Mubadala, AI'yi "yatırım analizi, fırsat belirleme ve risk değerlendirmesi" uygulamak için OpenAI ve Inception42 ile anlaşma imzaladı. Bu, dün Abu Dhabi'de imzalanan dört anlaşmadan biriydi ve burada sermaye toplayan kurucuların iki kez okuması gereken anlaşma. Mubadala'nın bunu nasıl kullanacağını bilmiyorum. Ancak büyük yatırımcılar, işlem çalışmalarına modelleri yüklediğinde, veri odanızda iki okuyucu olur. Ortak, hikâyeyi okur. Model, sunum geliri ile aylık rakamlar, piyasa büyüklüğü ile kaynağı, kohortlar ile büyüme grafiği arasında tutarlılık olup olmadığını kontrol eder. Bir insan, sunumun 4. slaytı ile modelin 3. sekmesi arasındaki boşluğu geçiştirir. Bir makine ise geçmez. Gelecek yıl Körfez'de sermaye toplayan kuruculara önerim: Bağlantıyı göndermeden önce her şeyi uyumlu hale getirin. Daha temiz şirketler daha hızlı yanıt alacaktır.

Uber, tokenize edilmiş nakitlerin aslında ne için kullanıldığını gösterdi. İşlem yapmak için değil. Hafta sonları. HSBC, Franklin Templeton, Tradeweb ve Fireblocks ile bir pilot proje kapsamında, Perşembe günü tokenize edilmiş banka mevduatlarını kullanarak tokenize edilmiş para piyasası fonu satın aldı ve Pazar günü bir kısmını sattı. Normalde bu nakit, Cuma kapanışından önce çekiliyor. Bloomberg'e göre, bu işlem sayesinde nakit yaklaşık 1,5 gün daha kazanç sağladı. Uber için küçük. Burada değil. Dolarla ödeme yapan bir Suudi şirketi Pazar ile Perşembe arasında çalışıyor. New York Pazartesi ile Cuma arasında çalışıyor. Haftada dört ortak bankacılık günü var ve hazinenin boşta kalan rezervleri bu boşluğu kapatmak için tutuluyor. Ben finanse edeceğim tokenizasyon teklifi şu: Bir tarafta banka, diğer tarafta düzenlenmiş bir fon, alıcı olarak bir CFO. Körfez'de ilk gerçek kullanıcılar kripto fonları olmayacak. Bunlar hazineler olacak.

Broadcom'ın 63 milyar dolarlık Anthropic anlaşmasında önemli olan sayı 63 değil, 72,5%. Bankalar ve Blackstone, Broadcom çiplerini satın alıp Anthropic'e kiralayan bir SPV finanse eder. Racks'in kiralama süresi boyunca hâlâ ödenmesi gereken tutarın %72,5'inden az bir değere sahip olma ihtimali varsa, Broadcom bu farkı kapatır. Maksimum marj riski: yaklaşık 43 milyar dolar, beş yıllık kira ödemeleriyle sıfıra doğru azalır. Kira, Anthropic'in kredi riskini kapsar. Garanti ise henüz kimse fiyatlandıramadığı şeyi kapsar: kira süresinin ilerleyen dönemlerinde bu çiplerin değeri. Ve bu ilk kez değil. Daha önceki 35 milyar dolarlık Apollo/Blackstone anlaşmasında Broadcom'ın garantisinin üst sınırı 29 milyar dolara kadar çıkmıştı. Moody's, bu tür garantilerin birikebilme riskini zaten işaret etti. Bir yatırımcı olarak ben bunu şöyle okuyorum: • Satıcı tabanı garanti ediyorsa, satıcı gerçek alt yapı sağlayıcısıdır • Her hesaplama veya donanım teklifinde artık sadece kira imzalayan değil, kalan değeri kimin taşıdığı sorusunu soruyorum • Bu SPV'ler Körfez yatırımcılarına sunulduğunda ilk soru hangi katman olduğu, ikinci soru ise ikinci dereceli alacakların yaklaşık 43,5 milyar dolarlık üst sıralı borç altında yer aldığıdır

