Щотижневий звіт KuCoin Ventures 20250414-0420

2025/04/23 13:10:15

Індивідуальне зображення

Щотижневий звіт KuCoin Ventures: Сувора реальність ZK, стратегічний зсув ETH, обережні ринки та глибокий аналіз Unichain/Raydium

1. Основні події ринку за тиждень

Інцидент з абнормальним карбуванням токенів zkSync викрив слабкі місця наративу ZK

15 квітня zkSync, ключовий гравець у просторі Ethereum ZK L2, зіткнувся з подією "чорного лебедя". Приватний ключ адміністратора контракту ейрдропу токенів ZK нібито було оприлюднено, що дозволило хакеру карбувати та продавати приблизно 111 мільйонів токенів ZK, які мали залишатися непред’явленими, спричинивши різке падіння ціни токену.

Хоча команда zkSync швидко відреагувала, заявивши, що протокол і сам контракт токена залишаються безпечними, а кошти користувачів захищені, і пов’язавши причину з "упущенням в управлінні" у контракті розподілу ейрдропів, цей інцидент, безсумнівно, кинув тінь на ореол ZK L2. Згадуючи шлях zkSync, він почався як невелика команда з Німеччини на EthCC у 2019 році, після чого була створена Matter Labs, яка залучила понад $250 мільйонів через 4 раунди фінансування за 4 роки, привернувши численні інвестиції від провідних венчурних компаній, таких як a16z та Dragonfly.

Однак після цих досягнень реальність виглядає досить суворою: ціна токена ZK тепер впала на 84,17% від свого максимуму після випуску, з FDV (повністю розбавлена оцінка) приблизно $1,09 мільярда. Загальна заблокована вартість (TVL) на zkSync Era на ланцюгу становить лише $55,1 мільйона, а кількість щоденних активних адрес постійно зменшується, знизившись до 17 900 станом на 14 квітня. Контраст між увагою та реальністю досить разючий.

Джерело даних: DeFillamahttps://defillama.com/chain/zksync-era

Джерело даних: token terminalhttps://tokenterminal.com/explorer/projects/zksync-era

Розчарування в наративі ZK: StarkNet, зірковий студент у сфері ZK, також стикається з холодним прийомом

Цікаво, ще один "король" у ZK-просторі — StarkWare (команда, що стоїть за StarkNet) — стикається з подібною дилемою. Історія StarkWare є досить вражаючою, компанія має команду топ-рівня в криптографії. У своєму сидовому раунді фінансування у 2018 році вона отримала інвестиції від Pantera, Polychain тощо, а сам Віталік був одним із ранніх прихильників. У 2022 році її раунд фінансування серії D залучив $100 мільйонів при неймовірній оцінці у $8 мільярдів. У 2024 році StarkNet запустив свій токен STARK, ринкова капіталізація якого досягла $1,3 мільярда в певний момент.

Однак реакція ринку була недостатньо задовільною. На даний момент ціна токена STARK впала на 94,21% від свого піку, а загальна оцінка скоротилася до $1,35 мільярда. Дані ончейн також відображають труднощі: TVL StarkNet становить лише $108 мільйонів, і як його TVL, так і Bridged TVL постійно знижуються після піку відновлення наприкінці 2024 року. Дані про користувачів показують ще більше виснаження; відповідно до останніх даних, щоденні активні унікальні адреси складають близько 3300, а загальна кількість щоденних активних адрес — приблизно 5500.

Джерело даних: DeFillama,https://defillama.com/chain/starknet

Джерело даних: Dune Analytics,https://dune.com/starknet_foundation/starknet-activity

Tokenterminal,https://tokenterminal.com/explorer/projects/starknet

Довгоочікуваний сценарій "протистояння між ZK-титанами" тепер більше нагадує змагання, хто повільніше скорочує ринкову капіталізацію та втрачає користувачів. Великий наратив ZK L2, здається, проходить суворе випробування.

Дорожня карта Ethereum похитнулася, Віталік знову закохується в L1

Труднощі провідних ZK-проєктів не є ізольованими випадками. Чесно кажучи, якби не цей інцидент із ZK-хакінгом, здається, ми давно не чули великих новин про ZK Rollups. Це також відображає ширші настрої ринку — навіть обговорення про Ethereum останнім часом часто наповнені FUD (страхом, невизначеністю, сумнівами) або відчуттям безпорадного самоприниження та жартів серед членів спільноти. На цьому тлі останні дії основного шару Ethereum та Віталіка стають ще цікавішими.

