 2026): вона принесла чистий дохід 5,5% на основний BTC, тоді як ціна spot BTC впала на 19,4%. Стратегія зменшила майже третину просадки; змішана волатильність портфелю знизилася з 40,6% до 35,0%, а максимальна просадка покращилася з 49,7% до 44,5%. - За весь період з жовтня 2021 по квітень 2026 року та ж нефільтрована стратегія принесла невеликий негативний дохід (–0,5% загалом, близько –0,1% у розрахунку на рік), незважаючи на сприятливий співвідношення перемог/поразок (57 переможних угод проти 13 програшних; 4,38:1). Anchorage описує це як «підбирання центових монет перед паровозом», оскільки періодичні, тривалі зростання BTC неодноразово перевищували короткостроковий колл. Чому дисципліна має значення Anchorage показує розбіжність між пасивним overlay та активно керованою програмою. Нефільтрований підхід продавав колли незалежно від ринкового режиму і платив за це під час сильних бульових фаз (пиковий момент наприкінці 2021 року, зростання у 2023–24 роках з ~$16k до >$70k та стрибок у 2025 році понад $100k). Навпаки, правила-based фильтрований підхід значно покращив результати: Тестованi фiльтри Anchorage: - Умови входу: тренд BTC не є сильно бульовим (стек середніх значень за 10/30/50 днiв) та імплiцитна волатильнiсть вище її 90-денного ковзного середнього. - Умови виходу: фiксацiя прибутку на 75%, стоп-лосс на основi дельти та двохденний буфер перед експiрацiєю для зменшення ризику гамми. - Результат: за допомогою цих простих фiльтрiв режиму та IV, внесок покритих коллiв за весь перiод зрiс до 23,7% (5,2% у розрахунку на рiк). Шарп-вiдношення змiшаного портфелю покращилось з 0,20 до 0,30, хоча стратегiя була активною лише близько 44% часу. Параметри, що мають значення: - Дельта: продуктивним коридором була дельта 10–25. Дельти нижче 10 були занадто тонкими для багатьох інституційних потреб; вище 25 стратегiя страждала пiд час сильних бульових ринкiв. - Експiрацiя: опцiони з термiном не менше 21 дня працювали краще. Семиденнi та чотирнадцятиденнi опцiони були структурно невигiдними через внутрiшньоденну волатильнiсть BTC, яка спричиняла стоп-лосси до того, як тета могла допомогти. - Стабiльнiсть: у тестах ковзного вiкна перiод у один рiк показав позитивний дохiд у приблизно 55–85% випадкiв у продуктивному коридорi, що свiдчить про чутливiсть до режиму. За трирiчнi вiкна 11 з 12 конфiгурацiй принесли позитивний дохiд щонайменше у 91% вiкон (п’ять — у 100%). Медiana рoчного дохoду концентрувалась мiж приблизно 4% та 6%. Практичний висновок для власникiв BTC: Продаж покритих коллiв не є неробочим — але вкрай залежить вiд шляху. У бокових або падаючих ринках вона може генерувати значний дохiд і зменшувати волатильнiсть. У сильних, автокорельованих бульових трендах вона неодноразово обмежуватиме вгоришнiй потенцiал і фруструватиме власникiв. Повiдомлення Anchorage: якщо інституцiї чи досвiдченi трейдери хочуть використовувати опцiони для отримання доходу на BTC, вони повиннi сприймати це як активну, режимно-освiдому стратегiю з обережно обраними дельтами, термiнами та фiльтрами IV. На момент публiкацiї цiна BTC становила $73 113.