Bir servet danışmanları için AI startup, raporlanan 500 milyon dolarlık değerlemeye göre 70 milyon dolar topladı. İki yaşındalar, yaklaşık 20 müşteriye sahip. Arka plandaki rakam koltuk sayısı değil; platformdaki varlıklar: Bu yıl 50 milyar ila 700 milyar dolar arasında, şimdi aylık yaklaşık 75 milyar dolar ekliyorlar. Gelir 25 katından fazla arttı (herhangi bir rakam verilmedi). Bu, servet teknolojisinde benim desteklediğim metrik. Müşterinin portföyü büyüdükçe büyür ve hesaplar sizin aracılığınızla açıldıkça, çıkartılması zor hale gelir. Güney'de finanse edeceğim şey: • sıkıcı orta katman: onboarding, KYC, uygunluk, muhafaza belgeleri. Nevis, hesap açma süresini haftalardan günlere düşürdü • DIFC ve ADGM kurallarına uygun, Arapça ve İngilizce, çoklu muhafızlar Geçeceğim şey: Danışmanlar için başka bir toplantı not alıcı. Her CRM bu özelliği bir özellik olarak sunacak. Yalnızca DIFC'de 592 servet ve varlık yöneticisi ve 1.408 aile ile ilgili kurum var. Onlar için Nevis'i oluşturan kişiyle görüşmeye geleceğim.

Salı günü iki A serisi tur, ikisi de yaklaşık 1,5 milyar dolar değerlemeye sahip. • Arda (Bob McGrew, eski OpenAI araştırma müdürü): 1,5 milyar dolar değerlemeyle 160 milyon dolar. Zaten Anduril’in üretim yazılımı içinde. • Eka Robotics (MIT + eski DeepMind kurucuları): 1,45 milyar dolar değerlemeyle 150 milyon dolar. Kuvveti algılayan robot elleri. Her biri şirketin yaklaşık onda birini sattı. Bu, A etiketli bir büyüme turu matematiği. Fiyat, benim üstlendiğim risk değil. Bir sonraki tur. Temiz bir B turu genellikle 2–3 kat artış ister: 3–4,5 milyar dolar, CV’lerden ziyade fabrika gelirleriyle kazanılmış. Dubai’den, başka bir sohbet uygulamasından daha çok sahip olmak istediğim AI bu. Körfez, fabrikalar ve veri merkezlerine harcama yapıyor. Bir A turu C gibi fiyatlandığında, tek bir şey sorarım: B turunda ne doğru olmalı? Cevap “aynı ekip daha fazla” ise, geçiyorum.

Meta, oy hakkı olmayan bir hisse ile yeni bir para bastı. Aynı çeyrekte, serbest nakit akışı on yıldan beri ilk kez negatif hale geldi: • Yatırım harcamaları 34,9 milyar ABD doları, operasyonlardan gelen nakit 32,8 milyar ABD doları • Bu yıl hisse alım programı yok • 2026 yatırım harcamaları 135–145 milyar ABD doları aralığında tahmin ediliyor Bir vadeli taahhüt belgesine kopyalayacağım kısım, Zuckerberg'in yeni Class C hisselerinin %20'sini serbestçe satabilmesi. Kalanı için, satılan her hisse genellikle bir oy hakkına sahip hissenin satılması ya da 10 oy haklı bir hissenin 1 oy haklı bir hisseye dönüştürülmesiyle eşleştirilmelidir. İPO'ya hazırlanan Körfez aile grupları tam olarak bunu istiyor: dışarıdan para, içerde kontrol. Bir kurucu şimdi bana süper oy hakkı hisseleri istediğinde, Meta testini kullanıyorum: tamam, ancak nakit kazanmak için oy haklarını da kaybediyorsan.