Віталік, духовний лідер Ethereum, колись був найзавзятішим прихильником L2 (особливо ZK Rollups), проголошуючи L2 майбутнім. У той час він навіть заявляв, що ZK-Rollups переможуть Optimistic Rollups у війні масштабування другого рівня Ethereum. Однак, входячи у 2024–2025 роки, особливо з огляду на слабкі результати L2, зростання скарг у спільноті та навіть публічний "тиск на палац" з боку засновників кількох проєктів Ethereum OG, ситуація, здається, тихо змінюється. Останні заяви та пропозиції Віталіка демонструють більш складні та прагматичні стратегічні роздуми:

Визнання цінності L1, планування на довгострокову перспективу:На початку квітня він запропонував дорожню карту конфіденційності для L1. Ще важливіше, 20 квітня він запропонував у довгостроковій перспективі замінити EVM на архітектуру RISC-V. Це не про відмову від L2, а спрямовано на подолання вузьких місць ефективності виконання L1, маючи на меті фундаментально покращити продуктивність L1 і спростити базовий шар. Це амбітне бачення, спрямоване на вирішення обмежень обчислювальних доказів ZK, яке потенційно може забезпечити понад 100-кратне зростання ефективності, хоча реалізація займе час.
L2 залишається основною силою, але потребує поштовху:Відповідаючи на сумніви спільноти, Віталік чітко заявив, що L2 залишається основним шляхом масштабування, але також прямо висловився про виклики L2 — недостатній простір Blob, погана взаємодія. Він закликав L1 прискорити масштабування Blob, а L2 необхідно покращувати безпеку, стандартизувати взаємодію та скоротити час депозитів/зняття коштів.
Не можна забувати про економіку ETH:Віталік також почав серйозно розглядати захоплення цінності ETH в епоху L2, пропонуючи стратегії, такі як заохочення L2 підтримувати ETH (спалювання комісій, стейкінг тощо), використання Rollups для захоплення MEV та розгляд механізмів ціноутворення Blob.

Загалом стратегія Ethereum виглядає більше як "подвійний підхід" після певної внутрішньої боротьби: короткострокове прискорення масштабування рівня даних L1 (для забезпечення L2), середньострокове стимулювання еволюції L2 та довгострокове планування фундаментального оновлення шару обчислень L1 (від EVM до RISC-V). Це як відповідь на поточний тиск, так і підготовка до майбутніх викликів.

Тим часом спільнота Solana постійно була затятим "критиком" L2-рішень, вважаючи, що L1 є достатньо швидким і дешевим. Співзасновник Solana Толі вважає, що L2-рішення не допоможуть суттєво знизити комісію для користувачів у мережі Solana, а головний інвестор Кайл із Multicoin відверто висловив скептицизм щодо масового впровадження Solana L2. Хоча ключові фігури залишаються стриманими, у середині екосистеми вже розпочались спонтанні дослідження, і деякі концептуальні проєкти Solana Layer 2 перебувають у стадії розробки та запуску. На даний момент ринок схиляється до трактування цього явища не як прихованого переходу Solana до шляху L2, а швидше як додаткових рішень, що задовольняють певні потреби, або як спроби доопрацювати наратив.

Зважаючи на поточну ринкову динаміку, обмінний курс SOL/ETH постійно зміцнюється з кінця 2023 року, що, здається, відображає різницю у дорожніх картах, стилях управління проєктами та методах підтримки екосистем.

Джерело даних: TradingView, Торгова пара SOL/ETH на Binance

Інцидент із zkSync і складне становище ZK-гігантів охолодили колись гарячий наратив ZK L2. "Коливання" Ethereum і "інтеграція" між L1 і L2, разом із його довгостроковими планами, демонструють складність і рішучість у вирішенні викликів. Поява паростків L2 у екосистемі Solana додає більше змінних у цю гонку масштабування.

Зрештою, технічні терміни та великі наративи мають перетворитися на реальність. Незалежно від того, йдеться про L1 чи L2, ZK чи OP, RISC-V чи EVM, тільки ті платформи, які забезпечують безпеку, доступність, швидкість, зручність для розробників і плавний користувацький досвід, зможуть заслужити прихильність розробників і користувачів у цій жорсткій конкуренції. Ця гонка за масштабуванням і майбутнім ще далеко не закінчена.

2. Щотижневі обрані ринкові сигнали

Ринкові настрої залишаються крихкими, домінування BTC зміцнюється, ліквідність досі знаходиться під обережним контролем

Хоча занепокоєння щодо останніх тарифних проблем дещо ослабли, вони ще не були повністю вирішені, що продовжує стримувати загальний імпульс відновлення ринків ризику. Фокус ринку частково змістився з геополітичної напруженості на інтерпретацію та обговорення майбутнього напрямку монетарної політики. Однак жодних сигналів про пом'якшення з боку політики не з'явилося. Голова Федерального резерву США Джером Пауелл та кілька членів FOMC, які голосуватимуть у 2025 році, цього тижня в публічних виступах підтвердили своє прагнення контролювати інфляцію та попередили про ризики стагфляції, ще більше розвіюючи очікування щодо втручання Федрезерву в короткостроковій перспективі для «порятунку ринку». Переважний консенсус полягає в тому, що якщо не з’являться чіткі та серйозні ознаки економічної рецесії, ймовірно, Федрезерв залишить поточну базову процентну ставку незмінною та продовжить курс на кількісне посилення протягом першої половини 2025 року.

На тлі цього макроекономічного контексту крипторинок цього тижня продовжував демонструвати сильну кореляцію з акціями США. Хоча загальні настрої дещо покращилися після екстремального страху, який спостерігався протягом попередніх двох тижнів, індекс страху і жадібності криптовалют CMC відновився лише до 33, залишаючись у діапазоні «Страх» — що вказує на обмежене відновлення довіри інвесторів.

Внутрішня дивергенція ринку посилилася: Bitcoin продемонстрував помітну відносну силу, а його домінування тимчасово перевищило 62%, досягнувши найвищого рівня з березня 2021 року. Це часто інтерпретується як рух до уникнення ризиків, коли капітал переміщується з альткоїнів більшого ризику до Bitcoin як сприйманого безпечного активу. У той час як альткоїни загалом залишалися млявими, їм не вдалося повторити відновлення BTC. Одним із помітних винятків став Solana (SOL), який показав порівняно сильніше відновлення, частково завдяки скромному пожвавленню своєї активності в ончейн, особливо від деяких проектів, заснованих на мемах.

З точки зору ліквідності, притоки нового капіталу на ринок залишаються слабкими. Загальний обсяг циркулюючої пропозиції двох основних стейблкоїнів, USDT та USDC, цього тижня зафіксував лише незначне зростання з помітно низьким темпом зростання тиждень до тижня. Це відображає збереження обережної позиції позачейн капіталу щодо масштабного входження на крипторинок на тлі макроекономічної та монетарної політичної невизначеності. У поєднанні з поточними відносно стабільними ставками кредитування ончейн і фінансування — які не демонструють ознак екстремального стресу — це також опосередковано підтверджує відсутність потужного імпульсу додаткової ліквідності.

Resolv Labs залучає $10 млн у раунді насіннєвого фінансування, стейблкоїни зі стратегією нейтральної дельти стають у центрі уваги

Delta-neutral stablecoin протокол Resolv Labs оголосив про залучення $10 мільйонів у раунді початкового фінансування цього тижня, який очолили Cyber.Fund і Maven11, за участі Coinbase Ventures, Arrington Capital, Animoca Ventures та інших. Основний продукт проекту, стейблкоїн USR, використовує дельта-нейтральну стратегію — подібну до Ethena — шляхом утримання криптоактивів, таких як ETH, з одночасним відкриттям коротких позицій у безстрокових контрактах однакового розміру для хеджування волатильності цін. Це дозволяє власникам USR отримувати стабільний дохід.

USR створений із двохрівневою структурою: старший транш (власники USR) отримує стабільний, але нижчий дохід, тоді як молодший транш (власники RLP) бере на себе більший ризик в обмін на вищий потенційний дохід. Ця структура натхнена традиційними структурованими фінансовими продуктами і спрямована на покращення передбачуваності доходів при збереженні децентралізації.

З точки зору сектору, високоприбутковий потенціал стейблкоїнів, що генерують дохід, привертає все більше уваги, і кілька глобальних банків також досліджують можливість входу на ринок стейблкоїнів. На тлі посилення макроекономічної невизначеності зростає попит на криптоактиви, здатні забезпечити стабільну дохідність. Дельта-нейтральна стратегія та структурований дизайн Resolv Labs пропонують інвесторам новий вибір у цьому просторі, і ми очікуємо, що цей сегмент залишатиметься у полі уваги в майбутньому.

3. Проект Spotlight

Unichain: Дефіцитні можливості високоякісного фармінгу, домінування китів

Фонд Uniswap запропонував фінансування довгострокової програми стимулювання ліквідності для Unichain та V4 за підтримки Gauntlet та Merkl. План передбачає виділення ～$60 мільйонів стимулів у перший рік роботи Unichain, з метою досягнення TVL у $750 мільйонів та сукупного торгового обсягу $11 мільярдів протягом трьох місяців. У перші два тижні було надано ～$5 мільйонів стимулів UNI для 12 пулів Unichain. Вплив був миттєвим: TVL цих 12 пулів зріс приблизно з $1 мільйона до стимулів до понад $350 мільйонів менш ніж за тиждень, при цьому стейблкоїн-пул USDC/USDT0 перевищив $110 мільйонів, що становить майже третину від загальної суми.