Raylara uygun davranın. Likidite, henüz kimse inşa etmediği kısım. Cumartesi gece, Wall Street kapalıyken, çip hisse senedi perpleri on dakikada %6-7 düştü. ~51,6 milyon ABD doları likidasyon, bunun ~38 milyon ABD doları uzun pozisyon. Sabit bir nakit fiyatı olmaksızın, sözleşmeler birbirlerinden etkilenerek işlem gördü. Bu, Dubai saatiyle Pazar 01:22'de gerçekleşti. Burada Pazartesi sabahına kadar Micron perpi, başlangıç seviyesinin üzerinde tekrar yerini aldı. Bir tokenize edilmiş hisse senedi platformu bana yaklaşırken, zincir sorusunu atlıyorum. Pazar günü sabah saat 1'de kimin piyasayı oluşturduğunu ve kimin bilançosuyla soruyorum. 24/7 işlem yapma çözüldü. 24/7 likidite, finanse edeceğim şirket.

Son tarihi olan bir tur, karşılaştırma kaçınılmak üzere belirlenen bir turudur. Reuters'e göre, OpenAI, Anthropic'ın beklenen Kasım ortası IPO'sundan önce 1,4 trilyon doların üzerinde taahhütle yaklaşık 30 milyar dolar istiyor. Mart'ta bu rakam 852 milyar dolar idi. Sorun şudur: • OpenAI, ortak payları net olarak düşüldüğünde yıllık 50 milyar dolar gelir sunuyor • Anthropic, Temmuz itibarıyla yaklaşık 65 milyar dolara ulaşmıştı. OpenAI, bulut yeniden satımlarını brüt olarak saydığını; Anthropic ise muhasebesinin standart olduğunu söylüyor Abu Dhabi'nin MGX'i bu tur üzerinde görüşmelerde. Şubat'ta Anthropic'ın Series G turunu ortak olarak öncülledi. Körfez sermayesi, taraftan birini seçmek zorunda olmayan tek alıcıdır. Bir kurucu, karşılaştırma sonuçlanmadan önce kapanış tarihi belirlediğinde benim kuralım: karşılaştırmayı beklerim. Fiyat doğruysa, Aralık'ta da hâlâ doğrudur.

Polsia'nın hikayesinde altını çizdiğim rakam $25M değil, $1,2M. Bu yılın başlarında, tahmini geliri yılda yaklaşık $10M'a çıktığı sırada, aylık Anthropic faturası buydu. Yıllık olarak, bu yaklaşık $10M gelir karşısında yaklaşık $14M token anlamına geliyor. Daha sonra Sapiom, trafiği çoğunlukla açık kaynaklı modellere yönlendirdi. Fatura aylık yaklaşık $100K'ya düştü. Aynı ürün, tek bir yönlendirme kararı. Daha geniş veriler bunu doğruluyor: 10 puanlık bir zeka avantajı artık yaklaşık %69'dan %20 daha az geliştirici trafiği getiriyor (The Information). Bir AI-native şirket bana pitch yaparken, ARR'den önce ilk olarak çıkarım sonrası brüt marjı ve modelleri ne kadar hızlı değiştirebileceğini soruyorum. Bir kişiyle kurulan bir şirket $25M'a ulaşabilir. Bir API ile kurulan bir şirketin bir kira sahibi var.

Bu yıl büyük teknoloji şirketlerinin sermaye harcamaları 750 milyar dolara ulaştı, önceki yaklaşık 410 milyar doların üzerine çıktı. Çoğu insan bunu talep olarak okur. Ben bunu gelecek yılın karşılaştırma verisi olarak okuyorum. Aynı hafta, Nasdaq-100 yaklaşık %5,5 düştü ve çip endeksi yaklaşık %11 düştü. Piyasa zaten %80'den daha fazla ne getirebilir diye soruyor. Dubai'deki tarafımda bunun değiştirdiği şeyler: • "Yapım sürecine kürek ve kazma satıyoruz": Şimdi daha sık geçiş yapıyorum. Bir bütçe incelemesiyle boru hattı kayboluyor. • "Onların zaten satın aldıkları GPU'ları daha fazla kazandırıyoruz": Tahmin maliyeti, kullanım oranı, son müşteriye gelir getiren AI. İşte burada odaklanıyorum. Son döngü yapımı finanse etti. Şu döngü ödemeyi finanse edecek.