Беручи за приклад пул USDC/USDT0 0.01%, цей пул отримує щоденні стимули у вигляді UNI на суму приблизно $42k. На теперішній час фронтенд Merkl показує річну прибутковість 13.5% для цього пулу стейблкоїнів після врахування стимулів. Однак, оскільки V4 дозволяє LP встановлювати власні цінові діапазони, більшість прибутків надходить до LP з ліквідністю, зосередженою в межах цінового діапазону пулу, причому вужчі діапазони приносять вищі прибутки. Найбільший LP у пулі USDC/USDT0, адреса 0xa8...9bfb, надає ліквідність у розмірі $31.05 мільйона (28% пулу) в межах надзвичайно вузького діапазону 0.9999–1.00. Цей єдиний LP вже заробив понад 13,000 UNI (～$72k) як винагороду, домінуючи в частці пулу та отриманих винагородах завдяки точному діапазону.

Джерело даних: Uniswap,https://app.uniswap.org/positions/v4/unichain/57789?lng=en-US

Окрім того, що роздрібні інвестори фактично залишаються осторонь у грі, яку домінують "кити", ця програма стимулів зосереджується виключно на TVL, не враховуючи торговий обсяг, що призводить до постійно низької торгової активності на Unichain. Беручи пул USDC/USDT0 0.01% як приклад, щоденний торговий обсяг становить лише мільйони доларів, а щоденні комісії LP – лише кілька сотень доларів. Виключаючи стимули у вигляді UNI, базова річна прибутковість пулу становить менше 0.3%.

Перші два тижні програми стимулів, можливо, були тестом ринкової реакції. Хоча TVL значно зріс, більш детальний аналіз показує, що основними учасниками є "кити", які шукають безпечний спосіб фермерства. Без подальших стимулів ліквідності TVL може різко знизитися. Зусилля повинні бути спрямовані на підвищення мережевої активності Unichain і розширення впровадження V4.

Raydium LaunchLab: контратака проти Pump Fun та PumpSwap

Інноваційна модель випуску активів Pump Fun підняла швидкість створення активів у мережі на новий рівень, зробивши її одним із найприбутковіших застосунків цього циклу. Raydium, що сприяє міграції внутрішньої ліквідності на зовнішній ринок DEX, отримав пряму користь, обігнавши Orca та ставши найбільшим DEX на Solana. Однак наприкінці березня Pump Fun запустив власний DEX, PumpSwap. Мемкоїни, які завершують свою внутрішню bonding curve, тепер будуть мігрувати ліквідність безпосередньо до PumpSwap, оминаючи Raydium. Ця зміна перетворила Raydium та Pump Fun з партнерів на конкурентів.

Щоб протистояти потенційному скороченню доходів та виклику з боку PumpSwap, Raydium у середині квітня оголосив про запуск власного інструменту, подібного до Pump, під назвою LaunchLab. На відміну від Pump Fun, Bonding Curve LaunchLab обмежується 85 SOL, що вище за 69 SOL у Pump Fun. Крім того, 25% комісій LaunchLab спрямовуються на викуп токенів RAY.

Джерело даних: Dune Analytics,https://dune.com/adam_tehc/launchlab

За останній тиждень LaunchLab створив ～3,9k токенів, демонструючи поступову тенденцію до зниження з часом, зі швидкістю запуску, яка значно поступається Pump Fun. Наразі Pump Fun забезпечує 60% щоденного створення токенів у мережі Solana. Міцність DEX полягає в його ліквідності. Процес випуску активів до торгівлі плавно пов'язаний, переходячи з внутрішніх до зовнішніх ринків, і будь-який DEX, до якого мігрують випущені активи, отримує перевагу перших кроків для цих активів. У мережі Solana Pump Fun вже завоював увагу користувачів, які створюють нові активи, що робить конкуренцію для LaunchLab дуже складною. Якщо Pump Fun продовжить стабільно випускати нові активи з високою ринковою капіталізацією, то, ймовірно, це лише питання часу, коли PumpSwap перевершить Raydium. Для Raydium LaunchLab потрібно не тільки створювати активи з високою ринковою капіталізацією, але й залучати відомих розробників мемів для міграції на свою платформу.

Про KuCoin Ventures

KuCoin Ventures — це провідний інвестиційний підрозділ KuCoin Exchange, однієї з топ-5 криптовалютних бірж у світі. Спрямована на інвестування в найреволюційніші крипто- та блокчейн-проєкти епохи Web 3.0, KuCoin Ventures підтримує розробників криптовалют і Web 3.0 як фінансово, так і стратегічно, використовуючи глибокі знання та глобальні ресурси. Як дружній до спільноти та орієнтований на дослідження інвестор, KuCoin Ventures тісно співпрацює з портфельними проєктами протягом усього їх життєвого циклу, зосереджуючись на інфраструктурах Web3.0, AI, споживчих додатках, Defi та PayFi.

Відмова від відповідальності: Для вашої зручності цю сторінку було перекладено за допомогою технології ШІ (на базі GPT). Для отримання найточнішої інформації дивіться оригінальну англійську версію.